我國(guó)養(yǎng)老金入市之路的可行性分析及政策建議

楊濤 孟楠

【摘要】養(yǎng)老基金是涉及國(guó)計(jì)民生的一項(xiàng)重要的社會(huì)保障，正因?yàn)槠渲匾裕P(guān)于養(yǎng)老基金入市改革的爭(zhēng)議也頗為激烈，政策的制定也頗為謹(jǐn)慎。2012年，隨著廣東改革試點(diǎn)的成立，拉開(kāi)了養(yǎng)老金入市改革的序幕。文章即是在這一大背景下，運(yùn)用戰(zhàn)略制定時(shí)常用的SWOT分析方法，對(duì)我國(guó)養(yǎng)老金入市改革的優(yōu)勢(shì)、劣勢(shì)、機(jī)會(huì)與威脅進(jìn)行分析，權(quán)衡利弊，并結(jié)合國(guó)內(nèi)社保基金改革，國(guó)外發(fā)達(dá)國(guó)家養(yǎng)老金改革的成功經(jīng)驗(yàn)，對(duì)我國(guó)養(yǎng)老金的入市改革提出幾點(diǎn)政策建議。

【關(guān)鍵詞】養(yǎng)老金；入市；改革；SWOT分析

一、養(yǎng)老金入市的政策背景

2011年8月，《中國(guó)老齡事業(yè)發(fā)展“十二五”規(guī)劃》由國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議通過(guò)，規(guī)劃提出，養(yǎng)老金的投資渠道要加寬，才能保證其保值以及增值。12月15日，在第九屆《財(cái)經(jīng)》年會(huì)上，前證監(jiān)會(huì)主席郭樹(shù)清講到，我們應(yīng)當(dāng)借鑒社保基金投資經(jīng)驗(yàn)，將地方養(yǎng)老保險(xiǎn)、住房公積金余額統(tǒng)一管理，投資股市以保值增值。戴相龍（2012）也認(rèn)為目前我國(guó)投資于銀行存款和國(guó)債的養(yǎng)老金收益率不及通貨膨脹率，可以分步推進(jìn)地方養(yǎng)老金投資運(yùn)營(yíng)[1]。2012年3月，兩會(huì)期間，運(yùn)行20多年的養(yǎng)老金雙軌制再次遭到輿論質(zhì)疑，養(yǎng)老金入市改革的話(huà)題也隨之而來(lái)。3月20日，廣東省成為獲國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)的第一家改革試點(diǎn)單位，并委托全國(guó)社保基金，將結(jié)存的1000億元的城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老保險(xiǎn)金投放市場(chǎng)，以實(shí)現(xiàn)保值增值的目標(biāo)。廣東試點(diǎn)的運(yùn)行，被稱(chēng)為我國(guó)養(yǎng)老金入市改革的破冰之舉。

二、養(yǎng)老金入市的利弊權(quán)衡：SWOT分析

（一）優(yōu)勢(shì)與劣勢(shì)分析（SW）

S（優(yōu)勢(shì)）：截止2012年末，我國(guó)基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金結(jié)存累計(jì)約2.4萬(wàn)億元，雖然局部地區(qū)養(yǎng)老金存在缺口問(wèn)題，但從全國(guó)層面來(lái)看，基本是不存在的。而且，縱觀國(guó)內(nèi)外，我國(guó)養(yǎng)老金入市改革都有豐富的成功經(jīng)驗(yàn)可以借鑒。在國(guó)內(nèi)，2000年9月，社保基金成立，2001年首次“試水”股市，到2011年末，社保基金獲得了8.5%的年均收益率，高出同期通脹率6個(gè)百分點(diǎn)。在國(guó)外，德國(guó)1957年進(jìn)行養(yǎng)老金制度改革，英國(guó)建立養(yǎng)老金管理署來(lái)監(jiān)督管理養(yǎng)老金，日本成立GPIF來(lái)管理養(yǎng)老金，還有韓國(guó)，新加坡等。其中，尤以美國(guó)的401k計(jì)劃與我國(guó)最為貼近，具有較強(qiáng)的參考價(jià)值。

W（劣勢(shì)）：我國(guó)的資本市場(chǎng)發(fā)展不夠完善。劉植榮（2012）稱(chēng)，我國(guó)股市不夠完善，交易不夠透明，違法違規(guī)以及暗箱操作時(shí)有發(fā)生[2]。股票市場(chǎng)不規(guī)范、不統(tǒng)一，風(fēng)險(xiǎn)過(guò)大；資本市場(chǎng)上投資工具品種不夠豐富，缺乏有效的避險(xiǎn)工具；國(guó)債發(fā)行市場(chǎng)化程度低，發(fā)行利率也偏低；金融監(jiān)管水平不高，監(jiān)管部門(mén)仍受到不同程度的國(guó)家行政干預(yù)，加之缺乏完善的信息披露制度以及社保基金最低收益擔(dān)保機(jī)制等，這都會(huì)給養(yǎng)老金入市帶來(lái)不容小覷的阻礙。

（二）機(jī)會(huì)與威脅分析（OT）

O（機(jī)會(huì)）：從養(yǎng)老制度本身來(lái)說(shuō)，我國(guó)仍實(shí)行“雙軌制”。去年兩會(huì)期間，雙軌制再次受到質(zhì)疑，養(yǎng)老金改革已是大勢(shì)所趨。根據(jù)人口普查及人口研究中心預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)顯示，再過(guò)20年，我國(guó)人口老齡化形勢(shì)嚴(yán)峻，超過(guò)60歲的老人大約將增至4億。隨著人口老齡化的加劇，將會(huì)出現(xiàn)越來(lái)越多的“4+2+1家庭”（4個(gè)父母長(zhǎng)輩，夫妻2人，1個(gè)小孩），這會(huì)使位于倒金字塔結(jié)構(gòu)塔尖的人不堪其重，養(yǎng)老問(wèn)題已刻不容緩。而目前我國(guó)的養(yǎng)老基金主要投資于銀行存款和國(guó)債，這也使得近十年來(lái)我國(guó)養(yǎng)老金的年收益率不足2%，還不及我國(guó)年平均2.2%的CPI，也就是說(shuō)，我國(guó)養(yǎng)老金投資一直處于貶值狀態(tài)。養(yǎng)老壓力以及養(yǎng)老金的貶值縮水等都強(qiáng)烈的要求養(yǎng)老金制度改革。或者說(shuō)，眼前就是養(yǎng)老金入市改革的契機(jī)。

T（威脅）：養(yǎng)老金入市的最大威脅即是風(fēng)險(xiǎn)。眾多的學(xué)者、專(zhuān)家、政府管理者圍繞養(yǎng)老金是否入市的爭(zhēng)論焦點(diǎn)也在于此。“入市有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎”。美國(guó)的401K計(jì)劃起初證券市場(chǎng)形勢(shì)大好，養(yǎng)老金入市與股市是雙贏的局面，2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫，401K計(jì)劃資產(chǎn)縮水2萬(wàn)億，2008年金融危機(jī)爆發(fā)后股票投資讓他們養(yǎng)老無(wú)依。這說(shuō)明資本市場(chǎng)有其周期性，不確定性，現(xiàn)在的利好也可能蘊(yùn)藏著下一個(gè)危機(jī)。

正如王柄根（2012）所言，養(yǎng)老金入市已拉開(kāi)帷幕[3]。通過(guò)swot分析，我們只是對(duì)我國(guó)養(yǎng)老金入市改革的內(nèi)部自身優(yōu)勢(shì)和約束，以及外部環(huán)境所隱藏的機(jī)遇與威脅進(jìn)行更加透徹的分析。立足當(dāng)前的形勢(shì)，結(jié)合自身的狀況，借鑒國(guó)內(nèi)外的成功經(jīng)驗(yàn)，使我國(guó)養(yǎng)老基金入市改革之路有條不紊地穩(wěn)步前進(jìn)。

三、養(yǎng)老金入市的政策建議

（一）堅(jiān)定不移的貫徹保值增值的目標(biāo)

養(yǎng)老金也常被稱(chēng)為“保命錢(qián)”，養(yǎng)老金入市的初衷是保值增值，目標(biāo)也是保值增值，我們必須始終不移的貫徹，而絕不能移作他用，以免帶來(lái)不必要的風(fēng)險(xiǎn)。戴相龍也強(qiáng)調(diào)，社保基金有其自主決策權(quán)，可以自行選擇投資，養(yǎng)老金入市也一樣，目標(biāo)是保值增值而不是“托市”、“救市”，要避免受到政府不必要的干預(yù)。

（二）設(shè)立專(zhuān)業(yè)的投資管理機(jī)構(gòu)

養(yǎng)老金入市并不意味著員工直接參與到資本市場(chǎng)中直接進(jìn)行資產(chǎn)投資，為了降低投資風(fēng)險(xiǎn)，必須通過(guò)成立或者委托專(zhuān)門(mén)的投資管理機(jī)構(gòu)進(jìn)行養(yǎng)老金的投資與管理。魯政委也提到，養(yǎng)老金入市已是勢(shì)在必行，但必須設(shè)立專(zhuān)門(mén)化專(zhuān)業(yè)化的投資運(yùn)營(yíng)管理機(jī)構(gòu)，并集聚專(zhuān)業(yè)的投資管理人才，在盡可能降低風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)以實(shí)現(xiàn)養(yǎng)老金保值增值的目標(biāo)。例如英國(guó)的養(yǎng)老金管理署，日本的GPIF等。

（三）劃分養(yǎng)老基金層次，設(shè)定合理的資產(chǎn)組合

養(yǎng)老金可以投資銀行存款、債權(quán)、股市、以及其他國(guó)際投資等。這里我們可以參照美國(guó)401K計(jì)劃，將養(yǎng)老金劃分為不同的層次，位于基層的基本養(yǎng)老金以安全性為主，主要投資于風(fēng)險(xiǎn)較小的存款、國(guó)債等，避免受到市場(chǎng)較大的沖擊；其余層次的養(yǎng)老金賬戶(hù)可以根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)與收益要求，投資股市、債券等收益較高的資本市場(chǎng)，甚至投資房地產(chǎn)、風(fēng)險(xiǎn)投資（VC）、私募股權(quán)投資（PE）等，以獲取較高的收益。同時(shí)，借鑒我國(guó)社保基金投資的成功經(jīng)驗(yàn)，可以選擇國(guó)家扶持且發(fā)展勢(shì)頭良好的行業(yè)進(jìn)行投資，選擇潛力股、績(jī)優(yōu)股、藍(lán)籌股、被低估股，并結(jié)合債券以及其他投資等，設(shè)定合理的資產(chǎn)組合，以盡可能的分散風(fēng)險(xiǎn)。

（四）有效的監(jiān)管

養(yǎng)老金的監(jiān)管絕不能局限于事后問(wèn)責(zé)，相反事前監(jiān)督尤為重要。接受委托的養(yǎng)老金投資管理機(jī)構(gòu)對(duì)養(yǎng)老基金的投資取向必須公開(kāi)化、透明化，接受受托人以及受益人的監(jiān)督，建立完善的信息披露制度是必不可少的。同時(shí)可以借鑒國(guó)外兩類(lèi)投資監(jiān)管模式：一類(lèi)是嚴(yán)格數(shù)量限制規(guī)則（QAR），它直接對(duì)養(yǎng)老金投資資產(chǎn)組合的產(chǎn)品類(lèi)別、比例有明確的規(guī)定。例如，德國(guó)限制股票的投資比不能高于25%；瑞典規(guī)定股票投資不超過(guò)60%，國(guó)外投資比例為5%-10%。另一類(lèi)是謹(jǐn)慎人規(guī)則（PPR），它把投資管理人角色定位為"謹(jǐn)慎的商人"，其所做的每一項(xiàng)投資決定，都必須權(quán)衡風(fēng)險(xiǎn)與收益，選擇最佳的資產(chǎn)組合，以最可能的降低風(fēng)險(xiǎn)。例如，美國(guó)、英國(guó)、加拿大等國(guó)都是此類(lèi)的投資監(jiān)管模式。

四、小結(jié)

廣州改革試點(diǎn)推行已有一年有余，但一年多的時(shí)間還不足以檢驗(yàn)一項(xiàng)改革的成效。既是改革，免不了磕磕碰碰，養(yǎng)老金的改革之路也在所難免，改革路上，不可避免的，我們會(huì)碰到許多棘手的難題，但改革勢(shì)在必行，面對(duì)各方面的難題，我們需以認(rèn)真對(duì)待，逐一攻克，改革才能逐步推進(jìn)。總而言之，困難是暫時(shí)的，前進(jìn)是永恒的，改革之路，任重而道遠(yuǎn)。

參考文獻(xiàn)

[1]戴相龍.養(yǎng)老金入市是大勢(shì)所趨[J].中國(guó)總會(huì)計(jì)師，2012（1）：15-15.

[2]劉植榮.養(yǎng)老基金入市需算“風(fēng)險(xiǎn)帳”[J].人力資源，2012（2）：06-08.

[3]王柄根.養(yǎng)老金入市拉開(kāi)帷幕[J].股市動(dòng)態(tài)分析，2012（05）：10-11.

作者簡(jiǎn)介：

楊濤（1989—），男，山東萊蕪人，河南大學(xué)工商管理學(xué)院2012級(jí)金融學(xué)專(zhuān)業(yè)碩士研究生，研究方向：資本市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)與風(fēng)險(xiǎn)管理。

孟楠（1988—），男，河南開(kāi)封人，河南大學(xué)工商管理學(xué)院2012級(jí)金融學(xué)專(zhuān)業(yè)碩士研究生，研究方向：投資銀行理論與業(yè)務(wù)創(chuàng)新。