基于央行資產負債表現狀淺析人民幣升值壓力下中國經濟走向

常曉

【摘要】如今，全球金融危機的影響仍未消散，以美國為首的發達國家仍然通過量化寬松等一系列政策緩解和挽救國家經濟和社會發展。人民幣升值的呼聲隨之水漲船高，中國經濟何去何從引發深思。本文通過分析2006-2013年央行資產負債表情況，對央行及國家現有的政策狀況進行歸納，結合目前全球經濟出現的最新動向，從而對中國未來經濟走向提出自己的建議和看法。

【關鍵詞】央行資產負債表；QE；人民幣升值；建議看法

一、央行資產負債表分析

貨幣當局資產負債表是央行貨幣政策的反映，通過整理資產負債表2006-2012年年末的數據以及2013年一季度末的數據（其信息涵蓋了金融危機前后的整個過程及最新動態），我們對其資本狀況進行了分析。

（一）國外資金占據資產負債表的大半江山，從2006年的67%上漲到2013年一季度末的85%。國外資金對中國經濟發展的穩定產生極大影響。其中，2012年占比略有下降（82%），這與央行實行緊縮的貨幣政策，即上調存款準備金率有很大關系。但是，為了維持經濟健康有效的發展，央行的貨幣政策隨后進行了松化，使得2013年比率又一次上升。

（二）央行持有的國債金額較少。由2006年的2856.41萬億元到2013年一季度末的15313.69萬億元，雖然絕對額大幅上漲，但是這歸功于2007年將近400%的增幅所致，其后，此比例逐漸小幅下降（1%-3%），最終于2013年反映為5%。

（三）其他存款性公司債券占資產總額的比值過小。截止2013年一季度末此金額僅為11374.77萬億元，較上年下降了32%，但其絕對值比例僅為4%。這說明盡管央行希望通過管控金融機構的再貸款和再貼現政策進行貨幣政策的調控，但是由于其所占比例過小，只能在一定范圍內進行小幅調控。

（四）儲備貨幣中的貨幣發行和其他存款性公司存款占比逐年上升，但貨幣發行的增長速度及占比遠小于其他存款性公司存款。貨幣發行數目是國家經濟發展、資金流動性的最重要的體現，其他存款性公司存款則是商業銀行存款準備金比率的表現。這說明中國貨幣政策的過行政化，沒有完全利用貨幣的自發流動性進行資金的再分配效應。

（五）發行債券數額在金融危機后逐步下降。金融危機前，發行債券數額的增長率分別為16%和33%，而08年以后，此數額趨勢為-8%，-4%，-42%及-41%。這說明央行公開市場操作的措施正在趨緩。

綜上所述，從央行的資產負債表結構分析可以判斷，我國仍然是外匯儲備大國，國外資金將長期影響我國經濟發展動向，而國債和再貸款、再貼現的比率相對過小，使得央行掌控資金能力薄弱，不能全面有效的解決貨幣政策中的突發問題。此外，貨幣發行占比遠小于其他存款性公司存款，說明中國貨幣政策的政策干預度較大，貨幣自由度水平不足。但是，二者的持續增長以及發行債券數額的下降也說明央行正在積極轉變政策方向，提高央行貨幣管控能力。

二、國際變化新動向

（一）量化寬松政策持續作用下，美、日等國股市水平出現大幅回升

美、日等國QE政策通過非常規貨幣政策增加貨幣發行量并降低利率水平，促進經濟回暖，刺激消費。近日，美、日股市均產生大幅回升。來自美銀美林的數據顯示，截止目前，基金經理們對美、日的配置不斷升高，海外投資者正在撤出中國市場。大量資金從中國流出，將使得中國資金流動性及金額產生巨大變化，加大資產泡沫破裂的可能性，這對于中國股市、樓市等將產生極大危害。

（二）中國勞動力結構升級，“劉易斯拐點”亦或出現

中國一直以來是勞動力密集市場，廉價的勞動力水平是我國出口型結構形成的關鍵因素，但是，隨著中國人口層級的改變，要求的勞動報酬率有了大幅提升，這使得中國勞動力成本有可能大幅提升，使得競爭性優勢喪失。

（三）人民幣升值壓力一直存在

發達國家一直通過各種渠道對人民幣升值施壓，企圖通過其政策調整壓制中國經濟快速發展的現狀，促進本國經濟發展和基礎產業的提升。中國政府雖然在一定程度上穩定了人民幣匯率的大幅波動，但是其對外升值、對內貶值的趨勢仍然存在，影響中國經濟良好有序的發展。同時，中國作為全球外匯儲備大國，美元的不斷貶值使得我國外匯儲備急劇縮水，使得中國資產質量惡化。

三、中國經濟未來走向的建議

（一）優化外匯資產結構

我國的外匯儲備過度集中于美元資產，目前將近4萬億美元的外匯儲備中，美元資產比例遠超過半數。QE使美元對世界其他國家和地區的貨幣進一步貶值。如果美國延續此項政策，將對中國貨幣水平產生極大沖擊。我國應該加大其他外匯幣種的持有量，參考一籃子定價機制，保持外匯儲備量的穩定性。逐步增持非美元資產（如歐元、英鎊）或增持與美元走勢相反的資產頭寸，如黃金、石油、白銀等。

（二）貨幣的去美元化及本幣結算合作范圍的擴大

全球以美元作為基礎貨幣，使得美元長期使用債務政策，將自身債務轉嫁于各國，使各國資產貶值。為了減少美元貶值危害，在雙邊貿易和投資領域中，我們應積極提倡不用美元計價結算，從而減少受美元波動的影響，尤其是美聯儲濫發貨幣的影響，匯率風險更容易得到控制。成立地區性的貨幣互換和本幣結算業務等實現貨幣的去美元化流通。

（三）推動產業結構調整，加深直接投資

目前，我國經濟發展的結構失衡，激化人民幣升值壓力。我們應在貿易生產率提升的前提上鼓勵技術創新，加大研發投入，開發高科技含量的比較優勢產品。同時，使自身由國際儲蓄者變為國際投資者，鼓勵企業對外直接投資，在境外設立企業、并購企業和參股企業等，培育強大的跨國公司，進行全球化布局。

（四）優化總需求結構

中國是以出口、投資為主的發展中國家，內需不足使得我國經濟需要不斷依靠外部實體推動本國經濟發展，而金融危機的出現使得我國出口遭到嚴重阻礙。因此，加強貨幣政策與財政政策的協調，完善總需求的內部結構，使得總需求（國內吸收與凈出口）保持恰當的比例。

參考文獻

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