弱市“吃藥”

張力

弱市多“吃藥”，這是基金經(jīng)理們做出的選擇。

“藥是長(zhǎng)期配置主題，任何時(shí)候都不能作為低配；人口老齡化決定未來三十年，指數(shù)不行的時(shí)候，往醫(yī)藥跑。”這是之前安信證券策略師程定華與私募一哥徐翔曝出的午餐會(huì)對(duì)話的一段，隨后股市巧合地大跌，市場(chǎng)又開始了一段“吃藥”行情。

受訪的基金經(jīng)理們普遍認(rèn)為，醫(yī)藥股未來幾十年是有業(yè)績(jī)做支撐的，增長(zhǎng)空間很大，目前還看不到天花板，且不受經(jīng)濟(jì)周期影響。

今年以來，醫(yī)藥板塊累計(jì)漲幅已經(jīng)超過20%，與大盤的震蕩下行形成鮮明對(duì)比。同花順數(shù)據(jù)顯示：截至今年3月25日，醫(yī)藥板塊最近1個(gè)月、3個(gè)月、6個(gè)月、1年的平均市盈率分別為34.8、32.7、30.3、29.4。

不過，有基金經(jīng)理直言，目前的醫(yī)藥板塊已經(jīng)出現(xiàn)泡沫，基金的平均持倉水平已經(jīng)非常接近2010年配置的最高點(diǎn)。醫(yī)藥股從2010年的歷史最高點(diǎn)急轉(zhuǎn)直下，跌勢(shì)蔓延到2011年全年。有之前機(jī)構(gòu)扎堆過于密集的原因，更有政策方面的原因，醫(yī)改的大主題時(shí)刻牽動(dòng)著基金經(jīng)理們緊張的神經(jīng)。

基金經(jīng)理們除了看行業(yè)天花板、政策之手，更看人。“企業(yè)最大的問題并不是產(chǎn)品和行業(yè)，最重要的是管理層的問題。”民生加銀基金的基金經(jīng)理蔡鋒亮表示，這有慘痛的教訓(xùn)。

堰塞湖

根據(jù)基金發(fā)布的2012年年報(bào)，基金對(duì)醫(yī)藥股的平均配置比例為8.5%，而標(biāo)準(zhǔn)的行業(yè)配置比例為4.01%。

“現(xiàn)在配置比例較高，首先有一個(gè)長(zhǎng)期邏輯在里面。”蔡鋒亮說，“不光是老齡化的需求，實(shí)際上是個(gè)人的一些個(gè)性化醫(yī)療需求，這是長(zhǎng)遠(yuǎn)的愿景；短期來講，醫(yī)藥的總量、結(jié)構(gòu)，從2006年新醫(yī)保、新農(nóng)合開始都是往上走，這幾年基層醫(yī)院也在擴(kuò)張，新藥、仿制藥類似這些的研發(fā)生產(chǎn)都不錯(cuò)，是有長(zhǎng)期配置的價(jià)值在里面的。”

蔡鋒亮管理的兩只偏股型基金目前的配置比例大概在10到12個(gè)點(diǎn)。

“我目前投的一些醫(yī)藥企業(yè)2012年業(yè)績(jī)還不錯(cuò)，有的還實(shí)現(xiàn)了百分百增長(zhǎng)。”蔡鋒亮說。

根據(jù)已經(jīng)公布的醫(yī)藥生物板塊企業(yè)的2012年年報(bào)，行業(yè)平均營收實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)20.6%，平均實(shí)現(xiàn)凈利潤增長(zhǎng)21.6%。*ST國藥、舒泰神、紅日藥業(yè)等多只個(gè)股實(shí)現(xiàn)營收超過100%。

安信證券策略師程定華在之前泄露出去的與徐翔的錄音里，便提出“指數(shù)不行，往醫(yī)藥跑”的觀點(diǎn)。

不過市場(chǎng)對(duì)此亦有不同看法。

“從中國未來十年產(chǎn)業(yè)發(fā)展變革的角度講，行業(yè)整體需求上升最明確的是醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)；但是不是指數(shù)不行時(shí)往醫(yī)藥跑，就可以回避風(fēng)險(xiǎn)了呢？也不盡然。”圓融方德投資管理有限公司董事長(zhǎng)冉蘭表示。

圓融方德在2012年12月提出首選醫(yī)藥的方案，“2013年上半年我們堅(jiān)定看好醫(yī)藥和環(huán)保，之后要結(jié)合醫(yī)藥股的市場(chǎng)表現(xiàn)來具體分析，目前我們的倉位保持在6成左右，主要以醫(yī)藥和環(huán)保為主。”

不過，西藏德傳投資管理有限公司董事長(zhǎng)姜廣策說，醫(yī)藥股目前平均30多倍的市盈率已經(jīng)不便宜，“再漲的獲利空間與下跌的空間相比，已經(jīng)沒有足夠的吸引力了。”

姜廣策曾任中國臺(tái)灣第一大券商元大證券大中華區(qū)醫(yī)藥行業(yè)主管，2011年加入上海從容投資管理有限公司擔(dān)任基金經(jīng)理及合伙人，并成立國內(nèi)首只醫(yī)療主題基金。2012年離開從容投資，成立西藏德傳投資管理有限公司，首期德傳醫(yī)療基金募集規(guī)模1億元，運(yùn)行期為3年。

從2010的最高峰到2011年全年的長(zhǎng)期陰跌，讓姜廣策管理的從容系列醫(yī)療基金由盈轉(zhuǎn)虧。

“現(xiàn)在回想起來有很多收獲，最重要的就是要順勢(shì)，當(dāng)整個(gè)行業(yè)基本面向下的時(shí)候可以退出市場(chǎng)空倉等待。雖然說當(dāng)時(shí)那批股票如果拿到現(xiàn)在也能創(chuàng)出新高了，但估計(jì)客戶的心理承受能力沒有那么強(qiáng)，做基金有時(shí)候還是要考慮一下客戶的感受。”姜廣策說。

不過，目前來講，基金的配置倉位已經(jīng)很接近2010年的水平。“前幾天，我記得差7個(gè)BP就達(dá)到2010年的最高水平了。”蔡鋒亮說，“不過，我覺得只要宏觀沒有信號(hào)，這一塊還是會(huì)高比例配置，因?yàn)闆]有什么更好的東西去替代這一塊。”

選股情愫

姜廣策認(rèn)為，產(chǎn)品線、營銷和政府公關(guān)，這是醫(yī)藥企業(yè)發(fā)展的三個(gè)支柱。他也是按著這三個(gè)標(biāo)準(zhǔn)去找尋價(jià)值洼地。

與姜廣策相同，冉蘭也最為關(guān)心產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力和銷售增量，“當(dāng)產(chǎn)品因?yàn)楣πг蚨鴮?dǎo)致增量難以為繼時(shí)，我們認(rèn)為是最大風(fēng)險(xiǎn)；同時(shí)我們要關(guān)注公司的銷售政策，還要關(guān)注公司的核心技術(shù)層，以及未來的發(fā)展規(guī)劃。”

而蔡鋒亮則更關(guān)注人，“企業(yè)最大的問題并不是產(chǎn)品和行業(yè)，最重要的是管理層的問題”。

“如果好的管理層有不好的產(chǎn)品，這個(gè)企業(yè)是有可能從市場(chǎng)不認(rèn)同到慢慢認(rèn)同的；如果企業(yè)的產(chǎn)品好，但是管理層不好，可能表現(xiàn)就比較一般了；如果都不行的話，這個(gè)企業(yè)就堅(jiān)決回避了。”蔡鋒亮表示，“基于行業(yè)的判斷，我投了山東海龍，后來企業(yè)管理層確實(shí)很不行，這個(gè)給我比較大的教訓(xùn)，所以我非常關(guān)注這一點(diǎn)。”

醫(yī)藥股一直是黑天鵝事件的高發(fā)區(qū)，因?yàn)椴豢深A(yù)測(cè)性，往往使基金經(jīng)理措手不及。

姜廣策認(rèn)為，醫(yī)藥股里的黑天鵝事件根源在于金融圈對(duì)醫(yī)藥行業(yè)的不了解和誤讀，“當(dāng)你身為一個(gè)醫(yī)藥圈中人時(shí)就不會(huì)碰到了，因?yàn)槟切┧^的黑天鵝在醫(yī)藥圈內(nèi)大家都知道，唯有金融圈的人還在做夢(mèng)。”

“這一類風(fēng)險(xiǎn)一般很難規(guī)避，像康美藥業(yè)，你事先怎么會(huì)知道？所以應(yīng)該研究事中、事后怎么去處理，如果你覺得企業(yè)可以，還可以買入一些，降低持倉成本；再就是看企業(yè)的公關(guān)能力，如果都不行，那就只能認(rèn)輸出局。”蔡鋒亮說。

在冉蘭看來，應(yīng)該多做基礎(chǔ)工作，“多調(diào)研，精讀研報(bào)，均衡配置，做好風(fēng)險(xiǎn)防范，如果一些我們認(rèn)為好的公司遭遇了可挽回的黑天鵝事件，我們會(huì)考慮介入。”

以康美藥業(yè)為分水嶺，做空醫(yī)藥股的聲音此起彼伏，但醫(yī)藥股的市盈率卻隨著大盤的震蕩下行一路水漲船高。

姜廣策認(rèn)為，醫(yī)藥板塊做空要非常小心，很多醫(yī)藥股盤子很小，流動(dòng)性不足，“適合做空的醫(yī)藥股就是重慶啤酒那樣的被市盈率吹出來的大泡泡，但這是很特殊的案例，不具有普遍性。”

就技術(shù)手段來說，目前可融券做空的醫(yī)藥股不多，冉蘭認(rèn)為，從長(zhǎng)期看，醫(yī)藥股做空是不合適的。