巨震背后幾重傷

王晶

在錢荒和IPO重啟雙重壓力下，6月A股急轉直下，滬綜指創出近四年來最大單日跌幅，深成指更是跌破“建國底”，創09年2月以來新低。令投資者驚訝不已，恐慌性殺跌情緒彌漫整個市場。雖然表面上看是因為資金面趨緊，但是實質上有多種影響因素，各類投資者更是有切身的體會，那巨震震源在哪里呢？

市場流動性緊張

此次股市遭遇“斷崖式”的下跌，3個交易日跌10%，與最近“錢荒”的擔憂有密切關聯。前5個月，銀行間市場資金充沛，利率較低。5月下旬銀行間市場資金緊張的狀況就初露端倪，在管理層控制社會融資總規模、限制非標債權比重、規范商業銀行表外資產等一系列調控下，銀行間同業拆借利率、質押式回購利率持續高漲，主流1天期、7天期資金利率運行于5%、6%乃至更高水平，資金緊張局面愈演愈烈。引發了銀行進一步缺錢的擔憂。

而流動性緊張沖擊股市的同時，上市公司盈利水平下降，兩樣給市場帶來壓力。截至6月24日，在剔除不可比因素后，798家公司預期的上半年盈利中值較去年同期下降了1.45%。整體盈利難言好轉。而銀行股對A股指數有舉足輕重的影響。6月24日、25日，多只銀行股跌停，直接導致滬指在25日創出新低。

業內普遍認為，中央政府從總理到中紀委、央行、銀監會各層面對整飭影子銀行風險的基調出奇的一致，決心很大，讓市場產生了流動性緊張可能會持續較長時間、甚至可能觸發小型金融危機的預期。央行“斷奶”是股市暴跌的主要導火線，而銀行立即問題不斷，令市場對中國經濟的全面擔憂。再加上標志著流動性緊張的消息由資本市場層面擴散到全社會中，引起一定的恐慌氣氛，成為構成大盤大幅下挫的重要催化劑。

海外市場引發共振

A股向來有“跟跌不跟漲”的特性，6月20日凌晨，美聯儲主席伯南克講話，再次稱下半年將削減QE規模，美國國債利率、美元指數隨之飆升，澳元、日元對美元大幅貶值、黃金白銀價格暴跌，隨之全球股市暴跌

隨著海外新興市場暴跌和預期美國量化寬松政策將退出的影響，國際資本流向發生逆轉，國際資本會大量流出新興市場，中國市場也難以避免其沖擊。5月份雖然在現匯市場中人民幣依舊對美元保持升值趨勢，但在遠期外匯市場中，對人民幣一改前期的升值預期，人民幣貶值預期非常強烈。多重因素的疊加，股市自然急挫。

另一方面，外圍的暴跌極大的影響著投資者的信心，習慣了長期下跌的國內投資者，對任何的影響都誠惶誠恐，然而從更長時間段來觀察，“錢荒”之外，由經濟疲弱導致的“心慌”，也是A股難以擺脫弱勢的重要原因。雖然央行已經向部分金融機構提供流動性支持，以及市場利率也已出現明顯回落的情況下，恐慌性下跌暫告一段落。但是，信貸和貨幣增速持續下滑導致的流動性趨緊與基本面疲弱難獲扭轉對A股市場的負面影響還將繼續維持一段時間。