證監會“換帥”引猜想

宋奕青

郭樹清走了，肖鋼來了，中國證監會換帥的舉動引起了市場的猜測。

2011年10月29日，郭樹清出任中國證監會主席一職；那天，各大媒體一片贊譽之聲——年輕有為、嚴謹睿智、整體改革論者……郭樹清被推到中國資本市場風暴中心，鎂光燈、錄音筆，如影相隨。郭樹清恐怕沒有想到僅僅506天，2013年3月17日，自己會離任。這恐怕也是郭樹清最難忘的一個506天。

“郭氏新政”終結？

事實上，郭樹清扮演的是一個“救火隊長”的角色。2011年，資本市場可謂是危機四伏，美國在竭力避免經濟出現“雙底”；歐元區國家則力求防止主權債務危機的蔓延；金磚四國的股票市場下跌均超過20%，其中經濟增長最快的中國，整體股票市場繼2010年下跌14.31%之后，2011年又下跌了21.68%。

郭樹清上任以來，“四天一新政”已成為外界對證監會的基本印象。新股發行新規、退市制度、內幕交易監管、強制分紅……一系列的“郭氏新政”中，矛頭無不一一指向股市的要害與軟肋，這也讓股民切切實實地感受到了資本市場大刀闊斧式的改革。

業內人士用一句話來形容郭樹清的新政：“萬里長征才開了個頭。”然而，世事難料。雖然市場上也出現了“陰謀論”的傳聞，但中國資本市場的發展不能寄希望于一人。盡管郭樹清履職期間可圈可點，但在某些方面仍然存在偏頗之處，而這也是不爭的事實。

中央財經大學證券期貨研究所研究員﹑中國金融智庫首席金融學家章強表示，郭氏新政的初衷是好的，但從執行層面上講，不免有些過于理想化。一是股市不夠成熟，保護投資者利益等理念的改革現在還沒有到位；二是市場的法律和政治背景，盡管中國已采取措施清理市場，但內幕交易仍十分普遍。而郭樹清已發起一輪新的治市活動，雖得到市場贊許，但并未引起業內過多熱情，原因在于證監會的改革動作尚未觸及股市根本性問題。證券制度改革不僅牽扯到證監會定位，更與市場背后各種利益集團的角力相關。

武漢科技大學金融證券研究所所長董登新認為，“郭氏新政”許多細節性規則多是細枝末葉的修訂，未對中國股市的“惡疾”起到有效抑制作用，反倒使得“市場化”改革被重新嵌入了過多管制措施。這些措施不但治標不治本，且帶來了太多行政性管制的成分。

目前，網上挽留郭樹清的聲音并不少見，從側面說明投資者對郭樹清還是肯定的，近七成網友對“郭氏新政”持認可態度。

“肖氏改革”什么樣？

作為證監會第七任主席，肖鋼將帶領中國資本市場走向何方，是所有市場參與者真正關心的問題。

“保持政策的連續性”，對于市場的擔心，肖鋼似乎早有準備，上任之時即給市場吃了一顆定心丸。這表明，肖鋼不僅不會放慢改革步伐，相反可能會“甩開膀子”，大力度地推進市場化改革，帶領資本市場走向改革“深水區”。

肖鋼是“五大行”掌舵者中唯一一位中共中央委員，與前任主席郭樹清的經歷有著驚人的一致：在擔任證監會主席前，都在銀行系統擔任高管，但都無證券從業經歷；但同時，又都屬于有市場經驗的實戰派官員。

對于肖鋼而言，如何執掌證監會無疑是人生的一次重大調整及挑戰。

翻閱肖鋼以往的公開言論，對資本市場治理也有涉及。例如，2011年2月，他表示，國內資本市場2011年可能沒有大的趨勢機會，很可能體現為震蕩市，但有結構性和階段性機會，更多地需要采取精挑細選和相機抉擇的策略。

當然，肖鋼更熟悉的領域是他任職多年的銀行業。目前熱議比較多的，是肖鋼有關影子銀行的稿件，其認為銀行的“資金池”理財產品，是采取“發新償舊”來滿足到期兌付，本質上是龐氏騙局。業界一些人士認為，這表明肖鋼是一位注重風險的監管者，這對于中國證券市場這個風險度比較高的市場，是很需要的。

但是，擺在肖鋼面前的挑戰也不容小覷。

第一個難題就是IPO重新開閘和改革這個棘手問題。新股發行體制改革的市場化不可能一蹴而就，卻又是一個直接涉及市場公平與投資者信心的大問題。

目前，對于新股發行體制改革已形成了共識，即以嚴格持續的信息披露為核心，減少監管者的價值判斷。但隨著市場環境的變化，IPO堰塞湖成了令投資者擔憂的難題。何時重啟已經實質性暫停的IPO？下一步的新股發行體制改革如何延續？都在考驗新掌門人的智慧。

除了發行體制改革外，退市改革也面臨如何常規化的考驗。2012年最終實現退市的只有兩家公司，這無疑與市場的預期有著巨大的落差，一定程度上打擊了市場的信心。

業內人士表示，在新退市制度安排中，暫停上市的復牌標準偏低，同樣，退市公司重新上市的標準也很低，這一點很令人擔憂。“這些標準過低的條款是否會導致新退市制度再次形同虛設？”可見，如何進一步完善退市制度，是肖鋼面臨的又一個難題。

股市需要怎樣的掌門人

業內資深人士稱，每一屆證監會主席在任期內其實都不輕松。郭樹清如此，肖鋼也如此。他們都面臨著巨大的市場壓力，因為在中國，證監會是政府部門中公眾關注度最高的一個部門。證監會主席這個職位，一直被市場稱為“坐在火山口上”。

回顧過去幾年，中國股市可謂經歷了大變革、大發展。從股權分置改革到新股發行體制改革，從證券公司綜合治理到提高上市公司質量，從推出中小板、創業板到股指期貨和融資融券的橫空出世，年輕的中國股市迅速成長，完成了其助推實體經濟的一個又一個使命。

但對于投資者而言，最為關注的是股市收益。“千好萬好叫我虧錢就是不好”，這也是為什么股民對證監會的評價總是隨著指數的起落而變化。

盡管去年底到今年以來，A股指數有小幅回升，但信心并未得到徹底修復。如何挽回投資者對中國資本市場的信心，讓A股市場走出單邊下跌的陰影，是任何一位掌門人都不得不考慮的問題。所謂“不以股指漲跌論英雄”，事實上也是難以成立的。

中國證監會一直深陷指數漩渦。相信沒有哪一個監管者愿意看到自己為之奮斗的資本市場整日疲軟無力，理智而為公的監管者也不希望股市出現瘋狂上漲，但現實是，監管層的很多決策有時確實要受到“指數”的裹挾。

事實上，證監會已經認識到權力集中帶來的難以承受之重。前證監會主席尚福林曾表示，新股發行審核實行注冊制肯定是未來的發展方向，不過，正如他所講，注冊制并不意味著放松，反而對監管提出了更高的要求，而且這一制度轉型能否成功更多依賴于整個社會的參與。

對于證券監管部門來說，未來如能秉著放權的思路，進一步減少行政色彩，推進資本市場的市場化改革，監管者才能卸下不能承受之重擔，市場監管水平才可能實現新的飛躍。