探析我國外匯儲備的規模、影響及對策

摘 要：當前，我國已經積累了巨額的外匯儲備，意味著我國有著充裕的國際支付能力；然而外匯儲備是一把“雙刃劍”，外匯儲備過多，會付出高昂的機會成本，造成寶貴外匯資源的閑置和浪費。本文分析了我國外匯儲備增長的動因，巨額外匯儲備對我國經濟的消極影響，并提出應對巨額外匯儲備的建議。

關鍵詞：外匯儲備 規模 影響 對策

外匯儲備是一國貨幣當局持有的對外流動性資產，其主要形式為國外銀行存款與外國政府債券。國際貨幣基金組織對外匯儲備的解釋為：它是貨幣行政當局以銀行存款、財政部庫存、長期短期政府證券等形式所保有的、在國際收支逆差時可以使用的債權。

2003年底，我國外匯儲備達4 000多億美元；2004年底，中國外匯儲備總額為6 099億美元；今年第一季度末為6 591億美元。外匯儲備不足，往往會引起國際支付危機，可能導致金融危機的爆發；外匯儲備過多，則會損害經濟增長的潛力，影響其經濟發展。

一、我國高額外匯儲備形成的原因分析

1.國民經濟持續快速增長是中國外匯儲備快速增長的根本原因。我國宏觀經濟持續向好。進入新世紀以后，我國經濟步入快速增長時期，近幾年經濟增長率保持在8%的勢頭之上。2008 年官方數字已達到1.95萬億元，我國經濟運行良好為外匯儲備大幅度增加提供了有力的外部條件。

2.我國近年保持的經常項目和資本項目的“雙順差”。在進出口貿易方面，近幾年的進出口增長強勁。2008 年12年，我國進出口總值25616億美元，在外商直接投資方面，近幾年來一直保持增長的態勢，截至2008年12月，我國實際使用外資金額達到了923.95億美元。顯然，經常項目和資本項目的順差增長成為了我國外匯儲備增長的主要原因。

3.人民幣匯率升值預期以及外幣資產缺乏有效投資渠道，是近年來外匯儲備增加的市場性因素。隨著我國對外貿易的迅速發展，尤其是自美國以及日本、韓國等東亞國家提出人民幣升值的要求以來，市場上逐漸形成了人民幣匯率升值的預期。近年來，雖然管理當局已經允許外貿企業開設外匯賬戶，留存部分外匯，企業可以留存外匯的部分已經達到約30%。

二、我國高額外匯儲備的消極影響

對于國民經濟的健康平穩發展，高額外匯儲備是一把“雙刃劍”，它可以提高我國對外支付能力和償債能力，增強防范金融風險的能力，維護金融體系穩定和國家經濟安全，體現我國足以影響世界的經濟實力。然而，如果外匯儲備過快增長超出適度合理區間，且結構不盡合理，將不可避免地給經濟發展帶來不利影響。

1.降低貨幣政策有效性，加重金融調控難度

外匯儲備及其變動不僅是一國連接國內和國外金融政策的紐帶，而且還是體現和制約貨幣政策有效性的重要因素。近年來，我國外匯儲備激增，國際收支不平衡的矛盾持續累積，外匯大量流人導致外匯占款不斷增加，使貨幣政策難以保持較大的自主性和靈活性，在相當大的程度上陷入減輕人民幣升值壓力與抑制貨幣供給增長難以兼顧的兩難境地，縮小了貨幣政策的調整空間，加重了金融調控難度。

2.引發通貨膨脹潛在威脅和投資膨脹風險

巨額外匯儲備在央行賬目上的對應項是外匯占款，外匯占款是構成基礎貨幣投放的主要組成部分，2005年基于外匯占款投放的基礎貨幣大致占基礎貨幣總量的90%左右。盡管政府會采取“對沖”政策來吸收過多的貨幣，但由于金融工具短缺的限制，難以對沖過多的外匯占款。如果對沖量不足，基礎貨幣的投放速度加快，將進一步構成通貨膨脹的潛在威脅。同時，基礎貨幣投放所導致的大量流動性，給銀行信貸擴張提供了資金條件，可能會引發信貸規模的膨脹和固定資產投資的高速增長。通貨膨脹威脅和投資膨脹風險的存在將會在很大程度上影響宏觀調控的有效性。

3.以美元為主的外匯儲備結構面臨貶值風險

據估計，目前我國保有的美國國債約占我國外匯儲備的30%，我國外匯儲備的60%是美元資產。這種過于單一的儲備結構使我國外匯儲備資產面臨兩個主要問題：一是美國長期收益率下降，降低了外匯儲備債券投資的收益。雖然美國已連續16次加息，但美國國庫券的回報率仍很低，上漲空間有限。而世界銀行對我國120個城市的1.24萬家企業進行調查后發現，目前外資企業在我國的投資回報率高達22%。可以看出，在我國以犧牲消費和投資機會向美國提供了大量低息融資的同時，外資企業卻在我國賺取了高額利潤。二是美元作為主要的儲備貨幣，其匯率持續走低，增加了我國以美元為主的外匯儲備的貶值風險。同時，如果未來美元貶值，投資于美國國債的外匯資產也將遭受嚴重損失，安全性將面臨嚴峻挑戰。

4.造成人民幣升值壓力，不利于形成穩定的外部環境

我國外匯儲備激增被視為人民幣被低估的具體體現。我國外匯儲備超過l萬億美元大關，將可能使美國等主要國家對人民幣升值發起更加強勁的攻勢。2006年11月，美國中期選舉結果揭曉，在野的民主黨在眾參兩院都戰勝了布什總統領導的共和黨。民主黨控制國會將會使美國對華經濟政策更趨強硬，人民幣升值問題將再成焦點，要求對華采取制裁措施的呼聲會更加強烈，預計屆時難免會將我國列為“匯率操縱國”。總之，外匯儲備的激增將會引起國際上對我國人民幣升值和貿易狀況的高度關注，容易引發爭端，造成更多的貿易摩擦，引起反傾銷等一系列問題。

三、對我國外匯儲備的建議

1. 實施外匯儲備機制改革

第一，優化外匯儲備結構。根據國際外匯市場上主要國際貨幣匯率變化的變動趨勢，前瞻性地優化外匯儲備的幣種結構，防止因某種貨幣的貶值給我國儲備資產帶來較大的損失。同時，把流動性與收益性原則相結合，尋求流動性與收益性之間的平衡點，妥善安排外匯儲備的資產形態。此外，從國家經濟安全的長遠戰略出發，動用部分外匯儲備，在國際市場上價格較低的時候，購買部分石油，礦產等戰略性和稀缺性資源。購買的戰略儲備物資，既可以作為戰略儲備，也可以在適當的價格水平上拋售。

第二，優化外匯管理機制。把過去以防止資金外逃的外匯管理目標，轉移到以防止“熱錢”流入的目標上來，對各種形態的投機性資金的流入，進行跟蹤調查，完善統計系統，并給予適度的防范。由于借入儲備在外匯儲備中的比重日趨上升，貨幣當局有必要加強外債政策與外匯儲備政策的協調：在控制外匯儲備大幅度增長的同時，又要控制外債的盲目增長，避免一方面用種種優惠政策或較高成本引入國外資金，另一方面，又將大量外匯儲備閑置的問題。

2.調整貨幣政策

第一，實施外匯管理機制改革。改革現行的外匯管理機制，逐步過渡到意愿結匯、持匯主體多元化，進一步完善外匯市場和推進人民幣匯率的形成機制。包括改革現行結售匯制度，擴大外匯指定銀行的結算周期限額，使銀行具備更大的外匯吞吐能力，形成中央銀行一級外匯調節力量和金融機構的次級外匯調節力量。同時，延長企業的意愿結售匯期間，允許部分大中企業采取意愿持匯，在此期間內業可以結匯和購匯金額可以沖銷；放寬目前結售匯制度中的一些限制，提高保留外匯限額，取消對中資機構開立對外賬戶的限制，放寬外匯貸款中結匯，購匯還貸的限制，從而使得“意愿期間的持匯”成為外匯市場上的第三級影響力量。與此同時，可以適當提高居民個人因私出境購匯標準等。

第二，實施利率市場化改革。加快利率市場化改革步伐，真正完善匯率形成機制，完善利率—匯率的傳導機制。利率和匯率作為資金的對內價格和對外價格，已經成為我國價格體系中最后兩種沒有完全放開的指標。一方面，要解決市場利率結構問題，在匯率彈性機制的建設中，必須要解決利率在不同市場間的協調問題，利率市場化應邁出更大的步伐。另一方面，明確匯率政策是貨幣政策的重要組成部分。

第三，放松匯兌限制。放松企業對外直接投資的匯兌管制，激勵有條件的企業走國際化的道路，不僅有利于給過高的外匯儲備以合理分流，而且有利于我國利用國際資源、國際市場提高綜合國力和國際競爭力。

3.其他配套政策

第一，建立外匯儲備調整新機制。國家的外匯儲備資金在使用上堅持以安全性、流動性、收益性和盈利性的四性原則為出發點，在保留一定比例的外匯儲備作為支持貿易進口、外債和QFII境內資本市場變化等支付需要的安全前提下，更好地實現股權、債權及信用支付權等多元化投融資運用的戰略。另外，還可以采取一些措施，可以增加對民營企業的美元貸款，輔之以政策扶持，推進我國具有競爭力的企業發展國外投資；允許外匯投資者用外匯存款、外幣債券和證券、信用證抵押，從而在中國境內借用人民幣進行投資；用人民幣貸款為外商投資企業融資。

第二，限制逐利性短期資本。對逐利性短期資本交易盡可能實施長期限制。在必要時，可在資本項目下開征“外幣流動利息預扣稅”，包括外幣流入和外幣流出，通過這種靈活的非連續性的手段進行資本流動控制。

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作者簡介：劉春博（1984.03-），男，院校：南開大學經濟學在職研究生大連班。