證監會排雷杠桿風險

張冉

2013年春節剛過，證監會向各地證監局下達通知，要求各地證監局對轄區證券公司的資產管理業務情況、合規管理和風險管理運作情況進行全面檢查。

根據證監會的統一部署，此次檢查分為兩步：首先，由各個證券公司自查，并把資產管理業務、合規管理和風險管理情況的自查結果書面報送監管部門；第二步，3月20日開始監管部門展開為期一個月的現場檢查。

此次檢查主要針對證券公司的合規管理情況和風險管理運行情況，尤其是近期各個證券公司發展得如火如荼的資產管理業務更是檢查的重點。

資產管理業務中的委托第三方做投資顧問，與商業銀行、信托公司合作開展定向資產管理，與私募合作開展資產管理業務等環節，還有證監會嚴令禁止的“資金池、資產池”業務，成為此次檢查的重中之重。

加大杠桿l

北京某證券公司的風險控制部門相關人士告訴記者，去年年底的一次培訓會上，證監會主席助理張育軍就透露正在醞釀修訂《證券公司風險控制管理辦法》，這次檢查應該是新辦法公布前的最后一次行業摸底調研。

據記者了解，新辦法主要圍繞提高券商資本金的使用率，給證券公司松綁。修改點主要集中于：取消自營業務和融資融券業務規模的直接控制指標；取消凈資本比凈資產指標；優化杠桿率指標；完善凈資本計算規則，弱化或取消自營業務、長期股權投資扣減要求；完善風險資本準備計算方式；完善流動性風險監控指標，引入流動性覆蓋率、凈穩定資金率指標等。

資料顯示，目前中國證券公司風險控制的主要法規是2006年11月開始施行的《證券公司風險控制指標管理辦法》（2008年，該辦法經過一次修改），這個辦法奠定了券商以凈資本為核心的風險控制指標體系。然而，隨著券商創新業務的發展，已實施了6年多的風控指標辦法卻成為券商進一步發展的障礙。

國金證券陳建剛向記者表示，目前中國證券行業杠桿率僅為2.5倍，遠低于其他金融行業和國外投行。美國投行資金來源渠道較多，但大概只有3%左右的資金來自于股東，絕大部分資金來源于負債，通過高財務杠桿形成龐大的總資產規模，并提升盈利能力。而國內券商75%-80%的資金來源于自有資金。

目前，很多券商已經開始嘗試增加債務融資提升杠桿，例如近半數上市券商已滾動發行短期融資券，利用自身信用賺取利差；廣發證券獲批發行120億元公司債券，招商證券獲批發行100億元公司債券等。但未來證券公司需要運用負債支持大規模的中介服務和交易活動，如兩融、約定式購回、做市商等。運用長期債務來支持投資活動將成為經營常態。

因此，“目前修改證券公司風險控制指標管理辦法正當其時，提高券商資本金使用率也是順應行業發展要求。”陳建剛表示。

中信建投董事總經理蔣月勤也向記者提出券商創新中遇到的風控新問題：“一旦涉及到債券、物權抵押問題，信托有信托法賦予的抵押物處置權；銀行有雄厚的資金實力和充足的撥備，不擔心風險；但券商這塊風控就在創新中顯得很薄弱，不知該如何做。通過此次券商合規、風控檢查，希望這些情況能被上級監管部門重視，為券商進一步的創新減少障礙。”

爭議通道業務

一般說來，杠桿和風險是呈正相關關系的。在加大杠桿的前夜，證監會進行摸底可謂意味深長。

證監會機構部巡視員歐陽昌瓊在出席十二屆全國人大一次會議接受采訪時就證實，隨著資產管理業務向各類金融機構敞開大門，部分市場人士擔心這將造成資管業務“無門檻”、業務風險隨之上升的情況。這也成為此次券商大檢查出臺的主要背景。

歐陽昌瓊表示，此次開展的證券公司現場檢查有兩個核心內容，一是資產管理業務，二是證券公司風險管理。這項工作預計將在4月份完成，核查完成后，地方監管局將形成轄區內檢查情況的報告。檢查結果還將體現在當年證券公司分類評價結果當中。

正在自查的多家券商資產管理部有關人士表示透露，此次資管業務檢查還是分為定向、集合和專項產品三塊，匯報數量、規模。此前，證監會每個月會要求各家證券公司上報有關數據。

資產管理業務中比較容易出風險的委托第三方做投資顧問，與商業銀行、信托公司合作開展定向資產管理，與私募合作開展資產管理業務等環節，特別是證監會嚴令禁止的“類資金池”、“類資產池”業務，是此次檢查的重中之重。而且，產品營銷推廣中投資者適當性管理、產品的信息披露等情況，也在此次的檢查中被突出要求。

“從此次檢查看出監管部門是把券商資管業務的風險控制提到了重要高度。”北京一家正在自檢的券商資管負責人表示。

事實上，券商資管業務放開后，隨著資管“通道業務”的急劇膨脹，早在2012年下半年，張育軍就曾在多個場合指出，“不要盲目地追逐銀行理財和信托，絕對不能搞資金池業務，不能搞項目和資金不對稱的業務。”

據證監會統計顯示，2011年年底，證券行業資管規模只有2818.68億元。隨著證券資管業務的放開，短短兩三個月間，截至2012年年底，券商資管規模就達到1.89萬億元。據最新的統計，截至2013年1月底，券商資管產品規模已突破2.1萬億，月增長達到2000億元。在這瘋狂增長的規模背后，80%以上主要就是“通道”業務。

“我們公司去年10月招了5、6個通道業務人員，才不過兩個月資管規模就超過200億元，規模是過去的9倍。而像中信、國泰君安等大型券商，努努力，每個月資管規模增長三四百億，不是什么問題。”某中小型證券公司資管負責人向記者描述目前如火如荼的“通道”業務現狀。

基金行業發展了15年，截至去年年底，資產規模為3.53萬億。然而，“如果監管政策沒有變化，證券公司借助‘通道業務，資管規模到今年年底超越公募基金的管理規模，不是沒有可能。”多家證券資管部門的負責人告訴記者。

然而，在規模大發展之下，卻是貧瘠的利潤。《財經國家周刊》記者從多家信托公司和證券公司資管部門了解的情況顯示，在券商殺入通道業務短短幾個月內，銀行通道費率從信托獨霸時的千分之二、千分之三，降到了萬分之三到萬分之五的水平。中國證券業協會數據顯示，截至2012年年底，券商行業1.89萬億的資產管理規模，業務凈收入卻僅有26.76億元。雖然較2011年底的受托客戶資產管理業務凈收入8.98億元增長了近3倍，但與券商整體的資產規模超過6倍的增速比較，收入增長明顯緩慢。

“真不明白（通道業務）有什么好做的，比賣白菜賺的還少。”民生證券資產管理部負責人孫樹在接受記者采訪時如此戲說“通道業務”。

孫樹對通道業務的態度，也代表了很大一部分券商資管人員最初對通道業務的印象。

所謂通道業務，就是銀行將資金池的資金，交給券商，成立定向資產管理計劃，購買銀行指定的信貸資產，比如票據、貸款以及針對外貿企業的保理、福費廷業務。無論是資金，還是貸款對象，兩頭都由銀行提供，券商只不過為銀行提供了一個逃避嚴苛存貸比、信貸額度指標監管的“通道”，不需要承擔什么風險。

銀行獲得高額利差收益，券商賺取微薄通道管理費，本來沒有什么風險。然而，隨著資金規模的不斷擴張，由財富驅動的人為風險也在不知不覺中加大。

如何監管？

談及券商的資金池、資產池業務是否存在，大多數券商資管人士都予以否認，諱莫如深。然而，記者了解到，隨著“通道”業務競爭日趨激烈，一些急于尋求規模增長、利潤增長的券商為了分得一杯羹，已經開始運用創新變相接手之前銀信合作遺留下來的信托資產池業務。

某熟悉銀行通道業務的人士向記者透露，銀行-證券-信托目前合作的方式非常靈活多樣，該人士只舉了銀證信合作的一種方法：

以某個1年期、規模10億元的信托資產項目為例，它有年化12%的收益，它的信貸對口銀行指定了某券商為通道，那么，券商就設立一個規模10億元，年化預計收益6%的定向理財計劃產品，資金由銀行資金池出，風險本來應該由銀行承擔，但銀行提出要求券商提供20%的風險抵押金。那么，在券商理財產品中，最終就會出現一個8億元的穩健類理財產品和一個2億元的激進類理財產品，8億元由上述銀行認購，而另外2億元由券商負責銷售，或者自行認購，相當于風險抵押金。這樣，銀行就把信托項目的風險轉移了，而券商為何同意接手呢？一是里面有巨大的利差；二是大家都相信信托的“剛性兌現”能力，券商認為風險不會出現。

“從外面看，只是兩只普通的券商理財產品，絲毫看不出它的資金來源，投資流向。但是如果到了信托兌現收益時發生風險呢？現在誰也不知道會如何。”上述人士對《財經國家周刊》記者表示。

“其實，去年張育軍在券商中進行調研時，就曾和券商深入討論過資金池業務，也坦言最為擔心的就是券商學信托，甚至代銷信托產品。張育軍也曾在隨后的發言中多次表示擔憂，他說資金池最大的問題就是各種錯配，客戶的資金拿來干什么客戶并不清楚。以信托的資金池為例，很多房地產項目，過去以年化13%、15%的收益承諾投資人，三年后發現這些項目根本拿不回來收益，本金都保不住，收益大幅下滑。而券商不同于銀行，銀行有很多優良的機制，如撥備等。”一位不愿透露姓名的券商資管人士表示。

某南方證券公司資管部負責人說，“去年隨著銀證合作，券商資管規模急速擴張，就有消息說最遲到‘兩會后，《關于進一步規范銀信、銀證、銀基、銀保理財合作有關事項的通知》就會出臺，但是至今沒有進一步的消息。”

目前最早嘗試開展銀證“通道”業務的宏源證券已經轉向。宏源證券資管業務部常務副總經理萬繼龍表示，“通過通道宏源已經實現了規模的擴張，積累了客戶基礎之后，后期會把重心放到主動投資和創新這塊。”而最早發展定向理財的申銀萬國主要精力也已經不放在通道業務上。