人民幣升值能緩解美國對華貿(mào)易逆差嗎

摘 要：本文首先從理論上分析匯率變動與貿(mào)易收支的關(guān)系，進(jìn)而提出人民幣升值與中國對美貿(mào)易順差不斷擴(kuò)大之間的邏輯悖論關(guān)系，然后在匯率不完全傳遞理論基礎(chǔ)上，從市場勢力和跨國公司行為、通脹環(huán)境、央行貨幣政策等方面深入剖析人民幣匯率不完全傳遞的原因，最后得出結(jié)論：要緩解中美貿(mào)易失衡，美國應(yīng)改善內(nèi)部經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、擴(kuò)大內(nèi)需，中國也應(yīng)轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式、加快產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型與升級。

關(guān)鍵詞：人民幣升值；貿(mào)易失衡；邏輯悖論；匯率不完全傳遞

Abstract：This paper first theoretically analyzes the relationship between exchange rate variations and trade balances，and proposes the logical paradox between the appreciation of RMB and China’s increasing trade surplus with U.S. Then this paper takes China’s stylized facts as an example to make deep analysis of the causes of incomplete RMB exchange rate pass-through， based on the theory of incomplete pass-through. For example，analyze its micro-determinants based on market power and behavior of multinational corporations. Analyze its macro-determinants based on inflationary environment and the credibility of governmental monetary policy. To alleviate the Sino-U.S. trade imbalances，the US should improve its internal economic structure，enlarge internal demand. Meanwhile，China should transform its economic development model，fasten the transforming and upgrading of its industrial structure and change its economic growth model which heavily relies on export.

Key Words：appreciation of RMB，trade imbalance，logical paradox，incomplete exchange rate pass-through

中圖分類號：F830.7 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：1674-2265（2013）03-0034-04

一、引言

美國不僅是世界上最大的經(jīng)濟(jì)體，而且也是中國最重要的出口目的地，中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展對中美乃至全世界都具有至關(guān)重要的意義。改革開放以來，尤其是2001年中國正式成為世界貿(mào)易組織成員國后，中美經(jīng)貿(mào)合作不斷擴(kuò)大，逐漸形成了結(jié)構(gòu)互補(bǔ)、互利共贏的局面。隨著全球產(chǎn)業(yè)分工鏈向縱深發(fā)展，中美雙邊貿(mào)易失衡日益嚴(yán)重，中國已成為美國第一大貿(mào)易逆差來源國，這也被美國認(rèn)為是中國對其開展不公平貿(mào)易的有力“證據(jù)”。面對不斷攀升的美國對華貿(mào)易逆差，美方把焦點(diǎn)放在人民幣匯率問題上，以查理斯·舒默等為代表的美國國會議員和以諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎獲得者保羅·克魯格曼等為代表的經(jīng)濟(jì)學(xué)家，認(rèn)為中國之所以能對美國擁有巨額貿(mào)易順差，根源就在于中國實(shí)行了重商主義的人民幣匯率“低估”政策。美國次貸危機(jī)引發(fā)全球金融海嘯后，美國政府為提振經(jīng)濟(jì)和緩解國內(nèi)高失業(yè)率，不惜祭出貿(mào)易保護(hù)主義大旗，對出口到美國市場的中國商品頻頻進(jìn)行反傾銷和反補(bǔ)貼調(diào)查。與此同時，要求人民幣升值的呼聲也日益高漲。對于人民幣幣值與中美貿(mào)易失衡關(guān)系的爭論不斷，處理不當(dāng)極有可能引起“貿(mào)易戰(zhàn)”，進(jìn)而嚴(yán)重?fù)p害中美雙方互惠互利的經(jīng)貿(mào)關(guān)系和兩國人民的長遠(yuǎn)利益。因此，從理論和實(shí)踐層面研究人民幣匯率不完全傳遞的根源及對中美貿(mào)易失衡的啟示，具有很強(qiáng)的針對性和十分重要的現(xiàn)實(shí)意義。

二、文獻(xiàn)綜述與問題的提出

（一）有關(guān)匯率變動與貿(mào)易收支研究的文獻(xiàn)回顧

休姆（David Hume，1752）在其國際收支均衡理論中指出，因各種因素導(dǎo)致的貨幣供應(yīng)量變化通過影響匯率和物價進(jìn)而導(dǎo)致一國貿(mào)易收支出現(xiàn)盈虧，而貿(mào)易差額又會反作用于該國貨幣量的變化和均衡水平。該理論建立了貨幣數(shù)量、匯率與貿(mào)易收支差額之間的關(guān)系，突出了匯率變動與貿(mào)易收支差額的雙向作用機(jī)制?？ㄈ麪枺–assel，1922）明確了匯率變動對貿(mào)易收支差額的影響。匯率變動會改變一國貿(mào)易產(chǎn)品的相對價格，進(jìn)而導(dǎo)致進(jìn)口需求和出口需求的反向變動，并最終改變貿(mào)易差額，這就得出本幣升值（貶值）導(dǎo)致貿(mào)易逆差（順差）的邏輯關(guān)系。

勒納（Lerner，1944）認(rèn)為一國貿(mào)易逆差會引起本幣貶值，而本幣貶值會改善貿(mào)易逆差，但需要的條件是該國進(jìn)出口商品的需求彈性之和大于1。斯萬（Swan，1963）將內(nèi)部均衡定義為充分就業(yè)，將外部均衡定義為國際收支平衡，宏觀經(jīng)濟(jì)均衡實(shí)現(xiàn)的過程也就是內(nèi)外部均衡同時實(shí)現(xiàn)的過程。在購買力平價理論（PPP）中，本幣升值導(dǎo)致實(shí)際匯率降低，進(jìn)一步使得進(jìn)口需求增加、出口需求減少。為實(shí)現(xiàn)同等水平的經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出，就需要較高的國內(nèi)需求支持。當(dāng)國內(nèi)需求擴(kuò)大時，經(jīng)常項目惡化。為實(shí)現(xiàn)國際收支平衡，本幣就需貶值，實(shí)際匯率增大。由此可見，斯萬對均衡匯率的分析，既包括了購買力平價下匯率變動對貿(mào)易差額的影響，也包含了宏觀經(jīng)濟(jì)均衡中以實(shí)現(xiàn)國際收支均衡為目標(biāo)的匯率變動策略。

（二）人民幣升值與中國對美貿(mào)易順差不斷擴(kuò)大的邏輯悖論

基于匯率變動與貿(mào)易差額的上述邏輯，彈性樂觀主義論者如保羅·克魯格曼認(rèn)為匯率變動可以改變貿(mào)易收支，從而起到改善一國國際收支的作用。然而，一個不爭的事實(shí)是，自2005年7月匯改后，人民幣兌美元雖然已累計升值近24%，但中國對美貿(mào)易順差卻不降反升，從2005年的1141.7億美元擴(kuò)大到2008年的1708.6億美元。雖然2009年受金融危機(jī)影響，中國對美貿(mào)易順差有所回落，降至1433.8億美元，但總體態(tài)勢仍然是一路攀升，截至2011年，中國對美貿(mào)易順差擴(kuò)大到2023.4億美元。因此，從人民幣升值與中國對美國貿(mào)易順差不斷擴(kuò)大的現(xiàn)實(shí)來看，美國寄希望通過逼迫人民幣升值來緩解中美貿(mào)易失衡從邏輯上是行不通的。

三、匯率不完全傳遞：基于微觀和宏觀決定視角

（一）匯率不完全傳遞的微觀決定：基于企業(yè)定價行為視角

1. 依“勢”定價與匯率不完全傳遞。多恩布什（Dornbusch，1987）認(rèn)為具有市場勢力的企業(yè)在分割的市場上實(shí)行價格歧視的程度越強(qiáng)，匯率傳遞就越明顯?；舨吐鳎℉opper和Mann，1989）在考慮由產(chǎn)品差異形成的市場勢力基礎(chǔ)上，認(rèn)為產(chǎn)品差異化程度越高，產(chǎn)品替代程度就會越低。消費(fèi)者對本企業(yè)的產(chǎn)品偏好程度越高，廠商在進(jìn)口國的市場份額就越大，就越具備價格調(diào)整和維持利潤加成的優(yōu)勢，匯率傳遞就越明顯。加西亞和斯隆、托雷洪和弗洛爾斯（Garcia和Solanes、Torrejon和Floers，2010）將發(fā)達(dá)國家和發(fā)展中國家匯率傳遞效應(yīng)的不同歸因于企業(yè)市場勢力差異而形成的差異定價策略，發(fā)達(dá)國家企業(yè)在新興市場中具有較高的市場勢力，一般是價格的制定者，而新興市場消費(fèi)者一般是價格的接受者。

2. 跨國公司內(nèi)部貿(mào)易與匯率不完全傳遞。由于跨國公司在國際貿(mào)易中的地位日益突出，在利潤最大化的驅(qū)使下，其通常采取內(nèi)部貿(mào)易策略來實(shí)現(xiàn)其全球戰(zhàn)略。格雷斯曼（Grassman，1973）以預(yù)期東道國貨幣貶值為前提，認(rèn)為由于跨國公司內(nèi)部貿(mào)易通常采用彈性形式，東道國子公司可以提前向母公司或者貨幣相對堅挺國家的其他子公司支付貨款。同時，母公司向東道國子公司發(fā)貨時采用較高內(nèi)部價格，提前抽回利潤，規(guī)避了匯率風(fēng)險對公司利潤的影響。擁有銷售權(quán)的子公司則會獨(dú)立按當(dāng)?shù)厥袌鰻顩r定價，為維持市場份額保持銷售價格不變，進(jìn)而導(dǎo)致匯率對進(jìn)口價格的不完全傳遞。

（二） 匯率不完全傳遞的宏觀決定：基于宏觀經(jīng)濟(jì)分析視角

1. 經(jīng)濟(jì)開放度與匯率不完全傳遞。哈吉（Hegji，2003）從企業(yè)的跨國生產(chǎn)行為角度考慮經(jīng)濟(jì)開放度與匯率不完全傳遞的關(guān)系，認(rèn)為經(jīng)濟(jì)開放度越大、企業(yè)生產(chǎn)所跨國家越多、最終產(chǎn)品的成本涉及的幣種越多，匯率傳遞水平就會越低。高希和拉揚(yáng)（Ghosh 和 Rajan，2009）分析了一國經(jīng)濟(jì)開放度對匯率傳遞的雙層影響機(jī)制：首先，一國經(jīng)濟(jì)開放度越高，國內(nèi)物價水平受外界影響就越大，因而匯率對國內(nèi)物價水平的影響程度就越大，匯率的不完全傳遞效應(yīng)就越大。其次，一國經(jīng)濟(jì)開放度越高，本國進(jìn)口商品市場競爭越激烈，國內(nèi)企業(yè)為保持原有的市場份額可能自己吸收匯率變動的影響，因而匯率不完全傳遞效應(yīng)就越小。

2. 通脹環(huán)境、貨幣政策與匯率不完全傳遞。泰勒（Taylor，2000）、溫克爾里德（Diego Winkelried，2011）認(rèn)為匯率傳遞效應(yīng)與通脹具有內(nèi)生性，較低的通脹環(huán)境會導(dǎo)致較低的匯率傳遞效應(yīng)。但是，巴柳和藤井（Bailliu和Fujii，2004） 在研究低通脹環(huán)境引起匯率不完全傳遞的下降趨勢時發(fā)現(xiàn)了一種特殊現(xiàn)象：二十世紀(jì)90年代，采取通貨膨脹目標(biāo)制的國家在通脹環(huán)境穩(wěn)定的情況下，也出現(xiàn)了匯率不完全傳遞下降的趨勢。但在二十世紀(jì)80年代同樣條件下，通脹目標(biāo)制國家卻沒有出現(xiàn)匯率不完全傳遞的下降趨勢。因此匯率不完全傳遞的原因可能在于央行貨幣政策公信力的高低。如果通脹目標(biāo)制國家貨幣政策公信力較高，相對于短期匯率波動造成的國內(nèi)價格變動，公眾的通脹預(yù)期受政府通脹目標(biāo)的影響較大，故匯率傳遞效應(yīng)變小。

四、人民幣匯率不完全傳遞：來自中國的證據(jù)

（一）市場勢力與人民幣匯率不完全傳遞

1. 出口企業(yè)缺乏市場勢力導(dǎo)致人民幣匯率對出口價格傳遞效應(yīng)低。從中國出口貿(mào)易構(gòu)成來看，2008—2010年出口總額中加工貿(mào)易總額均超過一般貿(mào)易總額。2011—2012上半年一般貿(mào)易總額雖超過了加工貿(mào)易總額，但是兩者相差并不大，且改變趨勢并不明顯（見圖1）。因此，加工貿(mào)易仍是中國出口貿(mào)易的主要部分。然而，中國加工貿(mào)易本土附加值較低。張和唐（Zhang和Tang，2012）對中國115個重要工業(yè)行業(yè)進(jìn)行了估算。結(jié)果顯示，以行業(yè)出口值為權(quán)重計算的加工貿(mào)易整體的垂直專業(yè)化份額值為56%、加工貿(mào)易整體的附加值率為44%，遠(yuǎn)低于美國和日本85%左右的出口附加值率。加工貿(mào)易主要依靠廉價勞動力帶來的規(guī)模效應(yīng)和價格優(yōu)勢參與國際競爭，非價格競爭能力較弱，且企業(yè)規(guī)模較小、經(jīng)濟(jì)實(shí)力不強(qiáng)、出口企業(yè)之間低價競銷的現(xiàn)象時有發(fā)生，企業(yè)缺乏市場勢力和產(chǎn)品定價能力。因此，在人民幣升值背景下，出口企業(yè)很難通過提高出口價格轉(zhuǎn)嫁人民幣匯率的不利變動，只能通過降低成本以及利潤空間自行吸收匯率變動帶來的影響，從而產(chǎn)生較低的出口價格匯率傳遞效應(yīng)。

2. 進(jìn)口企業(yè)缺乏議價能力導(dǎo)致人民幣匯率對進(jìn)口價格傳遞效應(yīng)低。國家海關(guān)總署的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2012年上半年中國前十大重點(diǎn)進(jìn)口商品中，機(jī)電產(chǎn)品、集成電路等高新技術(shù)產(chǎn)品以及原油、鐵礦石及精礦、銅、初級塑料等資源性原材料占據(jù)絕大部分（見圖2）。由于進(jìn)口的高新技術(shù)產(chǎn)品多是國內(nèi)技術(shù)無法自主生產(chǎn)以及資源性原材料緊缺而無法滿足需求的，導(dǎo)致中國對這些產(chǎn)品的剛性需求和外國出口商較高的市場勢力。國內(nèi)進(jìn)口商缺乏議價能力，最終導(dǎo)致了人民幣升值背景下較低的進(jìn)口價格傳遞效應(yīng)。

（二）跨國公司內(nèi)部貿(mào)易與人民幣匯率不完全傳遞

1. 國外企業(yè)“走進(jìn)來”導(dǎo)致人民幣匯率對進(jìn)口價格傳遞效應(yīng)低。從按企業(yè)性質(zhì)劃分的中國對外貿(mào)易構(gòu)成來看，2011年外商投資企業(yè)對外貿(mào)易額占全年對外貿(mào)易總額的51.1%，而民營企業(yè)和國有企業(yè)對外貿(mào)易總額占全年對外貿(mào)易額不足一半（見圖3）。外商投資企業(yè)多從事加工貿(mào)易，外資企業(yè)和加工貿(mào)易所占比重過高，會引起外貿(mào)依存度進(jìn)而經(jīng)濟(jì)開放度的提高。2004—2008年，中國年均出口貿(mào)易依存度為37.5%，顯著高于美國、日本的11.3%、16.1%。同時，由于跨國公司迅速發(fā)展，其經(jīng)常性的內(nèi)部貿(mào)易行為使得擁有銷售權(quán)的中國子公司在人民幣升值背景下獨(dú)立地按市場定價，也導(dǎo)致了進(jìn)口價格的不完全傳遞。

2. 國內(nèi)企業(yè)“走出去”導(dǎo)致人民幣匯率對出口價格傳遞效應(yīng)低。中國政府一直鼓勵國內(nèi)企業(yè)走出去，支持條件成熟的企業(yè)對外進(jìn)行直接投資。2012年上半年中國境內(nèi)投資者共對全球116個國家和地區(qū)的2163家境外企業(yè)進(jìn)行了直接投資，累計實(shí)現(xiàn)非金融類直接投資354.2億美元，同比增長48.2%?？鐕臼菍ν庵苯油顿Y的主要形式。近年來中石油、中石化、三一重工、華為和中興等越來越多的國內(nèi)企業(yè)走出國門，在全球不同國家和地區(qū)設(shè)立分公司和開展業(yè)務(wù)。正如哈吉（Hegji，2003） 所言，企業(yè)生產(chǎn)所跨的國家越多，匯率傳遞效應(yīng)越低。即國內(nèi)企業(yè)生產(chǎn)的跨國行為導(dǎo)致生產(chǎn)成本涉及的幣種較多，最終導(dǎo)致了人民幣匯率對出口價格的較低傳遞效應(yīng)。

（三）通脹環(huán)境、貨幣政策公信力與人民幣匯率不完全傳遞

中國雖然不是實(shí)行通脹目標(biāo)制的國家，但當(dāng)一些歐洲國家主權(quán)債務(wù)持續(xù)發(fā)酵、國際金融市場震蕩加劇和市場預(yù)期普遍走低時，中國經(jīng)濟(jì)之所以能率先實(shí)現(xiàn)復(fù)蘇，張弛有度、科學(xué)的宏觀調(diào)控功不可沒。從2002—2011年金磚國家（BRICS）的CPI同比上漲率可知，相比于其他金磚國家，中國的通脹率一直維持在6%以下（見圖4）。2009年后，中國CPI指數(shù)雖然陡升，但并沒有出現(xiàn)惡性通貨膨脹，這與中央銀行的貨幣政策密不可分。2010—2011年中央銀行連續(xù)12次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率、5次上調(diào)金融機(jī)構(gòu)存貸款利率，形成了較強(qiáng)的市場預(yù)期。憑借長期形成的央行貨幣政策公信力，公眾市場價格預(yù)期深受央行貨幣政策的影響，市場轉(zhuǎn)嫁成本的可能性降低，從而形成了較低的人民幣匯率傳遞效應(yīng)。

五、結(jié)論

中美貿(mào)易失衡不僅是一個雙邊貿(mào)易問題，而且是一個全球產(chǎn)業(yè)分工問題。東亞地區(qū)通過國際碎片化生產(chǎn)形成了較為成熟的區(qū)域性生產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)，但這種網(wǎng)絡(luò)主要由歐美需求驅(qū)動，具有明顯的外部性特征。中國在這個全球生產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)中扮演的是代工角色，即從日韓等進(jìn)口中間品，加工組裝后再出口到歐美市場。因此，中國對美出口存在著大量的他國（地區(qū)）成分。中國對美貿(mào)易巨額順差，實(shí)際上不僅有利于中、日、韓和東盟等，也有利于產(chǎn)品出口的最終目的地——美國。但需要指出的是，這種福利水平增進(jìn)雖然為各國（地區(qū)）共享，但在全球貿(mào)易統(tǒng)計體系上卻全都計入中國的貿(mào)易順差。

國際碎片化生產(chǎn)的快速發(fā)展表明人民幣匯率不是中美貿(mào)易失衡的根本原因，人民幣匯率變化只影響在我國增值的部分，其對出口的影響將弱化甚至被抵銷。換言之，只要這種全球生產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)不變、中國在其中扮演的角色不變、美國對華貿(mào)易政策不變，中國對美貿(mào)易順差將會持續(xù)。因此，中美貿(mào)易失衡是美國內(nèi)部經(jīng)濟(jì)、貿(mào)易結(jié)構(gòu)以及全球生產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)影響下的結(jié)果。同時，考慮到匯率不完全傳遞效應(yīng)的客觀存在，單純依靠人民幣升值并不能從根本上緩解美國對華貿(mào)易逆差。要真正緩解中美貿(mào)易失衡，美國還需要從自身做起，改善內(nèi)部經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、擴(kuò)大內(nèi)需、降低外需。我國也應(yīng)加快產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級、提高出口產(chǎn)品技術(shù)含量、改變過度依賴出口的經(jīng)濟(jì)增長模式。

參考文獻(xiàn)：

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（責(zé)任編輯 耿 欣；校對 SJ）