德國(guó)股市獨(dú)秀解謎企業(yè)創(chuàng)新力+海外市場(chǎng)

國(guó)際投資者對(duì)德國(guó)股市表現(xiàn)出極大的興趣。他們的理由很充分：自1987年推出至今，DAX指數(shù)藍(lán)籌股的平均年回報(bào)率達(dá)到了5.2％，其中還不包括股息。企業(yè)創(chuàng)新能力和海外市場(chǎng)，是德國(guó)公司業(yè)績(jī)優(yōu)異的兩大根源。

作為德國(guó)的主要股票指數(shù)，目前DAX指數(shù)成份股的投資者中半數(shù)以上是外國(guó)人，一家德國(guó)電視臺(tái)今年夏季曾驚呼：“DAX指數(shù)正在移民。”DAX指數(shù)由在法蘭克福證交所上市的30家德國(guó)最大股份公司構(gòu)成。鑒于全球化的進(jìn)展，目前這種現(xiàn)象十分自然，反映了國(guó)際聯(lián)系日益緊密的現(xiàn)狀。畢竟，作為一個(gè)出口型國(guó)家，德國(guó)的經(jīng)濟(jì)依賴于開(kāi)放的市場(chǎng)——包括開(kāi)放的資本市場(chǎng)。

絕大多數(shù)外國(guó)投資者都是投資基金或養(yǎng)老基金等機(jī)構(gòu)。例如，美國(guó)投資公司貝萊德（BlackRock）在所有DAX成份股公司中都有持股。這主要是由于貝萊德?lián)碛兄笖?shù)型基金公司iShares，后者按照1：1比例對(duì)DAX指數(shù)進(jìn)行完全復(fù)制。主權(quán)財(cái)富基金也在其中扮演著重要角色，如科威特投資局（Kuwait Investment Authority）和卡塔爾控股（Qatar Holding LLC）。

全球投資者之所以對(duì)DAX成份股感興趣，是因?yàn)榈聡?guó)是歐洲最大、全球第四大的經(jīng)濟(jì)體，同時(shí)德國(guó)公司也備受贊譽(yù)。位居全球最大的出口商之列，德國(guó)企業(yè)一直能夠捍衛(wèi)自己通過(guò)質(zhì)量領(lǐng)先來(lái)實(shí)現(xiàn)的強(qiáng)大競(jìng)爭(zhēng)力，它們屢經(jīng)危機(jī)的考驗(yàn)，是全球公認(rèn)的創(chuàng)新領(lǐng)導(dǎo)者。這使得德國(guó)股市近幾年強(qiáng)勁上漲，與全球大多數(shù)其他股市的表現(xiàn)形成了鮮明對(duì)比。

目前德國(guó)股市的股東占德國(guó)人口的比例為15.7％，以國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)相比較低，與盎格魯－撒克遜國(guó)家相比更是如此，他們傳統(tǒng)上就偏好資本市場(chǎng)的投資。在德國(guó)人眼中，股票仍是一種高度投機(jī)和風(fēng)險(xiǎn)較大的投資工具，而政府債券和儲(chǔ)蓄則相對(duì)安全。

然而，在歐元區(qū)主權(quán)債務(wù)危機(jī)的日益沖擊下，德國(guó)人也逐漸認(rèn)識(shí)到，股票不僅可以對(duì)抗通貨膨脹，更重要的是，在實(shí)際儲(chǔ)蓄利率為負(fù)的情況下，它們還可以帶來(lái)更高的回報(bào)。就目前而言，股票幾乎是唯一有望帶來(lái)良好當(dāng)期收益率的投資形式，因?yàn)榻刂?012年7月底，DAX指數(shù)30家成份股公司目前的股息收益率略高于4％。在2012年上半年，德國(guó)股東人數(shù)驚人地連續(xù)第三次大幅增加。

穩(wěn)健的德國(guó)股市處于明顯的升勢(shì)

投資者將德國(guó)視為全球最穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)體之一，在很大程度上，是因?yàn)榈聡?guó)公司不但躋身世界上最具創(chuàng)新性公司之列，并且很大一部分銷售來(lái)自歐洲以外的國(guó)家，尤其是來(lái)自亞洲和拉丁美洲等增長(zhǎng)型地區(qū)。多年來(lái)，德國(guó)股市走勢(shì)穩(wěn)健，保持著明確的上升趨勢(shì)。德國(guó)股市的走勢(shì)很早就與其他歐洲市場(chǎng)“脫鉤”。就2009年低點(diǎn)以來(lái)的漲幅而言，由歐元區(qū)國(guó)家前50大公司股票組成的Euro Stoxx 50指數(shù)上漲了約35％。相比之下，DAX的漲幅更為強(qiáng)勁，截至2012年8月漲幅約為90％。相比曾創(chuàng)下最佳盈利紀(jì)錄的2007年，2011年所有DAX成份股企業(yè)的盈利水平均高出了近25％。大量分析表明，在未來(lái)數(shù)年，德國(guó)股市也將比其他國(guó)家的股市表現(xiàn)得更好。

中期來(lái)看，企業(yè)的利潤(rùn)增長(zhǎng)決定了股市的趨勢(shì)。歐洲和日本股市的不同表現(xiàn)就說(shuō)明了這一點(diǎn)。在歐洲，企業(yè)的盈利自上世紀(jì)70年代起一直呈上升趨勢(shì)，股市也穩(wěn)步走高。相比之下，日本企業(yè)的利潤(rùn)自上世紀(jì)80年代中期起就停滯不前，股票市場(chǎng)也一直處于橫盤(pán)整理態(tài)勢(shì)（見(jiàn)圖1）。

從宏觀經(jīng)濟(jì)角度和國(guó)家層面來(lái)看，影響企業(yè)利潤(rùn)狀況的決定因素可從國(guó)家的經(jīng)濟(jì)核算賬戶中推斷出來(lái)，這一賬戶的內(nèi)容包括資本支出、預(yù)算余額、對(duì)外貿(mào)易余額以及居民儲(chǔ)蓄率等。

近年來(lái)，德國(guó)的資本支出一直遠(yuǎn)比其他國(guó)家活躍，而且由于全面的結(jié)構(gòu)性改革，這一趨勢(shì)在未來(lái)幾年仍將繼續(xù)。在過(guò)去幾年中，德國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)變得更加靈活，工資成本也相應(yīng)降低。與其他大型經(jīng)濟(jì)體相比，德國(guó)單位工資成本的增加幅度較為和緩。歐元的貶值也使德國(guó)單位工資成本的吸引力更大。在這兩個(gè)因素的幫助下，德國(guó)成為了國(guó)際上極具吸引力的生產(chǎn)和投資中心。德國(guó)的出口已經(jīng)占到國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）的40％以上。此外，出口的顯著增長(zhǎng)帶來(lái)了更多擴(kuò)大國(guó)內(nèi)產(chǎn)能的資本支出（見(jiàn)圖2）。

未來(lái)很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)，德國(guó)都將保持良好的投資環(huán)境。從中期來(lái)看，對(duì)發(fā)展中國(guó)家出口的快速增長(zhǎng)將推動(dòng)國(guó)內(nèi)資本支出。另一個(gè)積極的因素是，德國(guó)公司的利息成本將下降，因?yàn)榻鼇?lái)利率已降至歷史較低水平。

從宏觀經(jīng)濟(jì)收入方面看，新政府債務(wù)的增加也會(huì)對(duì)企業(yè)的利潤(rùn)產(chǎn)生積極影響。未來(lái)幾年，德國(guó)政府將無(wú)須鼓勵(lì)人們大規(guī)模儲(chǔ)蓄，企業(yè)將從中受益。經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織（OECD）預(yù)計(jì)，2013年，德國(guó)的預(yù)算赤字將僅為0.6％。相比之下，幾乎所有其他發(fā)達(dá)國(guó)家都不得不鼓勵(lì)儲(chǔ)蓄，而這往往會(huì)壓低企業(yè)的盈利水平。

新政府債務(wù)對(duì)企業(yè)盈利的影響不可小覷。次貸危機(jī)以來(lái)，政府在支出中扮演的角色遠(yuǎn)比以往重要。經(jīng)合組織預(yù)計(jì)美國(guó)明年的預(yù)算赤字為1.3萬(wàn)億美元，這將是穩(wěn)定企業(yè)盈利的重要力量。

此外，出口順差也影響企業(yè)盈利。尤其對(duì)德國(guó)公司而言，出口在增長(zhǎng)和贏利能力方面起著非常重要的作用。由于德國(guó)企業(yè)在資本貨物領(lǐng)域的良好競(jìng)爭(zhēng)力、創(chuàng)新優(yōu)勢(shì)以及核心能力，德國(guó)經(jīng)濟(jì)從發(fā)展中國(guó)家的高速增長(zhǎng)中大舉獲益。2010年，德國(guó)已成為對(duì)發(fā)展中國(guó)家出口的主要國(guó)家，并可能在很長(zhǎng)一段時(shí)期內(nèi)保持這一地位（見(jiàn)圖3）。

另一方面，私人總儲(chǔ)蓄率必須下降，這樣國(guó)民經(jīng)濟(jì)賬戶中的企業(yè)盈利才能夠上升。傳統(tǒng)上，德國(guó)一直以來(lái)都維持著高儲(chǔ)蓄率，而在許多其他國(guó)家，近年來(lái)儲(chǔ)蓄率都大幅萎縮，消費(fèi)者債務(wù)也有所上升。經(jīng)合組織估計(jì)，在德國(guó)，2012年居民家庭儲(chǔ)蓄率將達(dá)到可支配收入的11％，相比之下，經(jīng)合組織的平均值還不到6％。在美國(guó)或英國(guó)等高消費(fèi)債務(wù)的國(guó)家，未來(lái)幾年里儲(chǔ)蓄率很可能增加，然而在德國(guó)，考慮到儲(chǔ)蓄的實(shí)際利率為負(fù)，居民的儲(chǔ)蓄率更有可能下降。如果德國(guó)儲(chǔ)蓄率降至經(jīng)合組織的平均水平，那將給企業(yè)實(shí)現(xiàn)更高盈利創(chuàng)造相當(dāng)大的空間，其增幅可能達(dá)到15％以上。

德國(guó)企業(yè)不可復(fù)制的優(yōu)勢(shì)：始終在競(jìng)爭(zhēng)中領(lǐng)先

在強(qiáng)大的德國(guó)企業(yè)中，令人印象最為深刻的是5家DAX指數(shù)成份股公司，即寶馬（BMW）、大眾（VW）、巴斯夫（BASF）、林德（Linde）和思愛(ài)普（SAP）。這5家來(lái)自不同領(lǐng)域的企業(yè)展現(xiàn)了它們?cè)谌蚴袌?chǎng)上的實(shí)力，包括在亞太等高增長(zhǎng)地區(qū)和發(fā)展中國(guó)家的實(shí)力。

寶馬被認(rèn)為是全球最賺錢(qián)的汽車企業(yè)，而大眾則是全球汽車銷量第一的公司。兩者都是德國(guó)企業(yè)在高增長(zhǎng)的發(fā)展中國(guó)家有著良好定位和發(fā)展的例證。2011年，寶馬在亞太地區(qū)的銷售達(dá)到了總銷售的17％，大眾則達(dá)到了15％。

寶馬是全球最大的高品質(zhì)汽車制造商，它被視為高效內(nèi)燃機(jī)開(kāi)發(fā)的先驅(qū)，多年來(lái)在環(huán)保型汽車技術(shù)上取得了很大成就。目前，在所有的高檔品牌中，寶馬汽車的二氧化碳排放量最低。最近，寶馬與混合動(dòng)力汽車領(lǐng)先制造商豐田（Toyota）簽署了合作協(xié)議，應(yīng)會(huì)加快寶馬在混合動(dòng)力引擎上的開(kāi)發(fā)進(jìn)程。

大眾汽車很早以前就已進(jìn)入如今發(fā)展迅猛的中國(guó)市場(chǎng)。目前，大眾是在新興市場(chǎng)銷售車輛最多的汽車制造商。此外，該公司還常常引領(lǐng)創(chuàng)新的步伐。今天，大眾正致力于開(kāi)發(fā)可規(guī)模化生產(chǎn)的電動(dòng)引擎，從而降低生產(chǎn)技術(shù)成本。“模塊化生產(chǎn)”的概念能夠使該集團(tuán)的40多款車型在一個(gè)單一平臺(tái)上建造。

巴斯夫是全球最大的化工企業(yè)，擁有390個(gè)生產(chǎn)廠，總銷售額逾623億歐元。它是德國(guó)企業(yè)在產(chǎn)業(yè)鏈相互依賴中獲得整體發(fā)展的良好例證。巴斯夫是汽車行業(yè)需要的化工產(chǎn)品的重要供應(yīng)商，因此，它也依賴于新興市場(chǎng)的汽車產(chǎn)量的增加。據(jù)巴斯夫預(yù)測(cè)，到2020年，中國(guó)汽車產(chǎn)量的年增長(zhǎng)率可達(dá)7.6％。巴斯夫有望將化工產(chǎn)品在汽車行業(yè)的銷售額從650億歐元提升至1110億歐元。

林德長(zhǎng)期以來(lái)被看成是冰箱的代名詞，它同時(shí)是全球第二大工業(yè)和醫(yī)用氣體供應(yīng)商。林德在亞太地區(qū)的銷售占總銷售的32％，高于其他所有的DAX成份股公司。中國(guó)等增長(zhǎng)市場(chǎng)對(duì)工業(yè)氣體的需求很高，且仍處于上升趨勢(shì)。

思愛(ài)普是歐洲最大的軟件制造商，也是商業(yè)流程管理軟件的全球領(lǐng)導(dǎo)者。2011年，思愛(ài)普在南美和亞太兩個(gè)增長(zhǎng)地區(qū)的銷售分別占總銷售的10％和14％。憑借其HANA產(chǎn)品、用于快速分析大量數(shù)據(jù)的“內(nèi)存計(jì)算技術(shù)”，以及一體化云解決方案和移動(dòng)商業(yè)應(yīng)用程序，思愛(ài)普始終引領(lǐng)信息技術(shù)的發(fā)展趨勢(shì)。

卓越、復(fù)合與創(chuàng)新——這些特性詮釋了德國(guó)企業(yè)成功的原因。其產(chǎn)品在世界各地均有需求，成功將是持久性的。高品質(zhì)產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)需要高度專業(yè)化的知識(shí)，這是它們不會(huì)被輕易模仿的原因。德國(guó)企業(yè)的另一個(gè)優(yōu)勢(shì)在于，在高級(jí)產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)中，通常以低成本生產(chǎn)的大規(guī)模生產(chǎn)商并不占優(yōu)。因此，對(duì)許多德國(guó)企業(yè)來(lái)說(shuō)，生產(chǎn)成本的高低是次要的。它們依然保持的高效率強(qiáng)化了其競(jìng)爭(zhēng)中的盈利能力，使它們能夠?qū)ξ磥?lái)的產(chǎn)品進(jìn)行研發(fā)投資。