中國貨幣政策有效性的實證分析

【摘 要】面對學術界關于中國貨幣政策有效性的爭論，本文利用中國2001～2012年國內生產總值與貨幣供應量（M2）的季度數據，對相關變量進行單位根檢驗和Granger因果關系檢驗，實證分析結果表明，2001～2012年我國貨幣政策是有效的，最后針對如何提高我國貨幣政策的有效性提供了一些建議。

【關鍵詞】中國貨幣政策有效性；單位根檢驗；Granger因果關系檢驗

繼2011年12月5日，中國人民銀行下調存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點后，中國人民銀行再次決定，從2012年5月18日起，再次下調存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點。存款準備金率是貨幣政策的“三大法寶”之一。貨幣政策是宏觀經濟學中最重要、最吸引人、也最富有爭議的領域之一，貨幣政策牽動著現實經濟生活的各個方面。所謂貨幣政策，就是中央銀行在一定時期內利用某些工具作用于某個經濟變量，從而實現某種特定經濟目標的制度規定的總和。它在國家宏觀經濟政策中居于十分重要的地位。正確的貨幣政策有利于促進經濟的發展，物價的穩定等，反之，錯誤貨幣政策的實施則會擾亂正常的經濟秩序，阻礙經濟的發展。所以，制定正確的貨幣政策一直是政府努力的方向之一，研究中國貨幣政策的有效性問題也是學術界長久不衰的研究領域之一。為了檢驗我國貨幣政策是否有效，本文從實證分析的角度研究我國2001年至今貨幣政策的有效性問題，力圖為我國貨幣政策是否有效提供一個強有力的證據。

一、樣本選取與研究方法

（一）樣本選取

本文選取了2001年第一季度至2012年第一季度貨幣供應量的變化與國內生產總值的變化共45組數據作為研究對象。由于M0僅代表流通中的現金，范圍過于狹窄，M1主要是從現實需求的角度反映貨幣供應對經濟的影響，而M2 除了從需求的角度反映貨幣供應對經濟的影響外，還從供給的角度反映了貨幣供應與經濟發展之間的關系，所以本文選取M2作為貨幣供應量的考察指標。GDP指標是眾多產出指標中最為重要的指標，所以本文選取GDP作為產出的考察指標。為了更準確地反映貨幣供應量的變動與產出變動之間的關系，M2的變動值與GDP的變動值均根據本期數減去上年同期數而得，所有原始數據均來自于中華人民共和國國家統計局網站與中國人民銀行網站。

（二）研究方法

經濟時間序列往往都是非平穩的，如果直接采用非平穩的時間序列來研究經濟變量之間的關系，很可能會得出錯誤的結論。因此，為了避免出現謬誤回歸，在對時間序列進行分析之前，首先要對時間序列的平穩性進行檢驗。本文采取擴展的迪基——富勒檢驗（ADF檢驗）來檢驗時間序列的平穩性。如果時間序列是平穩的，則可直接進行Granger因果關系檢驗。如果時間序列是不平穩的，在所有時間序列都是同階單整的條件下則要進行協整檢驗，如果協整檢驗表明變量之間存在協整關系，則可建立ECM誤差修正模型，再利用差分后的平穩序列進行Granger因果關系檢驗。

二、計量模型與實證分析

（一）單位根檢驗

由于我們要研究的是M2的變化與GDP變化之間的關系，因此，我們使用的是△M2與△GDP的數據，為了易于理解，令Y=△GDP，X=△M2。在進行檢驗前，對Y與X進行對數處理。因此，本文是將LnY與LnX作為最終的研究變量。LnY與LnX的單位根檢驗結果見表1。

（二）Granger因果關系檢驗

Granger因果關系檢驗是檢驗變量之間是否具有長期因果關系的一種常用方法。Granger因果關系檢驗在考察序列X是否是序列Y產生的原因時采用了這樣的方法：（1）用Y的過去值對Y進行回歸，估計Y的過去值對Y的解釋程度。（2）在Y關于Y的過去值的回歸中添加X的過去值作為獨立變量，估計此時對Y的解釋程度。（3）若后者的解釋程度高于前者的解釋程度，則稱序列X是Y的格蘭杰原因（Granger Cause），否則X不是Y的格蘭杰原因。對LnY和LnX進行Granger因果關系檢驗，檢驗結果見表2。

三、結論

從上述實證分析中可以看到，2001年至今，我國貨幣政策是有效的。貨幣供應量的變動是產出變動的原因，因此，我國中央銀行的貨幣政策對于產出的增長是有積極意義的，中央銀行應堅定不移地繼續實施貨幣政策。中央銀行在實施貨幣政策的同時也應當考慮貨幣政策的時滯效應、暢通貨幣政策傳導機制、發展和完善貨幣市場以及堅持自己探索與借鑒外國經驗相結合的道路。力爭發揮貨幣政策的最優效果，促進我國國民經濟的持續健康發展。

參 考 文 獻

[1]曹龍騏.金融學（第二版）[M].北京：高等教育出版社，2006

[2]孫彥軍.中國貨幣政策有效性的實證研究——基于1994——2004年季度數據[J].吉林財稅高等專科學校學報.2006（4）：39