河南省上市公司再融資方式現狀及特征分析

【摘 要】本文利用RESSET數據庫的資料，整理、分析了河南省上市公司股權再融資方式的融資現狀和債券再融資方式的融資現狀，歸納出其表現特征。在此基礎上，對河南省上市公司再融資方式存在的主要問題、成因進行分析，提出完善再融資方式選擇的建議。

【關鍵詞】上市公司；再融資方式；股權再融資；債券再融資

截止到2012年底，河南省已上市的公司共有66家。為了對河南省上市公司再融資方式選擇情況做一個比較全面的了解，我們對河南省上市公司的股權再融資方式和債券再融資方式的現狀進行分析，以便發現問題、查找原因和解決問題。

一、河南省上市公司股權再融資方式及其表現特征

河南省最早實施股權再融資的上市公司是中原環保（原“白鴿股份”，000544）股份公司，該公司于1995年7月19日刊登配股說明書，1995年8月29日實際配股數量為1514.7萬股，配股到賬資金3786.75萬元。自此，到2012年12月份，河南省上市公司選擇配股方式、公開增發和定向增發方式共增發股票49.86億股，再融資的到賬資金總額達到696.34億元。其中，配股增發股票10.42億股，配股融資總額為97.51億元；公開增發股票1.99億股，融資總額為24.97億元；定向增發股票37.45股，融資總額為573.86億元。具體內容可參見表1。

表1 河南上市公司股權再融資方式融資情況統計表（截止到2012/12/31）

注：表中數據根據RESSET數據庫整理得到。

具體來說，河南省上市公司股權再融資具有以下特征：（1）各股權再融資方式的啟動時間較遲。河南省上市公司是從1995年才開始啟動實施配股，而深市的萬科公司（000002）于1991年最早實施配股，河南遲啟動4年；河南上市公司公開增發2000年啟動于蓮花味精（600186），而滬市的飛樂音響（600651）于1991年8月就實施公開增發融資，河南的上市公司遲啟動9年時間；河南上市公司實施定向增發2006年啟動于中孚實業（600595），而滬市的東軟集團（600718）于1999年12月16日向證券投資基金定向增發1500萬股股票，河南的啟動時間遲后了近8年。（2）河南有一半多的上市公司從未實施過任何股權再融資形式。截至到2012年底，河南省上市公司中有36家從沒有實施過任何形式的股權再融資，而實施再融資的有30家上市公司，共實施43次股權再融資，其中，實施配股共18次，公開增發股票3次，定向增發股票22次。在43次的股權再融資活動中，宇通客車（600066）和銀鴿投資（600069）兩家曾各3次實施過股權融資，有10家上市公司實施過2次股權融資，17家只參與過1次股權再融資。（3）定向增發已經成為河南省上市公司的主要股權再融資方式。截至2012年底，河南省上市公司采用三種股權再融資方式的融資規模差異很大。采用公開增發再融資僅有蓮花味精（600186）、雙匯發展（000895）和平高電氣（600312）三家公司，融資總額僅為24.97億元，這種再融資方式的融資總額不僅低于配股募資總額97.5億元，更是遠遠低于定向增發所融通的573.86億資金，定向增發已經成為河南省上市公司的主要股權再融資方式。

二、河南省上市公司債券再融資方式及其表現特征

根據RESSET數據庫資料整理，河南省上市公司2006年～2012年9月期間發行過9次公司債券，融資達63.5億元；發行過2次中期票據，融資達24億元；發行過20次短期融資券，融資達90.5億元。上述公司債券、中期票據和短期融資券三種債券融資方式共籌集資金178億元，但河南所有上市公司從沒有發行過可轉債、可交換債以及可分離可轉債。河南省上市公司發行各債券融資的有關數據如表2所示。

表2 河南省發行各種債券再融資的上市公司及融資額數據統計表（截止到2012/09/30）

注：本表數據根據RESSET金融數據庫整理。另：（1）表中債期單位：年；（2）MT表示中期票據、CP為短期融資券、06中原高速債為企業債券，其余為公司債券。

具體來看，河南上市公司債券再融資具有如下特征：（1）債券再融資啟動較晚。在2005年之前，河南上市公司沒有使用過債券再融資。2006年后，河南省上市公司盡管運用有關債券再融資，但與滬深市場相比，啟動較晚。我國2005年5月啟動短期融資券再融資方式，河南上市公司2006年開始啟用短期融資券方式，比滬深兩市晚1年實施；我國2007年8月啟動公司債券再融資方式，河南上市公司2009年開始啟用公司債券方式，比滬深晚2年實施，而中期票據實施更遲后，我國2008年4月開始啟動中期票據再融資方式，而河南直至2012年才開始啟用發行，比滬深晚4年。（2）運用債券再融資的上市公司所占比例較小，實施債券再融資的上市公司過分集中。從表2可知，截止到2012年9月，河南上市公司中使用債券再融資方式的公司僅有15家，占河南全部上市公司的比例約23%，其余51家上市公司從沒使用任何債券再融資方式。15家上市公司實施債券再融資共31次，其中有10家公司發行了短期融資券，共20次，而僅許繼電氣發行短期融資券再融資就達7次。（3）與其他債務融資工具相比，公司債券發展迅速。自2009年公司債券再融資方式被啟用后，河南上市公司發行公司債券的融資規模逐年增加，發展迅速。如表2所示，其再融資總額達63.5億元，居起其他債券再融資方式之首位。

三、河南省上市公司再融資方式存在的主要問題、成因

從前述特征分析中，我們可以看出河南省上市公司再融資方式存在如下主要問題：（1）無論是股權再融資方式還是債券再融資方式，啟用時間嚴重滯后。比較典型的表現是河南上市公司定向增發再融資方式比滬市啟動時間遲后了近8年的時間、中期票據債務再融資方式比滬深晚4年，河南直至2012年才開始啟用發行。（2）實施過再融資的上市公司過分集中，大部分上市公司沒有運用過再融資方式。比較典型的表現是截止到2012年9月，河南66家上市公司中有51家上市公司從沒使用過任何債券再融資方式，有36家從沒有實施過任何形式的股權再融資。（3）河南省上市公司對債券再融資方式的利用不充分。上市公司一直以來偏重股權再融資方式的使用，而忽視采用債券再融資方式。比較典型的表現是截止到2012年底，河南所有上市公司都沒有發行過可轉債、可交換債以及可分離可轉債。

上述問題的形成，歸結起來有以下原因：一是河南省上市公司自身實力不強導致。我國對公開增發再融資方式的募資條件規定比較嚴格，尤其是凈資產收益率必須達到6%的硬性規定，限制了沒有達到這一指標要求的河南上市公司對公開增發再融資方式的使用。河南上市公司啟用再融資方式時間嚴重滯后以及大部分上市公司沒有運用過再融資方式，都莫不與此有關。二是我國債券再融資監管政策的制約。2005年《短期融資券管理辦法》頒布，以及2006年證監會頒布《上市公司證券發行管理辦法》，我國重股權輕債券再融資方式的局面才得以改善，2007年發布《公司債券發行試點辦法》，使上市公司的債券發行環境更為寬松，上市公司可以用市場化方式通過發行各種債券募集所需債券資金。在此背景下，1991年～2005年期間，河南上市公司沒有任何公司采用過債券再融資方式，2006年之后，由于政策的推動和支持，河南省上市公司采用債券再融資方式的公司才開始增多。三是河南省上市公司對再融資方式的使用存在認識偏差。重股權再融資輕債券再融資，可轉債、可交換債以及可分離可轉債發行的空白現狀，都與此有一定關系。

四、完善河南省上市公司再融資方式選擇的建議

綜觀河南省上市公司再融資方式現狀及存在的問題，我們對完善河南省上市公司再融資方式選擇提出如下建議：一是應加強公司經營管理，提高公司價值、增強實力以達到和滿足各再融資方式所要求的融資條件。二是應盡快讓債券再融資方式成為再融資方式中的第二套馬車，與股權再融資方式并駕齊驅。這主要是基于如下考慮：第一，發行債券再融資不會稀釋原有股東的控制權；第二，債券再融資可以降低融資成本。目前對上市公司的股權再融資約束不斷加強，強制性現金分紅政策使股權融資成本隨之上升；第三，可以優化上市公司債務結構，提升公司價值。發行各種不同期限結構的債券，在優化公司債務結構的同時，還可使上市公司價值構成因子中的債務現值增加，從而有利于提升公司價值。

參考文獻

[1]上市公司證券發行管理辦法

[2]短期融資券管理辦法

[3]公司債券發行試點辦法

[4]RESSET金融數據庫

基金項目：本文系2012年度河南省哲學社會科學規劃項目（項目編號：2012BJJ009）的階段性研究成果。