淺談企業(yè)的投資決策

【摘 要】企業(yè)投資目的在于獲得與風(fēng)險(xiǎn)相匹配的預(yù)期收益，因而能否將資金投到風(fēng)險(xiǎn)較小、收益較高的項(xiàng)目上，對(duì)于企業(yè)的生存發(fā)展至關(guān)重要。本文主要介紹了企業(yè)投資決策的過程以及現(xiàn)金流量方法的運(yùn)用，并進(jìn)行對(duì)比分析。

【關(guān)鍵詞】投資決策；折現(xiàn)現(xiàn)金流量；非折現(xiàn)現(xiàn)金流量；投資決策指標(biāo)

一、投資過程分析

投資是一項(xiàng)復(fù)雜的系統(tǒng)工程，投資過程分為事前、事中和事后三個(gè)階段。事前階段又稱為投資決策階段，主要包括方案的提出以及對(duì)方案的評(píng)價(jià)和決策；事中階段主要是為了實(shí)施方案并進(jìn)行監(jiān)控；事后階段則是投資結(jié)束后對(duì)投資效果進(jìn)行的事后評(píng)價(jià)。投資決策階段是最為初始但又十分重要的階段，該階段決定了投資項(xiàng)目的性質(zhì)、資金的流向以及投資項(xiàng)目未來獲得報(bào)酬的能力。該階段包括：（1）投資項(xiàng)目的提出：一般說來，高層人員提出的方案多數(shù)是涉及企業(yè)戰(zhàn)略性的投資，而中低層提出的主要是戰(zhàn)術(shù)性投資；（2）投資項(xiàng)目的評(píng)價(jià)：包括：一是對(duì)投資項(xiàng)目進(jìn)行分類；二是估計(jì)各項(xiàng)目每一期的現(xiàn)金流量情況；三是對(duì)各個(gè)投資項(xiàng)目進(jìn)行分析并排序；四是編寫評(píng)價(jià)報(bào)告，做出預(yù)算并報(bào)批；（3）投資項(xiàng)目的決策：決策的情況一般分為三種，即接受投資項(xiàng)目、拒絕投資項(xiàng)目和發(fā)還給提出項(xiàng)目的部分，由其進(jìn)行重新調(diào)查和修改后再做處理。

一旦決定接受某個(gè)投資項(xiàng)目，就要積極實(shí)施并進(jìn)行有效的監(jiān)控。具體要做好下列工作：（1）為投資方案籌措資金；（2）按照計(jì)劃分步驟實(shí)施項(xiàng)目；（3）對(duì)項(xiàng)目的實(shí)施進(jìn)度、工程質(zhì)量、施工成本等要素進(jìn)行監(jiān)控，以便投資按照預(yù)算如期完成；（4）在項(xiàng)目實(shí)施過程中，定期進(jìn)行后續(xù)分析，找出實(shí)際情況與預(yù)期的差異，分析這種差異的原因，并視不同情況做出處理。投資項(xiàng)目的事后評(píng)價(jià)可以有效地對(duì)投資管理部門進(jìn)行績(jī)效考核，并據(jù)此建立相應(yīng)的激勵(lì)機(jī)制，提高經(jīng)營管理效率。

二、投資現(xiàn)金流量分析

在長(zhǎng)期投資決策中，現(xiàn)金流量是評(píng)價(jià)方案可行性的一個(gè)基礎(chǔ)指標(biāo)，包括現(xiàn)金的流入和流出。要分析投資決策中的現(xiàn)金流量，首先要對(duì)投資現(xiàn)金流量的構(gòu)成有所了解。投資現(xiàn)金流量包括初始現(xiàn)金流量，營業(yè)現(xiàn)金流量和終結(jié)現(xiàn)金流量三大部分。初始現(xiàn)金流量包括：（1）投資前費(fèi)用：投資前做各項(xiàng)準(zhǔn)備工作產(chǎn)生的費(fèi)用，主要包括勘察設(shè)計(jì)費(fèi)、技術(shù)資料費(fèi)、土地購置費(fèi)等；（2）設(shè)備購置費(fèi)用：是為購買投資項(xiàng)目需要的設(shè)備產(chǎn)生的費(fèi)用，需要根據(jù)設(shè)備數(shù)量、規(guī)格、型號(hào)、性能、價(jià)格等多方面的因素來確定；（3）設(shè)備安裝費(fèi)用：是安裝設(shè)備發(fā)生的費(fèi)用，由安裝設(shè)備的數(shù)量、工作量、技術(shù)復(fù)雜度等因素綜合決定；（4）建筑工程費(fèi)：是進(jìn)行土建工程發(fā)生的費(fèi)用，主要根據(jù)建筑類型、面積大小來預(yù)測(cè)開支金額；（5）營運(yùn)資本墊支：是項(xiàng)目建好后為投入運(yùn)營而墊支的費(fèi)用，一般在項(xiàng)目壽命終了時(shí)方可收回；（6）原有固定資產(chǎn)變價(jià)收入扣除相關(guān)稅金后的凈收益；（7）不可預(yù)見費(fèi)：是項(xiàng)目建設(shè)完成之前不能完全估計(jì)，但又很可能發(fā)生的費(fèi)用，如自然災(zāi)害等。初始現(xiàn)金流量的預(yù)測(cè)通常采用逐項(xiàng)測(cè)算法、單位生產(chǎn)能力估算法、裝置能力指數(shù)法等方法。營業(yè)現(xiàn)金流量一般以年為單位進(jìn)行計(jì)算，這里所指的現(xiàn)金流入是營業(yè)現(xiàn)金收入，現(xiàn)金流出是營業(yè)現(xiàn)金支出和相關(guān)稅金，假設(shè)企業(yè)的銷售收入和營業(yè)現(xiàn)金收入相等，付現(xiàn)成本等于營業(yè)現(xiàn)金支出，則年?duì)I業(yè)凈現(xiàn)金流量（NCF）可表示為：年?duì)I業(yè)凈現(xiàn)金流量（NCF）=年?duì)I業(yè)收入—年付現(xiàn)成本—所得稅=稅后凈利+折舊。終結(jié)現(xiàn)金流量包括：（1）固定資產(chǎn)的變價(jià)扣除相關(guān)稅金和支出后的凈收入；（2）原墊支資金的收回；（3）停止使用的土地變價(jià)收入。

在長(zhǎng)期投資決策中，考慮現(xiàn)金流量而不是傳統(tǒng)的利潤方法，主要有以下兩個(gè)原因：第一，現(xiàn)金流量包含了資金的時(shí)間價(jià)值，現(xiàn)代財(cái)務(wù)學(xué)的一個(gè)重要概念就是時(shí)間價(jià)值，不同時(shí)間的資金具有不同的價(jià)值，只有弄清楚每一筆現(xiàn)金流量的收付時(shí)間，才能做出科學(xué)的決策。而傳統(tǒng)的利潤指標(biāo)忽視了時(shí)間價(jià)值，導(dǎo)致企業(yè)做出錯(cuò)誤的決策。在選擇方案時(shí)，應(yīng)當(dāng)按照資本成本率，結(jié)合資金的時(shí)間價(jià)值來確定方案孰優(yōu)孰劣。第二，現(xiàn)金流量的運(yùn)用更加符合客觀實(shí)際，而利潤的計(jì)算受到估價(jià)分?jǐn)偤驼叟f方法選取的影響，其主觀隨意性遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于采用現(xiàn)金流量進(jìn)行計(jì)算。同時(shí)，利潤計(jì)算的是權(quán)責(zé)發(fā)生制下“應(yīng)計(jì)”的現(xiàn)金流量，而不是實(shí)際產(chǎn)生的現(xiàn)金流量，在投資決策實(shí)務(wù)中這種做法是不可取的，因?yàn)檫@樣做容易低估風(fēng)險(xiǎn)和高估收益，存在不科學(xué)以及不合理的成分。

三、兩類現(xiàn)金流量方法

現(xiàn)金流量方法包括折現(xiàn)與非折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法。折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法主要有凈現(xiàn)值法、內(nèi)含報(bào)酬率法、獲利指數(shù)法，非折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法主要有投資回收期法和平均報(bào)酬率法。投資項(xiàng)目投入使用后的凈現(xiàn)金流量，按照資本成本率折算為現(xiàn)值，減去初始投資后的余額叫做凈現(xiàn)值，凈現(xiàn)值法的計(jì)算公式為凈現(xiàn)值=未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值之和—初始投資。在只有一個(gè)備選方案時(shí)，凈現(xiàn)值為正則采納，凈現(xiàn)值為負(fù)則不采納。在有多個(gè)備選方案的互斥項(xiàng)目決策中，應(yīng)選用凈現(xiàn)值是正值中的最大者。凈現(xiàn)值法的優(yōu)點(diǎn)是考慮了時(shí)間價(jià)值，能夠揭示各投資方案的凈收益，但是無法反映各個(gè)方案的實(shí)際報(bào)酬率。

內(nèi)含報(bào)酬率法通過計(jì)算確定使得凈現(xiàn)值為零的報(bào)酬率來反映投資的真實(shí)報(bào)酬。在只有一個(gè)備選方案時(shí)，如果計(jì)算出來的內(nèi)含報(bào)酬率大于等于資本成本率，就予以采納，反之則拒絕。在有多個(gè)備選方案的互斥選擇決策中，選擇內(nèi)含報(bào)酬率超過資本成本率最多的投資項(xiàng)目。內(nèi)含報(bào)酬率法也考慮了時(shí)間價(jià)值，但是計(jì)算較為復(fù)雜，一般大型企業(yè)較少采用，當(dāng)年?duì)I業(yè)凈現(xiàn)金流量（NCF）不相等時(shí)，這種算法也比較費(fèi)時(shí)費(fèi)力。

獲利指數(shù)法是未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值之和與現(xiàn)金流出現(xiàn)值之和的比值。在只有一個(gè)備選方案時(shí)，獲利指數(shù)大于等于1則采納，否則拒絕方案。在有多個(gè)備選方案的互斥選擇決策中，采用獲利指數(shù)大于1最多的投資項(xiàng)目.獲利指數(shù)法同樣考慮了時(shí)間價(jià)值，同時(shí)反映了項(xiàng)目的盈利能力，但由于忽略了互斥項(xiàng)目之間在投資規(guī)模上的差異，因而在多互斥項(xiàng)目決策中容易做出錯(cuò)誤的決策。

投資回收期法用初始投資額與年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量之比進(jìn)行計(jì)算，反映了投資的回收期限。投資回收期法計(jì)算簡(jiǎn)單，容易理解，但是這種方法忽視了時(shí)間價(jià)值，而且沒有考慮回收期滿后的現(xiàn)金流量情況。回收期法優(yōu)先考慮急功近利的項(xiàng)目，容易導(dǎo)致企業(yè)短視的投資行為，也無法對(duì)投資項(xiàng)目的盈利能力做出評(píng)價(jià)，因而在實(shí)務(wù)中已經(jīng)較少作為主要方法使用。平均報(bào)酬率法一般用平均現(xiàn)金流量與初始投資額之比進(jìn)行衡量，反映的是投資項(xiàng)目壽命期內(nèi)的平均年報(bào)酬率。平均報(bào)酬率法計(jì)算簡(jiǎn)單易懂，但沒有考慮時(shí)間價(jià)值，且必要平均報(bào)酬率的確定主觀隨意性較大。

四、投資決策指標(biāo)

在實(shí)務(wù)中，折現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)被廣泛運(yùn)用，原因主要有：（1）非折現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)不考慮資金的時(shí)間價(jià)值，會(huì)導(dǎo)致企業(yè)做出不科學(xué)的投資決策。例如投資回收期法由于忽略了資金的時(shí)間價(jià)值，導(dǎo)致高估了投資的回收速度；又如平均報(bào)酬率法沒有考慮時(shí)間價(jià)值，實(shí)際上夸大了項(xiàng)目的盈利能力；（2）投資回收期、平均報(bào)酬率這類非折現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)無法對(duì)使用壽命不同、資金投入和獲取收益時(shí)間不同的方案進(jìn)行鑒別，而折現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)可以通過凈現(xiàn)值、內(nèi)含報(bào)酬率和獲利指數(shù)等進(jìn)行綜合分析，做出正確合理的投資決策。雖然凈現(xiàn)值法使用場(chǎng)合是最多的，但是企業(yè)應(yīng)當(dāng)根據(jù)決策的特點(diǎn)和方案之間的關(guān)系，選擇合適的折現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)進(jìn)行投資決策。

參考文獻(xiàn)

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