淺談利率對(duì)股票價(jià)格影響

【摘 要】隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和全球化進(jìn)程的加快，使各國(guó)經(jīng)濟(jì)聯(lián)系日益密切，然而這也帶來(lái)了隱形的危機(jī)。近年來(lái)，在世界范圍內(nèi)發(fā)生了多次經(jīng)濟(jì)危機(jī)，尤其是美國(guó)“次貸危機(jī)”，引起了全球金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩。因此，許多國(guó)家相繼出臺(tái)了一些貨幣政策，這一舉動(dòng)證明了貨幣政策與股票市場(chǎng)是密切相關(guān)的。

【關(guān)鍵詞】貨幣政策；利率；股票價(jià)格

一、利率和股票價(jià)格的概述

利息率，通常簡(jiǎn)稱為利率，是指借貸期滿所形成的利息額與所貸出的本金額的比率。西方的經(jīng)濟(jì)著述中也稱之為到期的回報(bào)率、報(bào)酬率。我國(guó)過(guò)去是中央集中計(jì)劃體制，由于市場(chǎng)機(jī)制受到了極強(qiáng)的壓制，利率起不來(lái)顯著作用。改革開放后，市場(chǎng)調(diào)節(jié)提到了日程上了，利率開始受到重視。利率是金融投資中最具多樣性的變量，它是單位資金的使用成本，同時(shí)也是形成債權(quán)債務(wù)關(guān)系重要條件之一。在金融活動(dòng)中，利率最具廣泛的聯(lián)系性，它的變動(dòng)將引起其他金融變量，尤其是金融工具價(jià)格的相應(yīng)變動(dòng)。股票價(jià)格又叫股票行市，是指股票在證券市場(chǎng)上買賣的價(jià)格。股票價(jià)格分為理論價(jià)格與市場(chǎng)價(jià)格。我國(guó)股票價(jià)格受到多種因素的影響。從地域來(lái)說(shuō)，分為國(guó)際因素和國(guó)內(nèi)因素；從主觀來(lái)說(shuō)，受到自身營(yíng)業(yè)狀況影響；從客觀來(lái)說(shuō)，分為政治、經(jīng)濟(jì)、社會(huì)環(huán)境、以及文化等。本文從利率的角度，研究利率對(duì)股票價(jià)格的影響。

二、利率影響股票價(jià)格的途徑

《中華人民共和國(guó)中國(guó)人民銀行法》第二十三條第二項(xiàng)規(guī)定，中國(guó)人民銀行為執(zhí)行貨幣政策，可以運(yùn)用下列貨幣政策工具：確定中央銀行基準(zhǔn)利率。因此，利率通過(guò)以下途徑對(duì)股票價(jià)格進(jìn)行影響：（1）利率作為投資所得的未來(lái)現(xiàn)金流的折現(xiàn)因子，其變動(dòng)會(huì)影響未來(lái)現(xiàn)金流的現(xiàn)值，而股票價(jià)格正是未來(lái)現(xiàn)金流的折現(xiàn)值，因而必然受到利率變動(dòng)的影響。當(dāng)利率上升時(shí)，公司的借款成本增加，在有限的資金投入下，公司就不得不削減生產(chǎn)規(guī)模，從而營(yíng)業(yè)利潤(rùn)下降，同時(shí)利率的上升又減少了未來(lái)現(xiàn)金流的現(xiàn)值，從而導(dǎo)致了股票貶值；反之，當(dāng)利率下降時(shí)，公司的投資成本減少，進(jìn)而相應(yīng)的財(cái)務(wù)費(fèi)用下降，生產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大，利潤(rùn)增加，股票價(jià)格上升。（2）流動(dòng)性偏好利率決定論。凱恩斯認(rèn)為，貨幣量對(duì)實(shí)物經(jīng)濟(jì)有重要影響，利率作為貨幣現(xiàn)象是由貨幣量的供給關(guān)系決定的。他認(rèn)為，人們對(duì)流動(dòng)性偏好決定人們對(duì)貨幣收入的支配，人們?cè)诘玫截泿攀杖牒螅紫冗x擇收入中有多少用于消費(fèi)，有多少用于儲(chǔ)蓄，其次才是決定以什么形式儲(chǔ)蓄，保持現(xiàn)金或是購(gòu)買股票，這兩個(gè)問(wèn)題都取決于人們對(duì)流動(dòng)性的偏好。在凱恩斯看來(lái)，當(dāng)貨幣供應(yīng)總量一定時(shí)，它的變化與利率變化成正比，人們持有貨幣得到流動(dòng)性偏好滿足的程度與放棄貨幣流動(dòng)性所得到的利息收入相等。因此，當(dāng)流動(dòng)性偏好強(qiáng)，利率上升時(shí)，一部分資金從投向股市轉(zhuǎn)向到銀行儲(chǔ)蓄和購(gòu)買債券，從而會(huì)減少市場(chǎng)上的股票需求，使股票價(jià)格出現(xiàn)下跌。反之，利率下降時(shí)，儲(chǔ)蓄的獲利能力降低，一部分資金就可能回到股市中來(lái)，從而擴(kuò)大對(duì)股票的需求，使股票價(jià)格上漲。（3）利率的變動(dòng)影響股票的內(nèi)在價(jià)值。由公式知：P=■■+■，其中D指股票在未來(lái)t時(shí)期為投資者帶來(lái)的預(yù)期股利，M是指在n+1時(shí)期出售股票的價(jià)格，i是指特定風(fēng)險(xiǎn)下的貼現(xiàn)率，它包括市場(chǎng)利率與股票風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率兩個(gè)部分，P是指目前股票的價(jià)格。從上面的公式可以看出，股票價(jià)格與市場(chǎng)利率成反比，即當(dāng)利率上升時(shí)，股票價(jià)格下降；利率下降時(shí)，股票價(jià)格上升。（4）資產(chǎn)組合的可替代性。通過(guò)資產(chǎn)重組和影響力，資本流動(dòng)和流程，最終將影響股票市場(chǎng)資本供給和需求，以及股票價(jià)格。當(dāng)利率上升時(shí)，一部分資金可能從股票市場(chǎng)轉(zhuǎn)向存款或債券，這樣減少了市場(chǎng)的資金供應(yīng)，降低股票需求，因而股票價(jià)格下跌；反之，當(dāng)利率下降時(shí)，股票市場(chǎng)貨幣供應(yīng)量增加，股票價(jià)格上漲。（5）利率影響投資者的投資方式。利率的變動(dòng)是由央行決定的，它的變化反映了我國(guó)貨幣政策收緊或放松以及我國(guó)經(jīng)濟(jì)的宏觀狀況，利率變化的信號(hào)將會(huì)影響投資者的心理層面，使投資者重新思考自己對(duì)股票的投資是否合理，使股票市場(chǎng)發(fā)生了變化。當(dāng)利率上調(diào)時(shí)，投資者在國(guó)家的政策的指引下會(huì)改變投資決策，減少對(duì)股票的需求，轉(zhuǎn)向其他投資方式，從而股票價(jià)格下降；反之，當(dāng)利率下調(diào)時(shí)，股價(jià)會(huì)上升。因此，利率與股票價(jià)格之間呈反向關(guān)系。

三、政策建議

在復(fù)雜多變的國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，為維持我國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)和股票市場(chǎng)規(guī)模的擴(kuò)大，我國(guó)政府應(yīng)當(dāng)提出相應(yīng)的措施。（1）加強(qiáng)利率市場(chǎng)化，優(yōu)化利率結(jié)構(gòu)。利率市場(chǎng)化將有利于經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展，因?yàn)榫用窈推髽I(yè)能根據(jù)資金的稀缺程度，正確評(píng)估成本和收益，對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的結(jié)果形成正確的預(yù)期。利率市場(chǎng)化使得所有企業(yè)承擔(dān)的資金成本相同，從而促進(jìn)了民營(yíng)企業(yè)和國(guó)企之間的公平競(jìng)爭(zhēng)；利率市場(chǎng)化還有利于保護(hù)居民手里的現(xiàn)金資產(chǎn)，避免因利率低于通脹率而造成的資產(chǎn)縮水。央行應(yīng)該有效利用利率杠桿的作用，加強(qiáng)資本市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)的聯(lián)系，促進(jìn)市場(chǎng)上資金的流動(dòng)并使資金進(jìn)行合理分配。與此同時(shí)，還要提高利率變動(dòng)彈性。適度拓寬金融機(jī)構(gòu)的投資權(quán)限，主要包括加強(qiáng)銀行與券商的資金合作，如同業(yè)拆借、質(zhì)押貸款等，打破相互之間的資金壁壘，提高經(jīng)營(yíng)效率，并允許商業(yè)銀行從事一些與證券業(yè)相關(guān)的交叉業(yè)務(wù)，如股權(quán)代理結(jié)算等。（2）調(diào)節(jié)股票市場(chǎng)的供求關(guān)系，增強(qiáng)利率對(duì)股票市場(chǎng)影響的敏感度。成熟股票市場(chǎng)的供求關(guān)系是由資本收益率引導(dǎo)的供求關(guān)系；對(duì)于我國(guó)這樣的新興股票市場(chǎng)，其股價(jià)在很大程度上由一定時(shí)期內(nèi)股票的總量和資金總量的對(duì)比決定。股票市場(chǎng)供給主體是上市公司，上市公司的數(shù)量和質(zhì)量構(gòu)成了股票市場(chǎng)的供給方的狀況。因此，加強(qiáng)上市公司的管理，提高上市公司的質(zhì)量狀況，顯得尤為重要。完善上市公司的信息披露制度，加強(qiáng)上市公司的法制化管理，對(duì)上市公司的財(cái)務(wù)報(bào)表嚴(yán)格審查，以降低出現(xiàn)上市公司提供虛假信息的事件發(fā)生。（3）政府發(fā)揮“有形的手”的作用，完善股票市場(chǎng)，正確引導(dǎo)投資者。一是政府應(yīng)完善法制法規(guī)，加強(qiáng)股市監(jiān)督力度，使股票投資者有法可依，正確維護(hù)自己的權(quán)益。調(diào)整股票發(fā)行和交易制度，強(qiáng)化審查和檢測(cè)制度，嚴(yán)格控制非法資金流入市場(chǎng)，使股票市場(chǎng)進(jìn)一步透明化，公平化，從而有效的遏制股票黑市交易行為。二是政府發(fā)揮其在社會(huì)中的主導(dǎo)作用，通過(guò)開展各種座談會(huì)和媒體交流會(huì)等活動(dòng)，并且利用輿論媒體，積極宣傳股票等金融知識(shí)，使投資者正確看待股票價(jià)格的波動(dòng)，引導(dǎo)投資者合理投資。（4）進(jìn)一步完善商業(yè)銀行的運(yùn)營(yíng)機(jī)制。利率變動(dòng)是由中央銀行所決定，但是利率政策通過(guò)商業(yè)銀行的傳導(dǎo)作用，對(duì)我國(guó)各經(jīng)濟(jì)主體產(chǎn)生作用。由此可見，商業(yè)銀行是影響利率政策傳導(dǎo)的重要環(huán)節(jié)，以及銜接宏觀經(jīng)濟(jì)和微觀經(jīng)濟(jì)主體的橋梁。但是，在我國(guó)，商業(yè)銀行的運(yùn)行機(jī)制尚未完善，其運(yùn)營(yíng)過(guò)程中存在很大的漏洞。因此，重塑商業(yè)銀行的運(yùn)營(yíng)機(jī)制尤為重要。在降低不良貸款的前提下，完善法人治理結(jié)構(gòu)加強(qiáng)內(nèi)部環(huán)境的監(jiān)督和管理，營(yíng)造良好有序的環(huán)境；合理定位，不單純依賴借貸款，不盲目追求擴(kuò)大市場(chǎng)；改革利率管理體制，建立以中央銀行利率為基礎(chǔ)，以貨幣市場(chǎng)利率為中介，金融機(jī)構(gòu)存貸款利率由市場(chǎng)決定的市場(chǎng)利率體系；商業(yè)銀行要提高對(duì)利率變動(dòng)的敏感度，加強(qiáng)對(duì)利率的預(yù)測(cè)和估計(jì)。

四、結(jié)論

在發(fā)達(dá)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，利率的作用是相當(dāng)廣泛的。從微觀角度說(shuō)，對(duì)個(gè)人收入在消費(fèi)與儲(chǔ)蓄之間的分配，對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理和投資等方面，利率的影響非常直接；從宏觀角度說(shuō)，對(duì)貨幣的需求和供給，對(duì)市場(chǎng)的總供給與總需求，對(duì)物價(jià)水平的升降，對(duì)國(guó)民收入分配的格局，對(duì)匯率和資本的國(guó)際流動(dòng)，進(jìn)而對(duì)經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)和就業(yè)等，利率都是重要的經(jīng)濟(jì)杠桿。

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