商機(jī)

商機(jī) 理財(cái)

資本市場(chǎng)

一、中國房地產(chǎn)融資開閘基本已成定局

最近有媒體報(bào)道，國有背景的綠地控股集團(tuán)有限公司可能收購上海金豐投資股份有限公司的控股權(quán)，借此在大陸A股市場(chǎng)上市。這樁潛在的借殼上市交易表明中央政府或?qū)⒎潘蓪?duì)地產(chǎn)商融資渠道的控制。

繼本月早些時(shí)候金豐投資停牌后，地產(chǎn)類股出現(xiàn)反彈。而遼寧百科集團(tuán)股份有限公司 、新湖中寶股份有限公司和榮豐控股集團(tuán)股份有限公司自7月初以來也停牌，引發(fā)了市場(chǎng)有關(guān)再融資和并購計(jì)劃的傳言。

中國政府尚未宣布任何放松房地產(chǎn)調(diào)控的措施，但在過去，為避免過度遏制房地產(chǎn)市場(chǎng)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)硬著陸，中國政府也有悄悄放松調(diào)控的先例。

金融視點(diǎn)

二、“余額寶”會(huì)沖擊銀行存款嗎？

余額寶”的成功基因

支付寶作為國內(nèi)最大的第三方支付平臺(tái)，擁有超過8億注冊(cè)用戶，日均交易額超過45億，假設(shè)每筆交易的周轉(zhuǎn)時(shí)間為5天，則平均沉淀在支付寶內(nèi)的資金規(guī)模就超過200億。支付寶龐大的客戶資源和資金沉淀給了“余額寶”巨大的發(fā)展空間。

此外，支付寶的優(yōu)勢(shì)還在于提供其他平臺(tái)無法給予的便捷性：雖然一般貨幣基金也可以做到T+0贖回，但必須等到當(dāng)天收市清算后資金才能到賬。但支付寶利用自身信用中介的職能，可以讓客戶做到余額寶賬戶實(shí)時(shí)消費(fèi)和向支付寶賬戶轉(zhuǎn)賬，這是一般貨幣基金無法提供的服務(wù)。

快速歸集短期、小額的支付類資金。據(jù)7月15日《中國證券報(bào)》報(bào)道，目前“余額寶”規(guī)模或已超過100億，客戶規(guī)模或超過400萬。支付寶可以讓客戶做到余額寶賬戶實(shí)時(shí)消費(fèi)和向支付寶賬戶轉(zhuǎn)賬，相對(duì)一般理財(cái)產(chǎn)品和貨幣基金流動(dòng)性具有優(yōu)勢(shì)。同時(shí)，互聯(lián)網(wǎng)的便捷性、批量性和延展性使得該類資金能夠快速歸集，快速上規(guī)模。“余額寶”的資金屬性主要是：短期（3個(gè)月以內(nèi)），金額較小（萬元以內(nèi)）資金，目前主要是用于支付的結(jié)算資金。

由第三方支付平臺(tái)支付寶打造的“余額寶”相當(dāng)于“支付寶+貨幣基金”。它并不高深復(fù)雜，其本質(zhì)是不過是讓支付寶用戶購買了一款貨幣基金，使其不但能獲得貨幣基金投資收益，同時(shí)余額寶內(nèi)的資金還能隨時(shí)用于網(wǎng)上購物、支付寶轉(zhuǎn)賬等支付功能。

但就是這樣一款并不復(fù)雜的產(chǎn)品，自6月中旬推出以來，如何能如此迅速的發(fā)展，它的成功基因是什么？潛在的規(guī)模會(huì)有多大？大規(guī)模發(fā)展后的瓶頸又來自哪里？會(huì)對(duì)銀行存款造成多大的沖擊？

“余額寶”的潛在空間超千億。我們預(yù)測(cè)未來“余額寶”的潛在規(guī)模達(dá)到2000-3000億，主要從兩個(gè)維度考慮。

維度一：替代性產(chǎn)品規(guī)模

由于余額寶本質(zhì)是一種貨幣基金，但便捷性要優(yōu)于一般貨幣基金，因此既有支付寶使用習(xí)慣，又進(jìn)行貨幣基金投資的客戶將成為余額寶的潛在客戶。中國目前貨幣基金的總規(guī)模大約3600億，假設(shè)其中有支付寶使用習(xí)慣的客戶占20%，則有720億貨幣基金存在轉(zhuǎn)為“余額寶”的可能。隨著支付寶應(yīng)用進(jìn)一步普及，“余額寶”的流動(dòng)性水平會(huì)進(jìn)一步提升，預(yù)計(jì)未來“余額寶”對(duì)活期存款的替代規(guī)模在千億以上。

維度二：“余額寶”在支付寶平臺(tái)的滲透深度

目前支付寶的注冊(cè)用戶達(dá)到8億，假設(shè)其中10%為活躍客戶，則“余額寶”的潛在客戶可以達(dá)到8000萬，單戶余額與目前水平一致（戶均余額2600元），則“余額寶”的潛在規(guī)模約為2100億。綜合這兩個(gè)維度，我們可以認(rèn)為“余額寶”中短期的增長(zhǎng)空間大約在2000-3000億。

“余額寶”大規(guī)模發(fā)展后的瓶頸

缺乏信用優(yōu)勢(shì)，難吸引大額資金。目前余額寶戶均余額2600元，更多客戶會(huì)是處于嘗試的角度。大額資金存放更多會(huì)考慮“安全”，銀行背后有政府的信用擔(dān)保，多年經(jīng)營的信用積累，這是支付寶無法比擬的。“余額寶”未來大規(guī)模發(fā)展必須突破的瓶頸。

產(chǎn)品定位差異化：高流動(dòng)性+較高收益。“余額寶”的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手主要是銀行存款和貨幣基金等理財(cái)產(chǎn)品。與活期存款相比，“余額寶”收益水平優(yōu)勢(shì)明顯，但在支付結(jié)算和取現(xiàn)等方面有所不足；與定期存款相比，“余額寶”的收益水平相似（一年期），但便捷性和靈活性較強(qiáng)；“余額寶”與銀行各類產(chǎn)品相比并沒有絕對(duì)的優(yōu)勢(shì)，但卻有差異化的產(chǎn)品特征，這為其提供了生存和發(fā)展的土壤。

“余額寶”的發(fā)展空間測(cè)算

從本質(zhì)上，“余額寶”與銀行負(fù)債業(yè)務(wù)相比，在產(chǎn)品（銀行具有牌照和產(chǎn)品設(shè)計(jì)優(yōu)勢(shì)，而“余額寶”來自第三方產(chǎn)品嫁接）、風(fēng)控（銀行自身就具有多樣化的資產(chǎn)業(yè)務(wù)，風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力強(qiáng)，且有資本和撥備優(yōu)勢(shì)）和信用上都沒有顯著的優(yōu)勢(shì)，而更多依靠平臺(tái)優(yōu)勢(shì)提升傳統(tǒng)金融產(chǎn)品的靈活性。因此，我們認(rèn)為“余額寶”對(duì)銀行負(fù)債業(yè)務(wù)不會(huì)有質(zhì)的沖擊。

上規(guī)模后，流動(dòng)性管理壓力會(huì)明顯上升。“余額寶”的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)首先受制于貨幣基金的流動(dòng)性狀況，短期大額贖回和貨幣基金流動(dòng)性管理不當(dāng)都有可能導(dǎo)致“余額寶”出現(xiàn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，如去年天貓“雙十一”活動(dòng)單日交易額就超過200億，大額被動(dòng)贖回勢(shì)必給流動(dòng)性帶來一定沖擊。

一旦“余額寶”發(fā)展到一定的體量，流動(dòng)性管理壓力會(huì)明顯加劇。“余額寶”內(nèi)資金可隨時(shí)在天貓和淘寶上進(jìn)行消費(fèi)，但貨幣基金每日收盤后才能給與“余額寶”結(jié)算，這期間實(shí)際是支付寶為貨幣基金進(jìn)行了信用墊付，如果貨幣基金無法按時(shí)與支付寶進(jìn)行交割，支付寶則面臨頭寸風(fēng)險(xiǎn)。目前支付寶的日均交易額大約為45億，假設(shè)每筆交易平均周轉(zhuǎn)時(shí)間為5-7天，則支付寶的沉淀資金也僅有200-300億，一旦“余額寶”發(fā)展到一定的體量，支付寶自身就很難應(yīng)付流動(dòng)性危機(jī)的沖擊。上規(guī)模后，“余額寶”必須保留較大規(guī)模的備付資金，但這就會(huì)對(duì)“余額寶”的收益和流動(dòng)性產(chǎn)生影響。

相比之下，銀行的資金體量要遠(yuǎn)高于支付寶，并且有著完善金融體系

相互支持的流動(dòng)性保障 （央

行──大型銀行──中小銀行）；抗沖擊的能力也遠(yuǎn)高于前者。收益的波動(dòng)性。“余額寶”收益掛鉤貨幣基金收益，而貨幣基金收益會(huì)隨著市場(chǎng)情況波動(dòng)，甚至有出現(xiàn)虧損的可能。相比銀行存款收益的確定性偏弱，這對(duì)于要求極高安全性和流動(dòng)性的客戶顯然不具吸引力。

銀行的競(jìng)爭(zhēng)和反制。銀行“活期寶”類產(chǎn)品在風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性兩方面都優(yōu)于“余額寶”，收益水平與“余額寶”相似，只是由于有起始金額（一般為5萬元）較高，使得一些小額資金無法購買。如果“余額寶”的發(fā)展沖擊到銀行存款，銀行可以通過放松起始金額限制降低余額寶對(duì)客戶的吸

引力。

通過對(duì)“余額寶”商

業(yè)模式和產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)和劣

勢(shì)的判斷，預(yù)計(jì)“余

額寶”近

期會(huì)迅猛增長(zhǎng)，從零增長(zhǎng)至百億、乃至千億元；但在千億級(jí)別后會(huì)面臨瓶頸，增速放緩，對(duì)銀行存款的沖擊會(huì)十分有限。未來對(duì)銀行沖擊最大的會(huì)是“阿里金融”和“騰訊金融”這類互聯(lián)網(wǎng)的平臺(tái)公司。

財(cái)經(jīng)法規(guī)

三、我國首個(gè)保護(hù)保險(xiǎn)消費(fèi)者權(quán)益規(guī)范性文件出臺(tái)

對(duì)外征求意見之后，《保險(xiǎn)消費(fèi)投訴處理管理辦法》（以下簡(jiǎn)稱《投訴辦法》）正式出爐，終稿最大的變化在于給了保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)寬松的處理期限，將原來簡(jiǎn)單投訴案件的處理時(shí)限由7天延長(zhǎng)至10天。新規(guī)將從今年11月1日起實(shí)施。

《投訴辦法》明確定調(diào)投訴處理流程，對(duì)投訴處理設(shè)定了時(shí)限，要求對(duì)于事實(shí)清楚、爭(zhēng)議情況簡(jiǎn)單的保險(xiǎn)消費(fèi)投訴，在受理之日起10個(gè)工作日內(nèi)做出處理決定，對(duì)于情況復(fù)雜的投訴可延長(zhǎng)不超過30日。

與此前征求意見稿相比，此次頒布的《投訴辦法》對(duì)投訴受理時(shí)間略為放松，從之前的7天內(nèi)受理放寬至10天內(nèi)。此外，監(jiān)管層也會(huì)對(duì)保險(xiǎn)投訴進(jìn)行核查，保監(jiān)會(huì)及其派出機(jī)構(gòu)自受理投訴之日起60日內(nèi)做出處理決定，情況復(fù)雜的可適度延長(zhǎng)。對(duì)于未按照相關(guān)規(guī)定處理投訴的保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)、保險(xiǎn)中介機(jī)構(gòu)監(jiān)管層會(huì)將其列為重點(diǎn)監(jiān)管對(duì)象，并約談其高管或采取其他監(jiān)管措施。

一位業(yè)內(nèi)人士質(zhì)疑，對(duì)于投訴案件的復(fù)雜性仍然不好判斷，但可以看出監(jiān)管層正在加速捋順處理流程，才會(huì)設(shè)定時(shí)限。據(jù)了解，隨著消費(fèi)者保險(xiǎn)意識(shí)的增強(qiáng)，保險(xiǎn)投訴日益增長(zhǎng)，最新數(shù)據(jù)顯示，今年一季度，保監(jiān)會(huì)機(jī)關(guān)及各保監(jiān)局共接收各類涉及保險(xiǎn)消費(fèi)者權(quán)益有效投訴總量5054件，同比上升370.14%，如何及時(shí)解決消費(fèi)者的投訴顯得十分迫切。

《投訴辦法》還指出，對(duì)于5人以上群體性的或者影響重大的保險(xiǎn)消費(fèi)投訴信息，保險(xiǎn)公司、保險(xiǎn)中介應(yīng)當(dāng)按規(guī)定向保監(jiān)會(huì)進(jìn)行報(bào)告，同時(shí)還要定期報(bào)告該季度本保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)保險(xiǎn)消費(fèi)投訴處理工作情況。