平流緩進：2013年溫州工業經濟展望

任 曉

（中共溫州市委黨校 溫州發展研究中心，浙江 溫州 325000）

2012年全球復蘇前景迷霧重重，中國國內宏觀經濟持續低迷，工業經濟并沒有等來政策性的刺激機會，轉機只能等待來年。受宏觀經濟的周期性下行和區域結構性矛盾加劇的雙重疊加打擊，溫州工業經濟增長態勢急轉直下。進入2012年第二季度后溫州工業產值的同比落入負增長通道，正如此前所預期的：“工業生產持續減速，不能排除一兩個季度內大幅惡化的可能性。”盡管“工業增速回調毫無懸念”，但負增長持續時間之長仍然超過了早前的判斷[1]。雖然復雜不確定的經濟形勢和頻繁持續性市場波動之于溫州工業企業早已不陌生，但始終找不到內生增長動力的溫州工業經濟面對諸多外生性不利因素，仍然顯得躊躇不前，不知所措。激進增長已屬少數企業的奢談，守成求穩才是更多企業的務實策略。

2013年溫州工業經濟將是一個調整之年。生產探底開啟結構性洗牌之局勢，工業企業將面臨諸多嚴峻的挑戰。無法預知溫州工業所面臨的市場不確定性還要持續多久，然而，制造業卻必須直面動蕩不安的市場環境。收縮業務，專注主業，控制成本，降低庫存，乃至現金結算，停工待產，諸多保守手段成為溫州工業企業規避市場波動和風險的優先策略。“誰無暴風勁雨時，守得云開見月明”，經歷頻繁深幅宏觀風險和市場波動沖擊，強者更強，弱者離場。大浪淘沙，淬火煉金，只有苦練內功，方能浴火重生。對于溫州多數工業企業而言，需要必要的時間來修復自主增長動能，調整錨定下一輪產能，重新釋放增長潛能。

一、長周期放緩難改：需求疲弱與杠桿收縮

2012年上半年工業經濟增速快速下滑，工業產值增速逐月下降，4月由正轉負，8月同比水平低至-8.9%，直至第三季度開始降幅才有所收窄①數據引自《溫州統計月報》2012年1～11期，溫州市統計局。。這直接反映潛在增長率下降與宏觀景氣水平疲弱所帶來的疊加負效應。

2012年1—10月溫州規模以上工業產值累計增速較同期浙江省增速平均低8.1個百分點，表明溫州工業生產跌幅深度更大。浙江省工業產值同比增速以半年為界，在6月探底后呈弱勢回升態勢，而溫州則在同期跌入負增長區間，增速下行至9月才現初步回穩，此時前三季度同比累計速度為-4.5%，創過去34個月以來的新低①數據引自《溫州統計月報》2012年1～11期，溫州市統計局。。比較浙江省與溫州市工業銷售產值增速在2008年第四季度與2012年第二季度的兩次波動發現（見圖1），本次回調遲緩直接反映溫州工業經濟內在結構性問題長期沒有得到有效改善的現狀，而2008年的收縮則因為國內刺激政策的迅速對沖而未曾真正讓長期積弱的工業經濟矛盾得以暴露。也就是說，溫州工業經濟中微觀主體規模過小，在制造業產業分工增值體系中的弱勢地位等結構性問題，較外部周期性因素所造成的困擾更為糟糕，是中長期更為本質的矛盾所在。

圖1 浙江省和溫州市工業銷售產值增速

制約工業經濟增速主要不是短期因素，而是自主增長動能疲軟。在沒有政策有效支持的情形下，工業產值增速長周期放緩的態勢基本明確。其主要理由有以下兩個方面：

一是終端需求下降，內外需求仍將維持弱勢。宏觀經濟增速放緩，國內市場需求同比水平難現增長。盡管匯豐銀行和國家統計局公布的2012年11月PMI指數分別為50.5%和50.6%[2]。13個月以來首次回到臨界線以上，表明市場需求有所好轉，但需求改善稍顯微弱，溫州工業國內訂單指數降至52.5%，雖然還處在50榮枯分界線以上，卻正在逐月下行逼近榮枯線②數據引自中國人民銀行溫州中心支行工業監測數據。，制造業來自客戶的產品訂貨量仍在下降，說明制造業仍然沒能逆轉2011年以來的緊縮下滑。也就是說，溫州工業生產回升會快于需求增加，很難實現加速增長。此外，全球經濟增速放緩和歐債危機持續動蕩導致外需疲弱，工業出口形勢低迷。2012年1—10月溫州市工業出口交貨值同比累計增速為-2.7%，逐月同比均為負增長，如圖2所示。第三季度新出口訂單指數為54.5%，已連續三個季度回落②數據引自中國人民銀行溫州中心支行工業監測數據。。工業恢復性增長面臨出口負增長巨大壓力，出口增長消極放慢態勢將拖累制造業復蘇進程。

圖2 溫州市工業出口增速

二是新增產能不足，工業企業去杠桿壓力加重。隨著增長放緩，生產經營的風險增加，區域性債務風險仍未得到充分揭示，而市場上有關企業信用互保涉險的壞消息在增多，企業面臨主動和被動雙重去杠桿壓力。2012年1—9月工業企業資產負債率為60.24%①數據引自《溫州統計月報》2012年1～11期，溫州市統計局。，較2011年同期小幅收縮了0.84個百分點。其實，目前企業主動去杠桿壓力不一定表現在資產負債率下降，而更多的體現在企業對資產負債率的主動控制，導致更為保守的產能規模安排和更為遲緩的投產節奏。2012年第三季度制造業貸款需求指數進一步滑落為42.2%，較一般企業貸款指數低7.8個百分點①數據引自中國人民銀行溫州中心支行工業監測數據。，表明制造業企業對擴增產能意愿消極。在長周期的資產負債表修復過程中，企業對增資擴產的投入將更為謹慎。被動去杠桿的壓力主要來自信用市場對風險控制更高的要求。鑒于溫州當前嚴峻的金融穩定形勢，商業銀行等主要金融機構對信貸風險控制更加嚴格，本地機構或個人間擔保增信機制瀕臨崩潰，典當抵押資產縮水，企業融資杠桿能力下降，直接導致企業擴大產能所必要的戰略并購、裝備更新和技術升級等行為的減少。

二、短周期見底回穩：存貨補充與產能恢復

盡管工業經濟基本面依然低迷，但工業經濟增長短周期見底回穩的端倪已經在統計信息上得到初步確認。據統計，2012年10月規模以上工業產值同比增長-4%，較9月降幅收窄3.4個百分點，比1—9月加快0.8個百分點②數據引自《溫州統計月報》2012年1～11期，溫州市統計局。。從趨勢上看，規模以上工業銷售產值在進入2012年后累計同比增速仍然延續2011年全年逐季下滑的趨勢，但季節調整后的溫州市工業銷售產值增速數據卻反映出2012年第三季度明顯加速回升的表現，如圖3所示。據此可以判斷，包括2012年第四季度和2013年全年在內的工業生產短周期調整底部基本探明，短期增長繼續下行基本可以排除，近期會出現力度略顯微弱的反彈，未來工業生產增長將進入觸底回升的上行周期。

圖3 季節調整后溫州市工業銷售產值增速

2013年經濟增速較今年回升最重要的依據是基于對存貨調整分析結論：工業企業去庫存周期在2012年第三季度末基本結束。存貨調整本應是短周期行為，但自2011年11月中期開始的工業企業進入主動原材料去庫存周期以來，受工業企業在資金面的緊張狀況持續和PPI環比連續下跌的拖累已經超過三個季度，目前，盡管經濟景氣水平較低，企業生產意愿不強，生產狀況仍然較弱，畢竟經過去庫存化調整時間已經很長，特別是經過2012年上半年劇烈庫存縮減之后，存貨下探已經見底。溫州工業主要權重行業位處中小游，產成品存貨與原材料庫存前期收縮較快，可供壓縮產能的空間已經很小。2012年下游需求筑底趨穩將逐步向中上游傳導，上游重工業增幅從9月累計同比增長-5.3%，10月收窄為-4.4%，這也意味著企業去庫存力度減弱，生產有所恢復；同時，工業企業的流動資產周轉率截至9月為1.38次，較8月1.36次略有回升，存貨周轉有所加快②數據引自《溫州統計月報》2012年1～11期，溫州市統計局。。按照嚴格的庫存周期階段來看，預計需要對早前過快存貨調降進行必要回補，下階段工業將有一輪平穩溫和的存貨補充過程，預計工業增加值增速從2012年第四季度開啟微幅回暖的小周期。

產成品庫存的統計數據驗證了對本輪產成品存貨調整已近尾聲的判斷：去庫存周期結束、補庫存正在啟動。在2012年銷售放緩的大背景下，企業去庫存行為堅決。企業庫存下降較快，工業企業產成品庫存增速連續9個月下降。產成品庫存累計同比增速不斷回落，2012年以來產成品庫存前三季度同比累計大幅下降，從第一季度的22%跌落至第二、三季度的7.5%和3.3%，其環比下滑的幅度較深，如圖4所示。

從產成品庫存增速和主營業務收入占比情況來看，目前，工業企業產成品庫存進一步趨于正常水平。2012年9月產成品庫存相對主營業務收入占比為7.1%，較2011年同期低0.25個百分點，產成品庫存水平逼近企業維持正常生產最低限度②數據引自《溫州統計月報》2012年1～11期，溫州市統計局。。2012年年初以來工業品產銷率一直處于低位，下半年以來產銷率企穩，顯示庫存壓力減輕，進入第四季度后生產開始逐步與需求匹配，企業開工提產意愿增強，如圖5所示。另外，隨著將近一年的企業資產負債表修復，財務壓力的釋放和初步緩解，開工率將穩步提升，第四季度迎來試探性的庫存回補，并帶動工業生產改善。

圖4 溫州市工業產成品庫存增速

圖5 溫州市工業品產銷率增速

2012年10月工業用電量數據顯示出類似積極信號。10月工業用電量單月環比增長13.8%，是該年度首次出現環比大幅反彈，環比下滑趨向得到遏制。2012年1—10月累計工業用電量為172.66億kwh，同比增長-5.4%。雖然低于2011年同期增速7%近12.4個百分點，但較1—9月累計增長-5.9%降幅已經收窄，繼續下行空間十分有限。盡管截至10月溫州工業用電量增長月度同比增速未能轉負為正，但下行勢頭已經出現緩和跡象，如圖6所示。

工業用電量數據變動和增幅與工業增加值增速有穩定的強相關性。我們可以從工業用電量的走勢判斷出產能變動的方向。排除外部隨機性因素的干擾及考慮同期工業銷售產值的回升，工業用電量增長的方向性修正可以輔助確認工業生產增加值增長的恢復性轉暖。雖然工業經濟增長同比數據目前仍然為負，但隨著補庫存周期的穩步展開，預計最遲于2013年第一季度結束之前工業增速水平將回到正增長通道。其中，機電類工業品具有較強的順周期屬性，會領先增長；而同樣占有工業較大權重的服裝、鞋革、箱包等消費類工業品抗周期能力較強，也能得到一定程度上的增長水平改善，短期內增長有望微幅回暖，將加速和緩的溫和增長。

可見，2011年以來溫州工業經濟尋底過程已經結束，工業企業長周期去庫存化結束，預計2013年溫州工業經濟將進入存貨補充周期，庫存調整對工業生產增長影響從負面拖累轉向正面助推。溫州未來工業生產回升幅度則主要決定于市場需求和價格的反彈力度。

圖6 溫州市工業用電量增幅

三、凈利潤增速將低位徘徊：營收止跌與盈利下降

2012年1—9月規模以上工業企業實現主營業務收入2813.83億元，同比下降4.5%；規模以上工業企業實現利潤131.24億元，同比下降12.1%①數據引自《溫州統計月報》2012年1～11期，溫州市統計局。。2012年以來生產和產品價格的下行，帶動收入增速下滑，導致利潤總額降幅擴大。同期，規模以上工業企業的主營業務收入利潤率為4.66%，低于2011年同期水平0.42個百分點①數據引自《溫州統計月報（2011—2012）》，溫州市統計局。。收入增速減緩并沒有帶來相關成本費用的同步減支難，主要原因是企業成本費用仍處在高位，尤其企業三項費率明顯提升，銷售費用、管理費用和財務費用分別為82.43億元、14.86億元和76.19億元，同比上升0.8%、6.3%和7%②數據引自《溫州統計月報》2012年1～11期，溫州市統計局。。總的來看，2012年以來工業利潤增速狀況與年底的預測基本一致：“工業企業利潤增速處在半山腰，仍將下降。”[1]產品價格向下且銷售不達預期，利潤不斷承壓下滑。

隨著企業補庫存和恢復產能，未來營收止跌可期，而盈利水平則仍會處在下降尋底階段。同比數據反映，2012年7月規模以上工業企業主營業務收入累計跌幅最大為-4.6%，8月降幅收斂至-4.5%②數據引自《溫州統計月報》2012年1～11期，溫州市統計局。。從環比數據看，1—9月規模以上工業企業主營業務收入增長較8月略有回升。另外，對企業盈利下降的判斷主要基于以下兩點觀察：

一是企業項目資金成本存在趨勢性上升并且約束有所硬化。區域債務風波過后溫州本地信用環境惡化，不少企業資產負債表相當脆弱，賬務流動性較差，資金周轉速度降低，企業項目融資困難且成本高昂。2012年1—9月規模以上工業企業應收賬款843.52億元，累計同比增長6.8%，較1—8月增速下降了1.2個百分點，連續13個月增速下降，應收賬款累計增速創新低，表明企業信用在持續收縮，維持賬務流動性的成本在提升，如圖7所示。與2011年相比，雖然多數大中型企業的財務杠桿水平已經有了明顯下降，但囿于銀行金融的信貸機制，小微工業企業短期負債的長期化資產配置依舊普遍，融資風險與成本“雙高”問題仍然沒有得到解決。

圖7 溫州市工業企業應收賬款水平變動

二是利潤增長向好但未能得到價格信號的明確支持。一方面，工業企業產品出廠價格降幅收窄，而生產者購進價格降幅擴大。2012年1—10月PPI同比下降3.1%，較9月回升0.1個百分點，對應1—10月生產者購進價格指數同比下降2.1%，較上月擴大0.2個百分點，生產成本與銷售價格的價差變動反向拉大，表明企業利潤水平有望改善；另一方面，10月生產者購進價格環比由負轉正，從9月的-0.4%轉為0.1%，顯示了利潤上漲并不穩固，正在受到成本擠壓，利潤向好的持續性也有待檢驗，如圖8所示。目前，工業品售價已退守至成本防線，行業優勢企業僅處于微利狀態，而行業經營較差的企業則可能正在被迫退出相關業務的邊緣，PPI繼續下跌的阻力較大。同時相反的力量是，生產供給使產能利用率處在低位，相對過剩的產能會阻礙PPI上行。由于溫州工業投入品價格有很強的外部輸入性，未來工業企業利潤變動可能主要取決于國內外市場的投入品價格走勢。

圖8 溫州市工業生產者購進價格指數與PPI累計同比增速

據此可以判斷，2013年工業企業利潤增速會在波動中微弱上行，至少在第二季度之前，企業盈利質量繼續下降，單月凈利潤同比增速仍將為負。工業企業利潤增速總體有所改善，但空間不大。

預計2013年全年工業企業凈利潤增速總體會在低位徘徊。一方面，主營業務收入增速止跌筑底，雖然需求依舊疲弱但存貨周期回升要求和產能恢復態勢初步確立，可以基本排除營業收入進一步跌落可能；另一方面，PPI反彈信號模糊，費用率卻難以調降。此外，而較低水平的工業產能利用率也妨礙行業盈利的迅速提升。因此，預計工業企業的銷售利潤率應會呈現窄幅震蕩波動走勢。

從具體行業利潤動態分配情況看，由于量、價的改善時序不同，傳導效應差異，各產業效益變動時序與幅度并不一致。生產復蘇先后有別，利潤表現主要看產能回升和價格彈性。偏上游行業的盈利改善信號明確。一方面，中小游行業的庫存回補和產能重啟通過需求放大效應形成對上游行業增長較為強勁的驅動力量。據統計數據顯示，分行業增加值中，2012年10月黑色金屬冶煉及加工業、化學原料及化學制品制造業等偏上游行業增速反彈明顯。另一方面，處在上游位置的原材料行業和投資品價格彈性較低而利潤彈性較高，有望實現擴量、提價共同推動利潤增長。偏中游制造業主要是通信電子、電氣機械及器材、交運設備、計算機通信、其它電子設備及儀器儀表等機電類行業、通用設備制造業，以及一些金屬和非金屬制品行業。這些中游行業由于前期主動去庫存時間較長，產成品庫存見底，有望在存貨周期的推動下釋放閑置產能、擴大生產規模。但機電類產品市場份額有限，產品非價格競爭力不強，市場定價能力較弱，因而利潤改善主要取決于成本控制。設備與機械制造業雖然有一定定價能力，但從制造業綜合成本的剛性及長期看漲的趨勢看，未來這些行業的利潤變動將演繹出較為波動、總體持平或略有上升的曲折過程。下游偏消費行業屬于非周期性經濟部類，紡織服裝鞋帽制造及皮毛羽絨制品業、飲料制造業、農副食品加工業、醫藥制造業等生產縮脹幅度不大，增長改善需求增加。產能調節交替與市場需求變動，特別是外貿需求起伏在節奏上的差異，將帶來行業利潤漲跌互現。溫州工業中下游消費行業產品近似，市場相對集中，供大于求矛盾長期存在，制約價格的提升，阻礙利潤增長。總體上看，這類行業未來利潤增速呈現整體弱向上趨勢。

四、工業投資增長趨緩：產業政策與供求平衡

2012年1—10月工業固定資產投資延續了2011年以來的基本態勢。溫州工業限額以上固定資產投資額累計同比增速為35.5%，增長率居全省第一，較同期浙江省平均增速高18.9個百分點，如圖9所示。2012年1—3月工業投資累計同比下降27.9%，由于工業投資總量相對較小，占浙江省全省份額也不高，溫州工業限額以上固定資產投資額350.36億元，僅是同期浙江省全省工業投資額5072.21億元的6.9%①。可見，溫州工業投資規模不大，增長速度也頻繁起伏。溫州工業投資的高速增長貢獻主要來自于開工項目的提速。往年延后投入380個供地未開工項目，2012年已開工建設214個，占56.32%②數據引自《10月份我市工業投資增速躍居全省第一》，溫州市經濟與信息化委員會，http://xxgk.wenzhou.gov.cn/xxgk/jcms_files/jcms1/web91/site/art/2012/11/21/art_7057_182957.html.。

圖9 浙江省和溫州市工業限額以上固定資產投資規模及增速

進入2012年以來，溫州投資結構呈現積極變化。從行業看，制造業是該年度投資主力，其中制造業投資完成266.55億元，占76.1%，同比增長27.1%；從類別看，技術改造完成投資170.8億元，占48.8%，同比增長28%②數據引自《10月份我市工業投資增速躍居全省第一》，溫州市經濟與信息化委員會，http://xxgk.wenzhou.gov.cn/xxgk/jcms_files/jcms1/web91/site/art/2012/11/21/art_7057_182957.html.，企業正在謀求升級轉型，改擴建儲備產能，提升技術水平。此外，工業投資在第二季度開始時恢復增長，而拐點的出現亦有技術性原因，即2012年同期增長率數據過高導致同比水平的翹尾作用。

當前，驅動工業投資以較高速度增長的主要力量是，在地方政府將固定資產投資率列入剛性政績考核背景下，產業集聚區投資快速增長，大項目投資率先保障，以及“十二五”規劃項目庫中的制造業新項目的開工和技術改造骨干項目的推進。溫州市地方政府專門印發《溫州市“扶工興貿”十項舉措》（溫委辦發[2012]123號），旨在解決工業經濟運行中存在的關鍵問題，創造良好的招商引資環境。“扶工興貿”作為綜合性產業政策務實具體，其中企業原廠房改、擴建可減免土地出讓金政策規定：企業未批先建生產車間可補辦相關手續確認；“退二進三”區域內企業可進行廠房改、擴建等特殊松綁土地空間政策帶來一輪投資的跟進。

2013年工業投資繼續加快的空間有限，工業投資將保持平穩增長。約束工業投資快速增長的因素有：新項目建設和企業技術改造面臨巨大的資金缺口，融資壓力沉重，影響投資增長的可持續性；制造業景氣未見明顯改善，企業盈利仍在低位，難以吸引投資；制造業新的投資所形成的產能將加重當前普遍存在產能過剩危機，從而抑制制造業投資的增長。地方政府的短期刺激投資政策容易造成新增產能與終端需求之間在節奏和潛力上的失衡。在企業財務去杠桿和制造業去產能的壓力下，雖然前期開工項目的續建至少能讓工業固定資產投資率穩定增長，但未來投資增速將會放緩。

五、工業增長的隱憂：短期成本控制與長期結構調整

從短期、微觀角度觀察，2012年對于多數工業企業而言都是一個困難年。終端市場較一年前更糟，企業營業收入反復下探，成本剛性上揚，微薄的利潤正在消蝕信心水平。宏觀經濟周期、存貨調整周期疊加工業內部結構矛盾，市場需求延續低位，利潤增長乏力，生產經營收縮。周期波動中工業內各行業冷暖不均，漲跌互現，工業企業基于各自當下狀況的差異，對于未來前景的看法大多莫衷一是。

工業企業特別是制造企業最大的隱憂是主要成本價格持續上漲問題。溫州工業品差異化不高，渠道外包普遍，終端定價能力羸弱，市場競爭激烈，價格是主要競爭手段[3]。未來資金、勞工、原材料、能源、運輸、分銷成本上漲趨勢明顯，甚至部分成本還可能出現加速上漲，成本壓力直接挑戰總體利潤率，構成工業企業未來業務增長的主要障礙。一方面，市場需求的不確定性讓企業不敢冒然進行業務轉型和產品升級；另一方面，企業模式創新能力弱化和創新速度放緩需要認真檢討。后者也是導致近年來溫州制造業整體性影響力下降的根本原因所在。

從長期宏觀的角度觀察，2013年前三個季度中，基于中央和地方政府政策刺激意愿和放松舉措的強化，溫州工業經濟高概率仍將處在溫和復蘇的大趨勢上。而中長期的工業增長主要看國內外需求的恢復進程及反彈力度，與此同時，增長需要關注價格走弱的減速的壓力。工業部門去杠桿進入尾聲，卻并不意味著再杠桿的開始；去庫存的見底，也并不意味著產能過剩的再出發。工業企業短期的利潤率要看成本控制與價格反彈，中長期利潤增長則更多依賴結構調整與創新驅動能力的培育。

總之，關于溫州工業經濟結構調整是個睽違已久的話題[4-6]。2013年或許會是一個開始，從短期的應對式表面調整過渡到長期的基礎性修正。2012年11月黨的十八大精神要求：經濟持續健康發展，轉變經濟發展方式取得重大進展；12月4日中央經濟工作會議又提出：加快調整產業結構，提高產業整體素質。深化產業結構戰略性調整，要著力增強創新驅動發展新動力。有了強調經濟增長“質量和效益”、淡化“增速”目標的基調，溫州應順應趨勢而動。

[1]任曉.2011—2012年溫州工業經濟運行分析與趨勢研判[J].溫州職業技術學院學報，2012(1):1-7.

[2]夏心愉:匯豐11月PMI創13個月新高[N].第一財經日報，2012-12-04(A04).

[3]任曉.2010—2011年溫州工業經濟運行分析與趨勢判斷[J].溫州職業技術學院學報, 2011(1):1-6.

[4]任曉.2009—2010年溫州工業經濟形勢分析與展望[J].溫州職業技術學院學報, 2010(1):1-5.

[5]任曉.當前溫州工業經濟形勢探析[J].浙江經濟, 2009(15):46-47.

[6]任曉.溫州工業發展分析與展望[M]//金浩，王春光.2008年溫州經濟社會形勢分析與預測.北京:社會科學文獻出版社，2008:38-43.