納斯達克停市的啟示

朱偉一

一個月前，8月22日，納斯達克交易中斷長達3小時，這是近年來最嚴重的一次，全球為之瞠目。

納斯達克公司的調查報告出得很快， 8月29日，納斯達克OMX集團便公布了初步調查報告，說明停市原因出在技術上。證券信息處理器系統（Securities Information Processor簡稱“SIP”）是納斯達克營運的創新系統，內有納斯達克最新交易的價格信息。8月22日上午，紐約-泛歐交易所（NYSE Euronext）旗下的全電子化交易所Arca試圖進入 SIP系統出現了連接問題。目前仍不清楚，SIP的問題是因為Arca方面造成，或是SIP本身的技術瑕疵。但消息人士指出，對于系統癱瘓一事，納斯達克與紐約交易所的看法不同，并互相歸咎是對方的責任。

按納斯達克的說法，Arca系統與SIP系統重復斷、連20多次，同時向SIP系統發送一連串不準確的股票代號，所發送信息量是慣常情形的兩倍多，“極大”地超出SIP系統既定能力并暴露系統的一個“潛在缺陷”，這一缺陷導致處理系統的內置備份系統不能正常重啟。下午12時14分，納斯達克發出通知，整個系統停止交易。30分鐘后，納斯達克修好了備用系統，但交易卻停了3小時，據說是因為他們需要更多的時間評估和測試系統。

在納斯達克OMX集團發布調查報告的同時，納斯達克首席執行官羅伯特·拉雷菲爾德出面表示了歉意，同時不忘給NYSE Euronext一擊，說這次事件的教訓就是該交易所在和其他“市場參與者”打交道時，必需有更好的“防御操控”。雖然紐約交易所拒絕做出評論，但其集團高管私下批評納斯達克OMX集團沒有盡快承擔責任。

納斯達克OMX集團與NYSE Euronex的競爭由來已久。它們互為對手，互挖墻腳，都想把對方的的上市公司變為自己的上市公司，這點與中國的情況不同。中國也有兩大交易所：上海證券交易所和深證證券交易所，但這兩家并不存在真正的競爭，根據中國《證券法》，兩家證券交易所的領導都由證監會任命，重大問題上都是服從命令聽指揮。此外，歐美交易所本身就是上市公司，而中國沒有一家證券交易所或期貨交易所是上市的。

納斯達克停市事件在很多方面發人深省。我們總是謙虛地說，中國市場不成熟，所以這也不好，那也不好（言外之意也是我們應當不好）。其實，我們的資本市場很多方面強于美國。證券交易所成為上市公司的一部分就是美國資本市場的敗筆，它把資本市場風險提高到了一個嶄新的高度。最大限度地追逐利潤，必然產生最大限度的風險，證券交易所的職責應當是為其他人追求利潤提供一個安全平臺。更何況，證券交易所具有自我監管的職能，最大限度地追逐利潤有損監管職能。

納斯達克停市也證明了在業務創新上，過猶不及，后患無窮。資本市場的多數業務創新是為了規避法律，即便不是為了規避法律，也存在過度創新的問題，對資本市場無益，對社會無益。

在美國，凡遇到納斯達克停市之類的問題，證交會至少要等半年才會給一個說法。證交會拖延并非是為了精益求精，而是在與違規方反復討價還價。違規方希望拖延，讓憤怒的風暴逐漸平息，或者又有其他問題分散人們的注意力。反觀光大證券事件之后，中國證監會雷厲風行，迅速做出處罰決定，這在美國是不可想象的。我以為，對我們來說，納斯達克停市的最大啟示是，在很多方面，我們的資本市場強于美國的“成熟”市場，我們切不可妄自菲薄。