貨物貿易改革中的宏觀審慎管理邏輯

張濤　董鵬　宋宏遠

摘 要：本文利用2010—2013年月度時間序列數據，對外匯占款與貨物貿易代客結售匯的關系進行了實證分析，認為貨物貿易代客結售匯順差是形成外匯占款的主要原因。在此基礎上，結合貨物貿易外匯管理改革，對改革中的宏觀審慎管理邏輯和工具進行了分析，發現貨物貿易宏觀審慎管理工具能夠有效地提升國內流動性管理水平。最后，本文對完善貨物貿易宏觀審慎管理提出了政策建議。

關鍵詞：貨物貿易；宏觀審慎管理；外匯占款

中圖分類號：F830 文獻標識碼：B 文章編號：1674-2265（2013）05-0034-04

近年來，為了確保國內流動性水平處于相對合適區間，中央銀行不斷創新管理工具，采取多種方式對流動性規模進行有效管理。但隨著我國國際收支順差規模的日益增長，外匯占款成為中央銀行被動投放貨幣的主要渠道。貨物貿易代客結售匯順差是形成外匯占款的主要原因，而通過貨物貿易外匯管理制度改革后的宏觀審慎管理工具可以有效控制外匯占款規模，進而增強國內市場流動性管理的主動性和針對性。

一、貨物貿易項下跨境資金對國內市場流動性的影響

（一）外匯占款與銀行代客結售匯高度正相關

從外匯占款的定義看，商業銀行收購外匯資產的行為也就是代客結售匯行為，如果將商業銀行向市場主體的售匯減掉，那么代客結售匯的差額應該是形成外匯占款的重要因素。也就是說，“外匯占款”的形成很大程度上是由于銀行代客結售匯順差的增加（見圖1）。

（二）銀行代客結售匯順差的結構性特點

既然銀行代客結售匯順差的擴大直接導致外匯占款的增加，有必要進一步分析銀行代客結售匯的結構特點。

本文利用國家外匯管理局公布的銀行代客結匯和售匯數據，計算了代客結售匯順差的結構（見圖2和圖3）。結果顯示，2012年全國銀行代客結售匯順差為1106億美元。其中，資本和金融項下順差僅36億美元，經常項下順差達1069億美元（占比96.7%）。而在經常項目中，貨物貿易項下順差為1869億美元，服務貿易項下呈現逆差格局為-856億美元，收益與經常轉移項下順差為56億美元。因此，貨物貿易項下銀行代客結售匯順差占順差總額的絕對比例，這個特點在之前的年份中也具備。

[經常項目][資本金融項目

可以看出，貨物貿易項下結售匯差額的多少直接決定當期銀行代客結售匯差額的大小，而銀行代客結售匯規模與外匯占款規模息息相關，外匯占款則在一定程度上決定國內市場流動性。

需要說明的是，從理論上來看，貨物貿易代客結售匯順差的形成實際上包括兩個環節：一是跨境收付環節，即外匯由境外到境內，或由境內到境外；二是匯兌環節，即由境內外匯到境內人民幣的轉換，或由境內人民幣到境內外匯的轉換，也就是結匯或者售匯。在企業結售匯意愿不變的前提下①，如果跨境收付匯順差增加，代客結售匯順差必然增加；而“貨物貿易收付匯差額”與“新增外匯占款”的相關系數為0.85，依然呈現高度正相關，表明貨物貿易收付匯順差與外匯占款也具有密切關系。

二、貨物貿易改革中的宏觀審慎管理

既然貨物貿易項下跨境資金對國內市場流動性的影響很大，那么如果可以通過有效管理，使得貨物貿易跨境資金流入和流出達到相對均衡，則可從根本上提升央行流動性管理水平。2010年啟動的貨物貿易改革為從宏觀上管理跨境資金提供了可能。

（一）改革總體思路

改革的總體思路是：以促進貿易便利化為主要抓手，以防范跨境資金流動風險為底線，切實轉變貨物貿易管理方式，真正實現“便利化”與“防風險”的有效統一。改革后貨物貿易外匯管理的主要框架是“總量核查、動態監測、分類管理”。其中，“總量核查”摒棄了核銷制度“一一對應”的要求，全面采集企業進出口與收付匯數據，從整體出發評估企業貨物流與資金流的匹配程度。筆者認為，“總量核查”為從宏觀上對貨物貿易開展審慎管理提供了可能性。

（二）改革后的貨物貿易宏觀審慎管理

改革后貨物貿易宏觀審慎管理根據管理工具實施條件的不同可以區分為兩個層次：一是日常管理；二是應急管理。每一類管理工具在理論上均是對貨物貿易項下跨境資金流動管理的強化，是“不可能三角”的其中一角。在保持匯率穩定的前提下，對跨境資金流動管理的強化能夠在一定程度上提升貨幣政策的獨立性。

1. 宏觀審慎日常管理。筆者將“貨物貿易宏觀審慎日常管理”定義為：根據國際收支形勢和外匯管理需要，外匯管理部門利用“監測指標閾值的動態調整機制”和“對企業主體實施差別化管理的分類管理機制”這兩個工具，實現對資金流與貨物流偏離程度的逆向糾正，從而達到“逆周期調節”的管理目的。

（1）監測指標閾值的動態調整機制。貨物貿易宏觀審慎管理的起點是確定“監測指標”的“閾值范圍”。所謂“監測指標”是指改革后設計的一系列總量核查指標，外匯管理部門通過這些監測指標可以核查地區、行業和企業貨物流與資金流匹配情況。“閾值范圍”則是指外匯管理部門認定的指標正常區間，閾值范圍內的被認定為正常企業，范圍外的則是需要重點監測或核查的市場主體。按照規定，省級外匯管理部門可以根據跨境資金流動形勢和管理需要對監測指標閾值進行動態調整。

筆者認為，“指標閾值動態調整機制”是體現貨物貿易宏觀審慎管理中“評估風險”、“逆周期調節”和“總量調節”的最重要手段。首先，監測指標能夠從不同方面根據指標數值衡量貨物貿易跨境資金流入或流出的偏離程度，指標數值的正負以及數值的大小均有較為明確的意義，外匯管理部門能夠依據數值的大小來合理評估跨境資金流動總體風險。其次，閾值范圍的調整是由外匯管理部門人工設置，可以根據宏觀形勢，按照指標含義進行“逆向”設置，即：若跨境資金宏觀上是流入態勢，管理的目標是減少流入規模，則可以將指標閾值的正常范圍向流出方向調整。再次，閾值范圍的“動態”調整機制使得外匯管理部門在日常管理中能夠及時對市場形勢進行有效“反饋”，避免定期調整產生管理時滯的問題。最后，當監測指標應用于地區、行業等宏觀層面時，這代表了對一個地區或一個行業的“總量”調節，而非僅針對某個市場微觀主體予以管理。

筆者以監測核心指標之一——“總量差額率”②為例。該指標主要衡量地區或企業資金流與貨物流的整體偏離程度，如果總量差額率為0，則代表貨物流與資金流是平衡的；如果總量差額率為正，則代表有資金流入，數值越大代表資金流入越多；反之亦然。假如目前某地區將總量差額率的閾值設定為[-5%，5%]，也就是說總量差額率在[±]5%之內的企業都為合規企業，之外的企業則被納入重點監測與核查的范圍。如果某一時間段跨境資金流入壓力顯著增加，需要加大對資金流入企業的管理力度。這時，可以將總量差額率的閾值范圍進行調整，假設重新設定為[-7%，3%]，這種調整意味著：一方面，將更多呈現流入特點的企業納入重點監測視野，原來5%以內的企業均為合規，現在這一標準提高到3%；另一方面，資金流出企業的重點監測范圍在縮小，原來大于5%的企業才納入，現在則為大于7%才納入。可以預見，調整后可將更多呈現流入特點的企業納入重點監測視野，后續的非現場監測、現場核查和分類管理對象也更多集中在資金流入企業，從而實現對跨境資金形勢的“逆向糾正”，進而減輕資金流入壓力。

（2）對企業主體實施差別化管理的分類管理機制。在確定監測指標閾值范圍后，實現宏觀審慎管理目標還需要對市場微觀主體實施具體的管理措施。類似差別存款準備金率的制度設計，改革后，外匯管理部門對企業也實施了差別化管理，將企業分成A、B、C三類。A類企業適用便利化管理措施；B類企業實施收付匯額度管理，且不得辦理90天以上的延期付款和延期收匯業務，不得辦理收支日期間隔超過90天的轉口貿易業務；C類企業業務則需經外匯管理部門逐筆事前登記，且不得辦理90天以上的延期付款、托收業務，不得簽訂包含90天以上（不含90天）收匯條款的出口合同，不得辦理轉口貿易外匯收支等。

筆者認為，“分類管理機制”是宏觀審慎管理目標得以實現的基礎。一方面，“分類管理機制”對微觀主體形成正向激勵，督促企業實現貨物流與資金流的基本平衡，從根本上減少宏觀層面上跨境資金大出大入現象的發生；另一方面，“分類管理機制”中限制的部分業務均是在以往管理實踐里發現的異常跨境資金流動較常利用的渠道，通過限制B類和C類企業開展這部分業務，可以有效提升審慎管理的效率。

2. 宏觀審慎應急管理。筆者將“宏觀審慎應急管理”定義為：在國際收支形勢發生急劇變化，出現大規模的跨境資金流入或流出的形勢下，外匯管理部門利用應急管理工具，在短時間內實現逆向調節的管理目標。宏觀審慎應急管理是日常管理的必要補充和輔助。

（1）調整待核查賬戶管理政策。改革前，企業出口獲得的外匯收入首先需要進入待核查賬戶，在額度內可在銀行辦理結匯。結匯額度根據企業報關出口數據確定，這為收匯的真實性與一致性提供了必要保證。為了進一步提高企業結匯速度，便利企業經營，改革取消了額度管理，A類企業不再受結匯額度的限制。但改革并未取消待核查賬戶，所有企業的出口收入依然要先進入待核查賬戶。一旦發生形勢逆轉，尤其是資金大規模流入時，可隨時調整待核查賬戶政策，如：可恢復待核查賬戶額度管理，以延緩企業結匯速度，確保外匯收入均具有對應的貨物流。

（2）針對跨境資金流動結構性特點出臺差異化管理政策。改革后，外匯管理部門能夠利用電子化系統對貨物貿易項下的跨境資金流動進行更為深入的結構性分析，包括不同行業、不同經濟類型、不同規模等。因此，在形勢發生變化時，外匯管理部門可直接鎖定形勢最嚴峻、最需要予以管理的領域，出臺相關管理舉措，實現“精確打擊”。

通過上述分析，筆者將貨物貿易改革中的宏觀審慎管理邏輯總結如下：外匯管理部門利用監測指標閾值動態調整等宏觀審慎管理工具來調節貨物貿易收付匯差額和代客結售匯差額，從而影響外匯占款規模，最終影響市場流動性水平。

三、貨物貿易宏觀審慎管理中存在的問題和政策建議

從改革后的管理實踐來看，貨物貿易宏觀審慎管理工具發揮了顯著作用。在極大提升貿易便利化的同時，管理的主動性、有效性、針對性大幅提高，但依然還存在著諸多問題，制約著管理工具作用的發揮。筆者認為，完善宏觀審慎管理應堅持“全面與重點相結合”原則，分別從宏觀、中觀和微觀層面予以完善。

（一）宏觀政策協調配合程度有待進一步加強

實踐證明，雖然對貨物貿易跨境資金流動管理的強化能夠在很大程度上提升流動性管理的主動性和有效性，但作為管理的下游部門，僅僅依靠外匯管理部門無法從根本上解決由外匯占款激增帶來的國內市場流動性規模龐大問題，應加強各類宏觀政策的協調性和一致性，充分發揮政策合力。建議切實推進我國對外貿易結構的轉變和優化，健全完善鼓勵進口的外貿政策，改變以往片面鼓勵低附加值產品出口的傾向；進一步完善人民幣匯率形成機制，擴大匯率波動區間，提升人民幣估值的科學性和準確性；加快企業“走出去”的步伐，逐步放松市場主體在境外投資等方面的政策限制，豐富和增加用匯渠道。

（二）監測指標動態調整的科學性和及時性需繼續完善

改革后的管理實踐顯示，雖然省級外匯管理部門每個季度均需要評估監測指標閾值的合理性，但評估方法的科學性有待完善和驗證。鑒于地市級外匯管理部門與市場更為貼近，建議可將監測指標閾值調整權限由省級外匯管理部門適當下放；建立健全閾值范圍動態調整的指標標準，明確何種指標達到何種標準時需要及時調整閾值范圍；增加閾值范圍合理性評估的頻率，確保調整的及時性和有效性。

（三）進一步健全中觀監測分析機制

改革后，外匯管理部門可以利用電子化系統數據開展中觀層面的監測分析，但目前來看依然存在電子化系統數據挖掘深度不夠、監測分析方法有待完善、形勢分析敏感度需要加強和監測分析與管理政策制定銜接不夠等突出問題。建議進一步利用系統提供的數據挖掘工具，將不同維度相結合來發現數據背后包含的更多信息；通過管理實踐發現、驗證能夠提升宏觀審慎管理績效的分析指標和分析方法，并將其固化和推廣；提升形勢分析敏感程度，及時發現貨物貿易項下異常跨境資金流動的結構性特點，準確鎖定異常資金流動的主要渠道、主要方式和所涉及的相關微觀主體；加強對待出臺政策的科學性評估。

（四）豐富完善微觀主體分類管理措施

筆者認為，目前“分類管理機制”中的相關措施與實現管理目標之間的銜接程度還不夠直接，尤其是對企業結售匯環節的管理還需加強。建議根據管理實踐增加對B類和C類企業結售匯、跨境人民幣結算業務的限制。例如，可以考慮規定B類或C類企業結匯或售匯總體規模，并根據國際收支形勢和管理需要實施動態調整，超過規模的結匯或售匯應經過外匯管理部門的審批。

（五）做好宏觀審慎應急管理政策的儲備工作

目前來看，貨物貿易宏觀審慎應急管理可以利用的工具還不多，應進一步做好相關政策的儲備工作。建議充分發揮待核查賬戶功能，研究其在延緩結匯周期、提高業務真實性等方面的作用，并制定相關政策；借鑒差別準備金率制度，探索設計銀行主體貨物貿易宏觀審慎管理指標體系，在國際收支形勢發生急劇變化時，通過限制銀行向央行結匯或購匯規模來達到有效調節流動性水平的目的。

注：

①當然，企業結售匯意愿會直接影響結售匯順差規模，如果收付匯差額不變，而企業結匯意愿提高，或售匯意愿下降，均會導致結售匯順差的擴大。

②總量差額率=[（收匯-付匯）-（出口-進口）]/（收匯+付匯+出口+進口）×100%

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（責任編輯 耿 欣；校對 YJ，GX）