企業并購過程中的財務風險分析及控制思路——以我國企業“走出去”為例

■郭華敏 西南財經大學會計學院

一、引言

企業并購，顧名思義就是一個公司通過與其他公司的產權交易取得其一定程度控制權的行為，這種市場行為以實現一定的經濟目標為目的，通常指的是企業之間的合并與收購行為。市場經濟條件下，企業從其自身的戰略出發會選擇一定的行為，比如并購。事實上這種擴張模式在西方國家已有上百年歷史。實踐證明，并購是提升企業競爭優勢的有效手段，但也會給企業帶來一定的財務風險。

按我國《公司法》規定，公司之間的合并可采取吸收和新設兩種形式。其中，收購或者叫做并購是指企業以現金或者股權收購其他企業產權。合并和收購之間的關系密切，實際上分別從不同角度界定了企業的產權交易行為。當前，企業并購過程中產生的財務風險涵蓋了并購定價、企業融資、合同支付等各項財務決策，往往會造成企業財務狀況惡化或財務成果的不確定性。能否有效控制財務風險，也是企業并購成功的重要標志。鑒于此，本文將結合當前我國企業走出去戰略，分析企業并購不同階段的財務風險形態，提出一些控制思路。

二、我國企業進行跨國并購的財務風險探析

當前，我國企業大力實施了“走出去”戰略，積極融入世界經濟的發展中。其中進行的比較頻繁的就是通過并購進入國際市場。實踐證明，并購是提升企業競爭優勢的有效手段，但也會給企業帶來一定的財務風險。

財務風險具體是指企業資本結構中債務資本比率變化帶來的不確定性影響。企業在并購過程中產生的財務風險的含義更加廣泛。結合并購活動的流程刊，一般包括目標選擇、價值評估、可行性分析、資金方案及并后整合等。其中每一個環節都可能出現財務風險，跨國并購中，財務風險應該的含義可以概括為企業在并購中由于定價、融資、支付等財務決策導致的企業財務結果的不確定性，可能給企業帶來一定的困境和危機。

跨國并購決策中，尤其在企業進行并購決策階段，企業必須制定一定的戰略目標，并合理評價自身和目標對象的經營管理狀況等，加強盡職調查，涵蓋了戰略、財務、法律和運營等幾大方面。同時，要加強對跨國并購環境的考察，綜合考慮企業實力，積極防范企業內部存在的系統風險、信息不對稱風險和價值評估風險等。

三、我國企業進行跨國并購中財務風險控制思路分析

當前，企業并購過程中產生的財務風險涵蓋了并購定價、企業融資等各個方面，往往會造成企業財務狀況惡化或財務成果的不確定性。能否有效控制財務風險，也是企業并購成功的重要標志。結合上文的分析，可以得出我國企業進行跨國并購中財務風險控制思路如下：

首先，要注重改善當前企業進行并購過程中存在的信息不對稱的情況。當前，由于并購企業雙方信息不對稱的問題普遍存在，導致主動并購行為的目標企業價值評估風險普遍存在，因此要盡量避免惡意并購，并進行詳盡的審查。并購前要加強盡職調查，提升信息透明度和真實性，減少信息不對稱，努力降低并購的財務風險。盡職調查中，要主動發現公開信息之外的重大潛在影響信息，并積極通過對信息的綜合分析促進決策的科學化。一方面，要積極通過投資銀行參與企業并購，利用好其收購經紀人和財務顧問的作用，積極委托投資銀行對企業的產業環境、財務狀況、現金流量等進行詳細測算，更加全面了解企業自身和并購對象，改善信息不對稱，降低各種風險。另一方面，要采用恰當的收購估計模型確定目標企業的價值，積極降低估計風險。實際上，不同的價值評估方法會得到不同的并購價格，貼現現金流量法、市盈率法、市場價格法和清算價值法等不同方法可能得到不同的結果，因此，并購公司要結合自身的并購動機、并購目標等因素決定一個合理的評估方法，對企業價值進行有效評估。

其次，在走出去過程中，我國企業要注重有效地降低融資風險。融資風險涉及籌資等方面。資金的支付方式、時間和數量安排都是控制融資風險的思路。一是在資金支付方式的選擇上，由于方式選擇對并購雙方都會產生顯著影響，因此恰當的支付方式能降低成本實現控制力。不過，企業的融資能力會決定并購方式，其中現金對并購企業的支付能力要求最高，股票則減少了即時支付的壓力，也往往能夠提升被并企業股東的盈利，但這也涉及了股份結構的改變。因此，在支付方式選擇上，要根據企業的具體情況制定可行的計劃。二是在融資時間安排上。由于融資安排不當或不銜接存在財務風險，因此要正確選擇融資時機。

再次，要注重企業并購后對被收購企業的整合。實踐證明，并購不同階段失敗的概率不同，并購后的整合階段失敗的可能性最高。對我國企業而言，跨國并購行為的結束只是個開端。實際上，企業資源可以分為有形和無形資源，并購后的資源整合也要從這兩個方面進行。有形整合設計資產債務整合、經營戰略整合，以及企業的人力資源員整合等，無形整合則包括企業文化整合、關系整合等。這種整合都使得企業投入一定的經濟資源。只有充分整合資源，才能真正實現協同效應，提高企業效益，推動企業成長。

[1]李泓,鄭鳳君,趙玉珍.試論人事檔案管理模式的轉化[J].山西廣播電視大學學報.2007(05).

[2]王東，張秋生.《企業兼并與收購案例》.北京交通大學出版社，2004.

[3]費雷德.斯通著譯.《兼并、重組與公司控制》（美）[J].經濟科學出版社，1998.

[4]Robert J.Borghese，Paul F.Borgese 著.《并購——從計劃到整合》.機械工業出版社，2004，01.