基于對外輸出視角的人民幣國際化策略研究

顧延善　賈錫照　王寧

摘 要：主權(quán)國家貨幣在國際化進(jìn)程中需要通過國際收支逆差來實(shí)現(xiàn)本幣的國際供給。在人民幣國際化初期，通過經(jīng)常項(xiàng)下跨境貿(mào)易輸出人民幣已取得顯著成效。伴隨著人民幣國際化縱向發(fā)展，人民幣跨境收支格局已發(fā)生結(jié)構(gòu)性變化，凈輸出規(guī)模大幅下降。如何擴(kuò)大人民幣對外輸出以支持離岸市場發(fā)展和人民幣在境外的循環(huán)使用，成為當(dāng)前亟需重點(diǎn)研究和解決的問題之一。本文對人民幣對外輸出的意義、輸出的主要方式進(jìn)行了闡述，對當(dāng)前人民幣對外輸出放緩的現(xiàn)象進(jìn)行了歸納分析，并總結(jié)了日本推進(jìn)日元對外輸出的經(jīng)驗(yàn)。在此基礎(chǔ)上，提出了加快人民幣對外輸出的策略選擇。

關(guān)鍵詞：人民幣；國際化；策略；研究

中圖分類號：F830.73 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：B 文章編號：1674-2265（2013）06-0030-04

一、人民幣對外輸出對人民幣國際化的現(xiàn)實(shí)意義

人民幣對外輸出是擴(kuò)大人民幣跨境使用的必要條件和基本前提，對人民幣國際化具有重要意義：一是人民幣對外輸出是實(shí)現(xiàn)擴(kuò)大人民幣跨境使用戰(zhàn)略的基礎(chǔ)和起點(diǎn)。二是人民幣對外輸出有利于改善國家對外的資產(chǎn)負(fù)債幣種結(jié)構(gòu)，提高應(yīng)對危機(jī)的能力。三是人民幣對外輸出有利于支持中國香港人民幣離岸業(yè)務(wù)中心建設(shè)。人民幣對外輸出有利于增加香港人民幣離岸市場的流動性，推動中國香港發(fā)展成為人民幣離岸業(yè)務(wù)中心，支持中國香港人民幣市場發(fā)揮好對外輻射功能，推動人民幣跨境使用不斷擴(kuò)大。

二、人民幣對外輸出的主要方式及發(fā)展趨勢

（一）人民幣對外輸出的主要方式

從國際收支角度看，通過國際收支逆差對外輸出人民幣的路徑主要有三個(gè)：一是貿(mào)易及其他經(jīng)常項(xiàng)下對外支付人民幣。二是境內(nèi)機(jī)構(gòu)以人民幣進(jìn)行對外直接投資（ODI）。三是境外項(xiàng)目人民幣貸款。經(jīng)過三年多的快速發(fā)展，人民幣跨境業(yè)務(wù)范圍和品種穩(wěn)步拓展、跨境使用規(guī)模顯著擴(kuò)大、跨境流動管理機(jī)制逐步建立，人民幣國際化取得良好開端。截至2012年12月末，全國累計(jì)辦理跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)2.94萬億元。其中，貨物貿(mào)易結(jié)算金額2.06萬億元，占同期海關(guān)貨物進(jìn)出口總額的8.4%。

由于目前人民幣ODI規(guī)模較小、境外項(xiàng)目人民幣貸款增長緩慢，人民幣輸出主要還是依靠跨境貿(mào)易。人民幣跨境使用呈現(xiàn)“經(jīng)常項(xiàng)下人民幣輸出、資本項(xiàng)下人民幣回流”的特點(diǎn)。近年來，人民幣對外輸出呈現(xiàn)減緩態(tài)勢，特別是2012年經(jīng)常項(xiàng)下凈輸出人民幣已降至2696億元，輸出規(guī)模大幅下降。

（二）人民幣對外輸出的發(fā)展趨勢

2010年以來，我國人民幣對外輸出呈現(xiàn)不斷下降的發(fā)展趨勢，主要表現(xiàn)在以下三個(gè)方面：

一是中國香港離岸市場人民幣存款余額在2012年增長趨緩（見圖1）。從圖中可以看出，2012年1月至12月，全國跨境貿(mào)易人民幣業(yè)務(wù)結(jié)算量增長41%，達(dá)到2.94萬億元，中國香港的結(jié)算量為2.26萬億元，占全國跨境人民幣業(yè)務(wù)總量近8成，但中國香港離岸市場人民幣存款余額卻增長緩慢，從2011年12月末的5885.3億元到2012年12月末的6030億元，同比僅增長2.46%。這與中國香港離岸市場人民幣存款余額2012年末將達(dá)1萬億的預(yù)期形成較大反差。

二是跨境貿(mào)易人民幣收付比和經(jīng)常項(xiàng)下人民幣結(jié)算量同比增幅快速收窄。跨境貿(mào)易人民幣收付比已由2010年1：5.5、2011年的1：1.7，收窄至2012年的1：1.2，跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算已從前兩年的以進(jìn)口為主逐步向進(jìn)出口基本平衡的方向轉(zhuǎn)變。跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算已由兩年前的爆發(fā)式增長轉(zhuǎn)為小幅穩(wěn)步增長，這都說明通過貿(mào)易方式凈輸出的人民幣在逐漸衰減。

三是對外凈輸出人民幣明顯回落（見圖2）。從圖中可以看出， 2010—2012年人民幣凈輸出呈逐年遞減態(tài)勢。特別是2012年由于外商直接投資人民幣結(jié)算、三類機(jī)構(gòu)投資銀行間債券市場、境內(nèi)機(jī)構(gòu)在香港發(fā)行人民幣債券、人民幣購售以及RQFII等資本項(xiàng)下人民幣回流渠道明顯改善，加之經(jīng)常項(xiàng)下人民幣輸出放緩，人民幣對外凈輸出陷入谷底。

通過以上分析可以看出，人民幣跨境收支格局已發(fā)生結(jié)構(gòu)性變化，凈支出規(guī)模大幅下降。如果長期依賴跨境貿(mào)易渠道輸出人民幣，人民幣國際化進(jìn)程將會面臨嚴(yán)重制約。

三、日元國際化過程中的貨幣輸出經(jīng)驗(yàn)借鑒

當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)在經(jīng)濟(jì)總量、對外貿(mào)易、外匯儲備和本幣升值等方面與20世紀(jì)80年代的日本呈現(xiàn)出較高的相似性，研究和借鑒日元對外輸出經(jīng)驗(yàn)，對于我國更好地推進(jìn)人民幣對外輸出將大有裨益。

20世紀(jì)80年代，日本的GDP年均增速高達(dá)9%，成為僅次于美國的世界第二大經(jīng)濟(jì)體。作為世界制造業(yè)和貿(mào)易大國，巨額貿(mào)易順差使日本外匯儲備一直雄踞世界首位，日本金融機(jī)構(gòu)紛紛跨入全球十強(qiáng)之列，日元不斷升值。在這些有利條件下，日本外匯審議局于1985年發(fā)表了《關(guān)于日元的國際化》等一系列官方文件或協(xié)議，正式推進(jìn)日元的國際化進(jìn)程。在日元國際化初期遇到的難題就是日本是貿(mào)易順差國，無法通過貿(mào)易赤字的形式對外輸出貨幣。對此，在1987年的威尼斯七國首腦會議上，日本首相中曾根康弘提出“黑字還流計(jì)劃”（所謂 “黑字”即外貿(mào)順差），宣布拿出部分外貿(mào)順差、外匯儲備通過特別基金、政府發(fā)展援助和商業(yè)貸款等渠道向發(fā)展中國家輸入日元。“黑字還流計(jì)劃”于1987—1991年日本財(cái)政年度施行，合計(jì)總額約為650億美元。此外，日本還通過加大對外直接投資規(guī)模等渠道對外輸出日元，1985—1997年，日本對亞洲各國的直接投資金額從14億美元增加到111億美元，增加幅度接近8倍。日本成為這一時(shí)期亞洲新興經(jīng)濟(jì)體中最大的對外直接投資來源國。除了輸出到亞洲地區(qū)的直接投資外，日本官方援助和市場貸款、出口信貸以及以日元標(biāo)價(jià)的債權(quán)也在這段時(shí)期顯著增加。據(jù)有關(guān)資料統(tǒng)計(jì)，1994—1997年間，日本對新興經(jīng)濟(jì)體的凈資本流量平均每年達(dá)350億美元，大約比目前流量多4倍。以上措施極大地推動了日元國際化進(jìn)程，各國外匯儲備總額中日元所占比重一度達(dá)到8%。

四、加快人民幣對外輸出的策略選擇

在人民幣資本項(xiàng)目可兌換沒有完全實(shí)現(xiàn)的條件下，在大力發(fā)展跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算的同時(shí)，應(yīng)當(dāng)加快推進(jìn)資本項(xiàng)下及其他方式人民幣輸出步伐，引導(dǎo)和滿足境外對人民幣的多元化需求。

（一）進(jìn)一步拓寬經(jīng)常項(xiàng)下人民幣對外輸出渠道

一是引導(dǎo)銀行從服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的角度出發(fā)，簡化人民幣結(jié)算手續(xù)和審核流程，縮短業(yè)務(wù)辦理時(shí)間，便利企業(yè)使用人民幣進(jìn)行貨物貿(mào)易、服務(wù)貿(mào)易、投資收益等經(jīng)常項(xiàng)下對外支付。二是允許居民個(gè)人使用人民幣對外支付旅游、留學(xué)等費(fèi)用，推動銀行卡使用人民幣進(jìn)行跨境清算。

（二）大力推動投融資領(lǐng)域人民幣對外輸出步伐

一是大力推動人民幣對外直接投資（ODI）。20世紀(jì)80年代日本通過大規(guī)模跨國投資向世界各國提供了日元資金，加速推動了日元國際化進(jìn)程。借鑒日本經(jīng)驗(yàn)，通過人民幣ODI進(jìn)行人民幣輸出是未來發(fā)展的重要途徑。當(dāng)前人民幣對外直接投資（ODI）規(guī)模偏小。2012年人民幣對外直接投資（ODI）約304.4億元，僅為FDI的12%，表明通過直接對外投資輸出人民幣明顯不足。建議加大開展ODI力度，積極探索對外投資合作新模式，制定優(yōu)惠政策，鼓勵企業(yè)通過跨國并購、設(shè)立境外產(chǎn)業(yè)園區(qū)等形式“走出去”，擴(kuò)大人民幣在企業(yè)“走出去”過程中的結(jié)算和融資占比。另外，還要不斷擴(kuò)大對外直接投資的主體范圍，不斷完善個(gè)人境外投資政策，盡快構(gòu)建個(gè)人境外投資管理框架，引導(dǎo)中國民間對外投資有序、規(guī)范發(fā)展。

二是促進(jìn)境外項(xiàng)目人民幣貸款業(yè)務(wù)發(fā)展。目前，境外銀行同業(yè)間的人民幣存放和拆借均以市場利率定價(jià)，提供給企業(yè)的境外直接融資也以市場利率上下浮動報(bào)價(jià)，較我國的境外項(xiàng)目人民幣貸款的定價(jià)有競爭力。融資成本高成為制約境外項(xiàng)目人民幣貸款業(yè)務(wù)發(fā)展的瓶頸。建議加強(qiáng)境內(nèi)外市場調(diào)查，針對境外項(xiàng)目人民幣貸款業(yè)務(wù)，積極做好前瞻性研究和相關(guān)優(yōu)惠制度的頂層設(shè)計(jì)。進(jìn)一步鞏固SHIBOR 作為融資利率的計(jì)價(jià)基礎(chǔ)，同時(shí)給予境內(nèi)銀行浮動定價(jià)權(quán)，支持符合條件的境外項(xiàng)目進(jìn)行人民幣融資，進(jìn)一步促進(jìn)境外項(xiàng)目人民幣貸款業(yè)務(wù)的發(fā)展。

三是推動人民幣國際經(jīng)濟(jì)合作基金發(fā)展。建議借鑒日本的“黑字還流”經(jīng)驗(yàn)，充分利用商業(yè)銀行、企業(yè)的經(jīng)營資源和優(yōu)勢，積極推動設(shè)立專營海外貸款和投資的人民幣國際經(jīng)濟(jì)合作基金，適時(shí)擴(kuò)大以“國際投資基金”為代表的境外投貸型人民幣基金規(guī)模，加快人民幣“走出去”的步伐。

（三）拓展人民幣證券輸出渠道

一是適時(shí)允許境外企業(yè)在國內(nèi)A股市場進(jìn)行人民幣IPO。建議在條件成熟時(shí)推出國際板，打通為境外非居民直接融入人民幣的渠道，進(jìn)一步推動人民幣國際化進(jìn)程。此外，國際板還能減少外匯儲備規(guī)模，增加人民幣的全球影響力。

二是有序推進(jìn)QDII的發(fā)展。QDII作為一個(gè)很好的配置品種，可為境內(nèi)居民搭建起通往世界市場的橋梁。據(jù)萬得數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，至2012年11月末全部QDII的最新份額只有不足1000億份，參與主體主要為符合條件的境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者，顯示出QDII總體規(guī)模偏小、參與主體單一的特點(diǎn)。建議進(jìn)一步拓展QDII主體范圍，穩(wěn)妥有序推進(jìn)合格境內(nèi)個(gè)人投資者（QDII2）試點(diǎn)，適度擴(kuò)大QDII規(guī)模，拓寬通過QDII輸出人民幣的渠道。

三是加速發(fā)展熊貓債。熊貓債券是指外國政府、境外金融機(jī)構(gòu)、工商企業(yè)或國際組織在我國境內(nèi)發(fā)行的以人民幣計(jì)值的債券。2012年5月我國熊貓債發(fā)行對象已由國際開發(fā)性金融機(jī)構(gòu)放寬到非金融外資公司。建議進(jìn)一步降低熊貓債發(fā)行門檻，簡化審批流程，以市場化機(jī)制為主導(dǎo)，鼓勵市場自由競爭，增強(qiáng)對境外發(fā)行者的吸引力，使更多境外合格機(jī)構(gòu)加入到發(fā)債的行列中來。根據(jù)境外市場需求，創(chuàng)新和擴(kuò)大熊貓債品種，適時(shí)調(diào)整熊貓債發(fā)行規(guī)模，滿足境外投資者對人民幣的需求。

（四）嘗試開辟人民幣輸出新渠道

一是深化貨幣互換合作。貨幣互換作為推動人民幣國際化的重要手段，一方面應(yīng)繼續(xù)深化我國央行與各國的貨幣互換合作，擴(kuò)大與其他國家或地區(qū)之間的人民幣互換規(guī)模，重點(diǎn)加強(qiáng)與歐美等發(fā)達(dá)國家的貨幣互換合作。另一方面可考慮與20個(gè)已建立了央行貨幣互換關(guān)系的國家開展更多本幣業(yè)務(wù)合作。根據(jù)實(shí)際業(yè)務(wù)需要，選擇部分協(xié)議進(jìn)入實(shí)質(zhì)動用階段試點(diǎn)，在此基礎(chǔ)上制定出臺《貨幣互換協(xié)議實(shí)施操作細(xì)則》，更好地為境內(nèi)外經(jīng)濟(jì)實(shí)體提供資金服務(wù)。

二是擴(kuò)大使用人民幣對外援助。二戰(zhàn)后美國通過諸如“馬歇爾計(jì)劃”、國防開支以及購買外國貨物之類的對外援助，把美元輸出到世界各地，成為美國對外經(jīng)濟(jì)技術(shù)援助最成功的案例。建議參照“馬歇爾計(jì)劃”，將對外援助作為一項(xiàng)重大戰(zhàn)略納入人民幣國際化整體框架進(jìn)行規(guī)劃。同時(shí)，在政府貸款和國際援助中盡可能地使用人民幣，引導(dǎo)更多的國家和地區(qū)在貿(mào)易中使用人民幣結(jié)算。

三是提升人民幣離岸市場的派生能力。離岸市場的部分本幣存款是通過離岸市場的貸款等渠道派生出來的。這部分派生的存款，只要保持在體外循環(huán)，比如在第三方主體作為貿(mào)易結(jié)算和投融資工具，就不會伴隨貨幣發(fā)行國的國際收支逆差而增加。2012年底，中國香港銀行體系人民幣存款余額6030億元、貸款僅790億元，存貸款比率嚴(yán)重失衡，顯示中國香港銀行體系人民幣的信用創(chuàng)造不足。根據(jù)BIS的研究，歐洲美元市場的貨幣乘數(shù)在1970年平均達(dá)到5倍左右。如果中國香港人民幣的貨幣乘數(shù)未來達(dá)到3—5倍，那么中國香港的人民幣資金規(guī)模將會有一個(gè)質(zhì)的飛躍。建議在中國香港與深圳前海實(shí)驗(yàn)區(qū)雙向貸款試點(diǎn)的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步完善雙向貸款制度，在時(shí)機(jī)成熟時(shí)盡快在全國推廣，為大幅提升中國香港派生人民幣的能力創(chuàng)造有利條件。

四是擴(kuò)大人民幣在境外循環(huán)使用。支持境外市場發(fā)展人民幣業(yè)務(wù)，開發(fā)人民幣投融資產(chǎn)品，拓寬人民幣在境外的使用渠道，使人民幣在境外“用得出、留得住”。歡迎境外市場主體使用人民幣開展貿(mào)易和投資業(yè)務(wù)，支持各個(gè)金融中心在人民幣業(yè)務(wù)發(fā)展方面開展相互合作，形成人民幣在境外的大循環(huán)。

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（責(zé)任編輯 孫 軍；校對 YJ，SJ）