商業銀行股利分配與資本融資的博弈關系探析

■施 丹

股利分配和資本市場融資是企業兩大重要的財務活動。企業的股利分配與其融資行為息息相關。股利分配方式、股利支付意愿、股利支付水平等因素對上市公司的資本結構、融資方式融資成本等方面均會產生重要的影響。

商業銀行分紅與融資的關系

1.分紅比例與融資數額的關系

商業銀行因為存在資本監管的要求，其股利分配和資本市場融資的關系有一定的獨特性：商業銀行分紅比例過高，會減少企業的留存收益，為了滿足監管機構和巴塞爾協議關于商業銀行資本充足率的最低要求，商業銀行在分紅后同一般企業相比，其資本市場融資的動機更強；反之，如果分紅比例較低或者不分紅，則其資本市場的融資需求和融資數額也相對較低。商業銀行的分紅比例與融資數額呈現一種此消彼長的關系。

2.分紅與融資的時機關系

Stein（1996）提出了資本市場的擇時假說 （MarketTimingHypothesis），即在股票市場非理性導致公司股價被高估時，理性的管理者可能發行更多的股票以利用投資者過度熱情；反之，當股票價格被低估時，管理者可能回購股票。因此，基于此理論，對商業銀行來說，當資本市場高漲時，銀行的公司價值被高估，理性的管理者更愿意為了此時較低的融資成本而在資本市場上發行權益或債務工具融資，因此，這個時期可以實行較高的股利支付率，股利支付導致的資本水平下降可以通過資本市場低成本的融資彌補。相反地，當資本市場低迷時，企業的公司價值被低估，此時的融資成本較高，對理性的管理者來說并不是融資的好時機，而通過少分紅維持較高的資本水平以滿足資本監管要求則不失為一個理性的選擇。

目前商業銀行的分紅現狀

表1列示了2007-2011年我國14家上市商業銀行的股利分配率及均值。從國內同業來比較，國有商業銀行的股利分配率最高，城市商業銀行次之，而股份制銀行的分配率最低。在國有銀行中，中國工商銀行的股利分配率居所有上市銀行之首，高達44.23%；城市商業銀行中寧波銀行的股利分配率最高，為31.68%，北京銀行最低，僅為18.69%；招商銀行向投資者分配股利最多，股利分配率以20.95%居股份制銀行之首，最低的深發展銀行股利支付率僅為3.35%，工商銀行是其將近15倍之多。

從國際同業比較來看，國際上大銀行例如匯豐、花旗、JP摩根、美國銀行、富國銀行、蘇格蘭皇家銀行、UBS以及渣打銀行在2001-2007年間平均分紅比例分別為61%、67%、80%、49.3%、43.25%、50.6%、37.4%和52.3%。國際商業銀行的分紅比例明顯高于我國的上市商業銀行。即使在這輪危機中虧損的年度，也有一些銀行例如花旗、富國銀行等以分紅比例上一年度已經確認為由，仍然進行了“分紅”。看來適當控制分紅增加留成固然是銀行充實資本的一個重要渠道，但僅靠銀行內生性資源積累要滿足其長期發展的需要還是有壓力的。因此，如何平衡分紅和融資的關系是商業銀行需要深入思考的一個重要問題。

平衡商業銀行高分紅與資本市場融資關系的途徑

從近幾年的分紅比例來看，工商銀行保持著40%左右的股利支付率，再下調的空間已不大。一是股東們的即期回報要求必須滿足，這一點在我國銀行業的股權結構下尤為重要；二是作為已在境內外上市的銀行來說，市場的壓力有時甚至比來自大股東的壓力要更為強大。股利的信號理論認為，作為內部人的管理者和作為外部人的投資者之間存在信息不對稱，管理者掌握著企業關于財務狀況、盈利預測、現金流水平等信息，而股利則是管理者向外部投資者傳遞企業發展狀況的重要信號。股利的支付水平高往往代表著企業的運轉健康、發展情景良好，反之企業少支付股利或根本不支付股利會使投資者認為企業的發展遇到了瓶頸或遭遇了危機。因此，股權分紅比例過低將直接影響市場形象。

表1 2007-2011年我國上市商業銀行股利分配率

如何在保持較高的股利支付水平下仍能滿足資本充足率的監管要求，對商業銀行來說顯得尤為迫切，而發展低資本占用的新興業務，有節制的發展高資本占用的傳統業務，走一條資本節約式的發展道路是平衡分紅比例與資本約束關系的重要手段。

1.落實科學發展觀，轉變商業銀行的經營理念和發展模式，強化資本約束觀念

隨著我國資本市場的發展和成熟，越來越多的企業由以往的依賴商業銀行的間接融資轉而通過資本市場直接融資，比如發行股票，發行公司債，企業對商業銀行的依賴度逐漸下降，“金融脫媒”對商業銀行轉變傳統的經營模式提出了挑戰，商業銀行對企業的存貸服務轉而更多的為企業提供融資等全方位綜合化的服務，比如資產證券化、債券承銷、資產托管、現金管理、銀團貸款等新興業務。

2.擴展業務范圍，挖掘業務深度，建立有效的產品研發機制

近幾年來，隨著我國資本市場的發展和銀行監管的放松，我國商業銀行的新興業務不斷涌現，但與國外大型商業銀行相比，在業務深度和廣度方面還與之存在的明顯的差距。要努力縮小與國際商業銀行的差距，就要實現新興業務與傳統業務、對公業務與對私業務的均衡發展。此外，銀行產品的開發應以市場和客戶需求為導向，建立長久的產品創新研發機制。

3.引入戰略投資者及先進的經營管理理念，完善公司治理結構

企業的生存根本在于企業的 “造血”功能，即盈利能力。市場化運行機制的完善是提高企業盈利能力的重要途徑。對商業銀行業來說，引入多元化的股權結構對，以國際理念引導改革，是解決我國商業銀行漸進式改革受阻行之有效的方式。引入境外戰略投資者不僅能為本土商業銀行提供資金和技術援助，更能為商業銀行的管理帶來先進的經營理念。

2011年，我國將 “逐步推進利率市場化改革”寫入 “十二五”規劃，可以預見在未來幾年，我國國內利率化的進程將不斷深入，銀行業應加速改變過去過度依賴存貸利差收入的傳統贏利增長模式，逐步擺脫對貸款擴張的路徑依賴，通過綜合化經營，大力發展中間業務，形成 “低資本占用綜合經營型”的多元化業務結構以及可持續增長的贏利模式。

參考資料

1.雷立鈞.資本約束下我國商業銀行業務發展模式 [J].財經問題研究，2007（5）：53-57.

2.陳嶸.現代西方股利政策主要理論的發展與評價[J].內蒙古農業大學學學報（社會科學版），2006（8）：207-209.

3.中國農業銀行股份有限公司黑龍江省分行課題組.構建突出價值創造的 “低資本占用綜合經營型”盈利模式——農業銀行盈利模式轉型探索，黑龍江金融，2011（2）：22-27.