基于利率角度的我國金融市場化改革風險與對策

胡 冰

一、引 言

上世紀70年代，美國經濟學家麥金農和肖提出了“金融抑制”和“金融深化”理論。他們認為，在利率管制的國家，會出現金融抑制的局面，即市場上的利率遠遠低于資本供求平衡下的實際利率。因此，資金無法經過市場的有效資源配置，從而阻礙了經濟的進一步發展。同時，他們通過研究“金融深化”理論認為，金融市場化改革，應逐步放開利率管制，通過市場機制使管制利率逐步向市場均衡利率的方向轉變，進而實現對資源的有效配置作用。

金融市場化是指金融活動在市場的調節下，使交易雙方能夠根據市場價格而非強制的人為干預價格進行自愿交易，進而實現市場的自發調節作用，并且市場價格能夠真實的反映出交易品的價值。而金融交易價格是通過交易雙方的供求關系反映出來的，利率又是反映交易價格的最直接的數字體現。因此，利率是金融市場交易的核心，利率市場化是金融市場化改革的核心環節。利率市場化，即市場價格的決定權交給資本供求市場，由市場參與主體自主決定利率。任何一個市場的參與者都是利率的接受者，任何參與者都不能超然于這種體系之外而單方面自主決定或者干預市場利率。在這種情況下，只有使利率由市場自主決定，才能進一步實現資本的自由流動，參與者的自由進入與退出，業務創新等一系列金融市場化的相關行為決策。所以只有實現利率市場化才能實現金融市場化，進而實現市場的真正自由繁榮。

面對利率市場化的趨勢，無論發達國家還是發展中國家，都在為實現這一目標而進行改革。我國也在進行著利率市場化的改革。我國利率市場化改革的總體方向是“建立健全由市場供求決定的利率形成機制，中央銀行通過運用貨幣政策工具引導市場利率。”基本順序是：先外幣，后本幣；先存款，后貸款；先農村，后城市。目前我國已經改革到存款利率管上限，貸款利率管下限這一環節。

然而市場本身存在著缺陷，利率市場化也無可避免的會帶來風險，如果風險管理不足導致失控，最終會誘發金融危機。近年來金融危機的背后都有利率監管失控的影子。因此，為保證金融安全，防范金融風險，必須加強對市場的政策調控，完善貨幣政策的傳導機制，調節市場利率，保證金融安全。

二、以利率改革為核心的金融市場化發展趨勢

對于我國來講，利率市場化改革已迫在眉睫。因此，必須分析已完成利率市場化的國家的改革模式，吸取有益經驗，從而防范我國在改革過程中產生的金融風險，避免威脅到國家的金融安全。

（一）以利率為核心的金融改革的必要性

利率管制措施會嚴重的抑制市場配置資源的有效行為，造成我國經濟發展所需資源的緊缺和資源配置不合理的矛盾日益突出，我國當前的經濟形勢也要求進行利率市場化改革。首先，加入WTO以來，金融業逐步對外開放，原先依靠壟斷形成優勢的銀行傳統盈利模式受到了挑戰。由于長期的利率管制，存貸利差較大，存款成本過低，貸款成本過高，使國有銀行在與外資銀行傳統業務的競爭中處于不利地位。其次，由于國有銀行的特殊性，不能夠有效的引導資金的流向。產權不清，道德風險的客觀存在，使其偏好投資于高風險的虛擬經濟，忽略了民間市場的信貸需求。利率市場化能夠引導資金流向實體企業，抑制虛擬經濟泡沫。同時，利率管制的滯后性，常常使實際利率低于通貨膨脹率，更加速了利率市場化改革。最后，人民幣國際化，匯率管制的逐步開放客觀上也要求利率市場化。

（二）利率市場化改革模式與借鑒

國際上，存在兩種利率市場化改革模式。一種以美日為代表的穩健式改革，通過平穩方式逐步推進，從前期準備到最終完成一般為20年左右。在改革過程中，通過提高商業銀行的抗風險能力和金融工具的創新能力，改變商業銀行對利率管制的依賴，構建適合利率市場化的金融制度，從而完成利率市場化改革。這些國家的改革特點都是由小到大，由點到面，先易后難。先從較為容易的國債利率入手，進而涉及到影響面加大的存貸款利率。先貸款，后存款，先長期，后短期。一來防止由于長短期利率的不一致而產生的套利行為，二來先從涉及面較小的利率入手。防止金融動蕩，維護金融秩序的穩定。

另一種以拉美國家為代表的激進式改革。這些國家的實體經濟基礎較差，難以對改革形成有效支撐。如果忽視了本國金融調節能力而進行激進式市場化改革，會導致了原有的高通貨膨脹率和名義利率一起攀升，進而呆壞帳進一步增加。同時，大量熱錢涌入，市場資金過多，一旦資產泡沫破裂，貨幣會大幅貶值，通貨膨脹進一步加劇。

因此，市場化改革應具備良好的金融改革環境和成熟的金融市場體系。政府也應考慮到宏觀經濟形勢的基本面，避免病態式改革，先解決宏觀經濟中存在的問題，再進行改革，避免交叉式感染。最后，改革的步驟應是循序漸進的過程，根據市場主體的需要，選擇合理的時機，推行相關政策，做到改革水到渠成。

三、利率市場化產生的問題

利率市場化改革是一把雙刃劍，在消除金融抑制的同時也帶來了風險。由于風險存在不可控性，一旦疏于防范，就會導致金融危機的爆發。因此，必須通過貨幣政策的傳導機制，影響市場利率的變化，進而實現對經濟的間接調控。

（一）利率市場化產生的金融風險

首先重新定價風險是商業銀行經常面臨的風險，是由于銀行的資產與負債（固定利率）之間的到期日不匹配以及市場浮動利率的頻繁變化造成的。頻繁的利率變化會增加銀行的風險。當利率敏感性資產超過利率敏感性負債時，利率的下降會減少銀行的收入。當利率敏感性負債較多時，利率上升會使負債的利息成本增加較多，進而影響銀行收益。因此，利率的頻繁變化，使銀行難以保證收益的穩定增長。

其次，收益曲線風險。這是證券的到期期限與到期收益之間的關系。當長期收益率高于短期收益率時，不存在收益風險。但是，反之短期收益率較高時，一般會出現在經濟周期衰退時期，這種倒掛現象會造成收益曲線斜率為負，因此產生收益風險。

再次，基準風險。利率市場化下，如果銀行對利息收入和支出采取不同的基準利率時，就會出現非同步性。如果這兩種利率出現不同比例不同方向的變化時，就會增加銀行的風險敞口，影響到銀行的利息收入。

最后，選擇權風險。由于利率的經常性變動，存貸款將會面臨提前提取以及提前償還的風險。如果利率上升，就會出現存款的提前提取，進而選擇更高利率下的存款。如果利率下降，貸款會提前償還，并轉向利率成本更低的銀行貸款。假設銀行的流動性較低，則面臨該風險損失較大。

（二）利率市場化是金融危機產生的導火索

在金融抑制的情況下，利率的管制使存貸款利差較大，銀行處于壟斷地位，不存在風險問題。然而，如果放開利率管制，銀行失去行業壟斷地位，市場競爭加劇使利率風險增加，成為金融危機爆發根源。

放開利率管制，會降低行業的準入標準，引起道德風險加劇，進而增加行業風險。特別是當貸款利率放開之后，銀行為追求較高的預期收益率會增加對高風險貸款的投資。同時，由于存款利率的上限放開，使得銀行的利潤空間進一步縮減，從而會更加鼓勵銀行將大部分貸款投向高風險市場。由于不能合理評估貸款風險，過度的信貸會增加資產價格的泡沫。一旦泡沫破裂，金融危機就會爆發。次貸危機的產生是因為銀行為增加利潤，大量發放次級貸款，由于貸款人的信用程度較低，風險較大。盡管有房地產抵押做保，但房地產泡沫的破裂造成價格急轉直下，使得銀行呆壞賬率增加，銀行的流動性資金鏈斷裂，紛紛倒閉破產。

而且在利率市場化條件下，由于市場利率波動劇烈，對銀行來講，由于失去保護，銀行在短期存款轉化為長期貸款的過程中，利率的波動易造成流動性資金的不足，進而產生倒閉的危險。由于其具有外部負效應，從而會增加整個行業系統性風險。

最后，金融市場的開放使不同國家放開國際流動資本的管制。不同國家由于利率的差異，促使國際資本的相互流動。在這個過程中，大量外資流入的國家會產生通貨膨脹，同時會增加匯率風險，造成金融危機產生概率增加。

（三）完善利率市場化與貨幣政策的傳導機制

貨幣政策的傳導機制是通過運用貨幣政策工具實現調控目標的過程，利率作為貨幣政策工具，通過央行基準利率的變動，進而影響到市場利率的變動。在利率管制的情況下，不能夠及時的反映市場的真實特征，也就不能通過貨幣政策進行有效調節。如果利率不能有效表明貨幣政策的傳導意向，就有可能風險失控，形成金融危機。

央行通過對基準利率的調整，影響貨幣市場，進而向信貸市場以及資本市場傳遞政策意圖。一方面，央行通過改變基準利率，影響到銀行的再融資成本，由于貸款利率的改變，銀行為保證存貸款差額，進而改變存款利率，使市場上投資和消費發生變化。例如央行通過提高再貸款利率，增加銀行的融資成本，從而提高一年期貸款利率，在資本邊際效率既定的情況下，會增加企業的投融資成本，改變投資需求。由于存款利率相應的提高會促使消費成本增加，減少即期消費，促使資金回流。另一方面，央行通過基準利率的調整，表達對未來經濟的預期。央行提高基準利率，從而增加投融資成本，進而抑制過熱的投資需求。相反則促進投資，為經濟注入活力，增強投資者的信心。同時，由于利率的變化與證券的價格呈負相關關系，通過基準利率的改變，影響到投資結構的調整，從而實現市場資金在實體經濟與虛擬經濟之間轉移。

因此，鑒于利率的市場化對于貨幣政策的傳導有積極的作用，必須放開利率管制，構建利率市場化中對貨幣政策的傳導效應，進而能夠防范經濟中的系統風險，保證經濟穩定。

四、如何保證我國利率市場化條件下的金融安全

利率市場化改革的成功與否，不在于是否完成了利率市場化行為，而在于市場化改革過程中是否保證金融安全與穩定，只有這樣才能享受到改革的成果。因此，如何保證市場化過程中的金融穩定，對我國政策制定有著重要的意義。

（一）逐步深入，循序漸進的進行平穩式利率市場化改革

我們通過國外兩種改革模式得出結論，利率市場化改革必須是循序漸進的模式，一步到位的改革會帶來嚴重的經濟風險和社會問題。我國目前通貨膨脹率較高，經濟增長形勢放緩，負利率現象嚴重，加之我國市場經濟的基礎尚未完善，如果貿然采用激進式的改革，勢必會出現不可控的因素。因此，必須加強金融市場的基礎制度和基礎設施建設，仍需對信貸需求加以控制和調節。培養商業銀行的市場意識，實行公司制改革。循序漸進，摸著石頭過河。

（二）商業銀行實現經營模式的轉型升級，擺脫對傳統模式的依賴

在利率市場化改革的過程中，利率管制的放開勢必會導致利率的上升，競爭的加劇使得存貸款利差縮小，會給商業銀行帶來暫時性陣痛。面對這種情況，商業銀行必須轉變經營模式和營銷方式，大力發展銀行的中間業務和表外業務，減少對傳統業務的依賴。同時根據巴塞爾協議的要求，提高核心資本的比重以防范利率市場化帶來的金融風險，降低不良貸款的比重，實現資產負債比例的優化配置，防止出現流動性危機。

（三）構建與完善利率市場化條件下的貨幣政策的傳導機制

利率市場化后，央行不能通過直接決定存貸款利率實行對市場的政策調控。只能通過基準利率、存款準備金率、公開市場業務等方式對市場利率產生間接影響。因此在這種情況下，必須建立高效，獨立，科學的決策機構和決策程序，通過科學合理的決策，引導市場資金流向。央行通過數量與價格工具調控市場的過程需要保證傳導渠道的暢通，應構建貨幣政策的傳導機制，及時對市場變化做出反映，進而降低金融風險發生的概率。

（四）加強風險監控管理制度，創新風險監控機制

首先，需加強風險評估制度，提高行業準入標準，對銀行資產進行嚴格的審核，提高風險承受力。其次，通過建立跨境風險監控體系防范金融風險，防止因過量的熱錢流入，進而產生市場套利行為，造成通貨膨脹，貨幣貶值嚴重。最后，構建存款保險體系，減少銀行系統性風險的損失，從而避免因流動性不足，資金鏈斷裂，導致銀行倒閉，防止出現負的外部效應，使危機在整個行業內蔓延。

五、結 語

我國加入WTO以來，金融業逐步開放，實現以利率為核心的金融市場化改革是大勢所趨。面對當前形勢，應建立起適合本國國情的利率風險管控制度，以維護我國的金融安全。盡管利率市場化風險可能會導致金融危機的爆發，但是這不應該成為我們拒絕市場化的理由。實現穩妥的長期的市場化改革，既能夠降低風險，也能夠享受到改革帶來的紅利，進而促使我國經濟再次騰飛。

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