外匯推動(dòng)型通貨膨脹研究

王金金

（首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)，北京 100070）

一、引言

自改革開放以來，中國經(jīng)濟(jì)飛速發(fā)展，國內(nèi)生產(chǎn)總值由改革前3645億元到2012年519322億元，將近143倍的增長，使我國的經(jīng)濟(jì)水平有了質(zhì)的飛躍。然而經(jīng)濟(jì)的高增長也帶來了高通脹水平的嚴(yán)重代價(jià)，直到現(xiàn)在，我國始終都沒有擺脫通貨膨脹的困擾。針對(duì)當(dāng)前的通貨膨脹，一種比較新穎的觀點(diǎn)是認(rèn)為當(dāng)前通貨膨脹屬于外匯推動(dòng)型通貨膨脹。近年來，我國外匯儲(chǔ)備持續(xù)增多，截止到2013年3月份，我國外匯儲(chǔ)備余額已達(dá)3.44萬億美元。又由于實(shí)行結(jié)售匯制度，由中央銀行統(tǒng)一實(shí)行外匯結(jié)算，導(dǎo)致央行釋放大量貨幣流動(dòng)性，使國內(nèi)貨幣總需求大于總供給，并最終推動(dòng)一般物價(jià)水平上漲。基于這一認(rèn)識(shí)，外匯推動(dòng)型通貨膨脹越來越受到人們的高度認(rèn)可。

二、相關(guān)文獻(xiàn)綜述

針對(duì)我國近十年來的通貨膨脹成因，國內(nèi)學(xué)者給出了許多不同的看法。劉世錦（2008）認(rèn)為，食品價(jià)格的大幅上漲會(huì)加劇成本推動(dòng)的壓力，所以當(dāng)前我國通貨膨脹是成本推動(dòng)型通貨膨脹。孫莉、張萍（2010）則認(rèn)為我國的通貨膨脹是一種貨幣現(xiàn)象，市場(chǎng)中流通中的貨幣超過了實(shí)際交易需要，推高了商品的價(jià)格。以上觀點(diǎn)都是針對(duì)物價(jià)上漲的國內(nèi)因素加以分析的，還有一些學(xué)者致力于研究引起物價(jià)上漲的國外因素。其中，越來越多的學(xué)者開始注意到外匯儲(chǔ)備這一因素，認(rèn)為外匯儲(chǔ)備可以通過影響貨幣供應(yīng)量來影響物價(jià)。張鵬、柳欣（2009）采用實(shí)證分析，得出外匯儲(chǔ)備與基礎(chǔ)貨幣、基礎(chǔ)貨幣與物價(jià)指數(shù)、外匯儲(chǔ)備和物價(jià)指數(shù)分別存在著單向因果關(guān)系，并進(jìn)一步得出結(jié)論，外匯儲(chǔ)備的增加會(huì)導(dǎo)致通貨膨脹。楊緬昆（2011）則基于理論和現(xiàn)實(shí)情況，認(rèn)為我國當(dāng)前通貨膨脹的主要成因是近年來外匯儲(chǔ)備的持續(xù)增多，央行被迫發(fā)行的貨幣促進(jìn)了物價(jià)水平的持續(xù)上漲，并得出我國的通貨膨脹屬于外匯推動(dòng)型的結(jié)論。

目前關(guān)于外匯儲(chǔ)備和通貨膨脹的文獻(xiàn)幾乎都暗含了“外匯儲(chǔ)備增加——貨幣供應(yīng)量增加——物價(jià)上漲（通貨膨脹）”的傳導(dǎo)途徑。本文在繼承相關(guān)文獻(xiàn)優(yōu)秀思想的基礎(chǔ)上，又結(jié)合當(dāng)前背景對(duì)現(xiàn)有文獻(xiàn)的研究思路進(jìn)行補(bǔ)充和創(chuàng)新，主要通過理論論證對(duì)外匯儲(chǔ)備與通貨膨脹的關(guān)系進(jìn)行分析。

三、對(duì)外匯儲(chǔ)備與通貨膨脹關(guān)系的理論分析

1997年受亞洲金融危機(jī)影響，在經(jīng)濟(jì)緊縮的同時(shí)，物價(jià)也相應(yīng)走低。直到2000年以后，我國才基本擺脫改革政策以及金融危機(jī)的影響，物價(jià)開始正常浮動(dòng)，但從2007年開始我國物價(jià)指數(shù)又開始上揚(yáng)，一再高攀，并在2008年達(dá)到近十年以來的物價(jià)高峰，月度居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)甚至達(dá)到8.5%。2009年由于美國次貸危機(jī)引起的全球金融危機(jī)，導(dǎo)致世界經(jīng)濟(jì)低迷，總需求減弱，物價(jià)指數(shù)急劇下跌，但這并沒有改變物價(jià)指數(shù)上漲的總體走勢(shì)，從11月份CPI就又開始反彈，到目前為止，物價(jià)指數(shù)也一直處于高位。

而我國外匯儲(chǔ)備自1993實(shí)行匯率體制改革以來持續(xù)增加，呈直線上升走勢(shì)，尤其是2001年加入世貿(mào)組織以來，外匯儲(chǔ)備每年平均以29.01%的速度增加。2006年2月，我國外匯儲(chǔ)備規(guī)模為8537億美元，首次超過日本，位居全球第一。然而在外匯儲(chǔ)備如此快速積累的同時(shí)，我國廣義貨幣供應(yīng)量也在以前所未有的瘋狂態(tài)勢(shì)增長。2000年以來，廣義貨幣供應(yīng)量（M 2)平均每年增長17.98%，相當(dāng)于年均國民生產(chǎn)總值的2倍。外匯儲(chǔ)備與貨幣發(fā)行量的同步增長絕非巧合，而且與當(dāng)前的通貨膨脹也必定存在影響關(guān)系。

從通貨膨脹的本質(zhì)來說，就是流通中的貨幣遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了實(shí)際需要，過多的貨幣追逐較少的商品，在供給不變的情況下，商品價(jià)格必然上漲。近些年中國外匯儲(chǔ)備持續(xù)增加，由于國家集中管理外匯儲(chǔ)備，在外匯市場(chǎng)進(jìn)行干預(yù)沖銷，進(jìn)而使央行的貨幣發(fā)行中有很大一部分都是被動(dòng)投放的，被動(dòng)投放的貨幣量形成市場(chǎng)中過剩的流動(dòng)性，引發(fā)通貨膨脹，總結(jié)起來原因有如下幾點(diǎn)：一是國際貿(mào)易中經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目保持雙順差，而我國自1994年外匯體制改革以來，一直實(shí)行強(qiáng)制結(jié)售匯制度，銀行為了持有大量的外幣必須保證足夠的人民幣進(jìn)行兌換。隨著外匯儲(chǔ)備的增多，央行只能靠新發(fā)行人民幣來保持頭寸，這種新增發(fā)的人民幣就叫做基礎(chǔ)貨幣，也稱作基礎(chǔ)貨幣，在商業(yè)銀行的派生存款作用下，基礎(chǔ)貨幣被貨幣乘數(shù)無限放大，表現(xiàn)為廣義貨幣量的增加，導(dǎo)致的最終結(jié)果是貨幣增加，物價(jià)上漲。二是自匯改以來人民幣單邊升值幅度明顯，波動(dòng)彈性也日益增強(qiáng)，中國政府為了控制這種升值預(yù)期，在外匯市場(chǎng)上進(jìn)行對(duì)沖操作，不斷買入外匯，拋出人民幣，這種做法不但增導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備進(jìn)一步增加，而且直接增加了流通中的人民幣數(shù)量，引發(fā)通貨膨脹。三是伴隨著外匯儲(chǔ)備的增加以及人民幣升值的壓力，國際游資紛紛涌入中國，熱錢的流入反過來又會(huì)刺激外匯儲(chǔ)備增加，進(jìn)而引發(fā)通脹壓力。很顯然，外匯儲(chǔ)備的變動(dòng)確實(shí)會(huì)對(duì)物價(jià)水平產(chǎn)生影響。

四、結(jié)論與啟示

雖然中央銀行可以通過制定貨幣政策沖銷由外匯占款引起的基礎(chǔ)貨幣增加量，進(jìn)而削弱外匯儲(chǔ)備增加的通貨膨脹效應(yīng)。但開放經(jīng)濟(jì)條件下，隨著我國貿(mào)易的不斷深化與資本市場(chǎng)的不斷開放，外匯儲(chǔ)備的量勢(shì)必會(huì)越來越多，央行對(duì)沖操作的作用也會(huì)不斷減小，甚至還會(huì)限制到央行貨幣政策的獨(dú)立性，影響我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，并加劇通貨膨脹。所以，有必要改革外匯管理體制并有效利用外匯儲(chǔ)備，減緩?fù)ㄘ浥蛎浀膲毫Α?duì)當(dāng)前外匯推動(dòng)型通貨膨脹的治理給出具體建議如下：

第一，加快人民幣匯率機(jī)制改革，加強(qiáng)外匯儲(chǔ)備管理。我國匯率制度的缺陷導(dǎo)致匯率的波動(dòng)不能真正體現(xiàn)外匯市場(chǎng)上的供求變動(dòng)，匯率對(duì)資源的配置作用扭曲。要進(jìn)一步改革人民幣匯率的市場(chǎng)化形成機(jī)制，嚴(yán)格加強(qiáng)資本金融項(xiàng)目的監(jiān)督管理，以防國內(nèi)經(jīng)濟(jì)受到國外資本的沖擊。

第二，實(shí)行“藏匯于民”政策。即按照自愿原則將部分外匯保留在企業(yè)和個(gè)人手中。將一部分外匯藏于民間，有助于我國外匯儲(chǔ)備規(guī)模在一定程度上得到縮減，從而分散了諸多投資風(fēng)險(xiǎn)，減緩了通脹壓力。

第三，協(xié)調(diào)相關(guān)部門共同治理。對(duì)外匯推動(dòng)型通貨膨脹的治理，僅憑中央銀行的貨幣政策很難取得成效。只有相關(guān)部門共同合作，將調(diào)整我國的對(duì)外經(jīng)濟(jì)政策作為切入點(diǎn)，才能對(duì)當(dāng)前通貨膨脹進(jìn)行標(biāo)本兼治的治理。

[1]楊緬昆.論外匯推動(dòng)型通貨膨脹及其治理[J].統(tǒng)計(jì)研究，2011.

[2]張鵬.我國外匯儲(chǔ)備變動(dòng)對(duì)通貨膨脹的影響[J].世界經(jīng)濟(jì)研究，2009.

[3]高瞻.我國外匯儲(chǔ)備、匯率變動(dòng)對(duì)通貨膨脹的影響[J].國際金融研究，2010.