李克強經濟學：用好增量、盤活存量

劉永楠

（武漢大學，湖北 武漢 430072）

李克強在環渤海省份經濟工作座談會上提出“在存量貨幣較大的情況下，廣義貨幣增速較高。要通過激活貨幣信貸存量，來支持實體經濟發展”。

對于“用好增量、盤活存量”，各界人士見解不一。有的人認為，用好增量就是要嚴格控制好貨幣的增速，在非必要的情況下不能輕易地增加M 2，每一次往市場中注入流動性都要經過比以往更加慎重的考慮，而盤活存量就是要把現有的M 2利用好，把處在自循環里的貨幣解救出來，投放到實體經濟上。

話是這么說，但是流動性不愿意進入實體經濟也是有原因的。我們知道，資本的天性就是追逐利潤，它會自發地流到收益率較高的地方，那既然現在短期利率正處在高位，它大可以一直處在債權人與債務人的資金融通過程里面享受較高的利潤，何必進入收益率較低的長期配置市場？現在中國的銀行和銀子銀行其實并不缺錢，不過它們的錢大多數都拿去放債了，很少會用來服務實體經濟。在這樣的情況下，如果央行還是堅持往市場中注入流動性，結果只會是一次中國式的次貸危機。

現在很多央企和國企都能以較低的利率取得銀行的貸款，但它們并不是把這些錢用來做實業，而是再進行放貸，為地方的投融資平臺提供資金支持，這些企業便從中獲取了利差收益。到最后，實體經濟雖然也是能獲得資金支持，但卻要承受一個比銀行借貸利率更高的利率成本。這個過程里貨幣始終都是在“空轉”，也就是處在自循環當中，錢都集中到少數大企業手中了，實體經濟得到的資金寥寥無幾。

比資金空轉更可怕的，是資金的“沉淀”：最新數據表明，2013年前5個月企業定期存款增速達到了22.5%，而活期存款增速僅為6.6%，這就說明企業得到資金以后就直接把錢扔回銀行以賺取較高的存款收益，貨幣的流通路徑就這樣被打斷了。除此之外，更有企業在得到貸款以后，把貸款投向房地產或者海外，使他們的賬面存量都成了空頭支票，賬面上的錢很多，實際上他們的流動性是非常不足的。在現在如此高的資金成本下，能借得起錢的只有兩種企業，一種是借了就不打算還的，另外一種就是房地產企業。所以如果李克強真的希望盤活存量，他首先得重視房地產以及融資平臺這兩個板塊，先要把泡沫擠出去。

現有的各種數據告訴我們，目前貨幣的存量規模并不算小。以前朱镕基總理剛上任時，貨幣余額僅有9.2萬億，到了五年以后溫總理就職時，這個數字便已突破了20萬億，再過了兩年，M 2又輕松地超過了30萬億。直到今年5月份為止，這個數字已經達到了104萬億。5月末，人民幣存款余額為99.31萬億，而2013年的前5個月以來，社會融資規模為9.11萬億，同比多出3.12萬億。貨幣存量的確很多，但它們所帶來的邊際經濟增長率卻異常的低，它們的債務規模又非常龐大，很多落后產能企業仍在逆勢開工，很多資金被無效地消耗，或者干脆沒有進入實體經濟里。

從邏輯上來看，只有“用好增量”才能“盤活存量”。所以央行在最近召開的貨幣信貸形勢分析會議上，明確地提出銀行體系自身必須加強流動性管理，正確把握未來宏觀經濟政策的要求。銀行再也不能像以往那樣對央行出手救市抱太大的希望，不能過猛地增加其貸款規模等。這次銀行的“錢荒”發生了以后，央行并沒有馬上通過公開市場業務等途徑向市場流動性，相反，只是發行了區區40億的央行票據。雖然規模有點少，但這一舉措在銀行看來卻具有深刻的指導意義，它明顯就是央行對市場所做的一個壓力測試。可以說，這次錢荒是央行“導演”的一場戲，市場上的各大銀行以及金融中介都是這部戲里的演員。顯然地，演員們的表現并不能讓導演滿意。

對于如何“盤活存量”，相關人士認為，可以對銀行已經發放出去的貸款和尚未發放的貸款作不同的處理：前者可以根據貸款的好壞做再融資以及資產證券化的處理，后者的發放則應該服從國家的宏觀經濟政策，以增強這些政策的效果：如對國家認為有發展潛力的行業多發放貸款，而對產能落后的個別行業或者企業則應該采取“慎貸”等策略，以調整國內經濟增長結構，降低固定資產的投資占比。所有這些做法都旨在增強我國資產的流動性。

此外，央行從宏觀經濟層面還可以采取一些別的措施，如加快放開國外人民幣的存量入市，這樣既有利于人民幣的國際化，也能增強國內貨幣的流動性。再者，央行還可以通過降低稅率、簡化交易手續，降低交易成本，以活躍國內的資產交易。