基于生命周期的企業(yè)融資戰(zhàn)略探討

■ 趙 杜惠先（樂山師范學(xué)院 四川樂山 614004）

企業(yè)生命周期理論是研究企業(yè)萌芽、成長、成熟、衰退各階段特征及其運行規(guī)律的理論?；谄髽I(yè)生命周期特征以制定其融資戰(zhàn)略是企業(yè)開展融資活動的內(nèi)在要求。

企業(yè)生命周期各階段的財務(wù)特征及融資需求特征

（一）初創(chuàng)期企業(yè)財務(wù)特征及融資需求分析

在市場運營方面，初創(chuàng)期企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模小但增長速度快，內(nèi)部管理簡單但缺乏制度性約束，企業(yè)缺乏明晰的核心競爭力。初創(chuàng)期企業(yè)尚處于產(chǎn)品或服務(wù)技術(shù)開發(fā)階段，產(chǎn)品質(zhì)量不穩(wěn)定，市場占有率低，整體運營狀況風(fēng)險較高。在財務(wù)運營方面，應(yīng)收帳款周期較長，應(yīng)付賬款周期較短，存貨周轉(zhuǎn)率較慢，企業(yè)整體財務(wù)狀況的發(fā)展趨勢不確定性較強。

初創(chuàng)期企業(yè)的投資現(xiàn)金流及經(jīng)營現(xiàn)金流為負(fù)，亟需大量籌資現(xiàn)金流彌補該缺口。由于萌芽期的投資風(fēng)險較高，融資對象在做投資決策時較為謹(jǐn)慎，制約萌芽期企業(yè)融資的便利性。初創(chuàng)企業(yè)的融資對象較為廣泛，包括親朋好友、風(fēng)險投資人、銀行、風(fēng)險擔(dān)保公司等。鑒于初創(chuàng)企業(yè)與融資對象缺乏必要的相互認(rèn)知基礎(chǔ)，且雙方在企業(yè)文化和企業(yè)運作理念方面存在明顯差異亟待磨合，融資對象必然對初創(chuàng)企業(yè)的高風(fēng)險投資要求較高回報率，或給定苛刻的融資條件，初創(chuàng)企業(yè)為生存考量通常被迫接受其苛刻條件，從而推高初創(chuàng)期融資成本。

（二）成長期企業(yè)財務(wù)特征及融資需求分析

在市場運營方面，成長期企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模擴張迅速，內(nèi)部管理步入正軌，整體運營狀況趨于利好，企業(yè)開始形成具有本企業(yè)特色的核心競爭力。成長期的企業(yè)產(chǎn)品或服務(wù)的技術(shù)日趨完善并逐漸為市場認(rèn)同，產(chǎn)品質(zhì)量有所改進(jìn)，市場占有率因此快速上升，銷售收入和利潤總額增長迅速，企業(yè)銷售利潤率、資產(chǎn)收益率和凈資產(chǎn)收益率都處于較高水平，企業(yè)的市場份額逐步擴充。在財務(wù)運營方面，企業(yè)應(yīng)收帳款回收周期縮短，應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期拉長，流動資金周轉(zhuǎn)率加快，存貨周期縮短，企業(yè)整體財務(wù)狀況較為健康。

成長期企業(yè)總資產(chǎn)擴張速度加快，自有資金不足以支撐企業(yè)迅速擴張需要，故企業(yè)需通過對外融資方式獲取企業(yè)發(fā)展所需資金，因此企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率處于生命周期中較高階段。資產(chǎn)負(fù)債率較高有兩個作用：一是在企業(yè)資產(chǎn)利潤率高于籌資成本前提下可發(fā)揮財務(wù)杠桿機制獲取較高的凈資產(chǎn)利潤率；二是較高的資產(chǎn)負(fù)債率推高企業(yè)財務(wù)風(fēng)險，加大企業(yè)資金鏈緊張條件下的破產(chǎn)危機機率。該階段的企業(yè)為搶占市場份額，拓展企業(yè)核心競爭實力，采取加快投資活動的策略，導(dǎo)致投資活動現(xiàn)金流大于經(jīng)營活動現(xiàn)金流水平，因此亟需大規(guī)模籌資活動以彌補上述缺口。該階段企業(yè)治理結(jié)構(gòu)存在一定問題，使得企業(yè)缺乏恰當(dāng)?shù)牡盅喝谫Y資產(chǎn)，在向金融機構(gòu)申辦貸款時存在一定難度，故無法獲取充裕的銀行抵押貸款支持。由于成長期企業(yè)的信譽水平不足，故影響其質(zhì)押融資貸款。

（三）成熟期企業(yè)財務(wù)特征及融資需求分析

在市場運營方面，成熟期的企業(yè)主營產(chǎn)品或服務(wù)的市場認(rèn)同度較高，企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模趨于穩(wěn)定，內(nèi)部管理步入正軌，整體運營狀況趨于利好，并形成有本企業(yè)特色的核心競爭力。市場運營方面，成熟期的企業(yè)技術(shù)及產(chǎn)品質(zhì)量相對穩(wěn)定，市場占有率、銷售收入和利潤總額都維持在一定水平，企業(yè)所占市場份額也逐步平穩(wěn)。在財務(wù)運營方面，企業(yè)應(yīng)收帳款回收周期進(jìn)一步縮短，應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期繼續(xù)拉長，流動資金周轉(zhuǎn)率加快，存貨周期縮短，此時企業(yè)諸項財務(wù)指標(biāo)都處于較優(yōu)狀態(tài)，企業(yè)整體財務(wù)狀況較為健康。

成熟期企業(yè)經(jīng)營現(xiàn)金流及利潤率都較為穩(wěn)定，使得企業(yè)有實力從多種融資方式中擇優(yōu)。一是內(nèi)源性融資。成熟期企業(yè)投資機會與資金需求量減少，融資需求壓力減緩，故可運用內(nèi)源性融資，通過優(yōu)化存量資金的方式滿足投資需求。這要求企業(yè)需強化內(nèi)部財務(wù)管控水平，提升企業(yè)內(nèi)部資金利用效率。二是外源性融資。由于成熟期企業(yè)的經(jīng)營性現(xiàn)金流較為穩(wěn)定，預(yù)期利潤率較高，故可獲得較高的銀行信用評級，在貸款利率高于其利潤率條件下，可通過向銀行融資的方式滿足其資金需求。銀行融資規(guī)模大，手續(xù)簡便，交易靈活，對企業(yè)資本控制權(quán)無威脅，故適合企業(yè)應(yīng)急性融資需求。以銀行信貸方式融資的企業(yè)需防范突發(fā)性財務(wù)狀況惡化所引發(fā)的企業(yè)資金鏈斷裂威脅，企業(yè)需以確保融資成本與投資效率相匹配的方式有效規(guī)避銀行信貸風(fēng)險。外源性融資還可來自企業(yè)基于商譽所獲得的商業(yè)信用融資，即通過拖延應(yīng)付賬款及應(yīng)付票據(jù)，強化預(yù)收貨款管理的方式，充分吸收其他企業(yè)的資金力量以支持本企業(yè)的投資及運營資本需求。

（四）衰退期企業(yè)財務(wù)特征及融資需求分析

在市場運營方面，企業(yè)內(nèi)部管理和市場運營方面。企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模開始下滑，內(nèi)部管理制度開始老化，整體運營狀況趨于利壞，企業(yè)核心競爭力遭到侵蝕。衰退期企業(yè)主營產(chǎn)品或服務(wù)的市場占有率下降，市場占有率、銷售收入和利潤總額都維持在一定水平，企業(yè)所占市場份額也逐步平穩(wěn)。在財務(wù)運營方面，企業(yè)應(yīng)收帳款回收周期延長，應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期縮短，流動資金周轉(zhuǎn)率放緩，存貨周期延長，企業(yè)諸項財務(wù)指標(biāo)開始惡化，部分傳統(tǒng)產(chǎn)品線開始虧損，整體財務(wù)狀況惡化。

衰退期企業(yè)總資產(chǎn)規(guī)模趨于萎縮狀態(tài)，企業(yè)部分產(chǎn)品出現(xiàn)負(fù)的經(jīng)營活動現(xiàn)金流，通常企業(yè)會采取變賣資產(chǎn)的方式獲得正向投資活動現(xiàn)金流以彌補經(jīng)營活動現(xiàn)金流的虧空。由于銷售量價同步下降，傳統(tǒng)產(chǎn)品利潤被壓縮直至虧損，企業(yè)面臨的融資需求目標(biāo)定位為延續(xù)企業(yè)存活期，并通過新產(chǎn)品投資以推進(jìn)企業(yè)進(jìn)入新生命周期循環(huán)。但由于衰退期企業(yè)信貸資信下滑，從債權(quán)市場獲取融資的成本升高，因此企業(yè)對內(nèi)源性融資和股權(quán)融資的需求增加。

基于企業(yè)生命周期的融資戰(zhàn)略實施路徑

（一） 企業(yè)初創(chuàng)期的融資戰(zhàn)略實施路徑

第一，初創(chuàng)企業(yè)應(yīng)重視融資風(fēng)險控制。初創(chuàng)企業(yè)的融資風(fēng)險根植于投融資雙方的企業(yè)文化差異。企業(yè)創(chuàng)立人與投資者在確定投資前應(yīng)首先磨合二者在企業(yè)運營理念方面的差異，創(chuàng)立人應(yīng)消除投資人對初創(chuàng)企業(yè)的顧慮，解決因投資資金運用分歧所引致的風(fēng)險。初創(chuàng)企業(yè)應(yīng)在創(chuàng)業(yè)計劃書中明晰企業(yè)投資價值、盈利模式及遠(yuǎn)景發(fā)展規(guī)劃等內(nèi)容，將其團隊的基本運營理念公示給投資者，以建立雙方真誠與坦率的合作基礎(chǔ)。第二，謹(jǐn)慎選擇股權(quán)投資人。初創(chuàng)企業(yè)不僅資本金匱乏，更缺乏市場資源、人力資源及供應(yīng)鏈資源。初創(chuàng)企業(yè)首次股權(quán)融資戰(zhàn)略不僅可獲取急需資本資產(chǎn)，還可借助投資人的商業(yè)關(guān)系網(wǎng)絡(luò)來彌補本企業(yè)發(fā)展進(jìn)程中各項能力不足。初創(chuàng)企業(yè)應(yīng)選擇戰(zhàn)略投資人，以借助其商業(yè)網(wǎng)絡(luò)整合其供應(yīng)鏈和營銷渠道，通過實現(xiàn)企業(yè)長期利益最優(yōu)化的方式給投資者的投資收益最大化回報。第三，初創(chuàng)企業(yè)應(yīng)統(tǒng)籌考量其戰(zhàn)略目標(biāo)下企業(yè)實際資本需求量及融資規(guī)模。初創(chuàng)企業(yè)應(yīng)將本企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略劃分若干階段，并匹配分階段融資策略來實施資本籌措。初創(chuàng)期企業(yè)經(jīng)營水平有限，企業(yè)發(fā)展前景不確定性強，投資人故此更為偏好分階段投資模式。而企業(yè)創(chuàng)立人則期望通過分階段融資確保其對企業(yè)的實際控制權(quán)。第四，初創(chuàng)企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險防范能力普遍較弱，資金鏈斷裂是初創(chuàng)期企業(yè)面臨的主要風(fēng)險。資金鏈斷裂通常由企業(yè)經(jīng)營者缺乏對投資與融資的有效平衡能力所致，資金鏈斷裂后的融資失敗則將直接導(dǎo)致企業(yè)申請破產(chǎn)。再者，初創(chuàng)企業(yè)在與投資人簽訂投資協(xié)議時應(yīng)當(dāng)審視投資先決條件、投資收益率對賭條款及投資退出條款等關(guān)鍵內(nèi)容，審慎對待協(xié)議中可強化己方責(zé)任的未決事項所引致的或有負(fù)債。

（二） 企業(yè)成長期的融資戰(zhàn)略實施路徑

第一，實施債權(quán)性融資戰(zhàn)略的首要前提是預(yù)測債權(quán)融資所對應(yīng)的投資項目的資產(chǎn)收益率水平高于債權(quán)融資利息率水平。過高的債權(quán)融資利息率水平可能導(dǎo)致企業(yè)融資凈收益為負(fù)，威脅企業(yè)財務(wù)穩(wěn)定和企業(yè)的長期健康發(fā)展。但企業(yè)若為擴張市場份額而進(jìn)行的內(nèi)債權(quán)利息率高于資產(chǎn)收益率的債權(quán)融資可以在短期內(nèi)實施，且要將融資風(fēng)險控制在預(yù)期水平。第二，成長期企業(yè)運營者容易被迅速擴張的市場份額所迷惑，而大肆舉債擴張，故需明確成長期企業(yè)的投融資方向，選擇適合培養(yǎng)企業(yè)產(chǎn)品核心競爭力的投資項目展開融資。成長期企業(yè)應(yīng)當(dāng)集中投資資本于企業(yè)優(yōu)勢項目上，不可盲目實施多角化經(jīng)營，分散投資力量。第三，對有實力的成長期企業(yè)可采取上市融資戰(zhàn)略，通過上市直接融資規(guī)避債權(quán)融資的苛刻條件限制，獲取充分的資金運用自由權(quán)。第四，在內(nèi)源性分配政策方面，成長期企業(yè)可降低對所有者的現(xiàn)金收益分配率，將所有者權(quán)益資產(chǎn)集聚以用于企業(yè)長期發(fā)展所需。成長期企業(yè)的銷售增長迅速，盈利水平擴張，但市場投資機會眾多，市場開拓所需資金超越經(jīng)營現(xiàn)金流所能提供的資金支持。為企業(yè)長期發(fā)展考量，企業(yè)可通過壓制現(xiàn)金收益分配率的方式獲取企業(yè)發(fā)展所需的低成本資金，以提升企業(yè)長期市場競爭力。為滿足企業(yè)所有者適當(dāng)股權(quán)分紅的訴求，企業(yè)可采取低現(xiàn)金股利匹配送股、配股的方式進(jìn)行分紅。

（三） 企業(yè)成熟期的融資戰(zhàn)略實施路徑

成熟期企業(yè)產(chǎn)品技術(shù)水平和市場營銷渠道趨于穩(wěn)定，市場占有率相對穩(wěn)固，經(jīng)營現(xiàn)金流保持較高水平，故其設(shè)計融資戰(zhàn)略時應(yīng)考慮如下因素。第一，保持適度外源性債權(quán)融資以提升企業(yè)財務(wù)穩(wěn)健發(fā)展水平。成熟期企業(yè)的運營風(fēng)險較低，投資風(fēng)險也相對較低，故對融資對象的吸引力較強，并愿意給予諸多融資優(yōu)惠政策。但成熟期企業(yè)的盈利保持較高水平，資金匱乏狀況緩解，部分企業(yè)出現(xiàn)資金冗余現(xiàn)象，對外源性融資需求較低或無需求。但保持合理的資產(chǎn)負(fù)債率對企業(yè)財務(wù)的穩(wěn)健發(fā)展更為有利，因此企業(yè)可根據(jù)投資項目具體收益率水平選擇適當(dāng)?shù)耐庠葱詡鶛?quán)融資方式，以提升企業(yè)的權(quán)益凈利率水平。第二，成熟期企業(yè)應(yīng)采取保留適度資本公積金及資本公積金轉(zhuǎn)增股本的方式來滿足企業(yè)的內(nèi)源性融資需求。成熟期企業(yè)的銷售額和總利潤額雖然保持較高水平，但增長速率趨于平穩(wěn)或停滯。在缺乏合適投資項目的前提下，成熟期企業(yè)可采用穩(wěn)健的高股權(quán)分紅策略，通過降低企業(yè)總股東權(quán)益的方式提升股權(quán)收益率水平。通過將企業(yè)收益分配戰(zhàn)略。第三，成熟期企業(yè)融資資本的投資風(fēng)險控制應(yīng)當(dāng)采取分散風(fēng)險策略，實施以企業(yè)傳統(tǒng)優(yōu)勢產(chǎn)品為核心的同心多角化投資，將融資資本用于對傳統(tǒng)優(yōu)勢產(chǎn)品的優(yōu)化升級，以拓展產(chǎn)品線的方式開發(fā)新產(chǎn)品等領(lǐng)域。通過同心多角化模式下的分散化投資活動，成熟期企業(yè)可創(chuàng)造新的利潤增長點，增加企業(yè)盈利空間，延長企業(yè)所處成熟期的期間，降低企業(yè)傳統(tǒng)產(chǎn)品步入衰退期所引致的經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險。

（四） 企業(yè)衰退期的融資戰(zhàn)略實施路徑

企業(yè)在衰退期的市場客戶需求及主營產(chǎn)品或服務(wù)收入下降，導(dǎo)致銷售利潤率下滑，應(yīng)收帳款壞賬率上升，進(jìn)而威脅企業(yè)融資能力。企業(yè)經(jīng)營者亟需改進(jìn)融資戰(zhàn)略，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，扭轉(zhuǎn)企業(yè)財務(wù)困境。衰退期企業(yè)可采取壓縮不良資產(chǎn)回收投資資本的方式籌措發(fā)展新業(yè)務(wù)所需資金。企業(yè)主營業(yè)務(wù)產(chǎn)品或服務(wù)的市場份額衰退是導(dǎo)致企業(yè)進(jìn)入衰退期的主因，通過以變賣不良資產(chǎn)或資產(chǎn)重組的方式削減衰退產(chǎn)品或服務(wù)項目，集中企業(yè)資源用于開拓新業(yè)務(wù)，以促進(jìn)企業(yè)進(jìn)入新的生命周期循環(huán)。衰退期企業(yè)應(yīng)當(dāng)采取內(nèi)源權(quán)益融資戰(zhàn)略，通過減少銀行貸款、發(fā)行債券等融資額度以壓縮資產(chǎn)負(fù)債率水平，轉(zhuǎn)而采取以盈利充實資本金，發(fā)行股票擴充股本的方式以改進(jìn)資本結(jié)構(gòu)，預(yù)防主營業(yè)務(wù)下滑所引致的財務(wù)危機。

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