養老基金的資產配置——基于美國加州公務員養老基金的研究

姚錕茜

（西南財經大學保險學院，四川 成都 611130）

隨著世界范圍內人口老齡化問題的日趨嚴峻，養老金支付危機日益凸現，養老基金的管理問題便顯得越來越重要，如何對養老基金進行有效的投資管理以實現養老金的保值增值越來越引起人們的高度關注。

一、資產配置的含義

對資產配置問題的解釋，可以從字面上來拆分成資產和配置兩個部分。資產部分具體就是要回答選擇什么樣的資產，資產的風險收益特征以及相互關系如何；配置部分具體需要回答資金的投資目標、風險偏好和投資限制如何，在此基礎上的最優投資組合方案。資產配置最根本的作用，在于通過合適的資產選擇和有效組合，實現符合資產長期偏好的投資目標，這是資產組合優化的最終方向。資產配置是投資決策的重要環節，并對投資績效產生最為重要的影響，因此資產配置成為金融理論和實證界關注的焦點。

二、加州公務員養老基金的資產配置分析

（一）加州公務員養老基金概況

CalPERS（California Public Employees’Retirement System）是根據美國加州法律于1932 年建立的，目的是為州政府雇員積累和提供退休養老金，它是一個以職業（州、市、縣政府雇員以及學校的非教師雇員）為加入特征的年金計劃，是區別于社會保障的、屬于第二支柱的養老計劃。20 世紀60 年代以后CalPERS 也為成員提供健康醫療金。

從總趨勢上來看，CalPERS 的總資產基本上呈現增長態勢。它的總資產主要來源于雇主及雇員的繳費和基金的各項投資收益，扣除每年相應的養老金給付的差額部分。從1995—2012 年6 月，總資產從878 億美元增長到2012 年6 月的2334 億美元，其中在2007 年是達到最高值2530 億美元。除了極個別時期，即2002 年和2008 年的金融危機時期，其資金的增長情況良好，穩步上升。在2008 年的金融危機中，CalPERS 的資產受到了較為嚴重的沖擊，就2008 年一個會計年度的數據來看，其資產較2007 年12 月的最高值而言，縮水27.67%。

CalPERS 的投資收益情況較其他基金而言，收益狀況良好。根據 CalPERS 公司發布的資料來看，到2012 月8 月31 日，該公司的三年平均收益率為2.5%，五年的平均收益率為8.6%，10 年的平均收益率為6.9%，這其中還包括了2008 年全球金融危機的影響。

（二）CalPERS 的資產配置情況

CalPERS 主要投資于股票、債券、可選擇性投資、不動產、現金和通脹保護的債券這六大類，進一步認為CalPERS 在資產配置上可大致分為三類：第一大類資產為股票；第二大類資產為債券；第三大類資產為房地產及另類投資等，絕大部分采取積極投資。

CalPERS 資產配置由基金的管理委員會決定。管理委員會根據全球經濟狀況、制度未來負債、預計雇主未來的繳費等一系列因素，以充分分散化為基本原則，確定資產在國內市場和國際市場之間，在股票、債券、房地產和另類投資之間的配置，這從根本上決定了養老基金的長期業績。CalPERS 的資產配置較為穩定，每年并不會有太大的變動。在2008 年金融危機過后，CalPERS公司調整了資產配置，開始對有通脹保護的債券的進行投資，且對其的投資一直保持在4%以內。

三、CalPERS 資產配置的總結及啟示

（一）CalPERS 資產配置的總結

CalPERS 資產配置注重種類的多樣化與謹慎性。在2008 年金融危機后，CalPERS 就加大了對現金類資產的持有，相對減少股票投資，以減少損失。其資產組合中可選擇性投資、社會責任投資、綠色投資等在近年內興起，并且隨著其投資經驗的積累，投資的比例以及成績也令人欣喜。 CalPERS 還注意到一些新興市場的快速增長，因而這些年來加大了國際投資的力度。

（二）CalPERS 資產配置的啟示

我國養老基金的基本帳戶也就是社會統籌部分、個人賬戶以及作為第二支柱的企業年金，都需要通過合理的資產配置實現基金的保值和增值。

1.重視養老金資產配置的重要性。在相當長時間內，我國養老金沒有建立長期視角下的股票類資產為主的戰略資產配置。全國社保基金、企業年金和個人帳戶在投資股票上有過多的限制，特別是全國社保基金，在 2007 年才明顯加大了對股票類資產的配置，而個人賬戶的養老金基本上沒有資產組合一說。

2.在具體的養老金投資上，缺乏以經濟周期為著眼點的多元化戰術資產配置，資產配置手段單一，資產配置的調整不夠靈活。我國最近十年的經濟發展總體呈高速發展格局，但依然出現了幾次較大的經濟波動，有一定的經濟周期變化。因為我國的養老金投資還處于發展的初期階段，資產配置時根據經濟周期和不同經濟指標進行動態調整的靈活度不夠。

3.我國的養老金資產配置手段單一。目前主要是投資股票、基金和債券。在實業投資、房地產業投資、私募股權投資等都還處于空白或剛剛開始的階段。實際上，只要在分散投資的基礎上對不同的投資類別進行風險收益分析，是完全有可能在控制風險的前提下獲得更高的收益。

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