企業(yè)業(yè)績評價的利器——經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）探究

周立峰

（中國海誠工程科技股份有限公司，上海 200031）

2009年12月，國務(wù)院國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會公布了修訂后的《中央企業(yè)負(fù)責(zé)人業(yè)績考核辦法》（第22號令），在新的業(yè)績考核辦法中，“經(jīng)濟(jì)增加值(EVA)”這一考核指標(biāo)取代了“凈資產(chǎn)收益率”指標(biāo)，與“利潤總額”一起成為國資委對央企負(fù)責(zé)人進(jìn)行考核的兩個最重要的指標(biāo)。這意味著中央企業(yè)的經(jīng)營管理的目標(biāo)和方式發(fā)生了很大的變化，由傳統(tǒng)意義上的增加市場份額、提高盈利水平的“做大”方式演變?yōu)樘嵘l(fā)展質(zhì)量，尤其是要提升主業(yè)競爭能力、增加股東價值的“做強”方式，中央企業(yè)已然進(jìn)入了以經(jīng)濟(jì)增加值(EVA)考核指標(biāo)為核心的價值管理階段。

一、經(jīng)濟(jì)增加值方法綜述

經(jīng)濟(jì)增加值（Economic Value Added,EVA）于1982年由約耳·斯特恩(Joel stern)和G.貝內(nèi)特·斯圖爾特三世(G.Bennett Stew art Ⅲ)所領(lǐng)導(dǎo)的斯特恩—斯圖爾特公司咨詢團(tuán)隊商業(yè)化開發(fā)而來，經(jīng)過多年的發(fā)展和完善，它已經(jīng)擴展成一個集業(yè)績評價、資本預(yù)算、財務(wù)決策、經(jīng)理人員激勵及價值評估等功能于一體的財務(wù)管理體系，因為其看待公司真實盈利性的創(chuàng)新性方式，這一財務(wù)指標(biāo)類似于經(jīng)濟(jì)學(xué)意義上的經(jīng)濟(jì)利潤，很快就被企業(yè)界所接受。與傳統(tǒng)的利潤指標(biāo)，如凈利潤、息稅前利潤（EBIT）和息稅折舊攤銷前利潤（EBITDA）以及凈資產(chǎn)收益率不同，EVA考察公司的“剩余盈利”，即扣除債權(quán)資本的直接成本和權(quán)益資本的間接成本之后的凈值。經(jīng)濟(jì)增加值與股東財富最大化的要求近乎相同，因此成為了現(xiàn)今衡量公司成功與否的一個重要指標(biāo)[2]。

國際許多知名的大企業(yè)都已經(jīng)使用經(jīng)濟(jì)增加值理論來指導(dǎo)為股東進(jìn)行經(jīng)濟(jì)價值創(chuàng)造，不但在公司層面的廣泛運用，而且還延用到企業(yè)內(nèi)部考核中，這些公司將管理者在公司運營部門內(nèi)創(chuàng)造經(jīng)濟(jì)增加值正值的能力（或缺乏這種能力）作為構(gòu)建薪酬獎勵方案的基礎(chǔ)。對于部門營業(yè)利潤總的來說超出相關(guān)資本成本的管理者，會給予正向的報酬激勵，而如果某部門的利潤長期達(dá)不到總的資本成本，將會給予負(fù)向的報酬激勵。由于EVA既考慮了債權(quán)資本成本、又考慮了權(quán)益資本成本，能夠激勵管理者就像股東一樣來進(jìn)行公司投資決策。

過去二十多年里，國外公司通過應(yīng)用經(jīng)濟(jì)增加值這一管理工具,發(fā)現(xiàn)它在指導(dǎo)企業(yè)目標(biāo)設(shè)定、戰(zhàn)略評估、財務(wù)計劃及核算、資源分配、薪酬設(shè)計、兼并收購、價值提升等方面,具有其他管理工具無法比擬的優(yōu)勢。

二、經(jīng)濟(jì)增加值方法的特征

經(jīng)濟(jì)增加值其歷史根源可被追溯到古典經(jīng)濟(jì)學(xué)家提出的“剩余收益”這一概念，古典經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為：除非該公司的收入已經(jīng)補償了企業(yè)運作所產(chǎn)生的經(jīng)常性生產(chǎn)和營業(yè)費用，以及為企業(yè)所有者投入的資本提供了正常的回報，否則公司沒有真正盈利。經(jīng)濟(jì)增加值理論基本上依賴于如下兩個原則性的假設(shè)：一是公司只有所獲得的資本回報超過資本的機會成本時才是真正盈利的；二是只有當(dāng)公司的管理者為其股東所做投資決策的凈現(xiàn)值（NPV）為正值時才會創(chuàng)造財富，這里的資本包括債權(quán)資本和股權(quán)資本。其核心理念是：投入資本所獲得的收益至少要能補償投資者承擔(dān)的風(fēng)險。從其本質(zhì)上看，包含計量系統(tǒng)、激勵系統(tǒng)和財務(wù)管理系統(tǒng)三方面。經(jīng)濟(jì)增加值的恰當(dāng)執(zhí)行，將使企業(yè)業(yè)績的核算擺脫現(xiàn)有會計準(zhǔn)則的固有缺陷，使企業(yè)管理人員的利益與股東利益趨于一致。

經(jīng)濟(jì)增加值的主要特征反應(yīng)在：一是在核算上考慮了資本成本在內(nèi)的各項成本要素，這是它與傳統(tǒng)凈利潤、資產(chǎn)收益率、現(xiàn)金流等評價指標(biāo)的本質(zhì)區(qū)別，只有考慮了資本成本的業(yè)績指標(biāo)才能反映企業(yè)的真實盈利能力。二是減少了會計準(zhǔn)則導(dǎo)致的信息失真的影響，因而能夠更全面和準(zhǔn)確地反映企業(yè)的盈利能力，有助于對企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的正確評價。三是注重了企業(yè)可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)，是反映絕對數(shù)額越大越好的指標(biāo)[1]。

三、經(jīng)濟(jì)增加值在我國中央企業(yè)的應(yīng)用現(xiàn)狀

中央企業(yè)是國家參與全球競爭的核心力量，為了在與經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)國家的跨國企業(yè)的競爭中取得優(yōu)勢地位,就不可避免地通過規(guī)模擴張、產(chǎn)業(yè)集中等方式來取得全球相關(guān)產(chǎn)業(yè)中的領(lǐng)導(dǎo)性地位，由此才能獲得全球市場的定價權(quán)、規(guī)則制定權(quán)與資源壟斷地位，這就給央企的規(guī)模和增長提出了較高的要求。因此,同時提出規(guī)模與價值共同增長的戰(zhàn)略,是希望從根本上解決增長速度中的瓶頸、經(jīng)營中的風(fēng)險、全球化過程中的資本問題。

在2010年前，中央企業(yè)的業(yè)績考核體系主要考核企業(yè)的利潤總額和凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)，然而，在實際應(yīng)用中發(fā)現(xiàn)這兩類指標(biāo)在單獨使用時都存在一些弊端，由于目前所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)的分離，經(jīng)理人員薪酬與業(yè)績評價指標(biāo)是密切聯(lián)系在一起的，為了追求自身效用的最大化，中央企業(yè)在單純追求規(guī)模與增長的過程中暴露出諸多問題，如盲目多元化帶來的經(jīng)營風(fēng)險、不受資本成本約束帶來的資產(chǎn)質(zhì)量下降、低研發(fā)投入帶來的核心競爭力削弱以及資本運作受制于融資平臺搭建缺乏規(guī)模和效率等。“扣除所有資本成本才真正創(chuàng)造了股東財富”這一理念對促進(jìn)企業(yè)經(jīng)營者和員工重視資金的使用成本并提高利用效率具有很重要的意義，采用嚴(yán)格計算并全面貫徹的經(jīng)濟(jì)增加值的考核體系，有助于企業(yè)實施規(guī)模與價值共同增長的戰(zhàn)略，是希望中央企業(yè)從根本上解決增長速度中的瓶頸、經(jīng)營中的風(fēng)險、全球化過程中的資本問題，實現(xiàn)企業(yè)價值最大化和股東財富最大化，能顯著提高企業(yè)競爭的能力。

這次國資委在中央企業(yè)全面推行的經(jīng)濟(jì)增加值考核,表面上看不過是替換凈資產(chǎn)收益率這個指標(biāo),微調(diào)了指標(biāo)計分標(biāo)準(zhǔn)，而從理論層面上看,其核心是引入了價值的概念。從實際操作層面其核算方法又遠(yuǎn)較國際流行的經(jīng)濟(jì)增加值應(yīng)用模式簡單易行。但從國有企業(yè)的發(fā)展歷史看,這次經(jīng)濟(jì)增加值考核體系的引入是對國有企業(yè)從管理理念到管理模式、從運行機制到經(jīng)營者切身利益以及國企產(chǎn)權(quán)委托代理關(guān)系的深刻變革,甚至可以說是一場企業(yè)管理的革命[3]。

經(jīng)濟(jì)增加值不是單純的對企業(yè)負(fù)責(zé)人的經(jīng)營業(yè)績考核指標(biāo)，它體現(xiàn)了企業(yè)股東（出資人）所追求的、超過其初始投入的經(jīng)營剩余或股東價值。價值指標(biāo)和概念的引入,帶給企業(yè)管理一個不同尋常的導(dǎo)向效果,那就是：通過經(jīng)濟(jì)增加值作為一個考核指標(biāo)的導(dǎo)向作用，剔除了非經(jīng)常性損益因素，促使企業(yè)經(jīng)營者自覺地關(guān)注、重視并強化主營業(yè)務(wù)；企業(yè)在技術(shù)、產(chǎn)品、與戰(zhàn)略性資源開發(fā)與商業(yè)模式創(chuàng)新為目的的研究性支出不再作為當(dāng)期費用而沖減利潤，而被資本化；同時扣減債務(wù)資本成本和股東權(quán)益資本的成本，從資產(chǎn)質(zhì)量。經(jīng)營效率的角度管理資本支出、節(jié)約資本的使用，自覺提高企業(yè)投資門檻。經(jīng)濟(jì)增加值指標(biāo)的引入來看,新的考核辦法辦法確立了價值理念。價值管理在中央企業(yè)的核心地位,在以上三個方向的導(dǎo)向作用上,將對中央企業(yè)的戰(zhàn)略、經(jīng)營與投資產(chǎn)生深遠(yuǎn)的和實質(zhì)性的影響，充分反映出國民經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型中的國家戰(zhàn)略導(dǎo)向。

四、中央企業(yè)經(jīng)濟(jì)增加值的定義和計算方式

經(jīng)濟(jì)增加值定義：是指企業(yè)稅后凈營業(yè)利潤減去資本成本后的余額。

經(jīng)濟(jì)增加值=稅后凈營業(yè)利潤-資本成本=稅后凈營業(yè)利潤-調(diào)整后資本×平均資本成本率稅后凈營業(yè)利潤=凈利潤+（利息支出+研究開發(fā)費用調(diào)整項-非經(jīng)常性收益調(diào)整項×50%）×（1-25%）

調(diào)整后資本=平均所有者權(quán)益+平均負(fù)債合計-平均無息流動負(fù)債-平均在建工程

為了推進(jìn)經(jīng)濟(jì)增加值的實施，國資委同時實施了鼓勵和限制并行的四個政策：研發(fā)費用視同企業(yè)的利潤、符合主業(yè)要求的在建工程從資本成本中扣除、對于企業(yè)一些戰(zhàn)略性風(fēng)險投資按照一定比例視同企業(yè)利潤、限制性政策就是對于非經(jīng)常性的收益要減半計算，其中，非經(jīng)常性收益調(diào)整項包括：變賣主業(yè)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)收益；主業(yè)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)以外的非流動資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓收益；其他非經(jīng)常性收益，即與主業(yè)發(fā)展無關(guān)的資產(chǎn)置換收益、與經(jīng)常活動無關(guān)的補貼收入等。此外，辦法還對資本成本率作了詳盡的規(guī)定，其中：中央企業(yè)資本成本率原則上定為5.5%，承擔(dān)國家政策性任務(wù)較重且資產(chǎn)通用性較差的企業(yè)資本成本率定為4.1%，資產(chǎn)負(fù)債率在75%以上的工業(yè)企業(yè)和80%以上的非工業(yè)企業(yè)，資本成本率上浮0.5個百分點，資本成本率一旦確定后，三年保持不變。

五、經(jīng)濟(jì)增加值方法的積極意義和局限性

相比傳統(tǒng)傳統(tǒng)的業(yè)績評價指標(biāo)，如絕對數(shù)形式的凈利潤、邊際利潤和以相對數(shù)形式的投資收益率、凈資產(chǎn)收益率等評價指標(biāo)，經(jīng)濟(jì)增加值方法的積極意義包括：一是經(jīng)濟(jì)增加值較為充分地體現(xiàn)了企業(yè)創(chuàng)造價值的先進(jìn)管理理念，有利于促進(jìn)企業(yè)致力于為自身和社會創(chuàng)造價值，二是經(jīng)濟(jì)增加值的業(yè)績評價方法可以避免會計利潤存在的局限性，有利于消除或降低企業(yè)盈余管理的動機和機會，三是比較全面地考慮了企業(yè)的資本成本，有利于促進(jìn)資源合理配置和提高資本使用效率。但經(jīng)濟(jì)增加值方法目前仍處于嘗試探索階段，還存在一些局限性，主要體現(xiàn)在：一是經(jīng)濟(jì)增加值是在利潤的基礎(chǔ)上計算的，基本屬于財務(wù)指標(biāo)，未能充分反映產(chǎn)品、員工、客戶、創(chuàng)新等非財務(wù)信息，二是經(jīng)濟(jì)增加值是一種經(jīng)營業(yè)績指標(biāo)，未能融合外部市場因素對企業(yè)績效的影響，主要用于企業(yè)一定時期的經(jīng)營績效評價，三是經(jīng)濟(jì)增加值方法存在重結(jié)果、輕過程的缺陷，需要結(jié)合經(jīng)營管理的全過程作出合理、有效的改進(jìn)，四是經(jīng)濟(jì)增加值對于長期現(xiàn)金流量缺乏考慮，且計算經(jīng)濟(jì)增加值需要預(yù)測資本成本并取得相關(guān)參數(shù)，有一定難度。

綜上所訴，經(jīng)濟(jì)增加值已成為衡量公司成功與否的一個重要指標(biāo)。與傳統(tǒng)的會計利潤指標(biāo)相比，經(jīng)濟(jì)增加值全面考慮了企業(yè)所占用資本的成本，包括權(quán)益資本成本與債權(quán)資本成本。按照經(jīng)濟(jì)增加值理論，即使一家公司的會計利潤為正值，它也可能是一家破壞財富和企業(yè)價值、虛盈實虧的公司。因為會計利潤為正值僅僅代表了一家公司所獲得的資本回報大于負(fù)債資本的成本，這一會計利潤還有可能不足以補償權(quán)益資本成本。只有為其所占用的所有資本（包括權(quán)益資本和負(fù)債資本）提供了正常回報公司，才算得上是真正創(chuàng)造財富和價值的公司。由此可見，經(jīng)濟(jì)增加值與股東財富最大化的要求近乎相同，與價值創(chuàng)造這一現(xiàn)代企業(yè)的根本目標(biāo)緊密呼應(yīng)，與價值管理這一企業(yè)管理的大趨勢相互支撐。這也正是經(jīng)濟(jì)增加值迅速流行起來并很快被實務(wù)界所接受、被學(xué)術(shù)界所關(guān)注的相本原因。盡管經(jīng)濟(jì)增加值得到了很多贊譽，“價值為導(dǎo)向”的管理概念也值得借鑒，但其引入到中國的時間尚短，還有許多需要完善和改進(jìn)的地方。經(jīng)濟(jì)增加值一個指標(biāo)并不能解決企業(yè)經(jīng)營管理的所有問題，只有合理地去選擇發(fā)展戰(zhàn)略、風(fēng)險控制、構(gòu)建和諧企業(yè)以及社會責(zé)任等方面的指標(biāo)與經(jīng)濟(jì)增加值配合使用，才能更好地引導(dǎo)企業(yè)健康快速發(fā)展。

[1]張巖貴.挖掘企業(yè)真實利潤的新方法[M].EVA研究，知識產(chǎn)權(quán)出版社，2010（09）：3-5.

[2]詹姆斯.L.格蘭特.經(jīng)濟(jì)增加值基礎(chǔ)（第二版）[J].東北財經(jīng)大學(xué)出版，2005（03）：1-6.

[3]國務(wù)院.國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會研究局.探索與研究——國有資產(chǎn)監(jiān)管和國有企業(yè)改革研究報告2009[N].中國經(jīng)濟(jì)出版，2010（06）：67-71.