服裝企業(yè)IPO現(xiàn)狀介紹與審核關(guān)注事項(xiàng)分析

北京服裝學(xué)院商學(xué)院 劉輝

我國是服裝生產(chǎn)、消費(fèi)和出口大國，服裝業(yè)也是我國的傳統(tǒng)行業(yè)，但受體制、觀念、人才以及資金的制約，服裝企業(yè)在做大做強(qiáng)方面還是受到一些限制，尤其是受資金方面的限制。

目前，全球服裝市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，我國的服裝企業(yè)要想發(fā)展壯大，只有下功夫提高企業(yè)自主服裝品牌的設(shè)計(jì)能力和品牌知名度，才能在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中站穩(wěn)腳跟，但這都需要資金的支持，為了獲得發(fā)展動(dòng)力，一條可行的方法就是走IPO之路，以獲得融資渠道。事實(shí)確實(shí)如此，通過IPO上市，服裝企業(yè)可以獲得更多的發(fā)展資金。但是IPO之路并不是坦途，我國的紡織服裝企業(yè)以民營企業(yè)為主，民營企業(yè)的民營特色和企業(yè)本身的經(jīng)營特性決定了在IPO過程中遭遇的審核節(jié)點(diǎn)相對(duì)較多，因此服裝企業(yè)走IPO之路上市并不是一件很容易的事情。但隨著我國改革開放的進(jìn)一步加深、市場(chǎng)進(jìn)一步的開放，大部分服裝企業(yè)都面臨著產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的機(jī)遇，盡管上市不易，但為了獲取社會(huì)資本的支持，許多服裝企業(yè)還是看好IPO之路。

1 服裝企業(yè)社會(huì)融資的渠道和背景

1.1 中國紡織服裝企業(yè)資本運(yùn)作的國際背景

隨著美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和歐債危機(jī)影響減弱，歐美傳統(tǒng)市場(chǎng)的需求在逐步增加，全球紡織服裝市場(chǎng)正在回暖，這點(diǎn)體現(xiàn)在出口數(shù)據(jù)上為：2013年1～6月份，我國紡織品和服裝出口同比增長12.1%，出口額達(dá)到1272.1億美元。這個(gè)增長率比去年同期高10.5個(gè)百分點(diǎn)，上次兩位數(shù)的增長率出現(xiàn)在兩年前的上半年。在今年上半年，服裝出口同比增長13.5%，出口額達(dá)到7605.0億美元。2013年三季度中國服裝出口額為516億美元，同比增長一成，增速較上季度回升4.6個(gè)百分點(diǎn)[2]。

雖然出口在增長，但是作為勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)，紡織服裝業(yè)的工人工資持續(xù)上漲，在原材料價(jià)格變化的影響下，出口競(jìng)爭(zhēng)力在減弱。年復(fù)一年，中低端的定單已經(jīng)大量向越南、柬埔寨、孟加拉國等擁有廉價(jià)勞動(dòng)力的國家轉(zhuǎn)移。

所以增強(qiáng)品牌意識(shí)、提高產(chǎn)品品質(zhì)、擴(kuò)大出口是紡織服裝企業(yè)轉(zhuǎn)型的重點(diǎn)，而隨著轉(zhuǎn)型的深入進(jìn)行，融資的重要性以及資本作為競(jìng)爭(zhēng)力的價(jià)值逐漸顯現(xiàn)，資本作為競(jìng)爭(zhēng)力可以幫助紡織服裝企業(yè)改變傳統(tǒng)的企業(yè)思維、運(yùn)作管理方式以及傳統(tǒng)服裝工業(yè)的發(fā)展路徑，增強(qiáng)服裝產(chǎn)品國際競(jìng)爭(zhēng)力，以應(yīng)對(duì)競(jìng)爭(zhēng)激烈的國際市場(chǎng)。

1.2 中國紡織服裝企業(yè)資本運(yùn)作的背景

1.2.1 紡織服裝企業(yè)勞動(dòng)力成本顯著上漲

2010年以來，隨著我國農(nóng)村改革的深入，城鎮(zhèn)化的加快發(fā)展，原來到城市進(jìn)入企業(yè)打工的青年農(nóng)民工部分返鄉(xiāng)發(fā)展，致使我國企業(yè)尤其是服裝生產(chǎn)企業(yè)一段時(shí)間里用工短缺問題變得十分突出，而為了留下工人，企業(yè)又面臨著加薪的壓力。據(jù)相關(guān)部門測(cè)算，2010年以來紡織服裝企業(yè)一線工人的工資漲幅到達(dá)40%，而且在今后一段時(shí)間里服裝企業(yè)的人力資源成本還會(huì)繼續(xù)大幅上漲。這一現(xiàn)象被國際上稱為“劉易斯拐點(diǎn)”[3]，絕大部分發(fā)展中國家在發(fā)展的過程中都會(huì)遇到“劉易斯拐點(diǎn)”，這說明我國服裝企業(yè)可能要面臨長期的用工短缺期。

受“劉易斯拐點(diǎn)”影響最大的是紡織服裝等勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)。為減小“劉易斯拐點(diǎn)”對(duì)服裝企業(yè)用工帶來的不利影響，企業(yè)必須要加快產(chǎn)品的研發(fā)步伐，多生產(chǎn)技術(shù)含量高的產(chǎn)品，著重品牌影響力的建設(shè)。同時(shí)，還要在創(chuàng)新管理制度和培育優(yōu)秀企業(yè)文化等方面加大工作力度。

1.2.2 服飾產(chǎn)品國內(nèi)需求持續(xù)增長

近十年來，我國城鄉(xiāng)居民可支配收入有了大幅的提高，消費(fèi)者對(duì)服飾的更新速度大大加快，對(duì)服裝品牌的認(rèn)知度大大提高，另外，我國網(wǎng)絡(luò)銷售渠道建設(shè)突飛猛進(jìn)，在電子商務(wù)的帶動(dòng)下國內(nèi)服裝銷售市場(chǎng)也處于快速發(fā)展時(shí)期，使得我國服飾產(chǎn)品的需求持續(xù)增長，銷量逐年提高。為擴(kuò)大生產(chǎn)，占用更多的市場(chǎng)份額，企業(yè)需要大量的資金支持，通過IPO獲得服裝企業(yè)的發(fā)展資金，這也是導(dǎo)致服裝企業(yè)IPO意愿持續(xù)上升的直接原因。

1.3 服裝企業(yè)融資途徑

服裝企業(yè)要發(fā)展，資金支持是一個(gè)重要的前提，但受融資難的困擾，許多服裝企業(yè)難以可持續(xù)發(fā)展，我國服裝企業(yè)以民營為主，眾所周知民營企業(yè)要想通過銀行貸款，獲得發(fā)展資金困難很多。

從銀行獲得貸款渠道不暢，風(fēng)險(xiǎn)資本又主要集中在新興產(chǎn)業(yè)，IPO就成為服裝企業(yè)進(jìn)行融資的最主要渠道。企業(yè)可以用上市融入的資金進(jìn)行生產(chǎn)設(shè)備技術(shù)改造或更新?lián)Q代，還可以為擴(kuò)大生產(chǎn)上新項(xiàng)目，上市融資的這部分資金還免受國家金融政策的影響，在資金的使用上也沒有過多的限制，可進(jìn)行產(chǎn)業(yè)并購、重組、產(chǎn)品升級(jí)換代以及品牌建設(shè)，使企業(yè)走向快速發(fā)展之路。

2 選擇IPO的利弊

我國大部分的服裝企業(yè)是以家族式經(jīng)營管理為核心的民營企業(yè)，這樣的企業(yè)如果上市后就會(huì)成為一個(gè)公眾公司，要面對(duì)廣大股東，需要履行更多的義務(wù)和承擔(dān)更多的責(zé)任，企業(yè)的管理層也將承受更大的壓力，例如，要求企業(yè)持續(xù)盈利獲得回報(bào)的壓力。民營企業(yè)一般在管理上會(huì)存在一些家族或親情的制約因素，一旦IPO成功，由于利益驅(qū)使，家族可能會(huì)陷入利益爭(zhēng)斗，進(jìn)而影響企業(yè)的管理和決策，導(dǎo)致企業(yè)股價(jià)下跌，國內(nèi)某服裝上市公司就因?yàn)榧易鍍?nèi)部利益紛爭(zhēng)而影響公司股價(jià)連續(xù)下跌。

服裝企業(yè)可以通過IPO獲得融資的權(quán)利，上市后企業(yè)也由民營性質(zhì)轉(zhuǎn)變?yōu)楣煞葜破髽I(yè)，成為社會(huì)公眾公司，受到社會(huì)和全體股東的監(jiān)督。企業(yè)還被要求定期向社會(huì)和公眾進(jìn)行充分的信息披露，遇到重大事項(xiàng)更要及時(shí)進(jìn)行信息披露。上市后為保護(hù)中小股東利益，企業(yè)重大經(jīng)營決策需要履行一定的程序，要獲得大部分股東的同意和批準(zhǔn)，不能像過去那樣想怎樣干就怎樣干，不可避免的會(huì)失去部分民營企業(yè)所特有的經(jīng)營靈活性。事實(shí)上，服裝企業(yè)通過IPO獲得發(fā)展資金，資金的獲得可能不是最重要的事情，最重要的或許是通過投資銀行運(yùn)作進(jìn)行IPO路演，獲得社會(huì)的認(rèn)可、投資人的青睞，進(jìn)一步地獲得先進(jìn)的經(jīng)營思想、現(xiàn)代的管理理念與管理方法，這或許是對(duì)服裝企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的一種系統(tǒng)推動(dòng)力。

3 在審IPO服裝企業(yè)情況介紹

2012年，國內(nèi)紡織服裝類企業(yè)IPO進(jìn)入了“井噴期”。據(jù)中國證監(jiān)會(huì)公布信息，截至2013年10月31日，A股有24家紡織服裝類企業(yè)在排隊(duì)上市，其中擬在上海交易所主板上市企業(yè)有7家，其余均為深圳交易所中小企業(yè)板。擬在主板上市的7家公司是：福建的貴人鳥股份有限公司和福建的喬丹體育股份有限公司，這兩家公司已通過證監(jiān)會(huì)的發(fā)審會(huì)審查；浙江紅蜻蜓鞋業(yè)股份有限公司處于“落實(shí)反饋意見中”；福建的德爾惠股份有限公司、廣州天創(chuàng)時(shí)尚鞋業(yè)股份有限公司、浙江臺(tái)華新材料股份有限公司和北京富泰革基布股份有限公司，它們處于“初審中”。

擬在中小企業(yè)板上市的公司有17家，其中1家已經(jīng)通過發(fā)審會(huì)，10家處于“落實(shí)反饋意見中”，6家處于初審中。已經(jīng)通過發(fā)審會(huì)的企業(yè)為廣東秋盛資源股份有限公司。

表1 截至2013年10月31日紡織服裝類在審IPO企業(yè)名單

6喬丹體育 福建 制造業(yè) 上海證券交易所已通過發(fā)審會(huì)7貴人鳥 福建 服裝及其他纖維品制造業(yè)上海證券交易所已通過發(fā)審會(huì)8 廣東小豬班納服飾 廣東 服裝 深圳證券交易所 初審中9 江蘇丹毛紡織 江蘇 紡織業(yè) 深圳證券交易所 初審中10 哈森商貿(mào)(中國) 江蘇 皮革制品制造業(yè) 深圳證券交易所 初審中11 珠海威絲曼服飾 廣東 紡織服裝、服飾業(yè) 深圳證券交易所 初審中12 比音勒芬服飾 廣東 紡織服裝、服飾業(yè) 深圳證券交易所 初審中13 浙江銀宇紡織 浙江 化學(xué)纖維制造業(yè)；紡織業(yè)深圳證券交易所 初審中14 華懋(廈門)新材料科技落實(shí)反饋意見中注1 15 浙江新澳紡織 浙江 毛紡織業(yè) 深圳證券交易所廈門 紡織業(yè) 深圳證券交易所落實(shí)反饋意見中16 許昌恒源發(fā)制品 河南 皮革、毛皮、羽絨及制品制造業(yè)落實(shí)反饋意見中17 維格娜絲時(shí)裝 江蘇 服裝制造業(yè) 深圳證券交易所深圳證券交易所落實(shí)反饋意見中18 浙江健盛集團(tuán) 浙江 紡織服裝制造業(yè) 深圳證券交易所落實(shí)反饋意見中19 江蘇申利實(shí)業(yè) 江蘇 紡織業(yè) 深圳證券交易所落實(shí)反饋意見中20 江蘇鷹翔化纖 江蘇 合成纖維制造業(yè) 深圳證券交易所落實(shí)反饋意見中21 深圳匯潔集團(tuán) 深圳 服裝制造業(yè) 深圳證券交易所落實(shí)反饋意見中22 金發(fā)拉比婦嬰童用品 廣東 服裝及其他纖維制品制造業(yè)落實(shí)反饋意見中23 深圳歌力思服飾 深圳 服裝 深圳證券交易所深圳證券交易所落實(shí)反饋意見中24 廣東秋盛資源 廣東 化學(xué)纖維行業(yè) 深圳證券交易所已通過發(fā)審會(huì)

4 服裝企業(yè)IPO審核重點(diǎn)關(guān)注事項(xiàng)

近幾年來，國內(nèi)多家服裝企業(yè)選擇IPO融資之路，但這條道路對(duì)部分服裝企業(yè)來說注定不會(huì)一帆風(fēng)順，因?yàn)榇蟛糠址b企業(yè)的民營特性決定了在IPO審核中，會(huì)遇到較多的限制和審查。在審查時(shí)遇到的主要問題是服裝企業(yè)的持續(xù)盈利能力不僅受到成本波動(dòng)的影響，更與品牌的市場(chǎng)份額與市場(chǎng)認(rèn)可程度緊密聯(lián)系，證監(jiān)會(huì)發(fā)審委出于對(duì)廣大投資者負(fù)責(zé)，將部分紡織服裝企業(yè)IPO擋在大門之外。

分析近年來服裝企業(yè)IPO被拒的案例，可以說主要集中在企業(yè)的主體資格、募集資金運(yùn)用、持續(xù)盈利能力、規(guī)范運(yùn)作、財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)、獨(dú)立性和信息披露等問題上。歸納出來無非就是企業(yè)的持續(xù)盈利能力不足、過度包裝、法律糾紛、股權(quán)存疑等方面。對(duì)于整個(gè)服裝行業(yè)來說，這幾個(gè)問題也是在IPO時(shí)普遍存在的問題。

4.1 企業(yè)持續(xù)盈利能力較差

維格娜絲時(shí)裝股份有限公司是一家生產(chǎn)女裝的服裝企業(yè)，其IPO被拒的主要原因就是企業(yè)持續(xù)盈利能力較差。具體說就是該企業(yè)從2008年至2010年這三年中，開店數(shù)量幾乎倍增，同期該公司的服裝產(chǎn)品銷量卻幾乎沒有增加。雖然營業(yè)收入分別為1.41億元、2.01億元和3.13億，略有增加，但服裝產(chǎn)品的庫存也由3,816萬元激增至10,097萬元。另外，維格娜絲在IPO招股書中說明要用募集資金投資27,707萬元新開設(shè)85家自營店鋪，但2010年公司關(guān)店數(shù)卻高達(dá)46家。公司連鎖經(jīng)營戰(zhàn)略的執(zhí)行不利，使公司未來盈利能力存在較大不確定性，受到了發(fā)審委的質(zhì)疑。從整個(gè)服裝行業(yè)來看，如果想要上市的服裝企業(yè)不能解決持續(xù)盈利的問題，IPO終將被擋在證監(jiān)會(huì)的門前[4]。

4.2 過度包裝

深圳市淑女屋服飾有限公司在IPO時(shí)，招股說明書援引調(diào)查數(shù)據(jù)稱，“淑女屋”品牌僅次于幾個(gè)國外知名女裝品牌，受歡迎程度超越Dior、Esprit、Prada、CK、LV 等，在國內(nèi)品牌中位列榜首。在上會(huì)前日，這份說明書引起服裝行業(yè)的質(zhì)疑。被批評(píng)“缺乏基本服裝常識(shí)，招股書的專業(yè)度極為欠缺，” 過度包裝“美化公司、故意誤導(dǎo)投資者和消費(fèi)者”[5]。該招股說明書還計(jì)劃用募投資金兩年時(shí)間建設(shè)322家直銷門店，每年開設(shè)161個(gè)銷售門店。同時(shí)，淑女屋計(jì)劃自主擴(kuò)展180家店鋪。兩年后建成的新增店鋪占比63%。而從報(bào)告期平均單店銷售收入看，新開店鋪第一年與其他店鋪相比有較大的差距，第二年才達(dá)到其他店鋪的70%到90%。因此，新開店鋪在1～2年內(nèi)是否能達(dá)到預(yù)期銷售水平而消化新增產(chǎn)能，以及自主擴(kuò)展的180家店鋪是否可以如期建成存在不確定性。最終，發(fā)審委因過度包裝及盈利能力存在不確定性、市場(chǎng)前景不明而婉拒淑女屋的IPO申請(qǐng)。

4.3 法律糾紛

位于福建省的喬丹體育原本是一家與NBA球星邁克爾·喬丹沒有任何關(guān)系的生產(chǎn)運(yùn)動(dòng)服飾為主的公司，經(jīng)過IPO準(zhǔn)備，定于2011年11月23日于上交所上市，但因該公司使用喬丹品牌，引起邁克爾·喬丹對(duì)喬丹體育提起訴訟，這一訴訟使得喬丹體育上市之行至今仍未成行，該公司的IPO或許就此夭折[6]。

訴訟的起因還應(yīng)回溯到2002年，喬丹體育在國家工商行政管理總局商標(biāo)局注冊(cè)“Air Jordan(喬丹的英文姓氏)”商標(biāo)，當(dāng)時(shí)擁有“Air Jordan”品牌的耐克公司對(duì)此提出過異議，但被相關(guān)部門駁回。在喬丹體育準(zhǔn)備IPO時(shí)，舊事重提被邁克爾·喬丹提起訴訟。這是一個(gè)較為典型的因商標(biāo)使用所引起的法律糾紛問題，幾乎沒有先例。此案教訓(xùn)深刻，應(yīng)引起服裝企業(yè)注意，如果想進(jìn)行IPO準(zhǔn)備，在開始IPO申請(qǐng)前，一定要確定諸如企業(yè)的獨(dú)立性和主體資格以及商標(biāo)使用是否侵權(quán)等法律問題，避免因不必要的法律訴訟延誤企業(yè)的IPO之行。

5 結(jié)語

2012年1月19日，工業(yè)和信息化部發(fā)布了《紡織工業(yè)“十二五”發(fā)展規(guī)劃》[7]，提出了從推進(jìn)企業(yè)兼并重組、提高重點(diǎn)行業(yè)集中度、提升企業(yè)管理水平等方面優(yōu)化組織結(jié)構(gòu)及提高管理水平的重點(diǎn)任務(wù)。支持有實(shí)力的紡織服裝企業(yè)通過兼并重組、資本創(chuàng)新發(fā)展壯大成具有知識(shí)產(chǎn)權(quán)、品牌和資源整合能力強(qiáng)的大企業(yè)、大集團(tuán)，提高紡織服裝企業(yè)的市場(chǎng)集中度，形成20家以上年產(chǎn)值超過100億元且具有明顯競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的大型化纖企業(yè)，其中3～4家產(chǎn)值突破500億元。

相信在工信部《紡織工業(yè)“十二五”發(fā)展規(guī)劃》的指導(dǎo)下，我國的部分紡織服裝企業(yè)通過IPO融資，促使產(chǎn)業(yè)升級(jí)轉(zhuǎn)型，大力發(fā)展自有品牌，在國內(nèi)外服裝市場(chǎng)快速發(fā)展的促進(jìn)下，我國將有一部分優(yōu)秀服裝企業(yè)走出國門、闖蕩世界，為我國的紡織服裝行業(yè)贏得更大的生存空間。

[1] 風(fēng)雪.中國服裝企業(yè)的IPO之殤[J].中國制衣,2012(05).

[2] 李青青,黃楊芳,秦楊,陳益人.我國紡織品出口對(duì)策分析[J].現(xiàn)代商貿(mào)工業(yè),2013(15).

[3] 張超,王春楊.我國勞動(dòng)力供給的“劉易斯拐點(diǎn)”爭(zhēng)論研究[J].經(jīng)濟(jì)問題探索,2013(05).

[4] 劉曉青.女裝企業(yè)上市難[J].中國服飾,2012(06).

[5] 李苒.淑女屋上市為何被否呢?[EB/OL].http://blog.sina.com.cn/s/blog_76ff737f01011cgx.html.2013-03-26.

[6] 財(cái)經(jīng)網(wǎng).喬丹體育遭喬丹起訴IPO之路或夭折[EB/OL].http://stock.caijing.com.cn/2012-02-24/111708839.html.2012-02-24.

[7] 重點(diǎn)行業(yè)企業(yè)兼并重組指導(dǎo)意見發(fā)布[J].中國產(chǎn)業(yè),2013(01).

[8] 壹尚觀察.多家服飾品牌公司IPO被否原因調(diào)查[EB/OL].壹尚咨詢官方博客:http://blog.sina.com.cn/s/blog_69c15 72f0100wa c5.html.2013-05-10.