我國指數型基金與股票型基金業績比較

【摘 要】本文選擇了多個指標將 2007.01～2012.12 期間的中國市場分為三個階段，分別提取出綜合績效指標進行比較研究得出結論：在全面上漲階段，普通股票型基金的業績稍微好于被動指數型基金；在全面下跌階段，被動指數型基金優于普通股票型基金；而在平衡調整階段，二者的業績差別不明顯。

【關鍵詞】指數型基金；股票型基金；業績比較

證券投資基金是一種集合投資方式，它通過發售基金份額，將資金集中起來，由基金管理人管理。普通股票型基金是以取得超越市場表現為目標的一種基金，是基金經理根據自己的投資經驗與專業能力，主動選擇投資資產作為投資組合，以期獲得超過市場基準的收益。而被動指數型基金是以證券市場的價格指數為投資對象，以跟蹤目標指數變化為原則，利用指數化投資概念和方法來復制目標指數的一種策略，其目的是獲得與所跟蹤指數基本一致的效益。目前，在中國證券投資基金市場上，雖然被動型基金迅速發展，但是由于市場效率較低，專業的基金管理人認為通過自己的能力可以獲得超額收益，所以主動型基金仍然是主流。而本文基于業績對主動型基金與被動型基金進行比較，并試圖探尋它們的發展前景。自 2004 年 6 月 1 日開始實施《證券投資基金法》以來，證券投資基金逐漸在我國證券市場上表現出舉足輕重的地位和作用，基金數量和規模快速增長。同時，基金投資者隊伍日益擴大。因此，對證券投資基金的研究具有重要意義。

一、研究方法

（一）研究樣本

（1）被動指數型基金的研究樣本

考慮到研究的時間區間和被動指數型基金的總體支數，我們選用2007年1月1日前成立的全部11支被動指數型基金作為被動指數型基金的研究樣本，列表如下：

（2）普通股票型基金的研究樣本

對于普通股票型基金（主動型基金），2007年1月1日前，中國大陸A股市場上，已有67支普通股票型基金成立。為了使得兩種投資類型的基金樣本數目不至于相差過大，本人使用C語言編程產生隨機數模67取余數的方式，在這67支主動型基金中選擇了20支基金作為我們的研究樣本，列表如下：

（二）研究區間及分段

考慮到本研究中，兩種基金均是投資于中國大陸A股市場，故而使用滬深300指數作為一個基準指數。而在2007年1月至2012年12月，滬深300指數經歷了一波全面上漲，緊接著一波全面下跌，再接下來是幾年的平衡調整。其走勢在2007年至2012年的6年研究區間中，我們可以按年分為3個階段：

第一階段：2007年，滬深300指數從2072.89點上漲到5338.28點，漲幅達到157.5%，此階段為全面上漲階段；

第二階段：2008年，滬深300指數從5338.28點下跌到1817.71點，跌幅達到65.9%，此階段為全面下跌階段；

第三階段：2009年至2012年，滬深300指數沒有明顯的大幅上漲或下跌行情，一直在小幅震蕩，此階段為平衡調整階段。

（三） 研究所用指標

（1）Alpha值

基于市場有效性假說和應用最廣泛的CAPM理論，Alpha值是研究基金業績的一個常用指標。本研究中，我們根據2007年至2012年的基金收益情況，以滬深300指數為標的指數，以一年定期存款利率為無風險利率，以每周為一個計算周期，分別計算了2007至2012這六年中每支樣本基金每年度的Alpha值，作為研究的指標之一。

（2） 夏普比率

夏普比率是衡量單位總風險所獲得的超額收益率，是基金研究中的另一個常用指標。本研究中，我們根據2007年至2012年的基金收益情況，以一年定期存款利率為無風險利率，以每周為一個計算周期，分別計算了2007至2012這六年中每支樣本基金每年度的夏普比率，作為研究的指標之二。

（3） Jensen系數

Jensen系數是由CAPM模型發展出來的基金業績評價指標，亦是常用的基金評價指標之一。本研究中，我們根據2007年至2012年的基金收益情況，以滬深300指數為標的指數，以一年定期存款利率為無風險利率，以每周為一個計算周期，分別計算了2007至2012這六年中每支樣本基金每年度的Jensen系數，作為研究的指標之三。

二、研究結果

根據前文所述的三個指標，我們分別計算出每支樣本基金自2007年至2012年的研究指標，再分別對被動指數型基金和普通股票型基金樣本進行算術平均，得到結果如下：

（一）Alpha值

（二）夏普比率

（三）Jensen系數

綜合以上結果，我們可以看出，不同的階段雖然被動指數型基金與普通股票型基金業績有一定的差異，但是二者的變化趨勢基本都是與市場情況保持一致的，全面上漲階段容易取得超額收益，而全面下降階段以及平衡調整階段取得超額收益就比較困難。

而從二者的業績差異方面，我們可以看出，在2007年的全面上漲階段，普通股票型基金的三個指標都要高于被動指數型基金；在2008年的全面下跌階段，被動指數型基金的三個指標都優于普通股票型基金；而在平衡調整階段，二者從分析指標上來看，各有勝負，業績差別不明顯。

這樣的結果說明，在市場處于牛市階段時，主動投資型的基金更容易在市場上取得超額收益，而在市場處于熊市階段時，被動指數型的基金更加抗跌。

三、幾種風格基金的發展展望

按照WIND對股票投資基金的分類，共分為被動指數型基金、普通股票型基金和增強指數型基金三類。而這三類基金的數量在2007年到2012年這六年間都有了很大的增長。具體來說，其絕對數量見下表：

由此表可以看出，目前市場上仍然以普通股票型基金為主，其絕對數量占到了所有股票型基金的一般以上。但從發展勢頭上來看，普通股票型基金卻不如被動指數型基金發展迅猛，可見，被動指數型基金發展較快，且隱隱有超過普通股票型基金的趨勢。而與此同時，另一種基金——增強型指數基金也已起步，這可以由這幾年間的基金數量增長率看出：

若將2007年作為計算基礎，將三種類型的基金基礎數量都視為1，按照上表的增長率，將三種基金的數量再次繪制成圖，我們可以更直觀地看出，被動指數型基金發展非常快，而增強型指數基金發展速度也超過普通股票型基金。因此可以認為，被動指數型基金與增強型指數基金在未來有很好的發展前景。但需要注意的是，由于在實際中，普通股票型基金基數較大，在短時間內，它應當還是占據股票型基金市場的主導地位。

總之，本文選取了Alpha值、夏普比率、Jensen系數作為三個衡量基金業績的標準，對我國2007年前成立的11支被動指數型基金和隨機抽樣選出的20支普通股票型基金業績進行了比較分析。研究結果顯示，在股市整體上漲的階段，普通股票型基金業績稍稍優勝于被動指數型基金的業績，但在股市整體下挫的階段，被動指數型基金業績又整體優于普通股票型基金，而在市場處于平衡調整狀態時，二者差別不明顯。這說明由投資經理主動管理的普通股票型基金整體風險略高于消極復制指數的被動指數型基金。而我國這幾年來，被動指數型基金和增強型指數基金發展很快，雖然普通股票型基金仍然占據著半壁江山，但從基金數量增長率上來看，要遠低于其他兩種投資風格的基金。從長遠來看，指數型基金，尤其是增強型指數基金的發展潛力較大。

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作者簡介：王琳（1992——），女，湖南長沙市人，北京大學元培學院金融專業本科生，研究方向：金融衍生品研究。