我國指數(shù)型基金與股票型基金業(yè)績比較

【摘 要】本文選擇了多個指標將 2007.01～2012.12 期間的中國市場分為三個階段，分別提取出綜合績效指標進行比較研究得出結(jié)論：在全面上漲階段，普通股票型基金的業(yè)績稍微好于被動指數(shù)型基金；在全面下跌階段，被動指數(shù)型基金優(yōu)于普通股票型基金；而在平衡調(diào)整階段，二者的業(yè)績差別不明顯。

【關(guān)鍵詞】指數(shù)型基金；股票型基金；業(yè)績比較

證券投資基金是一種集合投資方式，它通過發(fā)售基金份額，將資金集中起來，由基金管理人管理。普通股票型基金是以取得超越市場表現(xiàn)為目標的一種基金，是基金經(jīng)理根據(jù)自己的投資經(jīng)驗與專業(yè)能力，主動選擇投資資產(chǎn)作為投資組合，以期獲得超過市場基準的收益。而被動指數(shù)型基金是以證券市場的價格指數(shù)為投資對象，以跟蹤目標指數(shù)變化為原則，利用指數(shù)化投資概念和方法來復(fù)制目標指數(shù)的一種策略，其目的是獲得與所跟蹤指數(shù)基本一致的效益。目前，在中國證券投資基金市場上，雖然被動型基金迅速發(fā)展，但是由于市場效率較低，專業(yè)的基金管理人認為通過自己的能力可以獲得超額收益，所以主動型基金仍然是主流。而本文基于業(yè)績對主動型基金與被動型基金進行比較，并試圖探尋它們的發(fā)展前景。自 2004 年 6 月 1 日開始實施《證券投資基金法》以來，證券投資基金逐漸在我國證券市場上表現(xiàn)出舉足輕重的地位和作用，基金數(shù)量和規(guī)模快速增長。同時，基金投資者隊伍日益擴大。因此，對證券投資基金的研究具有重要意義。

一、研究方法

（一）研究樣本

（1）被動指數(shù)型基金的研究樣本

考慮到研究的時間區(qū)間和被動指數(shù)型基金的總體支數(shù)，我們選用2007年1月1日前成立的全部11支被動指數(shù)型基金作為被動指數(shù)型基金的研究樣本，列表如下：

（2）普通股票型基金的研究樣本

對于普通股票型基金（主動型基金），2007年1月1日前，中國大陸A股市場上，已有67支普通股票型基金成立。為了使得兩種投資類型的基金樣本數(shù)目不至于相差過大，本人使用C語言編程產(chǎn)生隨機數(shù)模67取余數(shù)的方式，在這67支主動型基金中選擇了20支基金作為我們的研究樣本，列表如下：

（二）研究區(qū)間及分段

考慮到本研究中，兩種基金均是投資于中國大陸A股市場，故而使用滬深300指數(shù)作為一個基準指數(shù)。而在2007年1月至2012年12月，滬深300指數(shù)經(jīng)歷了一波全面上漲，緊接著一波全面下跌，再接下來是幾年的平衡調(diào)整。其走勢在2007年至2012年的6年研究區(qū)間中，我們可以按年分為3個階段：

第一階段：2007年，滬深300指數(shù)從2072.89點上漲到5338.28點，漲幅達到157.5%，此階段為全面上漲階段；

第二階段：2008年，滬深300指數(shù)從5338.28點下跌到1817.71點，跌幅達到65.9%，此階段為全面下跌階段；

第三階段：2009年至2012年，滬深300指數(shù)沒有明顯的大幅上漲或下跌行情，一直在小幅震蕩，此階段為平衡調(diào)整階段。

（三） 研究所用指標

（1）Alpha值

基于市場有效性假說和應(yīng)用最廣泛的CAPM理論，Alpha值是研究基金業(yè)績的一個常用指標。本研究中，我們根據(jù)2007年至2012年的基金收益情況，以滬深300指數(shù)為標的指數(shù)，以一年定期存款利率為無風(fēng)險利率，以每周為一個計算周期，分別計算了2007至2012這六年中每支樣本基金每年度的Alpha值，作為研究的指標之一。

（2） 夏普比率

夏普比率是衡量單位總風(fēng)險所獲得的超額收益率，是基金研究中的另一個常用指標。本研究中，我們根據(jù)2007年至2012年的基金收益情況，以一年定期存款利率為無風(fēng)險利率，以每周為一個計算周期，分別計算了2007至2012這六年中每支樣本基金每年度的夏普比率，作為研究的指標之二。

（3） Jensen系數(shù)

Jensen系數(shù)是由CAPM模型發(fā)展出來的基金業(yè)績評價指標，亦是常用的基金評價指標之一。本研究中，我們根據(jù)2007年至2012年的基金收益情況，以滬深300指數(shù)為標的指數(shù)，以一年定期存款利率為無風(fēng)險利率，以每周為一個計算周期，分別計算了2007至2012這六年中每支樣本基金每年度的Jensen系數(shù)，作為研究的指標之三。

二、研究結(jié)果

根據(jù)前文所述的三個指標，我們分別計算出每支樣本基金自2007年至2012年的研究指標，再分別對被動指數(shù)型基金和普通股票型基金樣本進行算術(shù)平均，得到結(jié)果如下：

（一）Alpha值

（二）夏普比率

（三）Jensen系數(shù)

綜合以上結(jié)果，我們可以看出，不同的階段雖然被動指數(shù)型基金與普通股票型基金業(yè)績有一定的差異，但是二者的變化趨勢基本都是與市場情況保持一致的，全面上漲階段容易取得超額收益，而全面下降階段以及平衡調(diào)整階段取得超額收益就比較困難。

而從二者的業(yè)績差異方面，我們可以看出，在2007年的全面上漲階段，普通股票型基金的三個指標都要高于被動指數(shù)型基金；在2008年的全面下跌階段，被動指數(shù)型基金的三個指標都優(yōu)于普通股票型基金；而在平衡調(diào)整階段，二者從分析指標上來看，各有勝負，業(yè)績差別不明顯。

這樣的結(jié)果說明，在市場處于牛市階段時，主動投資型的基金更容易在市場上取得超額收益，而在市場處于熊市階段時，被動指數(shù)型的基金更加抗跌。

三、幾種風(fēng)格基金的發(fā)展展望

按照WIND對股票投資基金的分類，共分為被動指數(shù)型基金、普通股票型基金和增強指數(shù)型基金三類。而這三類基金的數(shù)量在2007年到2012年這六年間都有了很大的增長。具體來說，其絕對數(shù)量見下表：

由此表可以看出，目前市場上仍然以普通股票型基金為主，其絕對數(shù)量占到了所有股票型基金的一般以上。但從發(fā)展勢頭上來看，普通股票型基金卻不如被動指數(shù)型基金發(fā)展迅猛，可見，被動指數(shù)型基金發(fā)展較快，且隱隱有超過普通股票型基金的趨勢。而與此同時，另一種基金——增強型指數(shù)基金也已起步，這可以由這幾年間的基金數(shù)量增長率看出：

若將2007年作為計算基礎(chǔ)，將三種類型的基金基礎(chǔ)數(shù)量都視為1，按照上表的增長率，將三種基金的數(shù)量再次繪制成圖，我們可以更直觀地看出，被動指數(shù)型基金發(fā)展非常快，而增強型指數(shù)基金發(fā)展速度也超過普通股票型基金。因此可以認為，被動指數(shù)型基金與增強型指數(shù)基金在未來有很好的發(fā)展前景。但需要注意的是，由于在實際中，普通股票型基金基數(shù)較大，在短時間內(nèi)，它應(yīng)當(dāng)還是占據(jù)股票型基金市場的主導(dǎo)地位。

總之，本文選取了Alpha值、夏普比率、Jensen系數(shù)作為三個衡量基金業(yè)績的標準，對我國2007年前成立的11支被動指數(shù)型基金和隨機抽樣選出的20支普通股票型基金業(yè)績進行了比較分析。研究結(jié)果顯示，在股市整體上漲的階段，普通股票型基金業(yè)績稍稍優(yōu)勝于被動指數(shù)型基金的業(yè)績，但在股市整體下挫的階段，被動指數(shù)型基金業(yè)績又整體優(yōu)于普通股票型基金，而在市場處于平衡調(diào)整狀態(tài)時，二者差別不明顯。這說明由投資經(jīng)理主動管理的普通股票型基金整體風(fēng)險略高于消極復(fù)制指數(shù)的被動指數(shù)型基金。而我國這幾年來，被動指數(shù)型基金和增強型指數(shù)基金發(fā)展很快，雖然普通股票型基金仍然占據(jù)著半壁江山，但從基金數(shù)量增長率上來看，要遠低于其他兩種投資風(fēng)格的基金。從長遠來看，指數(shù)型基金，尤其是增強型指數(shù)基金的發(fā)展?jié)摿^大。

參考文獻：

[1]龍先文. 我國指數(shù)型基金與股票型基金投資業(yè)績比較分析. 法制與經(jīng)濟，2009-3

[2]嵇志濤. 我國主動型基金與指數(shù)型基金績效的比較與分析. 金融保險-財經(jīng)縱覽，2009-4

[3]劉紅忠，酈彬，趙霖瑩等. 我國證券投資基金績效評估和風(fēng)險度量的實證分析. 中國證券網(wǎng)，2001-8-24

[4]周志忠，郭燕，周志成. 影響中國基金短期業(yè)績的市場因子分析. 預(yù)測，2002，21（2）：29-33

[5]劉芳，唐小我，馬永開. 對我國投資業(yè)績進行評價的實證研究. 運籌與管理，2003（1）：54-60

[6] 班耀波. 我國證券投資基金業(yè)績的實證研究.中南財經(jīng)政法大學(xué)學(xué)報，2004（1）：63-68

[7]肖奎喜，楊義群. 基于風(fēng)險調(diào)整收益的開放式基金業(yè)績. 山西財經(jīng)大學(xué)2005（1）：106-109

[8]證券投資基金業(yè)績評價新模型及我國基金中長期業(yè)績評價實證研究[D].同濟大學(xué)， 2006

作者簡介：王琳（1992——），女，湖南長沙市人，北京大學(xué)元培學(xué)院金融專業(yè)本科生，研究方向：金融衍生品研究。