實際有效匯率變動對FDI的影響研究

馬 強

（日照職業技術學院，山東 日照 276826）

一、引言

自從1992年以來，鄧小平南巡之后，我國確立了社會主義市場經濟制度，此時開始外商投資大量涌入，2000年加入WTO之后更帶動另外一撥外商投資中國的熱潮，一度成為世界上吸引外資最多的國家，到2008年底正式突破900億美元，2012年底更是達到了1160.11億美元。從2007年到2012年間，除了受08年金融危機的影響，在09年間有小幅下降外，其余年間都是穩中有增。外商直接投資的帶來的優勢已經被大多數學者承認，主要是增加東道國的就業，推動東道國的進出口行業發展，實現技術溢出效應等等，這些都推動中國經濟向前邁進。另有學者表示，FDI流入對中國產生了工資外溢效應，但并沒能通過該效應來改善價格貿易條件，主要原因在于中國貿易結構沒有出現大幅度的改善，進而導致價格貿易條件無法獲得有效的增長，但對外貿易出口數量隨著FDI流入呈現大幅增長，從而在很大程度上彌補了中國價格貿易條件的惡化，帶來了其收入貿易條件的改善。

跨國公司進行海外投資時，匯率因素是他們考慮的一個重要方面，匯率的影響程度也是相當大的。原因是跨國公司在海外獲得的利潤是以當地貨幣計量的，但跨國公司最終是要將它們兌換成自己本國的貨幣的。本文將探討實際有效匯率變動對外商進行直接投資的影響。

二、匯率與FDI變動的理論分析

匯率是指在一段特定期間內，一國貨幣與他國貨幣之兌換比率，通常國際間進行之外匯交易和銀行報價大部分都以美元為標準來表示各國貨幣的價格，在此是用美元兌換人民幣的匯率來進行分析。在本文的分析中，所選用的匯率指標還要剔除物價因素的影響，即剔除通貨膨脹的影響，以對外貿易比重為權數加權計算的本國貨幣與其所有貿易伙伴國貨幣雙邊名義匯率，即實際有效匯率。這樣計算的匯率可以反映一個國家商品相對于外國商品的相對價值，可以用于度量一個國家在國際上貿易的商品的國家競爭力。而FDI的定義是，一國（或地區）的居民實體在其本國（或地區）以外的另一國的企業中建立長期關系，享有持久利益，并對之進行控制的投。FDI在中國有以下幾個特點：一是FDI一直是中國攫取全球資本的主要形式。二是相較于服務業和資源開放行業，中國的FDI有很大一部分進入制造行業。三是FDI主要來自其他亞洲經濟體，特別是香港和臺灣。可見，FDI流入會適當推動一國貿易的發展，同時改變一國資源稟賦的狀況，進而影響一國的貿易模式與貿易條件。相關學者研究指出，FDI流入會租金東道國貿易數量增長、生產要素比例變化、生產率提高等效應能夠對東道國的貿易條件和貿易福利產生影響，同時也認為若FDI大量投入各國的相同產業，將會引起同類出口產品的惡性競爭，貿易戰加劇，保護主義泛濫，導致貿易福利惡化。上文提到我國引進的外資多數流入了制造加工型企業，在這種外向型型的企業中，企業的原材料主要來自于國外進口，而產成品也主要出口到國外，在這種情況下，人民幣升值在降低出口收入的同時也降低了原材料進口的成本，兩者在一定程度上抵消了人民幣升值對FDI的影響。所以，理論分析的結論是人民幣升值并不會顯著地減少中國的FDI流入的數量。

三、相關文獻綜述

國外學者在研究實際有效匯率對FDI的影響的過程中，研究角度各有不同。Liu（2006）等研究了影響東亞國家FDI變動的主要因素，研究主要以新興國家為研究對象，研究發現匯率水平的變動是一個重要原因，而且FDI會因為匯率上升而更多地流入東道國。Brozowski針對歐洲國家FDI流入的影響因素進行了探究，研究發現匯率水平的不穩定會對FDI的流入產生明顯的抑制作用。在這些研究中普遍得到的結論是越大的東道國實際有效匯率可以導致跨國公司在該東道國的越大的投資成本，在這種情況下，跨國公司就趨向于減少對該國的投資；反之，跨國公司在該東道國的投資成本就越小，跨國公司就趨向于增加對該國的投資。

國內學者在相關方面也進行了大量研究。戴楠（2008）在分析了人民幣實際有效匯率水平的波動情況的基礎上，運用格蘭杰因果檢驗等多種方法分不同國家研究了實際有效匯率對這些國家的跨國公司對外投資的影響，結果表明人民幣貶值對FDI流入東道國有正面效應，而不同國家受到這種影響的程度是不同的，這主要是由于不同國家的跨國公司的投資動機的不一致。王凱，龐震（2009）在VAR模型的基礎上，利用協整分析等研究方法探究了實際有效匯率、FDI和中國經濟增長的動態關系，表明實際有效匯率的貶值可以降低跨國公司在中國的投資成本，增加東道國的相對財富，從而導致FDI流入的增加。于津平（2007）在研究中發現東道國實際有效匯率上升對于不同類型的外國直接投資的影響方向是不一致的，對于資源導向型的外國直接投資，實際有效匯率上升對其有抑制作用，而對于市場導向型的FDI，實際有效匯率上升對其有促進作用，因此，綜合來說在一國的范圍內的影響情況要綜合兩種類型投資來看。

四、模型構建與研究方法

（一）數據采集與處理

本文選用的FDI相關數據選取自中國統計年鑒，實際有效匯率（REER）指數來源于國際貨幣基金組織（IMF）。REER需要經過數據處理才能得到，主要需要以下數據：名義匯率xi，即本國與另一樣本國的雙邊名義匯率；權重ri，即與樣本國貿易在本國所有對外貿易中所占的比重；本國物價指數p0和樣本過物價指數pi。然后通過加權平均的方法計算出或者具體數據詳見表1。

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為了更為清晰地看出并且分析實際有效匯率對外國直接投資的影響情況，本文對相關數據進行了圖表化的處理，將表1的數據反映在圖1中，便于進行直接分析。從圖中可以更加直觀地發現，在不同階段，兩者呈現出不同的變化趨勢。

1994～1998年，人民幣實際有效匯率波動的范圍比較小，在這幾年間FDI流入總額有了一個初步增長，從337.67億美元增長到454.63億美元。在這段時間內，可以看到，REER的變動趨勢與FDI的變動趨勢基本一致，相對來說，波動都不是非常明顯，算穩中有增。可以想象，在這幾年的時間內，中國的對外市場和外商投資環境發展情況都很好，尤其是1994年匯率改革以后，外國直接投資者對于中國的信心有所增加，所以增加了對華投資。

1999～2006年間，人民幣實際有效匯率呈現出下滑的趨勢，正是在這個時期人民幣開始了一個大幅度的貶值，實際有效匯率下降了近10個百分點。而FDI則經歷了一個緩慢下滑，最終持續攀升的過程。FDI的下滑截止到2000年，從下一年開始，FDI數值開始緩慢回升，最終達到了630.21億美元，增長速度比上一階段有所下降。而在這一段時期內，國際市場上也有很多變化，其中SARS等傳染性疾病在中國范圍內的爆發也影響了外商在中國的投資意愿，是這段時間內FDI增長放緩的一個原因。

2007～2011年間，FDI流入進入一個高速增長期，從747.68億美元增長到1160.11億美元，在增長速度上達到了上一階段的數倍，而在這一時期，人民幣REER也相對穩定，尤其是到了08年以后，波動范圍在4個百分點以內。這段時間內的匯率波動的穩定要得益于中國的匯率改革，更有彈性的人民幣匯率機制對穩定中國對外市場還是有一定好處的，也代表了一個更加成熟的中國市場，由此FDI對中國的信心進一步增加，對華投資也就實現了大幅度增加。

總結1994～2011年間的變動趨勢，除了部分年份FDI較上年有小幅下降外，其他時間段內的FDI數值均呈現上升趨勢，并且在近年間出現了大幅增加。從圖表上來看，外商直接投資與實際有效匯率之間并沒有一個明顯的變動規律，即從圖上看來，實際有效匯率的上升在有些年份提高FDI流入，在有些年份則會FDI流入。根據圖表的分析并沒有得出一個明確的結果，接下來本文將通過模型構建進行實證分析。

（二）模型構建與實證分析

在前文的分析結論上，本文提出的模型如下：

上式中，等式左邊FDI與GDP的比值的作用是消除經濟規模對于FDI流入的影響，后邊的解釋變量g代表經濟增長率，REER代表人民幣實際有效匯率水平，u為誤差項。從理論上來說，高速的經濟增長是吸引外國直接投資的一個重要因素，投資者期望能從中國的經濟增長中獲益。在之前國內外學者所做的相關研究中，也驗證了這一理論假設，即經濟增長率對FDI流入有顯著的正面效應。相關數據來源于中國國家統計局網站。

在實證研究時，為了消除異方差特征，對所有解釋變量和被解釋變量取自然對數，變量變為 ln（FDI/GDP）、ln（REER）和 ln（g）。在進行回歸前，首先對數據進行相關性檢驗，結果顯示兩者有負相關關系，即兩者的變動呈反方向變動。隨后，本文進行了ADF單位根檢驗，結果顯示所有的去自然對數后的變量都是一階單整的，顯示出一個長期協整的關系。回歸結果如下：根據回歸結果，除了經濟增長率的系數，其他系數在5%的水平上是顯著的，擬合優度也在可接受的范圍內，不存在自相關問題，總體回歸效果較好。由回歸系數可以知道，人民幣實際有效匯率的上升會導致FDI流入減少，經濟增長率的統計結果并不顯著，所以并不能得出經濟增長率兌入FDI流入的一個結論。具體來說，人民幣實際有效匯率每上升1%，FDI的流入就減少3.45%，這也是與大多數學者的研究結論一致的。

五、結論與小結

實證研究結果表明實際有效匯率與外商直接投資是呈反方向變動的，而經濟增長率對外商直接投資則沒有顯著影響。這一結論繼承了國內學者研究的成果，在一定程度上具有一致性。而我國在開放發展的格局中的匯率下降也確實在一定程度上促進了外資的流入，對中國的發展起到了一個積極的作用。在本文的第二部分里已經提到了我國利用外資的主要類型，即制造行業，也分析了人民幣升值可能帶來的影響，理論分析的結果與實證研究結果并不一致，這也需要學者們的進一步研究。

對于中國的長期發展，外資仍是不可或缺的，因此如何有效吸引更多外資就成了一個重要的現實問題。在目前的匯率政策和現實情況下，人民幣貶值可能性已經越來越小了，所以保持人民幣匯率的長期穩定具有重要的戰略意義，在未來，建立靈活的人民幣匯率形成機制對吸引FDI流入會有積極的促進作用。另外，外資流入的部門的結構應該更完善，不應該大部分流入制造行業，適當引導部分外資進入其他相關行業也會有利于提高中國的國際競爭力，完善中國的產品和技術市場。

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