實(shí)際有效匯率變動(dòng)對FDI的影響研究

馬 強(qiáng)

（日照職業(yè)技術(shù)學(xué)院，山東 日照 276826）

一、引言

自從1992年以來，鄧小平南巡之后，我國確立了社會(huì)主義市場經(jīng)濟(jì)制度，此時(shí)開始外商投資大量涌入，2000年加入WTO之后更帶動(dòng)另外一撥外商投資中國的熱潮，一度成為世界上吸引外資最多的國家，到2008年底正式突破900億美元，2012年底更是達(dá)到了1160.11億美元。從2007年到2012年間，除了受08年金融危機(jī)的影響，在09年間有小幅下降外，其余年間都是穩(wěn)中有增。外商直接投資的帶來的優(yōu)勢已經(jīng)被大多數(shù)學(xué)者承認(rèn)，主要是增加?xùn)|道國的就業(yè)，推動(dòng)?xùn)|道國的進(jìn)出口行業(yè)發(fā)展，實(shí)現(xiàn)技術(shù)溢出效應(yīng)等等，這些都推動(dòng)中國經(jīng)濟(jì)向前邁進(jìn)。另有學(xué)者表示，F(xiàn)DI流入對中國產(chǎn)生了工資外溢效應(yīng)，但并沒能通過該效應(yīng)來改善價(jià)格貿(mào)易條件，主要原因在于中國貿(mào)易結(jié)構(gòu)沒有出現(xiàn)大幅度的改善，進(jìn)而導(dǎo)致價(jià)格貿(mào)易條件無法獲得有效的增長，但對外貿(mào)易出口數(shù)量隨著FDI流入呈現(xiàn)大幅增長，從而在很大程度上彌補(bǔ)了中國價(jià)格貿(mào)易條件的惡化，帶來了其收入貿(mào)易條件的改善。

跨國公司進(jìn)行海外投資時(shí)，匯率因素是他們考慮的一個(gè)重要方面，匯率的影響程度也是相當(dāng)大的。原因是跨國公司在海外獲得的利潤是以當(dāng)?shù)刎泿庞?jì)量的，但跨國公司最終是要將它們兌換成自己本國的貨幣的。本文將探討實(shí)際有效匯率變動(dòng)對外商進(jìn)行直接投資的影響。

二、匯率與FDI變動(dòng)的理論分析

匯率是指在一段特定期間內(nèi)，一國貨幣與他國貨幣之兌換比率，通常國際間進(jìn)行之外匯交易和銀行報(bào)價(jià)大部分都以美元為標(biāo)準(zhǔn)來表示各國貨幣的價(jià)格，在此是用美元兌換人民幣的匯率來進(jìn)行分析。在本文的分析中，所選用的匯率指標(biāo)還要剔除物價(jià)因素的影響，即剔除通貨膨脹的影響，以對外貿(mào)易比重為權(quán)數(shù)加權(quán)計(jì)算的本國貨幣與其所有貿(mào)易伙伴國貨幣雙邊名義匯率，即實(shí)際有效匯率。這樣計(jì)算的匯率可以反映一個(gè)國家商品相對于外國商品的相對價(jià)值，可以用于度量一個(gè)國家在國際上貿(mào)易的商品的國家競爭力。而FDI的定義是，一國（或地區(qū)）的居民實(shí)體在其本國（或地區(qū)）以外的另一國的企業(yè)中建立長期關(guān)系，享有持久利益，并對之進(jìn)行控制的投。FDI在中國有以下幾個(gè)特點(diǎn)：一是FDI一直是中國攫取全球資本的主要形式。二是相較于服務(wù)業(yè)和資源開放行業(yè)，中國的FDI有很大一部分進(jìn)入制造行業(yè)。三是FDI主要來自其他亞洲經(jīng)濟(jì)體，特別是香港和臺(tái)灣?？梢?，F(xiàn)DI流入會(huì)適當(dāng)推動(dòng)一國貿(mào)易的發(fā)展，同時(shí)改變一國資源稟賦的狀況，進(jìn)而影響一國的貿(mào)易模式與貿(mào)易條件。相關(guān)學(xué)者研究指出，F(xiàn)DI流入會(huì)租金東道國貿(mào)易數(shù)量增長、生產(chǎn)要素比例變化、生產(chǎn)率提高等效應(yīng)能夠?qū)|道國的貿(mào)易條件和貿(mào)易福利產(chǎn)生影響，同時(shí)也認(rèn)為若FDI大量投入各國的相同產(chǎn)業(yè)，將會(huì)引起同類出口產(chǎn)品的惡性競爭，貿(mào)易戰(zhàn)加劇，保護(hù)主義泛濫，導(dǎo)致貿(mào)易福利惡化。上文提到我國引進(jìn)的外資多數(shù)流入了制造加工型企業(yè)，在這種外向型型的企業(yè)中，企業(yè)的原材料主要來自于國外進(jìn)口，而產(chǎn)成品也主要出口到國外，在這種情況下，人民幣升值在降低出口收入的同時(shí)也降低了原材料進(jìn)口的成本，兩者在一定程度上抵消了人民幣升值對FDI的影響。所以，理論分析的結(jié)論是人民幣升值并不會(huì)顯著地減少中國的FDI流入的數(shù)量。

三、相關(guān)文獻(xiàn)綜述

國外學(xué)者在研究實(shí)際有效匯率對FDI的影響的過程中，研究角度各有不同。Liu（2006）等研究了影響東亞國家FDI變動(dòng)的主要因素，研究主要以新興國家為研究對象，研究發(fā)現(xiàn)匯率水平的變動(dòng)是一個(gè)重要原因，而且FDI會(huì)因?yàn)閰R率上升而更多地流入東道國。Brozowski針對歐洲國家FDI流入的影響因素進(jìn)行了探究，研究發(fā)現(xiàn)匯率水平的不穩(wěn)定會(huì)對FDI的流入產(chǎn)生明顯的抑制作用。在這些研究中普遍得到的結(jié)論是越大的東道國實(shí)際有效匯率可以導(dǎo)致跨國公司在該東道國的越大的投資成本，在這種情況下，跨國公司就趨向于減少對該國的投資；反之，跨國公司在該東道國的投資成本就越小，跨國公司就趨向于增加對該國的投資。

國內(nèi)學(xué)者在相關(guān)方面也進(jìn)行了大量研究。戴楠（2008）在分析了人民幣實(shí)際有效匯率水平的波動(dòng)情況的基礎(chǔ)上，運(yùn)用格蘭杰因果檢驗(yàn)等多種方法分不同國家研究了實(shí)際有效匯率對這些國家的跨國公司對外投資的影響，結(jié)果表明人民幣貶值對FDI流入東道國有正面效應(yīng)，而不同國家受到這種影響的程度是不同的，這主要是由于不同國家的跨國公司的投資動(dòng)機(jī)的不一致。王凱，龐震（2009）在VAR模型的基礎(chǔ)上，利用協(xié)整分析等研究方法探究了實(shí)際有效匯率、FDI和中國經(jīng)濟(jì)增長的動(dòng)態(tài)關(guān)系，表明實(shí)際有效匯率的貶值可以降低跨國公司在中國的投資成本，增加?xùn)|道國的相對財(cái)富，從而導(dǎo)致FDI流入的增加。于津平（2007）在研究中發(fā)現(xiàn)東道國實(shí)際有效匯率上升對于不同類型的外國直接投資的影響方向是不一致的，對于資源導(dǎo)向型的外國直接投資，實(shí)際有效匯率上升對其有抑制作用，而對于市場導(dǎo)向型的FDI，實(shí)際有效匯率上升對其有促進(jìn)作用，因此，綜合來說在一國的范圍內(nèi)的影響情況要綜合兩種類型投資來看。

四、模型構(gòu)建與研究方法

（一）數(shù)據(jù)采集與處理

本文選用的FDI相關(guān)數(shù)據(jù)選取自中國統(tǒng)計(jì)年鑒，實(shí)際有效匯率（REER）指數(shù)來源于國際貨幣基金組織（IMF）。REER需要經(jīng)過數(shù)據(jù)處理才能得到，主要需要以下數(shù)據(jù)：名義匯率xi，即本國與另一樣本國的雙邊名義匯率；權(quán)重ri，即與樣本國貿(mào)易在本國所有對外貿(mào)易中所占的比重；本國物價(jià)指數(shù)p0和樣本過物價(jià)指數(shù)pi。然后通過加權(quán)平均的方法計(jì)算出或者具體數(shù)據(jù)詳見表1。

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為了更為清晰地看出并且分析實(shí)際有效匯率對外國直接投資的影響情況，本文對相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行了圖表化的處理，將表1的數(shù)據(jù)反映在圖1中，便于進(jìn)行直接分析。從圖中可以更加直觀地發(fā)現(xiàn)，在不同階段，兩者呈現(xiàn)出不同的變化趨勢。

1994～1998年，人民幣實(shí)際有效匯率波動(dòng)的范圍比較小，在這幾年間FDI流入總額有了一個(gè)初步增長，從337.67億美元增長到454.63億美元。在這段時(shí)間內(nèi)，可以看到，REER的變動(dòng)趨勢與FDI的變動(dòng)趨勢基本一致，相對來說，波動(dòng)都不是非常明顯，算穩(wěn)中有增?？梢韵胂螅谶@幾年的時(shí)間內(nèi)，中國的對外市場和外商投資環(huán)境發(fā)展情況都很好，尤其是1994年匯率改革以后，外國直接投資者對于中國的信心有所增加，所以增加了對華投資。

1999～2006年間，人民幣實(shí)際有效匯率呈現(xiàn)出下滑的趨勢，正是在這個(gè)時(shí)期人民幣開始了一個(gè)大幅度的貶值，實(shí)際有效匯率下降了近10個(gè)百分點(diǎn)。而FDI則經(jīng)歷了一個(gè)緩慢下滑，最終持續(xù)攀升的過程。FDI的下滑截止到2000年，從下一年開始，F(xiàn)DI數(shù)值開始緩慢回升，最終達(dá)到了630.21億美元，增長速度比上一階段有所下降。而在這一段時(shí)期內(nèi)，國際市場上也有很多變化，其中SARS等傳染性疾病在中國范圍內(nèi)的爆發(fā)也影響了外商在中國的投資意愿，是這段時(shí)間內(nèi)FDI增長放緩的一個(gè)原因。

2007～2011年間，F(xiàn)DI流入進(jìn)入一個(gè)高速增長期，從747.68億美元增長到1160.11億美元，在增長速度上達(dá)到了上一階段的數(shù)倍，而在這一時(shí)期，人民幣REER也相對穩(wěn)定，尤其是到了08年以后，波動(dòng)范圍在4個(gè)百分點(diǎn)以內(nèi)。這段時(shí)間內(nèi)的匯率波動(dòng)的穩(wěn)定要得益于中國的匯率改革，更有彈性的人民幣匯率機(jī)制對穩(wěn)定中國對外市場還是有一定好處的，也代表了一個(gè)更加成熟的中國市場，由此FDI對中國的信心進(jìn)一步增加，對華投資也就實(shí)現(xiàn)了大幅度增加。

總結(jié)1994～2011年間的變動(dòng)趨勢，除了部分年份FDI較上年有小幅下降外，其他時(shí)間段內(nèi)的FDI數(shù)值均呈現(xiàn)上升趨勢，并且在近年間出現(xiàn)了大幅增加。從圖表上來看，外商直接投資與實(shí)際有效匯率之間并沒有一個(gè)明顯的變動(dòng)規(guī)律，即從圖上看來，實(shí)際有效匯率的上升在有些年份提高FDI流入，在有些年份則會(huì)FDI流入。根據(jù)圖表的分析并沒有得出一個(gè)明確的結(jié)果，接下來本文將通過模型構(gòu)建進(jìn)行實(shí)證分析。

（二）模型構(gòu)建與實(shí)證分析

在前文的分析結(jié)論上，本文提出的模型如下：

上式中，等式左邊FDI與GDP的比值的作用是消除經(jīng)濟(jì)規(guī)模對于FDI流入的影響，后邊的解釋變量g代表經(jīng)濟(jì)增長率，REER代表人民幣實(shí)際有效匯率水平，u為誤差項(xiàng)。從理論上來說，高速的經(jīng)濟(jì)增長是吸引外國直接投資的一個(gè)重要因素，投資者期望能從中國的經(jīng)濟(jì)增長中獲益。在之前國內(nèi)外學(xué)者所做的相關(guān)研究中，也驗(yàn)證了這一理論假設(shè)，即經(jīng)濟(jì)增長率對FDI流入有顯著的正面效應(yīng)。相關(guān)數(shù)據(jù)來源于中國國家統(tǒng)計(jì)局網(wǎng)站。

在實(shí)證研究時(shí)，為了消除異方差特征，對所有解釋變量和被解釋變量取自然對數(shù)，變量變?yōu)?ln（FDI/GDP）、ln（REER）和 ln（g）。在進(jìn)行回歸前，首先對數(shù)據(jù)進(jìn)行相關(guān)性檢驗(yàn)，結(jié)果顯示兩者有負(fù)相關(guān)關(guān)系，即兩者的變動(dòng)呈反方向變動(dòng)。隨后，本文進(jìn)行了ADF單位根檢驗(yàn)，結(jié)果顯示所有的去自然對數(shù)后的變量都是一階單整的，顯示出一個(gè)長期協(xié)整的關(guān)系。回歸結(jié)果如下：根據(jù)回歸結(jié)果，除了經(jīng)濟(jì)增長率的系數(shù)，其他系數(shù)在5%的水平上是顯著的，擬合優(yōu)度也在可接受的范圍內(nèi)，不存在自相關(guān)問題，總體回歸效果較好。由回歸系數(shù)可以知道，人民幣實(shí)際有效匯率的上升會(huì)導(dǎo)致FDI流入減少，經(jīng)濟(jì)增長率的統(tǒng)計(jì)結(jié)果并不顯著，所以并不能得出經(jīng)濟(jì)增長率兌入FDI流入的一個(gè)結(jié)論。具體來說，人民幣實(shí)際有效匯率每上升1%，F(xiàn)DI的流入就減少3.45%，這也是與大多數(shù)學(xué)者的研究結(jié)論一致的。

五、結(jié)論與小結(jié)

實(shí)證研究結(jié)果表明實(shí)際有效匯率與外商直接投資是呈反方向變動(dòng)的，而經(jīng)濟(jì)增長率對外商直接投資則沒有顯著影響。這一結(jié)論繼承了國內(nèi)學(xué)者研究的成果，在一定程度上具有一致性。而我國在開放發(fā)展的格局中的匯率下降也確實(shí)在一定程度上促進(jìn)了外資的流入，對中國的發(fā)展起到了一個(gè)積極的作用。在本文的第二部分里已經(jīng)提到了我國利用外資的主要類型，即制造行業(yè)，也分析了人民幣升值可能帶來的影響，理論分析的結(jié)果與實(shí)證研究結(jié)果并不一致，這也需要學(xué)者們的進(jìn)一步研究。

對于中國的長期發(fā)展，外資仍是不可或缺的，因此如何有效吸引更多外資就成了一個(gè)重要的現(xiàn)實(shí)問題。在目前的匯率政策和現(xiàn)實(shí)情況下，人民幣貶值可能性已經(jīng)越來越小了，所以保持人民幣匯率的長期穩(wěn)定具有重要的戰(zhàn)略意義，在未來，建立靈活的人民幣匯率形成機(jī)制對吸引FDI流入會(huì)有積極的促進(jìn)作用。另外，外資流入的部門的結(jié)構(gòu)應(yīng)該更完善，不應(yīng)該大部分流入制造行業(yè)，適當(dāng)引導(dǎo)部分外資進(jìn)入其他相關(guān)行業(yè)也會(huì)有利于提高中國的國際競爭力，完善中國的產(chǎn)品和技術(shù)市場。

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