企業相關者利益財務戰略實現路徑研究

（三明職業技術學院經濟與管理系 福建三明365000）

一、引言

企業財務戰略是財務管理理論的最重要的內容之一，它從屬于企業戰略，是企業戰略在財務方面的表現形式。財務管理理論以企業管理理論為基礎，其發展受企業管理理論的影響。20世紀60年代以來，在企業管理理論的發展中一度興起針對企業責任的研究，并逐步分化為股東至上和利益相關者兩大理論。前者的基本理念是作為公司剩余風險承擔者的股東擁有企業的所有權，也就擁有使用、處置、轉讓公司產權的權利，作為服務股東的管理者的目的則是追求股東利益的最大化，而后者則認為企業真正的所有者是其利益相關者，這就意味著企業在生產經營過程中，管理者在追求股東利益最大化的同時，還要兼顧社會、政府、供應商、債權人、雇員、顧客等其他相關者的利益。股東并非企業風險的唯一承擔者，所有的利益相關者也承擔著企業活動的風險。當弗里曼提出利益相關者理論并開始影響企業理論后，同時也對企業財務理論和實踐，尤其是企業財務戰略理論和實踐產生影響。但是在利益相關者理論創建過程中，大多數研究是基于企業一般管理層面，站在財務管理層面進行研究的文獻較少。有少量學者基于利益相關者理論探討企業財務目標和財務績效，而很少見以此為視角討論企業財務戰略，即少有將利益相關者理論延伸到財務戰略領域進行有針對性的研究。利益相關者理論對企業財務戰略有何影響和啟示？利益相關者理論視角下的財務戰略框架應如何構建？采取何種保障機制來確保相關者利益最大化財務戰略的實現？這正是本文著力嘗試研究的內容，筆者希望能為補充和完善相關者利益最大化財務戰略理論做出有益探索，同時對企業開展相關者利益最大化財務戰略的決策和實施提供一種現實指導。

二、相關理論及研究假設

關于利益相關者概念表述，美國學者弗里曼在《戰略管理——利益相關者方法》書中提出利益相關者是指“任何一個影響公司目標完成或受其影響的團體或個人。”也就是對企業活動有直接或間接影響的團體或個人都可以看作利益相關者。賈生華、陳宏輝（2002）認為利益相關者是指那些在企業中進行了一定的專用性投資，并承擔了一定風險的個體和群體，其活動能夠影響改變企業目標的實現，或者受到企業實現其目標過程的影響。筆者贊同此觀點。中外學者提出利益相關者理論是有深厚的理論基礎的，在企業本質界定上，利益相關者理論認為不僅股東是公司的出資者，公司的債權人、供應商、雇員、客戶等均以一種特殊的人力資本向企業出資。如今人力資本的專用性不斷加強，尤其對于將人力資本作為企業生存和發展決定因素的新型企業來說，公司的債權人、供應商、雇員、客戶等人力資本的投資者更是公司巨大風險的承擔者。因此，Zingales（1997）認為：企業的本質是一個難以被市場復制的專用性投資的網絡；在企業目標的認定上，企業利益相關者認為有效地為所有的利益相關者和社會創造財富才是企業的目標。而利益相關者理論在財務管理理論中的運用和體現，國內在這方面的研究是剛剛起步，李心合（2003）、尹卿（2002）、張秋來（2011）、劉冬榮（2009）等文獻，對利益相關者理論視角下的財務管理理論和實踐作了許多研究，奠定了一定理論基礎。

本文試圖提出企業相關者利益財務戰略實現路徑研究的命題設想，并圍繞其進行規范論證。在研究過程中假設：（1）企業各類利益相關者都符合其定義要求。（2）政府、企業投資者、經營者、員工以及債權人等均是企業的利益相關者；各類利益相關者不是均等重要。（3）各利益相關者均為理性經濟人，效用函數不一致，信息不對稱。

三、企業相關者利益財務戰略實現路徑

相關者利益最大化企業財務戰略選擇和實施的重點方向：適度債務融資、資本經營、合理收益分配、成本領先、績效薪酬、綠色理財、顧客資源驅動等。

（一）實施優序融資政策和適度債務融資戰略，提升企業價值和保護債權人利益

必要資金的籌措是實施資本經營戰略的前提。應根據企業內外財務管理環境的狀況及走勢來實施籌資策略，對資金籌措的目標、渠道、方式及結構等進行長時間和系統化的籌劃，目的在于為實施資本經營戰略和提升核心競爭力提供可靠的資金保障，并力求不斷節省企業融資成本，提高企業籌資效益。對此，企業應致力于優序融資政策，實施適度債務融資的財務戰略；應實現財務比率的穩健和適度，以確保企業能夠有充足的借貸能力進入資本市場；應確立一個能夠以留存收益支持企業持續增長的適當股利支付率；對于處于成長期或成熟期的企業來說，舉債成為外部融資的首選，萬不得已情況下再發行股票。

推行優序融資政策和適度債務融資戰略，既能夠利用債務融資維持或提高股票市場價值，又能夠利用留存收益增強企業財務的靈活度；既可以保證資本經營戰略實施對資金的需要，又可以防止債務融資風險，達到提升企業價值和保護債權人利益，使企業可持續發展能力不斷得到提高。

（二）實施資本經營的財務戰略，實現物質資本與人力資本的保值增值

企業資本經營的含義是：企業把人力、物力、財力、文化等一切有形的和無形的生產要素資本化，作為營運的價值資本，通過優化配置與流動，參與市場的分配，進行有效的組織經營和投資運營，以實現企業物質資本與人力資本的最大限度的增值（袁勇志，傅大友，宋典，2001）。企業資本經營由物質資本經營和人力資本經營組成。企業資本經營工作在企業管理中處于核心地位。資本經營是集約化生產經營的主要形式，關注的是資本使用效益和增值。資本經營立足于資本流動與調配，資本的優化組合，著眼于資產重組與整合，以價值形態經營為特征，以企業生產要素的優化配置和資產結構的動態調整等為經營方法，以達到高效利用企業整體資源和實現資本數量或資產價值快速增長為目的的一種企業經營方式。有些西方經濟學者甚至稱資本運營為 “企業快速發展與成長的魔方”。企業在實施資本經營財務戰略時，要創新觀念，開拓思維，沖破傳統的企業經營模式，應盡可能使企業資源向優勢領域集中，向優質產品集中，向優秀經營者集中，以提高資本的使用效率和效益；企業必須向經營立體化、多元化方向發展，增強新形勢下的生存發展能力；在資本經營戰略中，企業擁有的一切有形的與無形的存量資產均是營運對象，徹底克服了傳統產品（商品）經營模式只重有形資產管理而忽視無形資產價值的弊端。

企業實施資本經營的財務戰略，可以促使人們改變只注重物質資本經營，急功近利，盲目投資的做法，充分認識到企業資本經營是企業物質資本和人力資本經營的統一體，其中人力資本經營是企業資本經營的核心，企業實施資本經營必須科學合理組合人力資本和物質資本，以人力資本激活物質資本，兩大資本要統一協調運作，才符合相關者利益最大化財務戰略要求，才能夠保證可持續發展理財戰略的實現。

（三）實施合理收益分配的財務戰略，以落實收益分配政策

收益分配理論主要研究股利的發放對企業價值的影響，并以股票價格的變動來權衡企業的股利政策。隨著資本市場的不斷規范和公司治理結構的逐步完善，企業需要從公司發展的戰略和相關者利益的保護角度來思考和制定股利分配政策，并且根據自身的發展階段、財務狀況和市場狀況來優化公司的股利分配政策。股利政策是指公司股利決策機構對股利有關的事項所采取的方針策略，其主要內容：一是是否發放股利，即將當年稅后的盈余全部或部分用于發放股利，還是全部作為留存收益不發放股利；二是股利發放策略，即是采取固定股利政策，還是采取穩定增長股利政策、剩余股利政策；三是股利支付的形式，即是發放股票股利還是現金股利或其他形式股利；四是股利支付率。至于企業采取何種方案，要根據對企業內外部因素的分析及投融資要求來確定。

實施合理收益分配的財務戰略，有利于兼顧公司事業發展和企業相關者利益，做到既有利于股東又有利于企業，并兼顧保護中小股東權益和其他相關者利益；有利于企業改變收益分配中只注重對物質資本分配的傳統做法，切實建立起物質資本和人力資本“共同分享”的收益分配制度。

（四）實施成本領先的財務戰略，實現企業盈利能力和產品銷售讓利能力的提升

成本領先戰略是指企業對內通過加強成本控制，在研究開發、生產、銷售、服務、廣告等領域把成本降低到最低限度，成為行業中的成本領先者。從企業競爭角度看，真正的成本領先應是持續的、競爭對手難以復制的成本優勢。成本領先的實質是通過降低單位成本，在市場上讓顧客受益，提高市場占有率。通常情況下功能相同的產品，如果企業有競爭者，只要其成本低于競爭者，企業就擁有了成本優勢，并且只有當成本低到一定程度時，才會對潛在的競爭對手造成巨大的威懾力，迫使其放棄進入該市場的企圖。

企業只有成功地實施成本領先戰略，才能形成自身的競爭優勢從而確保其在市場競爭中的優勢地位。就行業中現有的競爭者而言，低成本的企業能實現“進可攻城略地，退可安然自保”。如果面對競爭對手采取進攻型價格策略時，因其成本低，邊際利潤高，自然可以實現價格跟進；如果面對競爭對手采取防御型價格策略時，可以將所獲得的高于競爭對手的邊際利潤用于科研開發與技術創新，以實現企業自身的持續發展；企業也可根據實際需要，適時發動價格戰，主動向競爭對手實施有效的打擊。總之，在面對市場價格戰時，低成本領先的企業始終處于最有利的地位，因此，實施成本領先的財務戰略，可以提升企業盈利能力和產品銷售讓利能力，有利于企業，受益于顧客。

（五）實施績效薪酬的財務戰略，以吸引更多的優秀人才

在競爭激烈的市場環境中構建與競爭戰略相匹配的薪酬戰略，是實現企業經營戰略目標、提升企業競爭力的關鍵。企業薪酬的有效管理將關系到整個企業人力成本的合理控制、雇員整體滿意度及企業競爭力等一系列問題。企業薪酬管理內容主要有確定薪酬管理目標、選擇薪酬政策、制定薪酬計劃、調整薪酬結構等方面。企業應樹立以人為本的薪酬管理理念，根據自身特點，設計基于競爭戰略的薪酬管理體系，建立合理的薪酬管理制度，實施系統和科學的薪酬管理，才能較好地發揮薪酬工具的固有效能。薪酬管理制度設計的目標是要讓企業雇員所獲得薪酬額與其貢獻成正比，即薪酬與績效掛鉤。企業通過對雇員的績效考核，使崗位之間的晉升有了量化的考核依據，使他們的精力集中到提高工作業績上來，這樣才能較好地發揮薪酬對企業雇員的回報和激勵作用，體現企業對他們的人文關懷。

企業薪酬管理是人力資本管理的核心內容，薪酬管理制度在吸引、保留和激勵雇員方面具有重要的作用。實施績效薪酬的財務戰略，不僅可以發揮薪酬杠桿作用，鼓勵雇員為企業多做貢獻，同時也給企業雇員的晉升提供機會，從而吸引更多的優秀人才，吸納和留住企業核心人才，形成企業的核心競爭力，實現企業與雇員共同利益最大化。

（六）實施“綠色理財”的財務戰略，實現經濟效益和社會效益相統一

綠色理財是綜合考慮資源有限性以及社會效益、環境保護與生態平衡、企業盈利的一種理財模式。綠色理財活動主要是在保護環境和資源可持續利用的基礎上，合理組織資金運動和協調企業與有關方面的財務關系。企業在理財活動中要樹立下列理念：物質資本、人力資本、生態資本、社會資本之間的和諧；經濟價值、生態價值、社會價值之間的和諧；經濟盈余、生態盈余、社會盈余之間的和諧等。綠色理財要求企業在理財活動中不僅要遵循市場經濟規律，而且還必須遵循生態環境規律，自覺協調企業資金運動與環境保護的關系，使企業資源、社會資源、生態環境諸方面得到綜合利用；要求企業管理者當局及企業全體員工樹立環境保護和節約資源的思想，在追求企業長久、穩定發展和企業總價值不斷增值的同時，兼顧企業相關者利益，實現各方“共贏”。

綠色理財是企業樹立良好社會聲譽和公眾形象的需要，是企業參與國際市場競爭的需要，是企業產品或服務滿足綠色消費的需要，是企業自身可持續發展的需要。企業應實施“綠色理財”的財務戰略，實現經濟效益和社會效益相統一。

（七）實施顧客資源驅動的財務戰略，提升顧客滿意度和市場占有率

與“顧客導向”相聯系的名詞包括顧客價值、顧客服務、顧客滿意、顧客高興、顧客忠誠、顧客關系、顧客關注及顧客關懷等。歸納起來反映的是同一思想，那就是“企業應該關注自己的顧客”，“企業應將消費者放在第一位”。企業應建立“顧客導向”的企業經營管理模式，要注重顧客價值，強調企業為顧客創造價值。顧客價值理論認為利益和成本都不是單獨存在的，它們都是并行存在于企業提供的產品或服務中，顧客時常將它們聯系起來并對產品或服務進行評估，在更多的時候他們還會憑借競爭對手在該方面的表現來評估企業提供的價值。顧客價值與顧客滿意、顧客忠誠相聯系。顧客價值來源于顧客需求，只有顧客需求滿足了，顧客價值才得以實現；顧客價值實現的數量與質量取決于顧客需求的滿足狀況，進而影響顧客滿意與顧客忠誠，因此顧客價值驅動著顧客滿意和顧客忠誠。

在新經濟時代，有效地實施顧客資源驅動的財務戰略，有利于企業實現與顧客雙邊共同利益最大化，推動企業經營績效提升和健康快速發展。因為顧客是企業生存和發展的基礎，顧客資源是企業重要的無形資產，是企業關注的重要資源，從長遠看顧客資源是企業可持續的核心戰略資源，是企業發展的生命線，如何有效地進行顧客資源管理是企業能否獲得持續性競爭優勢的關鍵因素。企業在構建財務戰略時，重視分析顧客資產對形成企業競爭優勢的積極作用，建立基于顧客資產的競爭戰略，提高顧客資源管理能力，提升顧客滿意度和市場占有率，依靠顧客資源驅動財務成果，從而實現企業與顧客共同利益最大化。

四、建立“平衡和協調”保障機制，確保相關者利益最大化財務戰略實施

現實中失衡狀態可能存在于任何一家企業，因此平衡型的公司治理和相關利益管理只是一種理想化狀態。平衡型的相關者利益管理只是一種最完美的理想化公司治理狀態，現實中失衡狀態可能存在于任何一家企業，因此，為了確保相關者利益最大化財務戰略實施，企業需要設立利益相關者管理專門機構。國際上的許多企業，例如美國殼牌石油公司、美國埃克森公司、美國福特汽車公司等均已設立了此類相似的內部機構。該機構主要是負責平衡和協調企業相關者利益的整體平衡、各類間平衡和動態平衡問題。具體包括負責觀察各種相關者利益訴求內容的變化，其利益訴求實現渠道的通暢性以及對其實現程度的滿意性，如有發現顯著的異常情況，需向高層管理人員及時匯報并恰當處理失衡危機。

企業應建立“平衡和協調”保障機制，包括人員配備、制度建設、考核辦法等內容。相關者利益考核評價問題一直是理論界和企業界關注的熱點問題。其考核評價一般可采用賦權積分的定量考核和定性考核相結合的辦法，考核指標包括財務指標和非財務指標，具體詳見表1。

表1 考核評價指標一覽表

五、結語

利益相關者理論的提出直接影響了企業理論，同樣也對企業財務理論和實踐尤其是對企業財務戰略理論和實踐產生了影響。（1）通過對企業相關者利益財務戰略實現路徑的研究，明確指出相關者利益最大化企業財務戰略選擇和實施的重點方向是：資本經營、合理收益分配、適度債務融資、成本領先、績效薪酬、顧客資源驅動、綠色理財等方面；（2）通過對“平衡和協調”保障機制構建的研究，明確指出相關者利益考核評價一般可以采取賦權積分的定量考核和定性考核相結合的辦法。目前少有文獻從財務戰略的角度對利益相關者理論諸多問題展開研究，本文為補充和完善相關者利益最大化財務戰略理論進行有益的探索，同時對企業有效開展相關者利益最大化財務戰略的選擇和實施也有很好的現實指導意義。