公司治理﹑創(chuàng)新型人力資本和公司績效的實證研究

（上海大學(xué)管理學(xué)院 上海200444）

一、引言

近些年來，信息技術(shù)企業(yè)雨后春筍般涌現(xiàn)，其發(fā)展深刻影響著人們的生產(chǎn)和生活方式，隨著“十二五”規(guī)劃的提出，國家鼓勵企業(yè)自主創(chuàng)新，推動我國產(chǎn)業(yè)升級和組織結(jié)構(gòu)的調(diào)整，而信息技術(shù)行業(yè)將成為推動我國經(jīng)濟發(fā)展的重要產(chǎn)業(yè)之一。目前，我國IT行業(yè)還處于發(fā)展階段，探討其公司治理與公司績效之間的關(guān)聯(lián)機制，以及如何在激烈的市場中保持競爭優(yōu)勢，對于信息技術(shù)行業(yè)長遠(yuǎn)的發(fā)展具有深遠(yuǎn)的意義。

研究公司治理與公司績效的關(guān)聯(lián)機制，是提高公司績效的關(guān)鍵。本文選定的是信息技術(shù)行業(yè)，由于其行業(yè)的特殊性，我們引入高科技人才代表這個行業(yè)的典型特征，通過實證分析方法，用治理機制各要素代表公司治理、研發(fā)人員占員工比例代表高科技人才的行業(yè)屬性和企業(yè)績效之間的關(guān)系，首先對公司治理、高科技人才影響、公司績效的文獻進行綜述并提出本文的理論模型；接著分析他們之間的關(guān)系并提出理論假設(shè)；然后分析實證結(jié)果并得出相應(yīng)的結(jié)論。

二﹑理論模型

公司治理一直是學(xué)界研究的熱點之一，前人做的研究主要是引入國外理論成果對國內(nèi)企業(yè)的分析應(yīng)用，比如國有企業(yè)改革﹑股權(quán)改革等，涉及面很廣。張維迎（1995）認(rèn)為，公司治理結(jié)構(gòu)的本質(zhì)是一種通過剩余索取權(quán)和控制權(quán)的配置來解決經(jīng)理激勵和選擇問題的機制。特別是作為自然風(fēng)險承擔(dān)者的資本家的控制對選擇最優(yōu)企業(yè)家及監(jiān)督和約束經(jīng)理至關(guān)重要。

針對治理機制如何影響企業(yè)業(yè)績的研究，這一問題并沒有得到學(xué)者一致的結(jié)論。 Larker（1983）認(rèn)為，治理機制是通過影響管理層行為，從而達(dá)到影響公司績效的目的。Clae-ssensDjankov andLang（2000）在對亞洲市場進行研究時發(fā)現(xiàn)：存在著大量的公司有交叉持股和金字塔式的股權(quán)結(jié)構(gòu)。這樣的結(jié)構(gòu)模式容易導(dǎo)致控股股東可以用很少的資本取得公司的控制權(quán)，更容易產(chǎn)生隧道效應(yīng)。但是也有一些研究表明，在成熟的資本市場中，上市公司的整體治理水平與公司經(jīng)營績效并沒有顯著的相關(guān)關(guān)系。 Daily和 Dalton（2003）認(rèn)為兩者之間并不存在顯著的相關(guān)關(guān)系，期間可能存在中間過程。

創(chuàng)新理論認(rèn)為，創(chuàng)新是企業(yè)發(fā)展的靈魂，是企業(yè)生存發(fā)展的根源。Hitt﹑Hoskission﹑Kim認(rèn)為：重視創(chuàng)新的企業(yè)與相對不重視創(chuàng)新的企業(yè)，其經(jīng)營績效要高。企業(yè)創(chuàng)新往往會從以下兩個方面入手：制度上的創(chuàng)新和技術(shù)上的創(chuàng)新，通過在這兩個方面尋求突破，引起生產(chǎn)函數(shù)線向上移動或者生產(chǎn)可能性邊界向外移動。公司治理機制在很大程度上反映了企業(yè)制度上的創(chuàng)新；而人力資本與技術(shù)創(chuàng)新有著天然的聯(lián)系，尤其是對于信息技術(shù)這樣一個高度依賴技術(shù)進步的行業(yè)來說更是如此，其產(chǎn)品更新速度快，企業(yè)需要不斷創(chuàng)新維持其競爭優(yōu)勢。人力資本與技術(shù)創(chuàng)新的關(guān)系主要表現(xiàn)在以下幾個方面：（1）人力資本的積累是科技進步的重要載體，技術(shù)的創(chuàng)新都是由人創(chuàng)造的。（2）技術(shù)擴散是創(chuàng)新型人力資本的充分條件。在其他條件相同的條件下，人力資本存量即知識資本越大，技術(shù)擴散速度越快﹑范圍越廣。（3）技術(shù)的發(fā)展是存在于人力資本這一基礎(chǔ)上的，如果沒有人力資本的支持，就不可能得到技術(shù)的應(yīng)用或者有效應(yīng)用。這種類型的高新技術(shù)企業(yè)里，體現(xiàn)技術(shù)核心競爭力的歸根到底是科技人員的創(chuàng)造性﹑創(chuàng)新性。大量研究表明，創(chuàng)新型人才對提高企業(yè)競爭力發(fā)揮著重要的作用。

以往的研究都注重于公司治理與企業(yè)績效直接關(guān)系的研究，缺乏對中間過程的了解和分析。本文針對信息技術(shù)行業(yè)，從一個新的角度，研究公司治理、創(chuàng)新型人力資本和公司績效三者之間的關(guān)系。通過上述分析，本文構(gòu)建的理論模型如圖1。

圖1

三、實證模型的構(gòu)建和數(shù)據(jù)采集

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

本文選取信息技術(shù)行業(yè)A股上市公司2007-2011年五年的財務(wù)數(shù)據(jù)作為公司治理與績效關(guān)系的研究樣本，剔除創(chuàng)業(yè)板上市公司、ST、*ST、S*ST等企業(yè)，從751個樣本中得到446個觀測值，其中，解釋變量研發(fā)人員占職工比例和其他變量的部分缺失值由筆者通過巨潮資訊網(wǎng)各上市公司的年報以及新浪網(wǎng)手工搜集而來，其他數(shù)據(jù)來自國泰安csmar數(shù)據(jù)庫。

（二）變量設(shè)計

1.因變量。根據(jù)對以往文獻的總結(jié)，目前衡量公司績效的會計指標(biāo)主要有：總資產(chǎn)收益率（ROA）、主營業(yè)務(wù)收益率、市場價值指標(biāo)托賓Q值和每股收益等。本文利用托賓Q值作為衡量績效的被解釋變量，選擇加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率（ROE）作為其穩(wěn)健性檢驗的因變量。

本文選擇這兩個指標(biāo)是出于以下的考慮：（1）針對信息技術(shù)行業(yè)的研發(fā)投入具有高風(fēng)險和高投入的特點，傳統(tǒng)的指標(biāo)不能客觀和全面的衡量企業(yè)績效，而托賓Q等于企業(yè)的市場價值與重置價值的比值，反映的是公司自身及各種機構(gòu)對公司整體價值的判斷，是國際上公認(rèn)的能夠很好的衡量企業(yè)盈利能力、成長能力和投資價值等方面的綜合性指標(biāo)。（2）加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率是一個反映企業(yè)創(chuàng)造盈利的綜合性指標(biāo)，為報告期凈利潤與平均資產(chǎn)的比值，它反映了公司過去一年的綜合管理水平，能夠全面地反映公司的盈利能力和成長能力。

2.自變量。股權(quán)結(jié)構(gòu)方面我們選取第一大股東持股比例、第二到第十大股東持股比例集中度、風(fēng)險投資機構(gòu)投資比例測度；董事會和高管方面，我們選取兩職是否兼任、獨立董事比例和高管薪酬衡量；信息技術(shù)行業(yè)創(chuàng)新型人力資本用研發(fā)人員占職工比例衡量。

3.控制變量。為防止其他因素對公司績效產(chǎn)生影響，本文選取公司規(guī)模和財務(wù)杠桿水平作為控制變量。各變量具體見表1。

4.模型及預(yù)測（詳見表2）。信息技術(shù)行業(yè)績效指標(biāo)=截距項+bi×解釋變量+θ

（三）實證分析結(jié)果

1.描述性分析結(jié)果。從表3我們可以看出因變量托賓Q值差異大，最小值為0.78，最大值為16.14，平均值為3.36，這一方面與信息技術(shù)這個特殊行業(yè)有關(guān)，其特點是無形資產(chǎn)占的比例相對較大，另一方面也有可能是由于市場過高的估計了這個行業(yè)的企業(yè)價值。

自變量的描述性分析：第一大股東的持股比例穩(wěn)定在34%左右，持股比例較大，標(biāo)準(zhǔn)差為15%，說明各公司的差距不大。第二到第十大股東持股比例的制衡度在樣本企業(yè)中存在較大差異。在樣本企業(yè)中，大多數(shù)公司董事長和總經(jīng)理的職務(wù)是分離的，占70%以上，說明在信息技術(shù)行業(yè)，兩職分離的情況可能對企業(yè)創(chuàng)新活動的開展起著重要的作用 （見表4）。獨立董事的比例維持在36%左右，標(biāo)準(zhǔn)差為 0.053，這可能是由于一些政策規(guī)定所導(dǎo)致。根據(jù)中國上市公司的法律規(guī)定：獨立董事占董事會人數(shù)的比例不得少于1/3，從樣本公司可以看出，企業(yè)更多的是為了“合規(guī)”才設(shè)立獨立董事，其下限與36%相差無幾。高管薪酬在各公司之間的差距不是很大。風(fēng)險投資機構(gòu)的持股數(shù)量在公司股份中所占比例不大，平均值為6.2%，這與風(fēng)險投資謹(jǐn)慎性的原則相吻合。研發(fā)人員所占職工的比例平均值為43%，充分突出了信息技術(shù)行業(yè)這種類型的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)公司中高科技人才的重要性，他們是技術(shù)創(chuàng)新的主力軍，對公司的發(fā)展發(fā)揮著重要的作用。

表1 變量定義說明表

表2 解釋變量回歸系數(shù)預(yù)測符號

表3 描述性統(tǒng)計分析總表

表4 變量統(tǒng)計表

2.回歸分析結(jié)果（見表5）。本文采用最小二乘法對構(gòu)建的模型進行多元一次方程回歸，分別構(gòu)建了以托賓Q和加權(quán)平均資產(chǎn)收益率（ROE）為因變量與公司治理和研發(fā)人才變量關(guān)系的方程。具體結(jié)果如下：（1）TOP1與公司績效顯著正相關(guān)，說明控制權(quán)集中的組織結(jié)構(gòu)有利于企業(yè)的監(jiān)管和大股東積極參與公司的決策制定過程，有利于對信息技術(shù)行業(yè)創(chuàng)新活動長期資金的支持，從而在提升企業(yè)績效方面起著積極的作用。（2）TOP2-10與公司績效顯著正相關(guān)，說明在我國信息技術(shù)行業(yè)上市公司股東層面之間形成良好的股東制衡機制，能夠促進企業(yè)績效的發(fā)展。（3）CTD與公司績效不存在顯著關(guān)系，說明在信息技術(shù)行業(yè)上市公司兩職分離并不對公司績效產(chǎn)生影響。這可能是由于我國信息技術(shù)行業(yè)上市公司的控制權(quán)存在于控股股東手中，他們往往委派或自己擔(dān)任董事長，不僅監(jiān)督管理層行為，而且還時常參與公司的經(jīng)營管理活動，這使得經(jīng)理層經(jīng)營公司的自主權(quán)力不大。所以，即使兩職分離，對公司績效也不能產(chǎn)生大的影響。（4）ID與公司績效不存在顯著關(guān)系。這個可能是由于獨立董事的獨立性不強造成的。在我國，由股東大會任命獨立董事，而且信息技術(shù)行業(yè)第一股東持股比例較大，所以，獨立董事的選舉和任命在很大程度上反映了控股股東的意志，獨立董事很多是形同虛設(shè)，一些公司因國家法律規(guī)定而設(shè)置獨立董事。（5）Lncomp與ROE通過顯著性檢驗，說明薪酬激勵作為高級管理人員最直接的激勵方式，往往與績效考評掛鉤。所以，管理人員為實現(xiàn)個人利益有動力去改善企業(yè)的經(jīng)營績效。（6）VC與公司績效顯著正相關(guān)。風(fēng)險投資機構(gòu)團隊是由管理、財務(wù)、金融、法律等各種專業(yè)團隊組成，由于他們與被投資企業(yè)共同承擔(dān)盈利與風(fēng)險，他們會利用自身的專業(yè)團隊對企業(yè)的創(chuàng)新活動進行規(guī)范，并提高其成功率，同時具有良好聲譽的專家團隊能夠促進企業(yè)創(chuàng)新活動的開展，從而提高企業(yè)的績效水平。（7）RP與公司績效顯著正相關(guān)，說明研發(fā)人員比例越高，公司績效越好。因為信息類產(chǎn)品的生命周期越來越短，而我國正處于轉(zhuǎn)型時期，信息技術(shù)行業(yè)正異軍突起，要想在競爭中取得優(yōu)勢，技術(shù)創(chuàng)新就顯得尤為重要。而技術(shù)創(chuàng)新的核心是創(chuàng)新人才的競爭，對于信息技術(shù)這樣的科技含量高的行業(yè)來說，智力投入在企業(yè)績效水平提高上具有舉足輕重的作用。

表5 回歸分析結(jié)果

四、結(jié)語

通過實證分析，我們預(yù)測的很大部分得到了通過。研究結(jié)果表明，信息技術(shù)行業(yè)公司治理、創(chuàng)新人才人力資本與公司績效之間具有重要的聯(lián)系，因此，我們可以從公司治理改進、制度創(chuàng)新和技術(shù)創(chuàng)新兩個方面入手，提高企業(yè)的經(jīng)營績效水平。例如，股權(quán)結(jié)構(gòu)方面，可以通過增加股權(quán)結(jié)構(gòu)的種類和數(shù)量，比如說增加境外投資機構(gòu)者、國際信托等；完善獨立董事的選舉制度，比如可以建立獨立董事數(shù)據(jù)庫，符合一定要求才能進入該系統(tǒng)，防止被大股東所控制，督促獨立董事擺脫“花瓶”的角色；合適的高管薪酬激勵機制，可以通過薪酬激勵、股權(quán)激勵和其他激勵方式相結(jié)合；針對信息技術(shù)行業(yè)技術(shù)人員流動性大，而核心知識技能依附于人力資本的流動而流動的現(xiàn)實，企業(yè)有必要加大對創(chuàng)新型人力資本的投入力度，留住高科技人才，可以通過改善工作環(huán)境、增加物質(zhì)激勵和對核心人才分配相應(yīng)的股權(quán)激勵等措施；同時，還可以從我國上市公司外部治理入手，比如：健全我國相關(guān)法律規(guī)章制度，對信息披露采取嚴(yán)格執(zhí)行的措施等。

前人的一些研究表明，良好的公司治理與績效存在緊密的聯(lián)系。本文針對信息技術(shù)行業(yè)，從一個新的視角，建立了治理機制、創(chuàng)新型人力資本與企業(yè)績效之間的新型關(guān)系，充實和發(fā)展了前人的研究成果。通過本文的實證結(jié)果發(fā)現(xiàn)，我們的研究模型基本得到了驗證和支持。綜上分析，對于我國信息技術(shù)行業(yè)來說，要想獲得長遠(yuǎn)的發(fā)展，需要注重提高公司治理水平和重視對研發(fā)人才即創(chuàng)新型人才的投入力度。