科技型中小企業的融資約束與信托融資研究

（浙江商業職業技術學院財金學院浙江杭州310053）

科技型中小企業在促進我國科技進步和經濟發展中具有舉足輕重的作用。它們既是推動我國高科技產業發展的動力，也是高科技實現產業化、商品化的重要載體。隨著我國轉變經濟增長方式、調整經濟結構步伐的加快，科技型中小企業的作用將更加突出。但融資約束一直是影響其發展的重要因素。如何拓寬科技型中小企業融資渠道，推動科技型中小企業進一步持續健康發展，具有重要的意義。信托融資以靈活的手段和獨有優勢可以成為科技型中小企業融資的有效途徑。

一、我國科技型中小企業的融資約束現狀

（一）企業現代融資觀念缺乏，市場運作意識較差

有些科技型中小企業沒有從戰略的高度來看待企業融資工作，把融資工作僅僅作為單純的資金籌集過程，沒有用現代企業財務管理的理論和方法開展企業的融資決策，對融資規律、融資知識、融資原則沒有透徹的理解；缺乏明確的融資計劃和目標，無法提供令金融機構和投資者滿意的經營計劃和企業財務報告；融資過程缺乏自覺性、主動性，對資金時間價值、機會成本難以很好把握。

（二）融資結構不合理，市場化融資運作不夠

融資結構是指企業借助不同渠道開展資金籌措的有機構成以及比例關系。從相關調查數據可以看出，目前我國科技型中小企業主要依靠內部融資方式，主要來自個人積累以及民間借貸，銀行貸款比重較小，直接融資比例很低，很少有其他的直接融資渠道，使諸多科技型中小企業被排除在資本市場以外。

（三）融資成本較高，融資效果有限

科技型中小企業的融資成本與國有大企業相比相對較高，雖然各級政府都出臺了很多支持政策，但在操作中由于信息不對稱、高風險等原因，貸款利率遠高于市場水平，這種高利率無疑增加了融資成本。而且金融機構大多要求提供抵押或擔保，而科技型中小企業的產品大多具有無形性，可以用來抵押的固定資產數量不多，不動產抵押資源普遍缺乏，因而獲得銀行貸款的概率不高。一項針對科技型中小企業銀行貸款的抽樣調查數據表明，68％的科技型中小企業主認為從銀行貸款有困難，14％認為很難；只有18％認為比較容易。

二、科技型中小企業融資約束的原因

（一）銀行方面

主要受金融體制和融資政策環境的制約。我國現有的融資體制是政府主導，國有商業銀行和國有企業成為借貸主體。國有商業銀行和國有企業都屬于國家這一產權主體，兩者的借貸關系實質上是自己的錢從左口袋挪到右口袋，沒有所有權的實質約束。銀行為了防范信貸風險，放貸管理權限向上集中，對基層支行而言，強化了約束機制但也缺少了激勵機制，削弱了基層支行對中小科技企業信貸支持的能力；商業銀行的產品設計、市場營銷、機構設置、信用評級、審貸手續等，難以適應中小科技企業地域分布對金融服務多樣化的要求，也加劇了具有高風險特性的中小科技企業潛在的逆向選擇和道德風險。

（二）相關支持體系方面

一是現有的信用擔保體系無法滿足中小企業尤其是科技型中小企業對信用擔保服務的需求。基層信用擔保機構發育緩慢﹑實力弱﹑資金來源單一，難以滿足廣大中小企業的發展需要；擔保登記和評估手續繁雜，市場缺乏再擔保、反擔保或第三方擔保機構，以及政府承擔的責任過少等。二是資本市場發展不平衡，中小科技企業參與社會直接融資非常困難。門檻設置較高，科技含量一般但成長性較好的中小科技企業也因為起步階段業績和規模限制很難進入證券市場；另外，中小科技企業也很難憑借企業的信譽、資產狀況發行企業債券。三是風險投資體系不完善。風險投資與銀行貸款相比，無需擔保和抵押，應是中小科技企業融資的最佳選擇。但是我國風險投資起步晚，盡管各地均有風險投資機構，設立了風投基金，但由于文化傳統理念不同、風險資本的渠道來源單一、管理體制與營運機制不完善、中介機構運作的不規范、相關風投的進退機制缺失等原因，造成我國大部分中小科技企業目前還不能利用風投基金來加速自身的發展。

（三）中小科技企業自身方面

一是產權關系不清晰，經營和管理欠規范。大多數科技型中小企業是家族式企業，產權關系比較混亂，企業的治理機制不夠完善，財務管理制度也不夠健全，使得商業銀行難以借助企業財務數據來判斷企業的真實狀況，增加了資金提供者的風險程度。二是企業的信用意識不強，信用等級較低。一些科技型中小企業經營困難時，往往通過改制、重組、破產等手段隨意或惡意規避銀行債務，從而影響科技型中小企業的整體信用水平，增加了銀行貸款的難度。三是企業規模偏小，經營風險偏大。科技型中小企業因資產規模小，抵御風險的能力小，技術創新的壓力大，創新的成本較高，市場的不確定性也大，從而很難吸引到常規的信貸或權益資本。

三、信托融資方式的特點

（一）效率高

從成本角度來看，信托融資的成本比銀行貸款高。但是優勢在于獲取資金時所需的籌資費用具有較大彈性。與貸款不同的是，通過信托融資的企業少了高額的中介費用如會計師費、律師費、項目評估的費用、手續費等這些前期費用。但是信托渠道的籌資周期較短，與銀行和證券的評估、審核等流程所花時間成本相比，信托融資時間主要由委托人和受托人兩者自主商定，發行速度較快，短的可以3個月。

（二）風險可控

根據我國現行法律要求，信托項目自設立起，信托財產需要與受托人、委托人的自有資產進行分離，開展獨立核算和報告。這對信托資產與融資企業的整體信用以及破產風險起到了隔離作用，具有一定信用保證和風險控制機制。相比之下，銀行信貸和股票發行都直接關聯企業的資產負債狀況，其信用風險需要通過企業內部的財務管理來防范和控制。對于內部管理相對不夠規范的科技型中小企業來說，信托融資一定程度上克服了信息不對稱的影響，降低了科技型中小企業信用不足的弊端。此外，信托計劃在資金安排上還可以先設立資金池，再選取項目進行投資來滾動發行，一旦有了符合條件的目標企業就可以開展信托計劃。由于科技型中小企業的融資規模一般不大，可以對這些中小企業集群打包，使信托計劃實行基金化運作。有的結構化信托計劃通過“優先+劣后”的設計，借助會計師事務所、信用擔保公司等專業中介機構來提供配套服務，以政府財政資金來增信，化解資金風險，增強資金的安全。

四、中小企業集合信托的杭州實踐

中小企業集合信托是由信托機構作為發起設立人，將符合基本條件的融資需求方（中小企業）集合成項目包，實行一體化的擔保、命名、發行與差異化的負債，信托產品一般通過政府財政資金、社會閑散資金、專業投資機構資金共同參與認購，所募集資金將投向經篩選的優質中小企業。這種模式自2008年在杭州開展以來，其他地方政府和信托公司的參與熱情高漲。根據用益信托數據，2012年全國累計發行的中小企業集合信托產品達到80多款，預期收益率在8.5％左右，興業信托發行了38款、金谷信托8款、建信信托6款。

（一）“平湖秋月”模式

2008年9月，全國首個小企業集合信托債權基金“平湖秋月”在杭州正式發行，采用以政府財政資金引導、社會閑散資金參與的模式。規模5 000萬元，西湖區財政認購額為1 000萬元、負責運營的點石公司1 000萬元，該2 000萬元認購不要求回報，其余3 000萬元則通過杭州銀行向社會公開發行。期限2年，年利率7.5％，與當時銀行一年期基準利率（7.47％）基本持平。該項目中政府讓渡1 200萬元財政資金兩年的利息，擔保費用1％左右。入選企業20家戶均貸款金額小，降低了政府資金的投入風險，提高了信托貸款的穩定性和安全性。在項目實施過程中，擔保公司對首期5 000萬元債務全額提供擔保，如果到期出現違約，則由中新力合全額代償，政府、銀行、社會資金不承擔風險。而且與普通的融資方式相比，小企業集合信托債權基金不僅可以改變目前小企業難以獲得1年期以上長期貸款的困境，也能降低企業周轉風險。這一模式的最大缺陷就是擔保公司不僅自身出了占總額16％的資金，而且還作了基金總額100％的擔保，盡管從首期來看，由于入選的企業是好中選優的高質量企業，貸款存在壞賬的可能性幾近于0，擔保公司作為“試水”業務從廣告效應來看是肯干的，但長此以往，一旦入選企業質量良莠不齊，貸款出現壞賬的概率將大幅上升，擔保公司從盈利的本性出發勢必熱情不再，因此“平湖秋月”模式先天就存在著不可大量復制的缺陷。

（二）“寶石流霞”模式

“平湖秋月”之后，杭州市政府決定加速拷貝“西湖模式”，2009年2月4日正式推出“寶石流霞”這一全國首個針對文化創意產業的小企業集合信托債權基金產品。該項目募集資金6 000萬元，為期1年，貸款利率為8.39％。市財政認購1 000萬元、杭州銀行（向社會發行理財產品）認購4 700萬元，創投公司認購300萬元。擔保公司為財政與理財產品認購部分提供擔保。一旦企業到期后能順利還本付息，風投公司能取得30％的高額回報并擁有獲貸公司的部分股權；若不能按期還本付息，風投公司在認購的300萬元中優先代償，則風投公司投資回報為0，但仍可以取得該企業的部分股權；壞賬如果超過300萬元，擔保公司才會負責代償。部分企業到期償還的貸款，優先用來保證理財產品的本金和收益，然后歸還政府財政資金的本金，社會和政府財政資金是安全可控的。對擔保公司來說，與2008年當年全國5.6‰、浙江2.4‰的擔保壞賬率相比，由于有風投公司300萬元作為兜底資金，總額95％的擔保額度對擔保公司而言風險幾乎為0。這個模式才是擔保公司所期待的。

（三）“三潭印月”模式

2009年7月“三潭印月”集合政府各方資金力量，面向中小企業，提供高達1.44億元資金規模的信托貸款，實行分類設計、持續發行，不同行業、融資需求及條件各異的中小企業在債權基金集中發售期間，都有機會選擇到適合的融資產品，在各自可承受的融資成本下獲取所需的資金。“三潭印月”有三個子信托基金，產品不針對行業，一年內按四季分期發行。該模式改變了以前小企業債權信托產品設計的單一性，組合了5個產品，進而通過5個子信托基金對目標企業客戶進行了細分，按照企業與風險類型、貸款特點分為5大類，分別提供金額不等的貸款額度。首次把客戶范圍延伸到個體工商戶，突顯了對“小企業”在融資上的扶持導向。擔保公司不再認購基金份額，引入了一定額度的風投資金，讓擔保公司僅就社會認購部分和財政認購部分的基金提供擔保。

總體來看，中小企業集合信托具有一定的優勢：財政資金的引導從而促進了財政扶持資金的循環利用﹑融資成本不高且方便快捷﹑風險可控安全系數相對高﹑擔保業務得到發展。但這類業務涉及的中小企業數量多、行業門類雜﹑日常管理繁瑣﹑技術含量不夠﹑信托回報有限﹑一些信托公司的動力不足。從長遠來看，今后中小企業集合信托將會進一步基金化、規模化、特色化、專業化。