人民幣國(guó)際化的未來(lái)

人民幣國(guó)際化進(jìn)程

1.政策與制度限制方面實(shí)現(xiàn)重大突破。人民幣國(guó)際化，是指人民幣在對(duì)外經(jīng)濟(jì)往來(lái)中越來(lái)越多地發(fā)揮國(guó)際貨幣職能，若干年后發(fā)展成為國(guó)際貿(mào)易、國(guó)際投融資的主要計(jì)價(jià)結(jié)算貨幣以及重要的國(guó)際儲(chǔ)備貨幣的過(guò)程。

2011年人民幣的國(guó)際使用程度能夠大幅度提高，主要得益于政府在制度和管理層面一系列的改革。具體而言，主要是兩方面的政策推動(dòng)。第一是全面實(shí)現(xiàn)跨境貿(mào)易人民幣計(jì)價(jià)結(jié)算，進(jìn)出口的本幣結(jié)算規(guī)模快速提升。第二是開始試點(diǎn)跨境人民幣資本流動(dòng)，資本賬戶管理發(fā)生微妙變化。這兩類措施分別促進(jìn)了人民幣在國(guó)際貿(mào)易和國(guó)際投融資活動(dòng)中的使用，進(jìn)而也為人民幣成為真正意義上的國(guó)際儲(chǔ)備貨幣做好了準(zhǔn)備。

2009年4月8日，我國(guó)首先在上海等5個(gè)城市試點(diǎn)開展跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算。此后分兩個(gè)階段逐步擴(kuò)大跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算的試點(diǎn)地區(qū)，最終在2011年8月實(shí)現(xiàn)了全國(guó)范圍內(nèi)的跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算。

根據(jù)中國(guó)人民銀行統(tǒng)計(jì)，2011年全國(guó)銀行業(yè)累計(jì)辦理跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)2.09萬(wàn)億元，比2010年增長(zhǎng)了 3.1倍；2011年人民幣結(jié)算的貿(mào)易占比達(dá)8.9%，較2010年的2.5%有明顯提升（見圖1）。

中國(guó)政府從2010年起開始嘗試開辟多元化的人民幣內(nèi)外流通渠道。與人民幣外國(guó)直接投資、人民幣境外直接投資、人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者等有關(guān)的各項(xiàng)政策相繼出臺(tái)，標(biāo)志著資本賬戶開放一直在審時(shí)度勢(shì)進(jìn)行中，人民幣國(guó)際化的政策推進(jìn)節(jié)奏似乎正在加快。

目前，在IMF定義的40個(gè)資本賬戶子項(xiàng)目中，我國(guó)完全禁止、完全沒(méi)有放開的項(xiàng)目有4項(xiàng)；存在較多限制的項(xiàng)目有10項(xiàng)；較少限制的項(xiàng)目有26項(xiàng)。鑒于此，2010年我國(guó)的資本開放度為0.5045，在國(guó)際上處于中等開放水平。

2.人民幣離岸市場(chǎng)和國(guó)際化水平發(fā)展迅速。貨幣國(guó)際化成敗的關(guān)鍵在于市場(chǎng)微觀經(jīng)濟(jì)主體的選擇。因此，離岸人民幣市場(chǎng)是檢驗(yàn)人民幣國(guó)際化進(jìn)程的重要維度，而人民幣國(guó)際化指數(shù)則是全面、系統(tǒng)衡量人民幣在全球范圍執(zhí)行國(guó)際貨幣職能的高效指標(biāo)。

2010年7月19日，中國(guó)人民銀行與中銀香港簽署新修訂的《香港銀行人民幣業(yè)務(wù)的清算協(xié)議》。這成為香港人民幣業(yè)務(wù)發(fā)展的分水嶺。香港具有發(fā)展人民幣離岸業(yè)務(wù)的成熟條件，其金融監(jiān)管環(huán)境寬松，金融市場(chǎng)發(fā)達(dá)且富有創(chuàng)新能力，不斷推出的人民幣新產(chǎn)品、新業(yè)務(wù)吸引了新的交易主體。2011年8月17日，李克強(qiáng)副總理正式宣布了中央支持香港進(jìn)一步發(fā)展、深化內(nèi)地和香港在經(jīng)貿(mào)金融等方面合作的六大政策措施。其核心就是支持香港成為人民幣離岸中心。推動(dòng)政策變革，使香港市場(chǎng)的廣度與深度顯著提高（見圖2）。

與香港離岸人民幣市場(chǎng)發(fā)展程度相比，人民幣國(guó)際化指數(shù)（RII）可以更加直接而有效地綜合反映人民幣國(guó)際化水平。 根據(jù)測(cè)算，2011年第4季度末的RII為0.45，在過(guò)去兩年時(shí)間里呈現(xiàn)出快速增長(zhǎng)（見圖3）。而其主要推動(dòng)力正是來(lái)自于人民幣在國(guó)際貿(mào)易和金融交易中所發(fā)揮的計(jì)價(jià)支付功能。

雖然2011年人民幣國(guó)際化水平顯著提高，但是與同期主要國(guó)際貨幣相比仍然是有著巨大差距（見表1）。通過(guò)對(duì)貨幣國(guó)際化指數(shù)的橫向比較，可以更加清醒地認(rèn)識(shí)到人民幣國(guó)際化還只是剛剛起步，未來(lái)的發(fā)展仍然充滿了不確定性。

人民幣國(guó)際化的歷史機(jī)遇

1.迅速崛起的中國(guó)夯實(shí)了人民幣國(guó)際化的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)。現(xiàn)代信用貨幣的流通和使用完全依賴人們對(duì)其償付能力的信心，貨幣發(fā)行國(guó)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力是建立這種信心的保證。美元之所以能夠雄霸全球，正是因?yàn)槊绹?guó)擁有睥睨他國(guó)的政治、經(jīng)濟(jì)和軍事地位。2010年中國(guó)經(jīng)濟(jì)總量超過(guò)日本，位列世界第二大經(jīng)濟(jì)體。雄厚的經(jīng)濟(jì)實(shí)力，使得人民幣國(guó)際化具備了舉世公認(rèn)的條件。

貨幣國(guó)際化本質(zhì)上是本國(guó)貨幣境外使用，是與對(duì)外貿(mào)易直接對(duì)應(yīng)的貨幣轉(zhuǎn)移過(guò)程。因而，從節(jié)約交易成本角度出發(fā)，對(duì)外貿(mào)易具有推動(dòng)貨幣國(guó)際化的強(qiáng)烈動(dòng)機(jī)。根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，在貨幣國(guó)際化進(jìn)程中，國(guó)際貿(mào)易的影響力較經(jīng)濟(jì)實(shí)力更大。例如，1872年美國(guó)的經(jīng)濟(jì)總量就超過(guò)了英國(guó)，但是1915年美國(guó)才成為世界最大貿(mào)易國(guó)，此后美元才逐漸被各國(guó)接納，成為主要國(guó)際貨幣。日元國(guó)際化在很大程度上也是得益于20世紀(jì)80年代日本“世界加工廠”的貿(mào)易地位。

進(jìn)入21世紀(jì)，中國(guó)對(duì)外貿(mào)易持續(xù)快速增長(zhǎng)。中國(guó)于2009年取代德國(guó)位列世界第二大貿(mào)易國(guó)，2011年又成為世界最大出口國(guó)。逾百個(gè)國(guó)家將中國(guó)視作最重要的貿(mào)易伙伴，奠定了人民幣國(guó)際化的現(xiàn)實(shí)基礎(chǔ)，使得人民幣國(guó)際化有廣闊的發(fā)展空間。

2.主要貨幣深陷金融危機(jī)泥潭而信用受損。2008年的金融海嘯使得歐美經(jīng)濟(jì)深陷泥潭，迄今尚未恢復(fù)到危機(jī)前的水平。如果沒(méi)有根本性的社會(huì)經(jīng)濟(jì)改革，歐美發(fā)達(dá)國(guó)家就會(huì)繼續(xù)在危機(jī)泥潭中徘徊。經(jīng)濟(jì)蕭條已經(jīng)打擊了人們對(duì)美元、歐元的信心，而美聯(lián)儲(chǔ)、歐央行應(yīng)對(duì)危機(jī)的貨幣政策則進(jìn)一步損害了其貨幣的信用基礎(chǔ)。美國(guó)通過(guò)四次量化寬松政策，購(gòu)買超過(guò)萬(wàn)億規(guī)模的國(guó)債，濫發(fā)美元，引起世人對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)“獨(dú)立性”和美元信用的雙重懷疑。歐元區(qū)沒(méi)有統(tǒng)一的財(cái)政，不得不“一國(guó)闖禍，多國(guó)買單”，歐洲央行大舉擴(kuò)張貨幣以救援弱國(guó)的行為，嚴(yán)重影響到歐元幣值的穩(wěn)定性。

發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢，貨幣信用基礎(chǔ)受損，外部環(huán)境變化無(wú)疑為人民幣國(guó)際化打開了重要的機(jī)遇期窗口。

3.國(guó)際貨幣體系改革賦予中國(guó)更大的話語(yǔ)權(quán)。最近十年世界經(jīng)濟(jì)、貿(mào)易格局發(fā)生了深刻的變化。中國(guó)、巴西、印度、俄羅斯、南非等金磚國(guó)家（BRICS）成為全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展的亮點(diǎn)，它們占世界經(jīng)濟(jì)的比重、對(duì)世界經(jīng)濟(jì)的影響力正在不斷擴(kuò)大（見圖4）。全球金融危機(jī)不僅否認(rèn)了西方模式是引領(lǐng)一國(guó)經(jīng)濟(jì)成功的唯一道路，還暴露了當(dāng)今國(guó)際貨幣體系的不合理性和脆弱性。因而改革國(guó)際貨幣體系、增加發(fā)展中國(guó)家話語(yǔ)權(quán)的呼聲日益高漲。2010年4月25日，世界銀行進(jìn)行改革，發(fā)達(dá)國(guó)家向新興大國(guó)轉(zhuǎn)移3.13個(gè)百分點(diǎn)的投票權(quán)。同年11月，G20首爾會(huì)議正式達(dá)成協(xié)議，發(fā)達(dá)國(guó)家向新興經(jīng)濟(jì)體轉(zhuǎn)讓4.6%的IMF股份。中國(guó)在IMF的份額上升到第三位，意味著中國(guó)在國(guó)際金融組織中扮演的管理協(xié)調(diào)、領(lǐng)導(dǎo)角色開始增多。這就為人民幣堂而皇之進(jìn)入國(guó)際貨幣體系奠定了組織基礎(chǔ)。

4.巨額外匯儲(chǔ)備為人民幣國(guó)際化提供信用擔(dān)保。中國(guó)持有超過(guò)3萬(wàn)億美元的外匯儲(chǔ)備，意味著中國(guó)對(duì)世界市場(chǎng)具有強(qiáng)大的購(gòu)買力和支付能力。盡管在如何使用這筆巨額財(cái)富的問(wèn)題上國(guó)內(nèi)始終存在著爭(zhēng)議，但不可否認(rèn)，龐大的外匯儲(chǔ)備擴(kuò)大了中國(guó)經(jīng)濟(jì)的世界影響力，方便了中國(guó)更廣泛地參與到世界貿(mào)易和投資，加強(qiáng)了中國(guó)與世界經(jīng)濟(jì)的主動(dòng)聯(lián)系，而且還奠定了人民幣國(guó)際化的良好信用基礎(chǔ)。

由于國(guó)際貨幣體系具有很強(qiáng)的慣性，美元的貨幣霸權(quán)及貨幣信用在短期內(nèi)不會(huì)破產(chǎn)。中國(guó)是持有美元儲(chǔ)備最多的經(jīng)濟(jì)體，外匯儲(chǔ)備與貨幣發(fā)行掛鉤意味著人民幣與美元之間存在較為密切的關(guān)系。只要美元的國(guó)際信用不倒，人民幣的國(guó)際信用就不會(huì)倒。巨額美元儲(chǔ)備暗含的信用支撐，將對(duì)人民幣的國(guó)際化有著特殊重要的意義。

5.中華文化的包容共濟(jì)精神為人民幣增強(qiáng)了軟實(shí)力。貨幣是一國(guó)經(jīng)濟(jì)的表象，也是一國(guó)文化的重要載體。以儒家思想為核心的中華傳統(tǒng)文化，做人強(qiáng)調(diào)克己復(fù)禮、天人合一，治國(guó)強(qiáng)調(diào)仁義道德，依靠道統(tǒng)而非武力來(lái)實(shí)現(xiàn)內(nèi)部團(tuán)結(jié)和外部感化。這與信奉“物競(jìng)天擇，適者生存”叢林法則的西方文化在基礎(chǔ)價(jià)值觀上存在著根本的差異。

中華傳統(tǒng)文化包容共濟(jì)、和諧共榮的精神和道義準(zhǔn)則，決定了中國(guó)必然選擇和平崛起的發(fā)展道路，必然采取相互尊重、互惠互利的原則進(jìn)行國(guó)際交往。中華傳統(tǒng)文化與和平與發(fā)展這一當(dāng)代世界的主題高度吻合，賦予人民幣極高的軟實(shí)力，有利于掃清人民幣國(guó)際化道路中思想觀念及文化方面的障礙。

人民幣國(guó)際化面臨的巨大挑戰(zhàn)

人民幣國(guó)際化是對(duì)現(xiàn)有國(guó)際貨幣體系的重大改革，是處于萌芽期的新生事物，在其成長(zhǎng)過(guò)程中還面臨著一系列來(lái)自內(nèi)外部的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。

挑戰(zhàn)一：經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式與經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的脆弱性打擊市場(chǎng)信心

中國(guó)發(fā)展成為世界第二經(jīng)濟(jì)和貿(mào)易大國(guó)，歸功于改革開放后中國(guó)經(jīng)濟(jì)迅速融入全球經(jīng)濟(jì)，充分發(fā)揮了高儲(chǔ)蓄、高投資和廉價(jià)勞動(dòng)力的國(guó)際比較優(yōu)勢(shì)。與之相伴的是，居民儲(chǔ)蓄傾向較高，消費(fèi)的增長(zhǎng)貢獻(xiàn)率偏低，高投資形成的產(chǎn)能過(guò)剩不得不依靠外部需求來(lái)消化，形成了中國(guó)經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重依賴投資和出口的增長(zhǎng)模式。中國(guó)的對(duì)外貿(mào)易依存度從1980年的12.5%上升到了2010年49.5%。這種經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式使得中國(guó)經(jīng)濟(jì)不僅飽受“高耗能、高污染、高耗水”之痛，而且非常容易受到歐美等發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)周期的傳染，具有內(nèi)在的脆弱性和不穩(wěn)定性，“美國(guó)打噴嚏、中國(guó)感冒”的現(xiàn)象并不罕見。

中國(guó)已經(jīng)跨入中等發(fā)展中國(guó)家行列，面臨墜入“中等收入陷阱”的危險(xiǎn)。20世紀(jì)70年代至今，數(shù)十個(gè)國(guó)家仍然在這一陷阱中苦苦掙扎。韓國(guó)、香港、新加坡、臺(tái)灣之所以能夠成功跨越這個(gè)陷阱，其法寶有三：一是進(jìn)行經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的重大調(diào)整，二是提高技術(shù)進(jìn)步的經(jīng)濟(jì)貢獻(xiàn)度；三是在國(guó)際經(jīng)濟(jì)分工中占據(jù)比較高端的產(chǎn)業(yè)鏈位置。通常，這一經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型需要20年左右的漫長(zhǎng)時(shí)間。

2010年以來(lái)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力加上歐洲主權(quán)債危機(jī)蔓延，導(dǎo)致中國(guó)出口大幅減少，拖累中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)連續(xù)六個(gè)季度下滑。如果不加速轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式并實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)，不提高技術(shù)創(chuàng)新能力和出口產(chǎn)品的附加值，在不久的將來(lái)，中國(guó)的高速經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和貿(mào)易順差很快就會(huì)逆轉(zhuǎn)。誠(chéng)如是，構(gòu)筑人民幣信心的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)就會(huì)動(dòng)搖，唱空中國(guó)的聲音就會(huì)更響，從而削弱各國(guó)持有人民幣的意愿，延緩人民幣國(guó)際化的步伐。

挑戰(zhàn)二：金融體系效率不高和利率非市場(chǎng)化阻礙進(jìn)展

中國(guó)的金融體系以銀行為主導(dǎo)，金融市場(chǎng)化程度較低。通過(guò)票據(jù)、債券和股票市場(chǎng)融資的規(guī)模僅占2011年社會(huì)融資總量的22%。在銀行的貸款規(guī)模中，國(guó)有銀行占有一半的份額。這種以國(guó)有銀行為主導(dǎo)的金融支持模式，不僅容易產(chǎn)生信貸配給失衡、中小企業(yè)融資難、資金使用效率低下等弊端，而且還與20世紀(jì)80年代以來(lái)國(guó)際社會(huì)盛行的以資本市場(chǎng)為主導(dǎo)的金融方式大相徑庭，客觀上不利于國(guó)際社會(huì)對(duì)中國(guó)金融制度和市場(chǎng)的理解與認(rèn)可，不利于擴(kuò)大人民幣在國(guó)際金融交易中的使用范圍。

為了調(diào)動(dòng)有限的金融資源支持關(guān)系國(guó)計(jì)民生的重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)和重大工程，中國(guó)一直實(shí)行銀行存貸款利率管制，由人民銀行確定基準(zhǔn)利率和各檔次利率。目前，盡管銀行同業(yè)市場(chǎng)的資金拆借利率已經(jīng)放開，零售市場(chǎng)貸款利率上限和存款利率下限也基本放開，但是未放開的存款利率上限與貸款利率下限的利差，自20世紀(jì)90年代中期以來(lái)一直保持在3%左右，遠(yuǎn)高于發(fā)達(dá)國(guó)家的水平。保護(hù)性利率夸大了銀行的盈利能力，抑制了銀行的金融創(chuàng)新動(dòng)機(jī)，致使中國(guó)銀行業(yè)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力偏低，金融風(fēng)險(xiǎn)管理以及服務(wù)精細(xì)化水平不高，難以勝任人民幣國(guó)際化進(jìn)程中金融業(yè)務(wù)多元化、風(fēng)險(xiǎn)復(fù)雜化的需求。

挑戰(zhàn)三：人民幣離岸市場(chǎng)的套利風(fēng)險(xiǎn)削弱貨幣政策效力

人民幣離岸市場(chǎng)是人民幣國(guó)際化的產(chǎn)物。非居民在貿(mào)易和金融交易中使用人民幣，客觀上會(huì)產(chǎn)生境外存貸人民幣的需求。香港人民幣離岸市場(chǎng)是在人民幣面臨強(qiáng)烈升值預(yù)期的情況下啟動(dòng)的，在香港市場(chǎng)化的匯率、利率形成機(jī)制下，國(guó)外投資者大舉購(gòu)買人民幣促使離岸人民幣（CNH）匯率高于在岸人民幣（CNY）匯率。離岸市場(chǎng)的匯率溢價(jià)引發(fā)了強(qiáng)烈的套利動(dòng)機(jī)，人民幣急劇外流。據(jù)一些市場(chǎng)分析師預(yù)測(cè)，2012年香港市場(chǎng)的人民幣存款將達(dá)到3400億美元，年增幅超過(guò)300%。快速增長(zhǎng)的離岸市場(chǎng)相當(dāng)于在我國(guó)金融體系之外建立了一個(gè)巨大的人民幣資金“蓄水池”，無(wú)疑會(huì)對(duì)國(guó)內(nèi)貨幣供求產(chǎn)生顯著的影響，部分“替代”國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)并助長(zhǎng)人民幣套利行為，容易在外匯、股票、房地產(chǎn)等市場(chǎng)形成難以預(yù)料的投機(jī)性泡沫，嚴(yán)重威脅中國(guó)經(jīng)濟(jì)的健康穩(wěn)定發(fā)展。拉美國(guó)家在20世紀(jì)70年代到90年代的新自由主義改革時(shí)期，普遍經(jīng)歷了從“貨幣替代”到匯率驟跌、經(jīng)濟(jì)蕭條的慘痛過(guò)程，中國(guó)必須引以為鑒，防止重蹈覆轍。

香港離岸人民幣市場(chǎng)發(fā)展對(duì)央行的管理能力提出了新的挑戰(zhàn)。離岸市場(chǎng)套利一方面降低了進(jìn)口商在國(guó)內(nèi)購(gòu)買外匯的動(dòng)機(jī)，在離岸市場(chǎng)購(gòu)買外匯進(jìn)行貿(mào)易結(jié)算；另一方面提高了出口商用美元進(jìn)行交易的動(dòng)機(jī)，在離岸市場(chǎng)購(gòu)買外匯然后在國(guó)內(nèi)結(jié)匯。導(dǎo)致中央銀行資產(chǎn)負(fù)債表上有更多的外匯不能被消化，外匯儲(chǔ)備進(jìn)一步擴(kuò)大，人民幣面臨更大的升值壓力。為了穩(wěn)定人民幣匯率和控制通貨膨脹，中央銀行不得不購(gòu)買外匯并發(fā)行央行票據(jù)進(jìn)行對(duì)沖，處于一個(gè)比較被動(dòng)的地位，不能靈活自如地使用貨幣政策組合拳。

此外，香港離岸人民幣市場(chǎng)的資金回流規(guī)模和渠道，例如，企業(yè)在香港發(fā)行人民幣債券，所獲得的離岸人民幣回流至內(nèi)地，必然會(huì)沖擊人民幣利率與匯率形成機(jī)制，干擾央行采用公開市場(chǎng)操作的政策效果，給央行的流動(dòng)性管理帶來(lái)新的、巨大的挑戰(zhàn)。

挑戰(zhàn)四：資本賬戶管制割裂人民幣國(guó)際貨幣功能的完整性

提升人民幣在國(guó)際貿(mào)易和金融交易中的份額，一個(gè)必要條件是中國(guó)對(duì)外輸出人民幣。通常，可以采用兩種方式輸出本幣：一是“貿(mào)易收支順差+資本賬戶逆差”方式，強(qiáng)調(diào)出口擴(kuò)張下的貿(mào)易收益。典型代表是德國(guó)和日本；二是“經(jīng)常賬戶逆差+資本賬戶順差”方式，強(qiáng)調(diào)資本流動(dòng)帶來(lái)的金融利益。典型代表是美國(guó)和英國(guó)。無(wú)論采用哪種方式，較高的資本賬戶開放度都是必不可少的。

國(guó)際社會(huì)普遍認(rèn)為，資本管制是制約人民幣國(guó)際化的藩籬。1996年中國(guó)宣布接受IMF第八款義務(wù)，實(shí)現(xiàn)經(jīng)常賬戶可兌換。此舉清除了自由貿(mào)易的重大障礙，大大促進(jìn)了中國(guó)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定和發(fā)展。然而，對(duì)于資本賬戶開放，中國(guó)一直比較審慎。中國(guó)的資本賬戶開放程度不足60%，管制程度較高。目前未開放的項(xiàng)目主要涉及外國(guó)人在境內(nèi)發(fā)行票據(jù)或者債券，以及高風(fēng)險(xiǎn)的衍生金融工具。資本管制限制了人民幣流動(dòng)的渠道、便捷性和效率，人為地將人民幣的國(guó)際貨幣功能割裂開來(lái)。僅僅倚重貿(mào)易結(jié)算或一部分金融交易功能，會(huì)導(dǎo)致人民幣資產(chǎn)的市場(chǎng)避險(xiǎn)機(jī)制嚴(yán)重匱乏，并大大降低人民幣的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。

挑戰(zhàn)五：克服國(guó)際貨幣體系“慣性”的道路曲折而艱辛

建立在國(guó)家信用基礎(chǔ)上的國(guó)際貨幣體系具有強(qiáng)大的“慣性”，轉(zhuǎn)換國(guó)際貨幣需要支付極高的成本。盡管歐元區(qū)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力與美國(guó)相當(dāng)，歐元誕生已逾10年，卻仍未形成與美元分庭抗禮的局面。其中一個(gè)重要原因就在于國(guó)際貨幣體系具有內(nèi)在的更新遲滯特性。這也解釋了為什么2008年金融危機(jī)爆發(fā)后，美元大幅度貶值但其國(guó)際貨幣地位并未降低的原因。

眾所周知，以美元為中心的國(guó)際貨幣體系給美國(guó)帶來(lái)了巨大的鑄幣稅收益，使得美國(guó)能夠長(zhǎng)期寅吃卯糧、超前消費(fèi)。人民幣國(guó)際化意味著美國(guó)攫取鑄幣稅的機(jī)會(huì)將被擠壓，美國(guó)的核心經(jīng)濟(jì)利益受到威脅，對(duì)此美國(guó)必定不擇手段橫加阻礙。實(shí)際上，量化寬松政策、阿拉伯之春、重返亞太、唱空中國(guó)、挑撥亞洲領(lǐng)土之爭(zhēng)等等政治經(jīng)濟(jì)事件都符合美國(guó)利益。一方面抬高世界大宗商品價(jià)格以打擊中國(guó)出口，另一方面迫使中國(guó)增加國(guó)家安全開支以拖累中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度，醉翁之意是削弱中國(guó)國(guó)家信用并羈絆人民幣國(guó)際化。在既得利益者的重重阻礙下，克服國(guó)際貨幣體系慣性的難度將會(huì)更大。

結(jié)論與建議

實(shí)現(xiàn)人民幣國(guó)際化絕不是中國(guó)的一廂情愿，而是中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展、市場(chǎng)演進(jìn)和歷史發(fā)展的必然。遵循中國(guó)文化的邏輯，人民幣國(guó)際化不過(guò)是天時(shí)地利人和的自然產(chǎn)物。2008年金融危機(jī)揭示出美元主導(dǎo)下的國(guó)際貨幣體系存在巨大的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，儲(chǔ)備貨幣多元化已經(jīng)成為化解現(xiàn)存體系內(nèi)在矛盾的一種國(guó)際社會(huì)共識(shí)。這就為人民幣國(guó)際化提供了天時(shí)。2010年中國(guó)超過(guò)日本成為世界第二大經(jīng)濟(jì)體，同時(shí)也是世界第二大出口國(guó)。作為世界各國(guó)最重要的貿(mào)易伙伴和投資伙伴之一，使用中國(guó)主權(quán)貨幣計(jì)價(jià)結(jié)算便順理成章，也即擁有了地利。中國(guó)的文化傳統(tǒng)崇尚“中庸”、“天人合一”、“非戰(zhàn)”，強(qiáng)調(diào)相互尊重、克己互利，為當(dāng)今世界和平發(fā)展的主流思想提供了文化基礎(chǔ)。中國(guó)文化和發(fā)展模式易于被理解、被接納、被尊重，為人民幣國(guó)際化贏得了至關(guān)重要的人和。有了天時(shí)地利人和，人民幣國(guó)際化就有了成熟的現(xiàn)實(shí)條件。

然而，人民幣國(guó)際化面臨著不小的挑戰(zhàn)，不會(huì)一帆風(fēng)順，離不開政府在制度和管理層面的改革與完善，更離不開國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)上廣大金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)的積極參與。為此，筆者提出如下政策建議：

第一，人民幣國(guó)際化最大的長(zhǎng)期挑戰(zhàn)來(lái)自中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。如果不能改變嚴(yán)重依賴外需、依賴“微笑曲線”低端收入的經(jīng)濟(jì)模式，中國(guó)就無(wú)法成長(zhǎng)為貿(mào)易強(qiáng)國(guó)，就不能在貿(mào)易計(jì)價(jià)結(jié)算貨幣談判中擁有足夠的話語(yǔ)權(quán)，人民幣的升值空間也將受到嚴(yán)重制約，進(jìn)而人民幣作為交易貨幣、儲(chǔ)備貨幣的國(guó)際貨幣職能就很難實(shí)現(xiàn)。把握好后金融危機(jī)時(shí)代難得的時(shí)間窗口，制定科學(xué)的宏觀經(jīng)濟(jì)政策，充分利用國(guó)內(nèi)外兩種資源、兩個(gè)平臺(tái)，實(shí)現(xiàn)中國(guó)自主創(chuàng)新的技術(shù)突破和產(chǎn)業(yè)升級(jí)，是夯實(shí)人民幣國(guó)際化經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)的關(guān)鍵。

第二，金融制度存在不足、金融市場(chǎng)化程度較低、金融體系效率較低，降低了人民幣國(guó)際使用的吸引力和競(jìng)爭(zhēng)力，構(gòu)成人民幣國(guó)際化的中期挑戰(zhàn)。在當(dāng)前金融體制深化、建設(shè)上海國(guó)際金融中心的眾多金融工作中，必須在思想上牢固樹立統(tǒng)籌協(xié)調(diào)發(fā)展的觀念，將人民幣國(guó)際化與利率市場(chǎng)化、匯率市場(chǎng)化以及資本賬戶有序開放等有機(jī)地結(jié)合在一起。利用這四者之間的內(nèi)在聯(lián)動(dòng)機(jī)制，選好政策切入點(diǎn)進(jìn)行重點(diǎn)突破和有力推動(dòng)，以收到“四兩撥千斤”的成效，解決人民幣國(guó)際化的金融制度障礙。

第三，離岸金融市場(chǎng)是當(dāng)代國(guó)際金融的核心，沒(méi)有一定規(guī)模的人民幣離岸市場(chǎng)做支撐，人民幣國(guó)際化只能在低水平上徘徊。發(fā)展離岸人民幣市場(chǎng)的關(guān)鍵在于短期內(nèi)迅速擴(kuò)大人民幣境外存款規(guī)模。依靠貿(mào)易逆差對(duì)外提供人民幣所需時(shí)間長(zhǎng)，而且規(guī)模小，比較分散。依靠國(guó)有企業(yè)進(jìn)行大規(guī)模人民幣對(duì)外投資，容易激發(fā)東道國(guó)的政治民情，產(chǎn)生事與愿違的結(jié)果。我們認(rèn)為，最有效的渠道是依靠我國(guó)強(qiáng)大的國(guó)有或股份制銀行，直接擴(kuò)大人民幣對(duì)外貸款規(guī)模，在國(guó)外建立分支機(jī)構(gòu)，為離岸人民幣市場(chǎng)繁榮奠定最重要的資金和機(jī)構(gòu)基礎(chǔ)。

第四，保持對(duì)人民幣國(guó)際化的冷靜頭腦至關(guān)重要，不能用搞運(yùn)動(dòng)的方式來(lái)推進(jìn)人民幣國(guó)際化。資本賬戶的開放尤其應(yīng)該謹(jǐn)慎，一定要做到在風(fēng)險(xiǎn)可控的前提下，成熟一個(gè)項(xiàng)目開放一個(gè)項(xiàng)目，不可操之過(guò)急。可以通過(guò)加快名義金融開放的速度，通過(guò)技術(shù)手段和程序設(shè)置把握實(shí)際開放度，將投機(jī)性熱錢流動(dòng)控制在經(jīng)濟(jì)金融安全運(yùn)行的承受范圍內(nèi)。

人民幣國(guó)際化是大勢(shì)所趨。只要政府做好頂層設(shè)計(jì)，順勢(shì)而為，經(jīng)濟(jì)規(guī)律和市場(chǎng)力量就會(huì)自然推動(dòng)人民幣國(guó)際化進(jìn)程。樂(lè)觀估計(jì)，十年后，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，隨著上海建成具有全球重要影響力的國(guó)際金融中心，隨著越來(lái)越多的國(guó)家將人民幣作為國(guó)際儲(chǔ)備貨幣，人民幣國(guó)際化必將水到渠成。

（作者分別為中國(guó)人民大學(xué)校長(zhǎng)、財(cái)政金融學(xué)院貨幣金融系教授、副教授）