投資最重要的事：第二層次思維

《投資最重要的事》是美國橡樹資本管理公司的創始人霍華德·馬克斯的一本充滿投資智慧的力作，它是作者43年投資實踐的心血結晶，實為霍華德·馬克斯多年投資備忘錄的集大成。

最近幾十年資本市場的一個重大變化就是指數化投資的方興未艾，愈發顯現燎原之勢，指數化投資就是跟隨市場獲取“市場收益”的投資方式，目前，就算是門外漢，也可以通過投資指數基金輕易獲取“市場收益”。從國內外的統計數據來看，“市場收益”至少打敗75%以上天資聰明、受過良好高等教育、雄心勃勃且工作努力的基金經理。如果只期望獲得“市場收益”，那么投資就非常簡單（你只需要購買指數化產品即可），其實投資大師格蘭姆及巴菲特對一般投資者的建議就是進行指數化投資。美國另一位偉大的資產管理大師威廉J.伯恩斯坦對指數化的強調更是強烈，他甚至得出一個稍顯武斷的結論：主動式資產組合管理就是騙人的把戲。

隨著廉價的指數化工具的迅速繁殖及電腦網絡在金融領域的滲透，獲取“市場收益”愈發簡單，但企圖戰勝“市場收益”也愈發困難。《投資最重要的事》就是指導投資人完成這個困難任務——“戰勝市場”——的實踐探索。

第二層次思維

霍華德·馬克斯在本書第一章就明確了成功投資的定義：戰勝市場。

要實現這一目標，你需要好運氣也需要非凡的洞察力，就長期而言，運氣是趨于均衡的，而非凡的洞察力來自投資者的個人氣質與后天的持續學習。開篇短短數頁，霍華德·馬克斯提出了本書最重要也最核心的概念“第二層次思維”：要戰勝市場、戰勝大眾，你需要“與眾不同”的思維方式，并以此為基礎形成“與眾不同”的投資體系與投資策略。

第一層次思維者對相同事件有著彼此相同的看法，通常也會得出同樣的結論，這是不可能取得優異結果的，全部投資者都戰勝市場是不可能的，因為他們全體就是市場；在投資的零和世界中，參與競爭之前，你必須先問問自己是否具有處于領先地位的充分理由，要想取得超過一般投資者的成績，你必須有比群體共識更加深入的思考，你具備這樣的能力嗎？是什么讓你認為自己具有這樣的能力？

第二章是“理解市場的有效性與局限性”。霍華德·馬克斯認為，有效市場的概念是相對的，他坦承獲得這個認識是其個人投資管理生涯的轉折點，對有效市場理論相對性的認識幫助霍華德·馬克斯在實戰中避免將時間與精力浪費在主流市場上。

接下來的兩章內容“準確估計價值”和“價格與價值的關系”，具有典型的霍華德·馬克斯的“理論與實戰共振”的特征，讀起來別有味道。

正確估值是價值投資的基礎，因為安全邊際與價值-價格關系都與此相關，估值正確只是成功投資的必要條件而非充分條件，在實戰中要有靈活性與適應性，比如當自己持有的證券上漲時，許多人會更加喜歡它們，因為他們的決策得到了驗證；而當證券價格下跌時，他們開始懷疑自己的決策是否正確，對它們的喜愛也隨之減少，這使得持有并以更低價格持續買進變得相當困難，而這正是未來戰勝市場的核心要素之一。估值正確卻不堅定持有或向下持續攤平，用處不大；當然，如果估值錯誤卻堅定持有后果更糟，在實踐操作中首先要避免錯誤估值，其次，在正確估值基礎必須有適當的操作策略相結合才能達到目的。

霍華德·馬克斯對“價格與價值關系”論述更是精彩，完成正確估值只是投資的開始，下一步的投資行動必須考察相對于估值的資產價格，建立基本面-價值-價格之間的健康關系是成功投資的核心，沒有任何資產類別或單個投資標的具有與生俱來的高收益，只有在定價合適的時候它才具有吸引力，霍華德·馬克斯的說法很形象：“買好的”不如“買得好”，這對中國股市很有啟示意義，在所謂偉大公司或某幾只長期牛股的蠱惑下，很多人只著眼公司的所謂質地與確定性，而對所支付的價格沒有足夠多的謹慎態度，對目標質地或行業趨勢的迷戀取代了價值與公平價格的觀念。

從第五章至第七章，霍華德·馬克斯闡述了自己的風險觀，其中的精彩觀點如：“多數風險都具有主觀性、隱蔽性及不可量化性”，“概率與結果之間存在巨大的差異，可能的事情沒有發生而不可能的事情卻發生了，資本市場似乎向來如此，這是你應知道的關于投資風險最重要的事之一”，“市場的風險水平源自參與者的行為而不是證券、策略或機構，無論市場結構被設計成什么樣子，只有在投資者行為審慎時風險才會較低。”

作者用了相對大的篇幅來闡述風險，這本身就是一種極其保守謹慎的態度，貫穿長期投資成功之路的是風險控制而不是冒進，在整個投資生涯中是否成功的關鍵取決于對失敗投資的數量及程度的控制，而不是致勝投資的偉大。

至于第八章“關注周期”及第九章“鐘擺意識”，主要闡述如何跨越牛熊長周期的思維，霍華德·馬克斯的講述非常樸實，任何東西都不可能朝一個方向永遠發展下去，樹木不會漲到天上，也很少有東西歸零。在我的印象中還沒有哪位投資大師對周期的關注超越霍華德·馬克斯，43年的投資實踐會經歷數個大的周期輪回，作為一個實戰者肯定會有很多關于周期的經歷給作者留下太深的痕跡；所謂的鐘擺意識就是應對周期的意識，作者不僅關注周期還提出如何應對周期的投資策略，這部分內容在其他投資著作中很難讀到所以也彌足珍貴。比如：“在投資界沉淀的時間越長，對事物的基本周期就越重視，你不能預測但你可以準備”，“在鐘擺最黑暗的極端，投資人需要強大的分析力、客觀性、決斷力乃至想象力才能相信一切將會更好，少數具備這樣能力的人能夠在極低風險的基礎上獲得高額利潤；但在另一個極端，當人人開始推測未來，價格永遠以不可思議的速度上漲時，痛苦損失的基礎已悄然奠定。”

第十章“抵御消極影響”，是讀者反思自我的理想教案，如能深入領會也許能夠實現一次自我感悟的升華，這對長期投資而言非常關鍵。讀者可以對照這幾種心理缺陷來洞悉自我：貪婪、恐懼、容易放棄常識、邏輯、歷史與規范的心理傾向、從眾而不是堅持己見的心理傾向、嫉妒：投資者大多難以坐視別人比自己賺錢更多這一事實、自負。

建立相應的投資策略

從第十一章起，主要探討“第二層次投資策略”，有更加強烈的實戰意味。

第十一章是“逆向投資”：與眾不同的思維必然導致與眾不同的投資，最具體的表現形式就是逆向投資，但接受逆向投資概念是一回事，把它應用到實際中則是另一回事，投資者需要擁有來自強健決策程序下的自信并采取非傳統的策略才能進入逆向投資的自然境界，霍華德·馬克斯也許能夠激發我們自發地進入逆向的世界。

第十二章“尋找便宜貨”、第十三章“耐心等待機會”、第十四章“認識預測的局限性”都是實戰中極富價值的具體策略，也許將顛覆初入資本市場的投資者的理念，如果能夠充分理解這些投資策略并將它們融入到自我的投資體系中，那對我們的成功投資必有孛以裨益。

其中的精彩觀點如下：

將客觀優點誤以為是投資機會的傾向，以及不能正確區分好資產與好交易之間區別的傾向，令大多數投資者陷入困境；

我們的目標是尋找估值過低的資產，應該到哪里去找呢？

人們怎么能夠在沒有任何價格參考的情況下全盤否定一個潛在的投資標的呢？

在最需要預測的緊要關頭，我們卻幾乎無法預知未來將會發生什么。只有那些認為不能掌握未來的投資者才會采取截然不同的行動：多元化、對沖、極少或不用杠桿、更謹慎當前價值而不是未來增長、高度重視資本結構、通常為各種可能的結果做好準備。

這部分的精彩觀點與探討非常具有實戰性，具有非常強烈的實踐價值，這是“與眾不同的思維”與“與眾不同的策略”的完美契合。

第十五章“正確認識自身”及第十六章“重視運氣”：對自身處境的正確認識會為我們了解未來事件、采取相應對策提供寶貴的洞見，證券市場是個運氣與能力混雜的領域；投資領域并不是一個未來可以預見、特定行為總能產生特定結果的有秩序有邏輯的地方，事實上投資很大程度上受運氣支配，作為投資者所取得的成功深受偶然因素的影響，投資結果只有部分（有時甚至是很小的一部分）在投資者的掌握之中。

我讀完這部分內容后也有很深的感悟：成功歸于運氣、失敗歸于自我，也許我們有這樣的認識才能更好地解決好“自我與市場”及“能力與運氣”之間的關系。這兩章也許能成為投資者打開自我心門的鑰匙。

這是一本讓我愛不釋手的好書，雖然接觸本書的時間不長，但已翻閱無數遍了，每次閱讀都能夠感覺到一位充滿智慧的老者娓娓道來讓人持續頓悟。