什么是杰出的投資

在3月13日接受的采訪中，對(duì)沖基金潘興廣場(chǎng)資產(chǎn)管理公司（Pershing Square Capital Management LP）的主要投資人、創(chuàng)始人兼CEO比爾·阿克曼（Bill Ackman）講述了他在投資中所看重的企業(yè)所具有的特征。

問(wèn)：請(qǐng)問(wèn)您的投資策略是什么？

阿克曼：我通過(guò)潛心研究尋找杰出的企業(yè)，并且其交易價(jià)格相對(duì)于內(nèi)在價(jià)值有很大的折扣時(shí)買(mǎi)入公司股票。這是一種時(shí)間套利的策略。我另一個(gè)最大的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，就是利用我的資金來(lái)控股公司，并對(duì)公司的決策、戰(zhàn)略、管理和業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)進(jìn)行干預(yù)。我們不喜歡等待市場(chǎng)自身成為一個(gè)催化劑。

為什么巴菲特在買(mǎi)入亨氏股票的時(shí)候，出的價(jià)格比該股票歷史最高價(jià)還要高20%以上？不只是為了炫耀實(shí)力，更因?yàn)槟憧梢愿淖兤髽I(yè)的經(jīng)營(yíng)策略，你可以改造企業(yè)的成本結(jié)構(gòu)，可以改變稅收結(jié)構(gòu)，你可以賣(mài)掉表現(xiàn)不佳的資產(chǎn)或隱匿資產(chǎn)。為控股企業(yè)支付溢價(jià)，是買(mǎi)入者向人們表明，目前企業(yè)的管理團(tuán)隊(duì)和董事會(huì)并能不優(yōu)化企業(yè)的價(jià)值。

對(duì)于一個(gè)財(cái)務(wù)投資者來(lái)說(shuō)，你要明白自己投資的原因是因?yàn)槠髽I(yè)業(yè)務(wù)是杰出的，因?yàn)槟阆嘈拍悻F(xiàn)在支付的價(jià)格在未來(lái)看起來(lái)其實(shí)很便宜。

我的策略也是如此：關(guān)注高品質(zhì)的企業(yè)，在價(jià)格沒(méi)有反映股票的內(nèi)在價(jià)值，更沒(méi)有反映企業(yè)運(yùn)營(yíng)改進(jìn)后的價(jià)值時(shí)買(mǎi)入。這能使得我在股票上獲得雙重優(yōu)惠。我不需要完全控股公司，但由于我有著能讓其他投資者同時(shí)賺錢(qián)的良好紀(jì)律和名聲，因?yàn)槲医?jīng)常可以對(duì)公司施加足夠的控制，以影響公司的業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)。比如，在加拿大太平洋鐵路公司，我贏得了董事權(quán)利爭(zhēng)奪戰(zhàn)，我只憑借持有的14%的股份，就可委任14名董事中的8名，然后任命了我認(rèn)為最好的鐵路管理人哈里森擔(dān)任該公司的首席執(zhí)行官，此舉的確創(chuàng)造了很多價(jià)值。

問(wèn)：您如何定義一個(gè)杰出的企業(yè)？

阿克曼：我喜歡業(yè)務(wù)模式簡(jiǎn)單、盈利可預(yù)測(cè)、不斷創(chuàng)造自由現(xiàn)金流、可持續(xù)發(fā)展的企業(yè)，并且盈利有強(qiáng)勁增長(zhǎng)的機(jī)會(huì)。這也正是沃倫·巴菲特所稱(chēng)的有護(hù)城河的企業(yè)。

我?guī)缀鯊膩?lái)不在能源或其他周期性行業(yè)投資，我也避免投資于醫(yī)療保健領(lǐng)域，因?yàn)楸O(jiān)管有不確定性。另外我對(duì)金融服務(wù)行業(yè)也很少主動(dòng)投資。

問(wèn)：在您看來(lái)，寶潔公司是否是一家杰出的公司？

阿克曼：在2012年第二季度，由于受到盈利預(yù)期不佳的影響，寶潔公司股票的價(jià)格受到壓制，我能夠在一個(gè)較低的價(jià)格水平購(gòu)買(mǎi)到它的股票。公司最近三年在很多層面上都跑輸于同行業(yè)公司，創(chuàng)新乏力，已經(jīng)高企的成本結(jié)構(gòu)變得更加臃腫。其股價(jià)在60美元附近，我認(rèn)為在此水平上投資，損失的概率非常低，如果寶潔公司能有更有效的領(lǐng)導(dǎo)者，該公司收入和盈利的增長(zhǎng)可以回到歷史上有吸引力的水平，股市也會(huì)做出相應(yīng)的反應(yīng)。

光束公司（Beam）是我想說(shuō)的另一個(gè)例子。它是目前世界上唯一完全公開(kāi)上市的全球烈性酒公司，不受某家族控制或影響，是一個(gè)非常稀缺的資產(chǎn)。我們認(rèn)為，在這一個(gè)行業(yè)未來(lái)幾年非常有可能看到兼并整合的浪潮，光束公司可以有很多讓人感興趣的戰(zhàn)略選擇。

問(wèn)：漢堡王（Burger King）公司是否是一個(gè)杰出的企業(yè)？

阿克曼：這是一個(gè)具有60年歷史的品牌，其最近的歷史由于管理不善，可謂充滿風(fēng)險(xiǎn)，但它仍然存在，這正說(shuō)明了其業(yè)務(wù)模式非常好。自從2010年被3G公司收購(gòu)以來(lái)，已經(jīng)做出了幾個(gè)重要的戰(zhàn)略舉措，并已取得巨大進(jìn)步。他們幾乎重構(gòu)了公司所有的經(jīng)營(yíng)單位，徹底改善了菜單和營(yíng)銷(xiāo)策略，并加速了存貨周轉(zhuǎn)，降低成本。所有這一切使得回報(bào)和現(xiàn)金流顯著增長(zhǎng)。能實(shí)現(xiàn)這種類(lèi)型的轉(zhuǎn)變，成功的唯一原因是該企業(yè)擁有質(zhì)量?jī)?yōu)異的核心業(yè)務(wù)。