不死的壞賬

國內最大的銀行不良資產處理公司信達資產IPO在香港受到熱捧，成為香港今年最大的IPO。信達以3.58港元的價格發行53億股股票，在指導價區間上限3.58港元發行，5%面向散戶發行，共收到了大約200億美元的認購資金，獲得160倍的超額認購。面向機構投資者發行的部分收到了大約450億美元的認購資金。吸引到包括挪威央行、橡樹資本、中國平安在內的基礎投資者認購了44%的股份。事實上，早在2012年，瑞銀、渣打、中信集團旗下私募股權子公司和中國社保基金都投資了信達。財政部是其控股股東。

此次發行成功，信達坐實了中國銀行業不良資產第一批發商的地位，充裕的資金將使信達擁有收購不良資產的更多武器。

令人奇怪，這家本應該在處理不良資產完畢后清盤的機構，在銀行上市產生的最大壞賬處理完畢，違背初衷，遲遲不結算不清盤，甚至擁有金融全牌照，業務拓展到更多的領域，成為不良資產市場上高調的不死鳥。

信達不倒，因為壞賬不死。

銀行不良資產源源不斷。在招股說明書中，信達資產指出，中國銀行業的不良貸款余額自2011年第三季度以來已經連續8個季度上升，商業銀行持續擁有剝離不良貸款的需求。其測算，從2011年3月至2013年上半年，股份制銀行不良貸款從552億元增至956億元，城市以及農村商業銀行不良貸款從632億元升至1121億元。

信達不倒，還因為獨特的、受到優待的模式。

首先是政府優待性質的減負，2010年，國務院批復對信達不良資產管理公司的改革方案，由信達與財政部設立共管賬戶，將信達歷史上形成的兩千多億元巨額掛賬損失剝離至此賬戶，存續時間初定為10年。此外，信達所欠數百億元央行再貸款也將停息掛賬，不再產生利率負擔。

除了不良資產管理，信達還拓展了其他業務。這是國內惟一擁有金融與非金融不良資產的公司，牌照涉及證券、期貨、信托、融資租賃、基金管理、保險、投資及地產等。信達資產董事長侯建杭在招股當日表示，“信達的獨特性業務模式，不良資產經營是主業，而投資及資產管理，以及金融服務，起到協同作用，為客戶提供綜合金融解決方案，這在世界上不會找到完全可比的公司。”確實是全球沒有先例的獨特模式，不良資產管理公司長期掛賬，全面發展，全球其他國家做不到，納稅人、國會那里交待不過去。

無論境內外，投資者總是逐利的，他們才不管信達是否應該兌現承諾進行清算，才不管未來各銀行是否會自己處理不良貸款。他們關心的是，借助信達介入中國不良資產處置這塊大肥肉，信達擁有全牌照顯示了政府支持的力度，相信為了未來內地金融機構、大型公司在香港上市，信達也得給予說得過去的回報。對于信達等公司而言，在國內銀行資金緊張時到國際市場融資，把壞賬與國際投資者綁定，何嘗不是一本萬利？

誰說國際投資者不懂中國國情，他們熱捧信達，就是了解中國壞賬市場，在國際市場上不得不維持的信用，以及大型國有控股資產管理公司在國內市場的特殊地位。