深化國債管理制度改革 促進(jìn)中國國債市場發(fā)展

流動性可以說是國債市場的靈魂。不斷提高國債市場流動性，一直是國債管理工作的重要任務(wù)。自1981年恢復(fù)發(fā)債，特別是本世紀(jì)以來，在人民銀行、銀監(jiān)會和證監(jiān)會等有關(guān)部門的大力支持下，順應(yīng)廣大投資者的需求，財政部不斷深化國債管理制度改革，促進(jìn)國債二級市場發(fā)展，致力于提高國債市場流動性。概括而言，主要采取了五方面措施：

一是堅持市場化改革取向，不斷提高國債發(fā)行效率。發(fā)行定價機(jī)制市場化是國債二級市場平穩(wěn)運(yùn)行的重要基礎(chǔ)。1991年財政部嘗試采用承購包銷方式發(fā)行國債，開啟了市場化發(fā)行之路。2012年已形成了1年期以下國債采用多種利率招標(biāo)方式、關(guān)鍵期限國債采用混合利率招標(biāo)方式、超長期國債采用單一利率招標(biāo)方式的記賬式國債招標(biāo)體系。目前，所有記賬式國債全部通過電子招標(biāo)系統(tǒng)招標(biāo)發(fā)行，招標(biāo)方式包括單一利率招標(biāo)、多種利率招標(biāo)和混合利率招標(biāo)，以混合利率招標(biāo)方式為主。近幾年來，每年50-60次的招標(biāo)操作均能平穩(wěn)順利進(jìn)行，發(fā)行效率很高，這對于保障二級市場正常運(yùn)行至為關(guān)鍵。

二是定期滾動發(fā)行關(guān)鍵期限國債，建立、完善國債收益率曲線。2003年開始滾動發(fā)行7年期國債，2009年已形成1年、3年、5年、7年和10年五個關(guān)鍵期限國債品種。同時，進(jìn)一步完善國債期限結(jié)構(gòu)，一方面不斷延長國債發(fā)行期限，2001年開始滾動發(fā)行15年和20年期國債，2002年發(fā)行30年期國債，2009年成功發(fā)行50年期國債，成為繼英國、法國之后第三個發(fā)行50年期國債的國家；另一方面，2006年開始注重增加發(fā)行1年以下短期國債。關(guān)鍵期限國債和超長期限國債的定期滾動發(fā)行，對于形成穩(wěn)定、完整、可靠的國債收益率曲線，增加二級市場的深度與廣度，具有很大的促進(jìn)作用。

三是提前公布國債發(fā)行計劃，促進(jìn)二級市場平穩(wěn)順暢運(yùn)行。財政部一直堅持公開公平原則，致力于提高國債管理透明度。2000年開始堅持每個季度召開一次國債籌資分析會，制定并公布下一個季度的國債發(fā)行計劃。2003年開始在年初公布全年關(guān)鍵期限記賬式國債發(fā)行計劃，2013年開始在年初一并公布關(guān)鍵期限國債續(xù)發(fā)和儲蓄國債發(fā)行計劃，并堅持按計劃發(fā)行國債。同時，積極拓展信息公開新方式，通過財政部門戶網(wǎng)站和中國債券信息網(wǎng)等及時公布發(fā)行計劃、發(fā)行結(jié)果等信息，印發(fā)國債宣傳臺歷，標(biāo)注關(guān)鍵期限國債發(fā)行日期、全部國債兌付日期等。這些新的方式有助于國債投資者事先全面了解國heHXBouaOASIyTUoP5HiTQ==債發(fā)行兌付安排，進(jìn)一步提高國債管理透明度，從而大大增強(qiáng)了國債市場的預(yù)見性和穩(wěn)定性，有效降低了國債發(fā)行對二級市場定價造成的不利沖擊，保證了國債市場健康穩(wěn)定運(yùn)行。

四是建立、完善國債承銷團(tuán)制度，注重發(fā)揮承銷團(tuán)成員在二級市場發(fā)展中的作用。從2000年開始在銀行間債券市場組建了記賬式國債承銷團(tuán)，2006年財政部、人民銀行和證監(jiān)會聯(lián)合發(fā)布了《國債承銷團(tuán)成員資格審批辦法》，建立了統(tǒng)一規(guī)范和相對穩(wěn)定的記賬式國債承銷團(tuán)制度。自2013年起財政部與國債承銷團(tuán)成員之間不再是行政審批關(guān)系，而是一種符合市場運(yùn)行慣例的甲方乙方對等關(guān)系。目前，記賬式國債承銷團(tuán)成員大體上由50家成員組成，其中多數(shù)成員都是人民銀行公開市場業(yè)務(wù)一級交易商和銀行間債券市場做市商，在國債二級市場運(yùn)行中發(fā)揮著重要作用，保障了國債一級市場和二級市場的有效對接。

五是著力發(fā)展二級市場，健全二級市場運(yùn)行機(jī)制。中國國債市場始建于1988年，當(dāng)時主要是出于便利實(shí)物國債持有者的轉(zhuǎn)讓變現(xiàn)需要。1991年國債開始在上海證券交易所掛牌交易，一段時期內(nèi)交易所國債市場居于主體地位。1996年商業(yè)銀行從交易所市場退出后，陸續(xù)開辦了銀行間國債批發(fā)市場和柜臺零售市場，以銀行間批發(fā)市場為主、交易所市場和柜臺零售市場為輔的國債市場格局逐步形成。1998年記賬式國債全面取代實(shí)物國債，從源頭上杜絕了假券的出現(xiàn)，對二級市場上國債交易的安全高效進(jìn)行提供了極大的便利。2001年推出國債凈價交易方式，使得國債買賣報價方式與國際慣例接軌。2004年推出買斷式回購，豐富了國債交易工具，滿足了投資者多樣化的交易需求。2003年開始跨市場發(fā)行記賬式國債，2005年所有記賬式國債實(shí)現(xiàn)跨市場發(fā)行和交易，2009年上市商業(yè)銀行獲準(zhǔn)進(jìn)入交易所債券市場，有效地促進(jìn)國債市場的互通互聯(lián)。2011年銀行間債券市場建立了新發(fā)關(guān)鍵期限國債做市機(jī)制，對完善國債價格形成機(jī)制和二級市場運(yùn)行效率具有重要作用。

經(jīng)過多年改革發(fā)展，中國國債市場取得了長足進(jìn)步和很大成績，當(dāng)然，也存在一些問題，突出表現(xiàn)為二級市場發(fā)展明顯滯后于一級市場，國債流動性有待提高。當(dāng)前及今后一個時期，我們將按照“十二五”規(guī)劃中有關(guān)深化國債管理制度改革的要求，與有關(guān)部門密切合作，與廣大市場成員一道，著重從以下幾方面加強(qiáng)國債市場流動性建設(shè)：一是加強(qiáng)法律法規(guī)制度建設(shè)，進(jìn)一步完善國債市場的微觀基礎(chǔ)和運(yùn)行機(jī)制。二是有效運(yùn)用國債管理計量分析手段，科學(xué)制定國債發(fā)行計劃（包括國債結(jié)構(gòu)、發(fā)債節(jié)奏及償債分布等），打造國債基準(zhǔn)地位。三是建立二級市場國債做市支持機(jī)制，做好承銷團(tuán)成員、做市商乃至一級交易商制度之間的有效銜接，逐步形成國債市場的中堅力量。四是加強(qiáng)國債市場監(jiān)測能力建設(shè)，鼓勵編制與及時發(fā)布國債公允價值、國債收益率曲線等信息，建立完善國債收益率曲線，發(fā)揮在債券市場上的“定海神針”作用。五是促進(jìn)國債期貨市場穩(wěn)健運(yùn)行，加強(qiáng)國債現(xiàn)貨、回購、期貨等幾大子市場之間的互相銜接與有效運(yùn)用，進(jìn)一步提高市場風(fēng)險管理能力。

注：

1.2013年8月29日，亞洲開發(fā)銀行和財政部在內(nèi)蒙古自治區(qū)呼倫貝爾市聯(lián)合舉辦了“國債市場流動性及中國案例研討會”，本文摘自財政部國庫司翟鋼司長在此次研討會上的重要講話。會議主要內(nèi)容包括：亞行發(fā)布“東盟成員國與中日韓3國”債券市場流動性技援項(xiàng)目研究成果，討論中國國債市場流動性的影響因素以及提高中國國債市場流動性的政策建議，討論中國國債承銷團(tuán)及做市商運(yùn)行機(jī)制等。

責(zé)任編輯：景乃格 印穎