意外的“瘋狂”

8月份以來，銀行間市場在短短的一個多月內，給大家帶來太多的意外。市場收益率曲線全線飆升，在利率市場化的背景下，不知道這是否意味著嶄新的開始。

8月初，10年國債收益率尚在3.70%左右徘徊，繼而各期限利率債收益率開始迅速飆升。由于每天變化太快，15日發行的2年期和7年期進出口債投標上限設置過低，導致意外出現大量流標。20日，在一級市場新發10年國債的推動下，二級市場10年期國債收益率站上4.08%的高位，短短的半個月將近40BP的漲幅，令交易員們措手不及。接下來的一周，市場得到短暫喘息機會，10年國債收益率回到3.96%。但29日傳出敘利亞危機的消息，大家紛紛預測國際油價會大幅反彈、CPI將上升，對債券市場而言可謂雪上加霜。果然，中長期利率債收益率繼續調頭上行，10年國債在9月上旬的最高收益率突破了4.15%；金融債收益率也節節攀升，達到歷史高位。回頭來看，8月末，3年、5年和10年期國債收益率均較月初上行了約70BP；信用債市場各期限、各信用級別的券種收益率也呈上行趨勢。

圖1 2004年至2012年底10年期國債收益率走勢（單位：%）

資料來源：wind資訊，哈爾濱銀行

翻看中國債券市場的走勢圖，以10年國債收益率來看（見圖1），歷史上其能夠到達4%以上一共發生過4次，分別是2004年3月至2005年4月、2007年5月至2008年9月、2011年1月至2011年2月和2011年7月至2011年8月，最高點分別為5.41%、4.6%、4.12%和4.13%。本輪市場的上漲幅度和收益率所達到的高度，已經可以載入史冊了。

本次收益率大幅上漲的主要原因是什么呢？筆者認為，一是市場流動性不足。7月新增外匯占款為-244.7億元，延續上月下滑走勢，為年內的第二月度負增長。資金面上，央行采取“鎖長放短”的操作，續發央票，短期逆回購與一個月正回購同時詢量，基本沒有寬松流動性的意圖。同時各商業銀行不斷提高備付金率。二是金融機構債券杠桿繼續下降，銀行調整資產負債表。商業銀行用有限的資金來配置收益相對更高的資產，減持流動性相對較好、收益率相對較低的債券。三是短期內債券供過于求。8月份銀行間市場總計發行利率債6600多億元，信用債2000多億元；9月上旬發行更加集中。隨著三季度尾聲的臨近，投資戶參與的熱情遠不及上半年，交易戶幾乎動彈不得。

在債券二級市場遭遇慘痛下跌之際，暫別18年的國債期貨又回來了，并于9月6日正式亮相，成為市場的一個亮點。隨著未來利率市場化不斷深入和完善，國債期貨將會得到更大的發展，也使投資者增加了管理利率風險和投資的新工具。同時，利率市場化的成熟也會使銀行間債券市場迎來一個新的臺階，債券的收益率可能會被重新定價。也許這瘋狂的一個月只是一個新的開始。

作者單位：哈爾濱銀行

責任編輯：劉穎