銀行的同業和理財業務對流動性的影響

摘要：2011年以來我國資金利率中樞較歷史平均水平有明顯抬升，其中一個重要原因就是銀行資產負債擴張的機制發生了深刻變化，特別是同業和理財業務超常規發展。本文對這兩項業務進行了深入解讀，具體分析了其對銀行資產負債表及流動性的影響，提出了同業和理財業務所創造的流動性較為“脆弱”的觀點，并進一步分析和預測了這種脆弱流動性對債券市場的影響。

關鍵詞：同業 理財 影子銀行 流動性

根據央行公布的數據，今年6月份整體銀行體系超儲率不低，但資金卻出現了超預期的緊張。實際上，如果稍微拉長觀察窗口，可以發現2011年以來經濟增速放緩同時通脹壓力較小，但資金利率中樞卻較歷史平均水平有明顯抬升，除了外部流動性趨勢性下降這一外生因素以外，更值得注意的是銀行資產負債擴張的機制發生了深刻變化。下文將對銀行資產負債表變化的主要因素進行深入分析，并討論其對于流動性及債市的影響。

同業和理財業務對銀行資產負債表的主要影響

銀行資產負債表的變化主要體現在近年來銀行大力發展創新業務，如同業業務等表內創新業務，如理財、委托貸款等表外創新業務。最后體現為銀行為獲取更高的資產收益率，不斷增加風險偏好擴張成本。而對應的融資鏈條也從簡單的存款到貸款，演變為更長的各式各樣通道業務，包括券商、基金、信托等通道，而在相關通道被監管叫停之后，銀行會重新創造出更多的“新”業務。

在傳統業務下，資產方為債券、貸款，而負債方對應為零售業務。在創新業務中，同業業務則是表內資金業務下的類貸款業務，資產方不占用貸款額度，負債方為批發業務，不需要繳納準備金；同時還有完全脫離資產負債表的理財業務。相較傳統的業務，這些新型業務在負債端體現為更高的成本、更多的主動負債，相應地要求資產端更長的期限、更高的信用風險偏好。最終在以銀行為中心的傳統銀行周圍，衍生出一系列“影子銀行”，創造了和以往不同的流動性。

以下分別就同業業務及理財業務進行深入分析。

同業業務：資金項下的類貸款業務

傳統的同業業務多為資金拆借和中間業務，包括銀行之間的資金拆借、代理結算、互購債券等，也包括銀行和保險、證券、基金等同業的業務合作。可以說，同業業務最早是為滿足銀行間短期流動性安排，以及進行結算代理業務而被動發展的。

同業業務與貸款業務在監管方面考核不同，帶來了監管套利的機會。對于銀行而言，同業業務相較一般貸款業務有以下幾個好處：（1）風險權重低，根據銀監會2012年6月頒布的《商業銀行資本管理辦法》，對我國其他商業銀行的債權（不包括次級債權），原始期限3個月以內的，其風險權重為20%；3個月以上的為25%；而對一般企業的債權，風險權重為100%；（2）不納入存貸比考核，存貸比考核的現行公式是貸款/一般存款，同業資產不體現在分子中；（3）同業負債無需繳納準備金。

銀行報表上的同業科目中，資產方有三個科目：存放同業和其他金融機構款項、拆出資金、買入返售金融資產；負債方有三個科目：同業和其他金融機構存放、拆入資金、賣出回購金融資產。其中，存放同業和同業存放主要是同業間的協議存款、同業存款等；拆出資金和拆入資金多為銀行間拆借業務；買入返售和賣出回購原本多為債券市場上的回購業務。

據央行2013年6月底公布的《其他存款性公司資產負債表》，近年來同業資產大幅增長，減去銀行/信用社持有的政策性銀行債和商業銀行債后，目前同業資產占其他存款性公司總資產比重為16.9%（見圖1），同業負債占總負債12.4%（見圖2）。

圖1 同業資產大幅上升（單位：億元，%）

圖2 同業負債占比相對穩定（單位：億元，%）

數據來源：國泰君安證券研究、Wind

股份制銀行同業負債占比更高。從上市銀行報表上看，截至2012年底，部分股份制銀行同業負債占總存款50%以上。四大行同業負債占比稍低，在20%左右及以下（見圖3）。可見同業業務是擴張資產負債表的捷徑，而股份制銀行擴張同業業務較為激進。

圖3 部分股份制銀行同業負債占總存款的比重（單位：100%）

數據來源：國泰君安證券研究、Wind資訊

在資產科目中，買入返售占比最高。據上市銀行2012年報表，買入返售項在這些銀行的同業資產中占比逐漸上升，達50%以上。究其原因目前的同業業務已經變性，部分演變成為“類貸款業務”，“買入返售”成了一個無所不能包的科目。以銀行和信托公司合作為例，原本銀行可直接向企業放貸，但現在受貸款投向或貸款額度的限制，銀行通過向信托公司融出資金而間接向企業發放貸款，同時信托公司將信托受益權質押給銀行并承諾購回，此業務便成了銀行和信托公司的一筆同業業務，體現在銀行報表上就成為了“買入返售信托受益權”（見圖4）。

圖4 以信托為例的同業業務分析

資料來源：國泰君安證券研究

買入返售項下的資產多種多樣，各家銀行買入返售下的資產差異較大，對應不同的業務策略：國有大行以單純資金業務為主，因其是市場資金主要拆出方；中小股份制銀行以信托收益權和票據為主。

而在同業負債科目中，同業存放占比較大。分析同業負債的結構可以發現，賣出回購和拆入資金的占比較少，同業存放的占比達70%以上。前兩者分別對應抵押拆借和信用拆借業務，而同業存放的指向并不明晰，值得關注。同業負債成本高于一般存款。由于存款中近40%為活期存款，導致一般存款的成本較低，加權平均利率在2%左右；而同業負債成本遠高于存款成本，約在4%左右。

根據筆者所在研究團隊的測算，同業業務的息差并不高，銀行做同業業務的動力來自于其規模效應。以某股份制銀行2012年年報為例，買入返售和同業拆出收益率都在5%左右，低于貸款6.2%左右的收益率。再比較同業業務和傳統業務的息差：假定銀行貸款利率為6.5%，存款成本為2%，同業資產收益率為5.5%，同業負債收益率為4%，存貸比為75%，凈資產收益率（ROE）為15%，核心資本充足率為8%，準備金存放利率為1.7%，則在可比口徑下，貸款息差為3.3%左右，而同業息差為2.5%左右，差距不很大1。

理財業務：存款業務的表外延伸

理財產品是利率市場化的產物，也是銀行競爭業務的又一戰場。理財產品本質是存款業務的表外延生，是增加客戶粘性、爭奪存款的重要工具。銀行理財賬戶無任何存貸比、準備金、授信額度等限制，8成左右的理財產品為非保本，負債端允諾回報壓力小。據筆者所在研究團隊測算，目前理財規模近8萬億元，略小于同業業務10萬億元的負債規模。

理財產品收益率和短端貨幣市場利率愈趨于收斂。2012年以前，理財產品收益率明顯低于票據利率、Shibor、隔夜利率等短期利率，但2012年以來，理財產品利率與這些短端貨幣市場利率越來越接近，表明理財業務競爭日趨白熱化。貨幣市場已經很難滿足理財的收益率要求，倒逼理財戶向收益更高和期限更長邁進。理財業務對高收益資產的渴求，導致2012年以來理財戶不斷增持中低等級信用債。《中國銀監會關于規范商業理財業務投資運作有關問題的通知》，即“8號文”，也促使理財資金增加了對信用債的配置，因而信用債收益率被壓低。據測算，理財資金投向中一半為貨幣市場和同業業務，資產負債久期匹配；另一半為債券和非標準化債權資產，存在流動性錯配。和同業負債一樣，理財業務同樣推升了銀行的負債成本，要求資產端投資更為激進。

理財產品到期日通常為季末，理財戶的資金在季末部分回流表內，導致存款在季末波動，理財戶中有近一半的資產與負債存在期限錯配，季末理財產品到期時，通常有幾種處理方式：（1）通過新發理財產品對接到期理財產品，在理財資金不斷膨脹的情況下，可以不斷滾轉；（2）調動本銀行表內備付金對接到期的理財資金；（3）原本銀行理財戶可以通過和本銀行自營戶做交易來拆借資金，但近期同一法人不同賬戶交易受到限制，銀行理財戶需要通過與其他銀行拆借/回購資金來承接原有資產。銀行理財產品一般設計成季末到期，但實際到達客戶賬上面需要下個季初，在季末考核時點，負債方體現為：理財產品變為一般存款；而資產方則體現為：買入返售/拆出資金項增加。季末據筆者測算存款變動一般在1.5萬億元左右，意味著季末有1.5萬億元左右理財回表。由于存貸比考核的公式為貸款/一般存款，貸款未增而一般存款增加，滿足了存貸比考核要求。

銀行通過理財產品的期限錯配獲取一定的息差，按照筆者估計，大型銀行的息差收益大約在50bps左右，中小股份制銀行的在100-150bps之間。從利潤表上看，理財的盈利應對應到非息業務的資產管理費用中，按成本計算為20bps左右。因此資產池中應有一定的盈利殘余（retained earning）應對未來的信用風險，但如發生系統性的信用風險，這些盈余恐不足以覆蓋損失，尤其是在無法采用盯市估值的非標債權或股權大幅度下跌時。

同業和理財業務對流動性及債券市場的影響

（一）創造了一種脆弱的流動性

首先，同業和理財業務確實創造了流動性，更確切地講，創造了更多“信用”。兩者的快速發展使銀行的富余資金得到更高效的利用，推動了資金、信用債、同業代付、票據、信托等業務的發展，創造了更多信用，并加快了貨幣流通速度。

其次，部分情況下它們還創造了貨幣。例如，前期部分商業銀行將已貼現的票據轉貼現給農信社，再將此票據購回，而由于農信社會計報表的不同，其將票據的轉貼現和回購都計入信貸規模K5VYBaALAJsKnC/ZVpJy7KPkbf4Pgz1ldSgNclvWQ7U=之外的票據科目，而在銀行報表上體現為增加了存款。另外，保本理財是計入銀行表內的，體現在負債方是增加了結構性存款。但是，同業和理財業務創造的這種流動性較為“脆弱”，原因如下：

（1）同業業務是批發業務，金額大且較為集中，較金額小且分散的零售業務波動更大，易造成銀行負債端的波動。

（2）由于同業負債和理財不需要繳納準備金，而這些業務在性質上和存款類似，因此將目前的超儲率和過往比較也存在高估超儲率的嫌疑。

（3）理財季末回表易造成流動性緊張。如前所述，理財季末部分資金需要回表以滿足存貸比考核要求，在同一銀行理財戶與自營戶交易受到限制后，一家銀行的理財戶可能需要與多家銀行自營戶交易，而各家銀行所需資金頭寸存在差異，使得交易鏈條越來越復雜，當市場預期資金面緊張時，該預期容易自我實現。如果擔憂交易對手發生信用風險，則銀行會更趨謹慎，流動性緊張將到極限，由此發生了今年6月末資金面緊張的現象，這種現象未來仍有可能重演。

（4）對同業的監管規定有加嚴的可能，或造成流動性沖擊。例如未來可能出臺政策，要求同業負債需繳納準備金，同業資產需計提一定撥備等，這將使流動性趨于緊張，銀行資本金需求增加，進而減少銀行的債券需求，造成債市的流動性更為緊張。

（二）債券市場：資金利率中樞上移，信用利差上升

同業和理財業務所創造的這種脆弱流動性，使市場容易受到外部和內生沖擊而重新產生流動性緊張局面，債券市場的流動性溢價會增加，促使資金利率中樞上移。

在經濟增速放緩的背景下，監管部門的風險偏好顯然已經轉向審慎甚至下降，而銀行非常規地擴張自身資產負債表，并以更激進的投資來增加資產端收益率，風險偏好仍然在逆周期上升。未來，銀行表內信貸壞賬率有可能上升，表外理財的信用風險也可能傳播到表內，使得銀行需要降低風險偏好，以及降低表外理財規模增速。

隨著商業銀行風險偏好的下降和表外理財規模增速的放緩，對應到銀行的債券投資業務上，其所要求的信用債收益率會較過去上升，從而推升信用利差擴大。

注：1.同業凈息差=roe*核心資本充足率*（1-同業資產風險權重）+同業資產收益率-同業負債收益率

存貸利差=貸款收益率*貸存比+準備金利率*準備金率-存款收益率

作者單位：國泰君安證券研究所

責任編輯：廖雯雯 劉穎