中小企業(yè)債券融資發(fā)展對(duì)策研究

摘要：中小企業(yè)融資難問(wèn)題已成為社會(huì)熱點(diǎn)，研究探討這一問(wèn)題迫在眉睫。本文基于對(duì)浙江省123家中小企業(yè)的問(wèn)卷發(fā)放與訪談?wù){(diào)查，深入探究了中小企業(yè)融資的現(xiàn)狀以及解決措施，并從理論視角分析中小企業(yè)債券融資的主要障礙。最后，本文就市場(chǎng)信息不對(duì)稱和政府支持力度不足兩大問(wèn)題，提出相關(guān)對(duì)策與建議。

關(guān)鍵詞：中小企業(yè)融資 金融認(rèn)證 擔(dān)保 信用增級(jí)

長(zhǎng)期以來(lái)，我國(guó)中小企業(yè)普遍面臨著缺乏中長(zhǎng)期流動(dòng)資金以及產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型難的困境。融資難，已經(jīng)成為我國(guó)中小企業(yè)發(fā)展的致命威脅與瓶頸。從當(dāng)前各地統(tǒng)計(jì)調(diào)查部門提供的企業(yè)景氣調(diào)查報(bào)告看，小型企業(yè)為主的民營(yíng)企業(yè)資金匱乏比例達(dá)到近80%，其中20%為嚴(yán)重缺乏者。此前各級(jí)政府陸續(xù)投放的大量資金對(duì)改善國(guó)企資金狀況確有成效，但許多中小企業(yè)仍為“融資難”叫苦不迭：信貸資金沒(méi)能到達(dá)最需要救助的企業(yè)，中小企業(yè)“貧血”癥狀依舊未改。

中小企業(yè)融資難，主要表現(xiàn)為兩方面：一是中小企業(yè)所需資金難以通過(guò)商業(yè)銀行貸款獲得；二是中小企業(yè)通過(guò)上市進(jìn)行融資的門檻較高。

在民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的浙江，中小企業(yè)已經(jīng)遍布各行各業(yè)，成為繁榮經(jīng)濟(jì)、調(diào)整結(jié)構(gòu)、推動(dòng)創(chuàng)新、擴(kuò)大就業(yè)的重要力量。在浙江金融綜合改革中，多項(xiàng)內(nèi)容涉及對(duì)中小企業(yè)的金融支持，體現(xiàn)出金融必須服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的明確思路。因此，通過(guò)相關(guān)研究，提出解決對(duì)策，緩解中小企業(yè)融資難、融資貴等問(wèn)題，以實(shí)現(xiàn)資金的供需平衡，促進(jìn)企業(yè)、產(chǎn)業(yè)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展顯得十分重要。

國(guó)內(nèi)外學(xué)者在中小企業(yè)融資方面的研究，主要集中在中小企業(yè)與銀行之間的信息不對(duì)稱問(wèn)題，以及貸款融資、租賃融資等渠道的創(chuàng)新等方面。本文以此為基礎(chǔ)，通過(guò)對(duì)杭州、溫州、寧波、紹興等地具有代表性的123家中小型企業(yè)實(shí)地走訪調(diào)查，結(jié)合浙江省中小企業(yè)發(fā)展背景，調(diào)查浙江省中小企業(yè)融資現(xiàn)狀、渠道以及債券融資的意愿，同時(shí)結(jié)合相關(guān)的文獻(xiàn)，分析中小企業(yè)債券融資的主要障礙，以探究中小企業(yè)債券融資的發(fā)展對(duì)策。

調(diào)研情況簡(jiǎn)介

（一）調(diào)研對(duì)象基本情況

本次調(diào)查所涉及的企業(yè)所處行業(yè)類型廣泛，包括制造業(yè)48家、建筑業(yè)12家、批發(fā)零售業(yè)12家、房地產(chǎn)業(yè)8家、住宿餐飲業(yè)4家、交通郵政類3家以及其他類型36家。其中，52%的企業(yè)資產(chǎn)在2000萬(wàn)元以下，9.8%的企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模在2000萬(wàn)到4000萬(wàn)元之間，29.3%的企業(yè)資產(chǎn)在4000萬(wàn)到8000萬(wàn)元之間，超過(guò)8000萬(wàn)元的企業(yè)占8.9%。

企業(yè)目前補(bǔ)充資金的主要渠道有銀行貸款、信用社貸款、擔(dān)保機(jī)構(gòu)貸款、內(nèi)部職工集資、民間借款、親朋借款、融資租賃等，其中以銀行貸款和融資租賃為多。盡管大部分企業(yè)對(duì)現(xiàn)有融資渠道持基本滿意的態(tài)度，但在現(xiàn)有融資渠道下，近56%的企業(yè)資金缺口超過(guò)200萬(wàn)元，10%的企業(yè)存在1000萬(wàn)元以上的資金缺口。較大的資金缺口對(duì)公司的發(fā)展構(gòu)成了重大威脅，解決融資難問(wèn)題迫在眉睫。

針對(duì)產(chǎn)生融資難主要原因的調(diào)研結(jié)果顯示，42家企業(yè)認(rèn)為是因?yàn)殂y行貸款受期限與額度限制，32家企業(yè)認(rèn)為是因?yàn)檎闹С至Χ炔粔颍?8家企業(yè)認(rèn)為是因?yàn)樾庞迷u(píng)價(jià)體系不健全，其余企業(yè)則認(rèn)為是因?yàn)楣蓹?quán)再融資條件越來(lái)越高等其他因素導(dǎo)致的。進(jìn)一步分析，上述認(rèn)為銀行貸款受期限與額度限制為主要原因的42家企業(yè)調(diào)研結(jié)果顯示，中小企業(yè)對(duì)銀行貸款難的產(chǎn)生原因看法不一，各20%左右的企業(yè)認(rèn)為“貸款手續(xù)復(fù)雜、審批時(shí)間長(zhǎng)、難以滿足自身生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)需求”、“銀行對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況或經(jīng)營(yíng)狀況的要求過(guò)于苛刻”和“銀行缺乏專門針對(duì)中小企業(yè)特點(diǎn)的信貸產(chǎn)品”；其次，各12% 的企業(yè)認(rèn)為“擔(dān)保條件過(guò)于苛刻、企業(yè)的確還存在一些問(wèn)題”和“銀行對(duì)企業(yè)信用等級(jí)要求太高”。

因此，中小企業(yè)應(yīng)在解決與銀行的信息不對(duì)稱之外，尋求其他融資方式。

（二）中小企業(yè)債券融資現(xiàn)狀

調(diào)查發(fā)現(xiàn)，在123家調(diào)查企業(yè)中，大部分企業(yè)未發(fā)行債券，其中已發(fā)債券的企業(yè)約占4%，且其中60%認(rèn)為已發(fā)債券不能滿足其對(duì)中長(zhǎng)期資金的需求，這其中認(rèn)為“一次性發(fā)行規(guī)模太大會(huì)增大發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)”、“國(guó)家嚴(yán)格的額度審批控制所致”是主要原因的各占66%和34%。

此外，22.76%的企業(yè)表示愿意通過(guò)發(fā)行債券以滿足企業(yè)的資金需求，主要理由為“現(xiàn)有的融資渠道不能滿足融資需求”、“企業(yè)債券融資成本相對(duì)較低”、“對(duì)企業(yè)發(fā)展有信心”、“不愿意股權(quán)被進(jìn)一步稀釋”和“企業(yè)債券的期限結(jié)構(gòu)與規(guī)模更符合融資需求”等，各占32.08%、28.30%、22.64%、11.32%和5.66%。與此同時(shí)，其余77.24%的企業(yè)不愿意發(fā)債的主要原因是“要還本付息，經(jīng)營(yíng)壓力大”、“會(huì)提高企業(yè)的負(fù)債比率，增加企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)”、“對(duì)企業(yè)沒(méi)有把握”和“其他”，各占35.92%、34.19%、8.55%和21.34%。

然而，在此次調(diào)研中，只有17家企業(yè)表示其有在積極關(guān)注此類信息并嘗試以集合債、集合票據(jù)這一創(chuàng)新方式來(lái)解決其融資難問(wèn)題。由此可見，相關(guān)部門在探索并鼓勵(lì)嘗試新型債券融資方式的同時(shí)，還應(yīng)注重宣傳并提供一定的政策支持。

針對(duì)中小企業(yè)債券融資制約因素的調(diào)研結(jié)果顯示，對(duì)于問(wèn)卷中所明確列示的七項(xiàng)因素，企業(yè)看法不一，所占比例較為接近。由此可見，我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)在尋求發(fā)展的過(guò)程中應(yīng)綜合考慮多方因素。

圖1 企業(yè)認(rèn)為制約中小企業(yè)債券融資的主要因素

（三）政府在中小企業(yè)融資中的作用

調(diào)查顯示，除一家受訪企業(yè)較為極端地認(rèn)為政府在企業(yè)融資過(guò)程中不起作用，其余的122家企業(yè)都認(rèn)為政府在企業(yè)融資過(guò)程中發(fā)揮了作用。其中，61%的企業(yè)認(rèn)為有一定作用，17%的企業(yè)認(rèn)為政府發(fā)揮著重要作用。

盡管政府在中小企業(yè)融資中發(fā)揮著作用，但其還有很多方面需要完善。被調(diào)查企業(yè)對(duì)政府今后應(yīng)著重努力的方向有很多建議，如加強(qiáng)政府和中小企業(yè)之間的溝通、建立和完善統(tǒng)一的企業(yè)征信體系、加快發(fā)展中小企業(yè)資本市場(chǎng)。

對(duì)中小企業(yè)融資主要障礙的分析

根據(jù)調(diào)研結(jié)果，我們歸納出中小企業(yè)融資的主要障礙為信息不對(duì)稱和政府支持力度不夠大。

（一）信息不對(duì)稱

中小企業(yè)貸款風(fēng)險(xiǎn)大和貸款交易成本高導(dǎo)致的銀行融資難問(wèn)題，其實(shí)質(zhì)就是信息不對(duì)稱導(dǎo)致的銀行信貸配給問(wèn)題。

事實(shí)上，如果沒(méi)有信息不對(duì)稱導(dǎo)致的市場(chǎng)失靈問(wèn)題，在中小企業(yè)貸款市場(chǎng)上，價(jià)格就是唯一的決定性因素，它可以自發(fā)地調(diào)節(jié)供給和需求，市場(chǎng)最終可以在均衡的利率水平上出清。而當(dāng)銀行面臨信息不對(duì)稱問(wèn)題時(shí)，一種主動(dòng)的策略就是提出某種非價(jià)格條件如擔(dān)保等，以降低逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)的影響。此外，由于中小企業(yè)受地理位置、處置成本和資產(chǎn)專用性程度等多種因素的影響，在清算時(shí)其價(jià)值損失相對(duì)較大，因此其在貸款中所面臨的抵押要求也更加嚴(yán)格。

（二）政府支持力度不夠大

在擔(dān)保條件、企業(yè)條件成熟的前提下，中小企業(yè)債券融資成功的關(guān)鍵在于政府支持力度的大小。政府對(duì)于中小企業(yè)債券融資的支持是至關(guān)重要的，不僅可以鼓勵(lì)合格企業(yè)通過(guò)發(fā)行企業(yè)債券的方式籌集資金，而且也有利于新型債券融資方式（如中小企業(yè)集合債券等）的推廣。政府應(yīng)該在關(guān)鍵時(shí)刻、關(guān)鍵地方幫企業(yè)一把，政府的支持不應(yīng)是簡(jiǎn)單的市場(chǎng)行為。

促進(jìn)中小企業(yè)債券融資的對(duì)策與建議

（一）緩解信息不對(duì)稱問(wèn)題

1.建立金融認(rèn)證機(jī)制

中小企業(yè)債券發(fā)行者可依賴自己或第三方市場(chǎng)及機(jī)構(gòu)來(lái)緩解信息不對(duì)稱的問(wèn)題，可采用的金融認(rèn)證機(jī)制包括自我認(rèn)證及第三方認(rèn)證。其中，自我認(rèn)證其實(shí)是一種市場(chǎng)認(rèn)證機(jī)制，最為相關(guān)的機(jī)制是發(fā)行頻率，發(fā)行者通過(guò)經(jīng)常去資本市場(chǎng)，可含蓄地向市場(chǎng)傳遞其真實(shí)的信用質(zhì)量。而第三方認(rèn)證在金融市場(chǎng)中使用更為廣泛，包括金融代理機(jī)構(gòu)認(rèn)證、信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)認(rèn)證以及金融保證機(jī)構(gòu)認(rèn)證。

2.完善中小企業(yè)債券信用擔(dān)保制度

這包括建立和發(fā)展社會(huì)信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)（如中小企業(yè)信用互助協(xié)會(huì)），促進(jìn)擔(dān)保機(jī)構(gòu)管理的規(guī)范化、風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制的完善及加強(qiáng)監(jiān)管，如建立嚴(yán)密透明的工作程序和完善的管理制度，確保擔(dān)保計(jì)劃的申請(qǐng)和審核、擔(dān)保條件、違約確認(rèn)和擔(dān)保賠付等的公開化。

3.健全中小企業(yè)債券信用評(píng)級(jí)制度

保證信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的獨(dú)立性及運(yùn)作的規(guī)范性，并加強(qiáng)對(duì)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的管理，以提高其評(píng)級(jí)質(zhì)量，增大投資者對(duì)評(píng)級(jí)結(jié)果的信任度。資信評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)應(yīng)對(duì)其所負(fù)責(zé)評(píng)定的企業(yè)債券承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)連帶責(zé)任，對(duì)因其評(píng)級(jí)過(guò)程中出現(xiàn)的重大遺漏、虛假記載等事項(xiàng)而對(duì)債權(quán)人或投資者造成的損失承擔(dān)賠償責(zé)任。此外，資信評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)應(yīng)建立定期的評(píng)級(jí)回訪制度，并及時(shí)公布回訪信息、揭示債券風(fēng)險(xiǎn)、分析風(fēng)險(xiǎn)變化的原因，以杜絕債務(wù)人逃逸債務(wù)責(zé)任的事項(xiàng)發(fā)生，最大限度地保護(hù)債權(quán)人的利益。

4.加強(qiáng)對(duì)發(fā)債企業(yè)的監(jiān)督

運(yùn)用社會(huì)公眾和媒體等的監(jiān)督作用，促使當(dāng)企業(yè)業(yè)績(jī)出現(xiàn)滑坡等重大事項(xiàng)時(shí)，投資者能第一時(shí)間知曉并做出反應(yīng)，以保障投資者的合法權(quán)益。

5.強(qiáng)化對(duì)中小企業(yè)債券違約風(fēng)險(xiǎn)的量化計(jì)算

應(yīng)運(yùn)用合理的風(fēng)險(xiǎn)量化模型及時(shí)反映風(fēng)險(xiǎn)水平、建立預(yù)警機(jī)制，并對(duì)相關(guān)違約風(fēng)險(xiǎn)程度進(jìn)行劃分，為政府、發(fā)行人、承銷商及債券投資者提供動(dòng)態(tài)的數(shù)據(jù)化的中小企業(yè)債券風(fēng)險(xiǎn)度量參考信息。同時(shí)，完善風(fēng)險(xiǎn)控制手段、及時(shí)保全抵押資產(chǎn)、控制發(fā)債企業(yè)資金轉(zhuǎn)移，并及時(shí)啟動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償手段，以保證償付。

（二）加大政府支持力度

1.政府應(yīng)大力支持有資格的中小企業(yè)發(fā)行債券，并采取措施適度降低中小企業(yè)發(fā)債成本、提高中小企業(yè)發(fā)債審批效率，為中小企業(yè)開辟綠色通道。同時(shí)應(yīng)正確定位，使其主要依靠市場(chǎng)的力量來(lái)調(diào)節(jié)資源的配置，以推動(dòng)中小企業(yè)債券市場(chǎng)化發(fā)展。

2.政府在中小企業(yè)債券發(fā)行中應(yīng)發(fā)揮引導(dǎo)作用。引導(dǎo)在發(fā)展模式轉(zhuǎn)變、結(jié)構(gòu)調(diào)整等方面有潛力的中小企業(yè)嘗試采用集合債券等新型融資方式，以推動(dòng)其將所募集到的資金重點(diǎn)投向創(chuàng)新研究及自主品牌建設(shè)等方面。

3.政府部門應(yīng)建立并嚴(yán)格執(zhí)行發(fā)債企業(yè)守信激勵(lì)、失信懲罰制度，并對(duì)誠(chéng)實(shí)守信的發(fā)行人給予相應(yīng)的優(yōu)惠政策，對(duì)失信發(fā)行人采取取消優(yōu)惠政策、公示、罰款和限期整改等處罰措施。

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作者單位：浙江工商大學(xué)章乃器學(xué)院

責(zé)任編輯：羅邦敏 劉穎