我國資本項下人民幣業務開展情況、面臨的問題及相關建議

摘要：近年來，伴隨人民幣跨境貿易業務的發展，資本項下人民幣業務也快速推進。本文從當前我國資本項下人民幣業務發展情況出發，探討了其總體發展思路，并針對該業務開展中所面臨的問題提出了建議。

關鍵詞：資本項下人民幣業務 總體設計 離岸人民幣業務

當前我國資本項下人民幣業務開展情況

“大鵬一日同風起，扶搖直上九萬里。”近年來，伴隨人民幣跨境貿易業務的發展，資本項下人民幣業務也快速推進。2011年，《境外直接投資人民幣結算試點管理辦法》（中國人民銀行公告〔2011〕第1號）的發布，開啟了境外投資人民幣結算的征程；《中國人民銀行關于明確跨境人民幣業務相關問題的通知》（銀發〔2011〕145號）進一步規范了業務操作。2012年發改委等十三部委聯合下發了《關于鼓勵和引導民營企業積極開展境外投資的實施意見》，推動有條件的企業和機構成立涉外股權投資基金，鼓勵發行銀行間債券及境外人民幣債券，促進境外流動性返回國內。2013年5月份，為規范人民幣合格境外機構投資者（RQFII）境內證券投資試點工作，央行發布了《關于實施〈人民幣合格境外機構投資者境內證券投資試點辦法〉有關事項的通知》，就人民幣合格境外機構投資者開立基本存款賬戶、專用存款賬戶，投資銀行間債券市場等問題給予了進一步明確。央行在2013年度工作會議上，列出八大主要工作，其中特別提到要推進跨境個人人民幣業務，穩妥推進人民幣合格境外機構投資者（RQFII）試點，積極做好合格境內個人投資者（QDII2）試點相關準備工作，完善人民幣跨境循環路徑。同時，繼續推進中國香港等境外人民幣市場發展，鼓勵人民幣在境外的使用和循環。此外，央行還積極鼓勵貿易融資及項目融資試點，為在岸流動性流向海外提供渠道，支持人民幣從貿易結算貨幣轉向投資貨幣。

政策的推動有力地促進了資本項下人民幣業務的發展。截至2012年末，我國FDI（Foreign Direct Investment，外商直接投資）和ODI（Overseas Direct Investment，海外直接投資）的人民幣結算總計達到1746億元，約占外國直接投資及對外直接投資金額的7.6%，大約有65%的對外直接投資以香港作為渠道。同期，已有106個國家的1158家金融機構進行人民幣金融交易，香港和倫敦成為主要的離岸人民幣結算中心。此外，QFII、RQFII、境外發行人民幣債券和發行人民幣貸款等人民幣離岸業務也取得了積極效果。截至2013年6月末，通過QFII渠道流入的資本已達到435億美元，RQFII總額度增至1049億元，已有29家境外機構獲得RQFII資格；QDII獲批總額度達851億美元；我國已同20個國家簽署了貨幣互換協議，累計總金額超過2.2萬億元人民幣，提高了人民幣在境外金融市場的流動性。

對開展資本項下人民幣業務的總體設計

（一）國際經驗

一國貨幣國際化，在經常項目實現可兌換后，資本項下本幣業務的快速推進和國際化是關鍵環節。受制于人民幣境外流動性不足、投資渠道少、回流渠道不暢等因素，當前人民幣國際化進程面臨一定困難。部分學者以美元本位經驗提出，應通過貿易逆差形式擴大人民幣境外流通，并健全回流機制，以豐富人民幣各項國際化職能。然而，我國貿易順差是由資源稟賦、儲蓄率、投資率等諸多結構性因素共同決定的，短期內難以改變，以貿易逆差方式擴大人民幣輸出恐難實現。

縱觀歷史上英鎊、馬克和日元的國際化路徑，都是在持續貿易順差條件下，由政府推動本幣資本輸出入，繼而帶動產業資本輸出，在全球范圍內優化配置生產資源，通過提升本國在國際產業分工中的地位，來強化本國貨幣的國際交易、結算、儲備地位，形成本幣的境外自我循環，最終實現國際化。這些經驗對于推進資本項下人民幣業務的快速推進大有裨益。

（二）開展資本項下人民幣業務的總體原則和具體步驟

1.總體原則

借鑒他國經驗并結合我國實際情況，筆者認為，開展資本項下人民幣業務，應以放松資本項目限制、引入和培育資本市場工具為主線，根據交易主體、交易性質、交易地域等采取分類管理的策略，采取先局部試點后全國統一、先個案審批后全面推開、先額度限制后取消數量限制的思路。依照循序漸進、統籌規劃、先易后難、留有余地的原則，分階段、有選擇地逐步推出資本項目開放措施。在順序方面應是先放開流入、后放開流出；先放開長期資本流動，后放開短期資本流動；先放開有真實背景的交易，后放開無真實背景的交易；先開放機構交易，后放開個人交易的原則；先放開居民國外交易，后開放非居民國內交易。

2.具體步驟

按照交易性質，資本項下人民幣跨境交易通常分為三類：第一類是直接投資項下的人民幣跨境交易；第二類是債權債務項下的人民幣跨境交易；第三類是證券投資項下的人民幣跨境交易。具體內容見表1。

表1 資本項下人民幣業務類型

類型內 容

直接投資項下境外人民幣境內直接投資

人民幣境外投資

債權債務項下人民幣對外債權人民幣金融債權

人民幣貿易債權

人民幣對外負債人民幣直接外債

外商投資企業外方留存利潤

人民幣貿易負債

非居民持有的人民幣貨幣與存款

證券投資項下QFII機構在境內持有人民幣證券產品

境內金融機構在港發行的有價證券

國際開發機構在境內發行人民幣債券

2012年2月，央行調統司司長盛松成領銜的課題組撰寫的一份報告公布，將我國資本項目人民幣業務開放步驟分為短期、中期、長期三個階段。

短期安排（2010-2013年），放松有真實交易背景的人民幣對外直接投資管理，鼓勵企業“走出去”。直接投資本身較為穩定，受經濟波動的影響較小。實證表明，放松直接投資管制的風險最小。雄厚的外匯儲備為對外直接投資提供了充足的外匯資金，穩定的人民幣匯率為對外直接投資提供了成本的優勢，西方金融機構和企業的收縮為中國投資騰出了空間。目前，短期安排已基本實現。

中期安排（2013-2016年），放松有真實貿易背景的人民幣商業信貸、人民幣對外債權、人民幣對外負債的管理。這三者的穩定性較強，風險相對較小。放寬對這三者的管理，有助于人民幣跨境結算和香港離岸市場建設，拓寬人民幣回流渠道。同時，有利于改善企業特別是中小企業融資狀況。

長期安排（2016-2018年），加強金融市場建設，開放人民幣證券投資項下投資，先開放流入后開放流出，依次審慎開放不動產、股票及債券交易，逐步以價格型管理替代數量型管制。一般開放原則是，按照市場完善程度“先高后低”，降低開放風險。總體看，市場完善程度從高到低依次為房地產市場、股票市場和債券市場。

當然，人民幣資本項目開放的順序和期限安排是相對而言的，基本原則應該是，成熟一項開放一項。在部分地區試點可兌換程度較低的項目，如國家支持深圳前海構建跨境人民幣業務創新試驗區、探索試點跨境貸款這一可兌換程度較低的項目等。這符合中國漸進式改革的邏輯，先試點、后推廣，將改革的風險置于可控范圍之中。

當前資本項下人民幣業務開展中存在的問題

（一）本外幣監管標準不一致，存在政策疏漏

由于目前本外幣監管政策存在一定沖突，同一類交易主體不同幣種的跨境交易采取不同的監管政策，為市場參與者利用政策差異牟取利益提供了空間。目前，資本項目外匯資金的結匯管理原則是支付結匯制，即涉匯主體資本項目結匯必須具備真實的交易用途背景。銀行在審核結匯資金用途的真實性和一致性后才能辦理結匯手續。然而對外商投資企業人民幣資本金專用存款賬戶，監督管理方式相對較為寬松，為企業利用人民幣結算規避外匯管理政策提供了可乘之機，因此催生了大量“規避監管型”人民幣業務。

（二）人民幣或有債務的管理政策不統一，銀行執行難

根據規定，境內機構（含金融機構）提供人民幣對外擔保，原則上按現行對外擔保管理規定操作，即人民幣融資性對外擔保應納入融資性擔保額度管理范圍。但是根據銀發〔2011〕145號文的規定，銀行可以為客戶出具境外項目建設和跨境融資等人民幣保函，銀行的人民幣保函業務不納入現行外債管理。政策管理的不統一，給銀行辦理短債業務帶來了執行困難。

（三）跨境人民幣信息共享機制有待進一步完善

一是資本項下跨境人民幣監測分工不明確。中國人民銀行、國家外匯管理局聯合發文《關于跨境人民幣業務管理職責分工的通知》（銀發[2012]103號），明確了在按幣種劃分的原則下，人民銀行貨幣政策二司負責推進跨境人民幣業務，并就跨境人民幣業務的政策制定、監測數據統計、協調機制建設等事項作了規定，明確外匯局負責國際收支相關統計工作以及全口徑外債統計監測，但未明確外商投資業務、境外投資業務以及其他資本項下業務的統計監測分工。

二是外匯局難以掌握準確完整的直接投資跨境人民幣收付信息。中國人民銀行《外商直接投資人民幣結算業務管理辦法》（〔2011〕第23號公告）規定，境外投資者以跨境人民幣履行出資業務，以及境內機構使用人民幣進行境外投資，只要在注冊所在地人民銀行分支機構辦理企業信息登記后即可辦理資金流出入。由于外匯局資本項目信息系統與人民幣跨境收付信息管理系統目前尚未實現數據共享，如果銀行將跨境人民幣收付信息不及時或漏錄入資本項目信息系統，外匯局將難以掌握準確完整的直接投資跨境人民幣收付信息，使管理處于較為被動的境地。

（四）加劇跨境收支波動

在當前我國利率、匯率市場化程度還不高的情況下，人民幣在岸和離岸市場存在利差、匯差，企業可以相機抉擇結、購匯的時間和地點以獲取價差收益，從而使得人民幣跨境收支的流向調整加快。

發展資本項下人民幣業務的建議

（一）推進人民幣利率、匯率市場化進程，構建多層次的資本市場體系

積極穩妥地深化人民幣匯率形成機制改革，實行更加靈活的匯率制度，推動人民幣跨境結算業務和投資業務。逐步轉變存貸款利率為市場定價，促進本外幣存貸款利率市場化。加快國內資本市場基礎建設，完善交易機制和治理結構，加快培育國內外投融資主體， 豐富交易品種。適時推出以人民幣計價發行的國際板，從而開辟海外存量人民幣投資渠道。構建多層次的資本市場體系，增強市場籌融資能力和資本配置功能，提高人民幣資本項目開放后的資源配置效率和風險防控能力。

（二）擴大資本項目人民幣業務額度，拓寬人民幣跨境投融資渠道

放寬對個人和企業換匯限制和對人民幣匯出的管制。將境內個人購匯額度提高到每年50萬美元，企業額度提高到1000萬美元。允許境內個人和企業在同樣的額度內將境內人民幣匯出境外。逐步增加境外機構向人民幣銀行間市場的投資額，同時提高QFII額度。

允許非居民在境內通過發行股票、債券和借款三種方式融入人民幣，并同時允許這些資金兌換成外匯。逐步向非居民賬戶開放人民幣投資市場，包括理財產品、基金和債券等，其開放的步伐應與香港人民幣產品市場的發展協調。

（三）改進資本項目管理手段，促進人民幣貿易投資便利化

盡快研究制定人民幣資本項下跨境交易管理辦法。跨境資金管理法規應突破幣種限制，以跨境資金的流出入為出發點，搭建完整的制度體系，規范市場主體行為，支持本外幣跨境業務的發展。淡化人民幣資本項目管理行政審批限制，最大化地實現人民幣投資便利化。對外商投資實行總額管理，商務主管部門只審批現匯和跨境人民幣出資總額，不審批各幣種具體金額和比例。加強人民幣外債流入及運用的監管，提高我國對外負債監測數據的準確性，加快制定人民幣或有債務的管理辦法與操作規程，便于銀行辦理短債業務，加強短期跨境資金流動風險的防范。加強政策協調，對涉及人民銀行和外匯局交叉監管的業務，擬訂業務操作規程，確保不出現管理重復與監管盲點。

（四）發展離岸人民幣計價金融產品，提升境外人民幣市場的流動性

在離岸市場（如香港）發展多元化的人民幣投資工具，吸引國際投資者使用、積存人民幣。在境外發行不同期限的人民幣債券，建立離岸人民幣收益率曲線，為相關的金融產品提供一個高透明度的定價基準，降低金融工具交易成本。開發各種人民幣衍生工具，為對沖交易提供更多選擇，大幅降低對沖成本，提高使用及持有人民幣的需求。允許境外參加行通過境內代理行從境內銀行間同業市場上拆借人民幣，并匯出境外。對已獲得境內銀行間債券市場投資額度的銀行，允許其用持有的境內債券進行債券質押式回購交易，并可匯出境外。允許境外行用所持有的點心債到境內銀行間市場進行一定比例的債券質押式回購交易，并允許將借入的人民幣資金匯出境外。鼓勵境外銀行在境內銀行間債券市場發行一定數量的大額可轉讓存單和熊貓債。允許中資國有商業銀行、大型股份制商業銀行、大型保險公司等機構將一定比例的人民幣資金投資于香港債券市場。

（五）改革開放金融市場，開辟人民幣境內外進出的緩沖區

貨幣國際化必須與國內金融市場的發展配合，才能達到最佳效果。發展及完善國內的金融市場，確保足夠的透明度、流動性和效率，降低金融交易成本，使其貨幣在國際市場上更具吸引力。加快發展香港離岸人民幣市場，使其成為人民幣國際化的試驗場，形成一個資金進出境內市場的緩沖區。逐步擴大企業跨境人民幣貸款的試點范圍。增加北京、深圳、天津等城市（上海已試點），對跨國公司試行在一定額度內，允許向境外關聯企業提供跨境人民幣貸款。試點機構應擴大到中資企業和金融機構。應允許同一行下的分支機構之間提供跨境人民幣貸款，貸款額度由央行制定管理辦法。

（六）建立國內國際多部門交流機制，強化部門間的聯動與協作

與有關國家和地區金融管理當局建立信息交流制度，對人民幣跨境交易流量和滯留境外存量定期交流，及時準確掌握境外國家和地區接受和使用人民幣的狀況，共同對人民幣非法和突發性流動加強監測和限制。聯合有關部門，加強人民幣資本項下交易的真實性和合規性監管。加強“一行三會一局”等金融監管部門的合作及信息共享機制建設，強化本外幣、機構和產品等金融監管政策的協調，減少監管重疊，填補監管真空，形成一體化監管格局。明確外匯管理局對直接投資跨境人民幣業務的監督管理和資金使用的延伸檢查權。促進跨境人民幣業務的監管口徑與外匯管理政策的監管標準有效銜接。按照貿易投資便利化的原則統一外商直接投資企業賬戶開立、資金使用、清算退出和利潤匯出等各方面的標準，形成一體化監管格局，促進直接投資跨境人民幣業務健康有序發展。

（七）建立健全人民幣跨境流動監測體系，實現本外幣一體化監測

建立高度靈敏的跨境人民幣資金流動監測體系，樹立本外幣聯合監管的理念，對本外幣賬戶系統進行連接，加大事后核查力度，實現本外幣協同監測。及時掌握跨境人民幣大額資金流動狀況，能有效防范異常流動資金的沖擊，防止和減少資本項目可兌換風險和負面影響。一是統一產品業務口徑和會計核算方法，要求各銀行分支機構定期、分類報告主要資本項下跨境人民幣結算產品的交易信息，在完善統計體系基礎上形成有效的主體監管和非現場監測制度。二是人民銀行與外匯局要統一人民幣資本項下結算數據統計口徑，實現數據信息共享。人民銀行跨境收付信息管理系統和外匯局跨境資金流動監測系統每日互相傳送人民幣跨境收付信息，防止因信息不對稱造成監管數據失真。三是外匯局業務辦理后，按照人民銀行對資本項下跨境人民幣結算的信息需求，制定具體信息采集辦法，將資本項下跨境人民幣流動相關信息和數據定期、及時、準確上報給人民銀行，由人民銀行開展宏觀的統計監測分析。四是對本外幣賬戶系統進行連接，實現本外幣協同監測。同時，加強數據綜合利用分析工作，摸清異常資金流動渠道和方式，加大事后核查力度，不斷完善對人民幣跨境流動情況的監測分析。

作者單位：中國人民銀行太原中心支行

責任編輯：劉穎 羅邦敏