對(duì)商業(yè)銀行理財(cái)新規(guī)的幾點(diǎn)思考

摘要：為防范金融風(fēng)險(xiǎn)，監(jiān)管部門今年相繼出臺(tái)多項(xiàng)政策，規(guī)范銀行理財(cái)?shù)葮I(yè)務(wù)運(yùn)作。本文分析了8號(hào)文等新規(guī)出臺(tái)后對(duì)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)、銀行經(jīng)營(yíng)、金融體系流動(dòng)性創(chuàng)造及宏觀經(jīng)濟(jì)的影響，認(rèn)為新規(guī)將促使銀行理財(cái)業(yè)務(wù)更加規(guī)范、透明；銀行將適時(shí)調(diào)整資產(chǎn)配置及經(jīng)營(yíng)模式，短期內(nèi)利好債市；新規(guī)從長(zhǎng)期看有利于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和去杠桿進(jìn)程。

關(guān)鍵詞：銀行理財(cái) 非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn) 流動(dòng)性創(chuàng)造

今年3月，銀監(jiān)會(huì)下發(fā)了《關(guān)于規(guī)范商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)投資運(yùn)作有關(guān)問(wèn)題的通知》（以下簡(jiǎn)稱“8號(hào)文”），該文旨在規(guī)范商業(yè)銀行對(duì)于非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)的投資運(yùn)作，要求改變理財(cái)業(yè)務(wù)中不透明的資金池運(yùn)作模式，實(shí)現(xiàn)資金和投向的一一對(duì)應(yīng)，并規(guī)定非標(biāo)準(zhǔn)債權(quán)資產(chǎn)投資的比例上限等。除8號(hào)文外，監(jiān)管部門今年以來(lái)還出臺(tái)了《關(guān)于加強(qiáng)證券公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)監(jiān)管的通知》（證監(jiān)辦發(fā)（2013）26號(hào)）等規(guī)范性文件。此類新規(guī)將對(duì)商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品業(yè)務(wù)、銀行業(yè)經(jīng)營(yíng)及中國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生一系列的影響。

對(duì)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)的影響

上述新規(guī)的出臺(tái)，將促使銀行理財(cái)業(yè)務(wù)更為規(guī)范、透明，對(duì)近年來(lái)的銀行理財(cái)業(yè)務(wù)，特別是非標(biāo)準(zhǔn)債權(quán)資產(chǎn)規(guī)模的快速擴(kuò)張將起到一定的約束作用。下面對(duì)規(guī)定中約束較大的幾點(diǎn)進(jìn)行分析。

（一）規(guī)范銀行理財(cái)產(chǎn)品的資金池運(yùn)作模式

8號(hào)文要求每個(gè)理財(cái)產(chǎn)品與所投資資產(chǎn)對(duì)應(yīng)，做到每個(gè)產(chǎn)品單獨(dú)管理、建賬和核算。理財(cái)資金池運(yùn)作模式存在諸多不規(guī)范，但此模式對(duì)理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模的高增速有極大促進(jìn)作用。若實(shí)施理財(cái)產(chǎn)品與被投資品種一一對(duì)應(yīng)，會(huì)使電子系統(tǒng)不完善、管理能力較弱的機(jī)構(gòu)的此類業(yè)務(wù)陷入停滯。即使對(duì)電子系統(tǒng)建設(shè)較強(qiáng)的機(jī)構(gòu)，也會(huì)加大成本，增加運(yùn)營(yíng)管理方面的難度。更重要的是，一一對(duì)應(yīng)和加強(qiáng)信息披露會(huì)顯著增大理財(cái)產(chǎn)品的銷售難度。在資金池運(yùn)作模式下，客戶并不清楚理財(cái)產(chǎn)品的具體投資標(biāo)的，也就無(wú)從知曉其購(gòu)買產(chǎn)品的真實(shí)風(fēng)險(xiǎn)收益狀況，客戶只能通過(guò)預(yù)期收益率和產(chǎn)品發(fā)行機(jī)構(gòu)的聲譽(yù)來(lái)判斷理財(cái)產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)收益狀況。理財(cái)產(chǎn)品運(yùn)作的不透明，也使得部分表外債權(quán)類理財(cái)產(chǎn)品享有一定銀行隱性信用擔(dān)保。而在8號(hào)文實(shí)施后，銀行對(duì)理財(cái)產(chǎn)品各種形式的擔(dān)保被叫停，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)也將變得更為透明。顯然客戶會(huì)更關(guān)注理財(cái)產(chǎn)品投資標(biāo)的的安全性，針對(duì)很多非專業(yè)投資者，這顯然會(huì)帶來(lái)理財(cái)產(chǎn)品銷售的難度。此外，即使實(shí)現(xiàn)了一一對(duì)應(yīng)，理財(cái)產(chǎn)品也難以消除資產(chǎn)負(fù)債期限不匹配的期限錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)。此類風(fēng)險(xiǎn)的顯性化也會(huì)對(duì)產(chǎn)品銷售帶來(lái)一定難度。8號(hào)文的上述規(guī)定，在規(guī)范理財(cái)業(yè)務(wù)的同時(shí)，會(huì)在一定程度上放緩此類業(yè)務(wù)發(fā)展速度。

（二）規(guī)范非標(biāo)準(zhǔn)債權(quán)產(chǎn)品投資

8號(hào)文要求，銀行理財(cái)產(chǎn)品中的非標(biāo)準(zhǔn)債權(quán)資產(chǎn)的余額，在任何時(shí)點(diǎn)均以理財(cái)產(chǎn)品余額的35%與該行上一年度審計(jì)報(bào)告披露總資產(chǎn)的4%之間孰低者為上限，并加強(qiáng)理財(cái)產(chǎn)品的信息披露。以銀證合作、銀信合作為代表的非標(biāo)準(zhǔn)債權(quán)資產(chǎn)投資是近來(lái)理財(cái)產(chǎn)品高速發(fā)展的重要?jiǎng)恿ΑＦ渲腥痰你y行通道業(yè)務(wù)存量?jī)H在2012年就增長(zhǎng)了1萬(wàn)億元以上。雖然銀行業(yè)整體的非標(biāo)準(zhǔn)債權(quán)資產(chǎn)占比距上述限額還有一定距離，但去年快速膨脹的各類通道業(yè)務(wù)還是會(huì)受到新規(guī)的限制，特別是一些股份制銀行的非標(biāo)準(zhǔn)債權(quán)產(chǎn)品投資比例據(jù)估計(jì)已超過(guò)上述限額。

（三）規(guī)定理財(cái)產(chǎn)品設(shè)立權(quán)限及未達(dá)標(biāo)產(chǎn)品計(jì)提資本金

8號(hào)文中收緊理財(cái)產(chǎn)品的設(shè)立權(quán)限，將理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行的審批權(quán)由分行上收到總行；加強(qiáng)理財(cái)投資合作機(jī)構(gòu)名單制管理，明確合作機(jī)構(gòu)準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)和程序、存續(xù)期管理、信息披露義務(wù)及退出機(jī)制；對(duì)未按期達(dá)標(biāo)的理財(cái)產(chǎn)品要比照自營(yíng)貸款計(jì)提資本金。審批層級(jí)的上升，意味著審批流程的延長(zhǎng)和發(fā)行難度的提高，同樣會(huì)使理財(cái)產(chǎn)品的擴(kuò)張速度受限。加強(qiáng)合作機(jī)構(gòu)名單制管理，會(huì)限制參與此類業(yè)務(wù)的非銀行金融機(jī)構(gòu)的范圍，不利部分中小金融機(jī)構(gòu)開(kāi)展此類業(yè)務(wù)。而計(jì)提資本金將使理財(cái)產(chǎn)品的資本金占用加大，加大商業(yè)銀行資本金補(bǔ)充壓力。

綜上所述，今后通道類業(yè)務(wù)過(guò)快擴(kuò)張的勢(shì)頭將被抑制，理財(cái)產(chǎn)品特別是非標(biāo)準(zhǔn)債權(quán)資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)張的速度將放慢；而理財(cái)產(chǎn)品運(yùn)作透明性將顯著提高，之前隱藏的期限錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)等將逐步顯性化；大型非銀行金融機(jī)構(gòu)的此類業(yè)務(wù)仍有發(fā)展空間，但未列入名單的中小金融機(jī)構(gòu)的此類業(yè)務(wù)將受限。

對(duì)銀行經(jīng)營(yíng)及債市的深層次影響

預(yù)計(jì)8號(hào)文的實(shí)施將推動(dòng)銀行調(diào)整自身資產(chǎn)負(fù)債狀況。商業(yè)銀行將調(diào)整自身表內(nèi)和表外資產(chǎn)、信貸資產(chǎn)與其他債權(quán)投資工具、標(biāo)準(zhǔn)債權(quán)資產(chǎn)（在銀行間市場(chǎng)和交易所市場(chǎng)交易的債券等）與非標(biāo)準(zhǔn)債權(quán)資產(chǎn)。受上述再調(diào)整的影響，預(yù)計(jì)銀行資產(chǎn)規(guī)模和盈利增速將繼續(xù)放慢，資本金補(bǔ)充壓力加大。

（一）對(duì)銀行表內(nèi)和表外資產(chǎn)配置的影響

理財(cái)產(chǎn)品增速將放緩，特別是銀證合作、銀信合作等通道類業(yè)務(wù)受到限制，規(guī)模擴(kuò)張預(yù)計(jì)放緩。但由于客戶融資需求仍在，銀行為保住客戶資源，勢(shì)必將部分符合信貸政策的表外資產(chǎn)移至表內(nèi)。目前信貸額度控制仍較嚴(yán)，銀行表外資產(chǎn)表內(nèi)化會(huì)加劇表內(nèi)信貸額度的緊張和貸存比考核壓力。以地方融資平臺(tái)為例，銀監(jiān)會(huì)為各銀行2013年對(duì)融資平臺(tái)的貸款劃定兩條紅線：一是在年度信貸計(jì)劃安排上，不得新增融資平臺(tái)貸款規(guī)模，貸款余額較2011年年末不得增加；二是平臺(tái)貸款占全部人民幣貸款的比例不超過(guò)本行2012年末的水平。因此銀行理財(cái)產(chǎn)品中的地方融資平臺(tái)非標(biāo)準(zhǔn)債權(quán)資產(chǎn)轉(zhuǎn)入表內(nèi)的空間狹小，此類資產(chǎn)轉(zhuǎn)入表內(nèi)勢(shì)必造成表內(nèi)信貸額度的緊張。此外，由于理財(cái)產(chǎn)品增速預(yù)計(jì)放慢以及銷售難度提高，銀行通過(guò)理財(cái)產(chǎn)品調(diào)節(jié)關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)存款規(guī)模的能力降低，銀行貸存比考核壓力將加大。

銀行體系資本金補(bǔ)充壓力加大。為促進(jìn)銀行體系穩(wěn)健運(yùn)營(yíng)并推進(jìn)巴塞爾協(xié)議Ⅲ的實(shí)施，2012年銀監(jiān)會(huì)頒布《商業(yè)銀行資本管理辦法（試行）》，該辦法對(duì)銀行表內(nèi)資產(chǎn)運(yùn)用的資本金占用作出了明確的規(guī)定。在上述辦法下，因資本金的約束，銀行表內(nèi)資產(chǎn)年增速超過(guò)20%的擴(kuò)張已不可持續(xù)。顯然，非保本理財(cái)產(chǎn)品等表外業(yè)務(wù)既能滿足客戶融資需求，占用資本又少，對(duì)銀行吸引力很大。8號(hào)文實(shí)施后，由于不合規(guī)的理財(cái)產(chǎn)品需按自營(yíng)貸款計(jì)提資本金，表外理財(cái)業(yè)務(wù)在資本金占用方面的經(jīng)濟(jì)性降低，銀行資本金壓力將加大。今年以來(lái)，由于傳統(tǒng)的次級(jí)債被列為不合格的附屬資本補(bǔ)充工具，銀行附屬資本補(bǔ)充壓力已悄然加大。未來(lái)即使貸存比或信貸額度等監(jiān)管措施放松，銀行資本金補(bǔ)充的壓力猶存。

（二）對(duì)債券市場(chǎng)的影響

8號(hào)文限定各銀行理財(cái)業(yè)務(wù)投資非標(biāo)準(zhǔn)債權(quán)余額的上限，將增加理財(cái)產(chǎn)品對(duì)債券的投資需求，利好債券市場(chǎng)，特別是信用債市場(chǎng)。在信貸額度管理和貸存比管理未放寬的情況下，由于目前國(guó)內(nèi)的債務(wù)融資需求具有一定剛性，各經(jīng)營(yíng)主體勢(shì)必選擇轉(zhuǎn)向其他形式的債務(wù)融資工具，特別是不納入貸存比和信貸額度管理的信用債，預(yù)計(jì)部分符合發(fā)債要求的非標(biāo)準(zhǔn)債務(wù)融資需求將轉(zhuǎn)向債券市場(chǎng)。但由于債券融資的門檻顯著高于非標(biāo)準(zhǔn)債務(wù)融資工具，因此，此規(guī)定雖會(huì)促進(jìn)部分企業(yè)從非標(biāo)準(zhǔn)債務(wù)工具轉(zhuǎn)向債券市場(chǎng)融資，但除非發(fā)債標(biāo)準(zhǔn)能顯著放寬，否則8號(hào)文所帶來(lái)的債券供給增長(zhǎng)將相對(duì)有限。實(shí)際上，非標(biāo)準(zhǔn)債務(wù)投資工具的融資利率顯著高于標(biāo)準(zhǔn)化發(fā)債融資利率，部分反映的就是進(jìn)入門檻高低所導(dǎo)致的差異。在通道類非標(biāo)準(zhǔn)債權(quán)產(chǎn)品中，平臺(tái)類和地產(chǎn)類項(xiàng)目居多，地產(chǎn)類項(xiàng)目受地產(chǎn)調(diào)控政策影響在國(guó)內(nèi)發(fā)債融資困難；而平臺(tái)類項(xiàng)目受《關(guān)于制止地方政府違法違規(guī)融資行為的通知》（財(cái)預(yù)（2012）463號(hào)）等影響，近期發(fā)債難度有所增加，特別是縣及以下平臺(tái)今后發(fā)債難度大增，近期平臺(tái)發(fā)債勢(shì)頭已有所放緩。因此，雖債券供給增長(zhǎng)相對(duì)有限，但從長(zhǎng)期看，信用債市場(chǎng)的潛在空間無(wú)疑將擴(kuò)容。

受上述再調(diào)整的影響，預(yù)計(jì)銀行資產(chǎn)規(guī)模和盈利增速將繼續(xù)放慢，資本金補(bǔ)充壓力加大；而信用債市場(chǎng)將面臨新的發(fā)展機(jī)遇。

對(duì)金融體系流動(dòng)性創(chuàng)造能力和宏觀經(jīng)濟(jì)的影響

（一）社會(huì)融資規(guī)模增速放慢，金融體系流動(dòng)性創(chuàng)造能力減弱

8號(hào)文等監(jiān)管新規(guī)旨在規(guī)范銀行表外理財(cái)業(yè)務(wù)發(fā)展，控制表外業(yè)務(wù)快速膨脹中隱藏的金融風(fēng)險(xiǎn)，但客觀上使金融體系的流動(dòng)性創(chuàng)造能力進(jìn)一步受限。2012年下半年以來(lái)社會(huì)融資總量保持較高增速，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)短線企穩(wěn)反彈。社會(huì)融資規(guī)模各構(gòu)成的比重也發(fā)生顯著變化：表內(nèi)信貸所占比重雖仍居首位，但降幅較大；屬于表外業(yè)務(wù)的信托貸款、委托貸款和非金融企業(yè)債券融資等比重迅速增加。本輪經(jīng)濟(jì)的短線企穩(wěn)反彈，主要受非金融企業(yè)債券融資和各類非標(biāo)準(zhǔn)債務(wù)融資工具的擴(kuò)容所推動(dòng)。非標(biāo)準(zhǔn)債務(wù)融資工具的擴(kuò)容料將放慢，由于進(jìn)入門檻的差異，短期內(nèi)非金融企業(yè)債務(wù)融資工具的擴(kuò)容幅度有限。因此，社會(huì)融資總量增速將隨著新規(guī)的逐步實(shí)施呈現(xiàn)放緩態(tài)勢(shì)。

此外，8號(hào)文實(shí)施后，金融體系流動(dòng)性創(chuàng)造能力進(jìn)一步受限，使得中國(guó)經(jīng)濟(jì)的加杠桿進(jìn)程更加難以為繼。過(guò)去十余年，外匯占款項(xiàng)目是央行投放基礎(chǔ)貨幣的主渠道之一。2010年后，新增外匯占款增速趨勢(shì)性放緩。2013年1月，央行口徑和金融機(jī)構(gòu)口徑的外匯占款均出現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，但通過(guò)分析月度的結(jié)售匯數(shù)據(jù)，筆者認(rèn)為近期外環(huán)占款的反彈不具有趨勢(shì)特征。外匯占款主渠道萎縮，而逆回購(gòu)、再貼現(xiàn)等貨幣供應(yīng)渠道在短期內(nèi)難以大幅度擴(kuò)容。目前央行資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)容能力有限，商業(yè)銀行賴以進(jìn)行信用創(chuàng)造的基礎(chǔ)貨幣投放增速顯著放慢。

商業(yè)銀行表內(nèi)信用創(chuàng)造受制于存款準(zhǔn)備金率、資本金約束、信貸額度控制和貸存比約束等。如果商業(yè)銀行表內(nèi)資產(chǎn)增速過(guò)快，比如保持在2008-2010年的水平，則僅憑銀行自身內(nèi)源融資無(wú)法滿足資本金管理的監(jiān)管要求，銀行將通過(guò)外部融資來(lái)滿足的天量資本缺口，而市場(chǎng)無(wú)法持續(xù)滿足銀行此等規(guī)模的再融資需求。銀行整體的貸存比已然偏高，信貸額度管理在短期內(nèi)也難以大幅放松。因此，商業(yè)銀行表內(nèi)信用資源已較為緊張，流動(dòng)性創(chuàng)造能力不足。在表內(nèi)信用資源不足，而部分客戶融資需求強(qiáng)烈，商業(yè)銀行也需要擴(kuò)展自身存貸款基礎(chǔ)的背景下，較少占用資本金、不受存貸比和信貸額度等約束的表外理財(cái)業(yè)務(wù)受到銀行青睞。而8號(hào)文為表外理財(cái)產(chǎn)品制定了較為明確的約束，雖然表外業(yè)務(wù)仍有很廣的前景，表外信用創(chuàng)造較表內(nèi)信用創(chuàng)造仍有優(yōu)勢(shì)，但其流動(dòng)性創(chuàng)造能力也隨著其Tv8zKBs4hFc/MM76+QJv1mUhcAdsYAQAUrAoQME4XwE=規(guī)模增長(zhǎng)放慢而減弱。總的來(lái)說(shuō)，金融體系流動(dòng)性創(chuàng)造能力的高點(diǎn)已過(guò)。

（二）短期內(nèi)不利于經(jīng)濟(jì)反彈，但長(zhǎng)期有利于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和去杠桿進(jìn)程

從長(zhǎng)周期看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)正處在債務(wù)杠桿（債務(wù)/收入）上升和產(chǎn)能擴(kuò)張周期的末期，經(jīng)濟(jì)加杠桿的進(jìn)程將難以為繼，去杠桿進(jìn)程若隱若現(xiàn)。上述長(zhǎng)周期的特征表現(xiàn)為：產(chǎn)能過(guò)剩嚴(yán)重，經(jīng)濟(jì)潛在增速趨勢(shì)性下移，企業(yè)長(zhǎng)期盈利能力和盈利預(yù)期惡化，債務(wù)本息償付壓力較重，借新還舊是普遍現(xiàn)象，龐氏融資比重顯著上升。

決定經(jīng)濟(jì)體債務(wù)規(guī)模的因素可分為債務(wù)融資需求和債權(quán)投資需求兩部分。目前新增的債務(wù)融資需求中，地方債務(wù)融資、其他國(guó)有企業(yè)融資和與地產(chǎn)相關(guān)的融資（企業(yè)融資用于地產(chǎn)項(xiàng)目）居多。由于預(yù)算軟約束、激勵(lì)機(jī)制扭曲等原因，個(gè)別國(guó)有企業(yè)的債務(wù)融資需求過(guò)高，所融資金投資效益低，呈現(xiàn)明顯的非經(jīng)濟(jì)特征。要制約國(guó)有部門債務(wù)融資需求的過(guò)度膨脹，只能依靠財(cái)政預(yù)算制度改革來(lái)逐步實(shí)現(xiàn)預(yù)算硬約束；并推動(dòng)停滯已久的國(guó)有企業(yè)改革，但上述改革皆非短期所能見(jiàn)效。

債權(quán)投資需求則主要受制于金融體系的流動(dòng)性創(chuàng)造能力。如上文所述，銀行體系的流動(dòng)性創(chuàng)造能力由央行基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)、存款準(zhǔn)備金率在內(nèi)的各種監(jiān)管規(guī)則和商業(yè)銀行自身經(jīng)營(yíng)水平等決定。而金融體系的流動(dòng)性創(chuàng)造能力已有限，特別是在8號(hào)文等規(guī)范表外融資之后，相對(duì)剛性的金融體系流動(dòng)性創(chuàng)造能力將偏緊地約束存量債務(wù)規(guī)模的擴(kuò)張。

總之，8號(hào)文將有利于控制銀行表外資產(chǎn)的快速擴(kuò)張，進(jìn)而抑制近來(lái)地方政府融資平臺(tái)等主體的債務(wù)擴(kuò)張，抑制實(shí)體經(jīng)濟(jì)債務(wù)杠桿的過(guò)快上升。中國(guó)經(jīng)濟(jì)通過(guò)債務(wù)融資加杠桿的周期進(jìn)入尾聲，去杠桿壓力加大。事實(shí)上，實(shí)體經(jīng)濟(jì)對(duì)債務(wù)融資依賴程度加深，無(wú)序且盲目擴(kuò)張的債務(wù)融資對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和金融體系的健康發(fā)展短利長(zhǎng)弊。而去杠桿的進(jìn)程既是降低債務(wù)杠桿的過(guò)程，也是去除低效的、過(guò)剩產(chǎn)能的過(guò)程，更是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整優(yōu)化、再平衡的過(guò)程。從短期看，8號(hào)文制約了各部門通過(guò)表外融資的再杠桿進(jìn)程，不利于短期經(jīng)濟(jì)反彈；但從長(zhǎng)期看，其降低了表外融資過(guò)快膨脹所隱含的債務(wù)金融風(fēng)險(xiǎn)，利于經(jīng)濟(jì)的去杠桿化進(jìn)程和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整。

作者單位：中債信用增進(jìn)公司

責(zé)任編輯：廖雯雯 印穎