利率市場化的次生風險及應對

自2013年7月20日起，我國全面放開金融機構貸款利率管制，至此，利率市場化改革只剩下存款利率上限的最后堡壘。然而，取消存款利率上限對商業銀行的影響更為劇烈，在目前存款市場競爭激烈的背景下，取消存款上限極可能帶來極為劇烈的利率競爭，使部分銀行經營出現困難。目前，對商業銀行如何應對利率市場化改革的分析近乎全面，但是，很少有文獻注重應對利率市場化改革時產生的次生風險。由于任何戰略與業務結構的調整都有較高的制度慣性，所以如何在業務發展時實現戰略與業務的順利變革就尤為重要。為此，我們對富國銀行的業務構成、重點與演變進行分析，以總結其在利率市場化改革中順利發展的經驗，并分析其在我國的可行性。

利率市場化的主要次生風險

對商業銀行而言，一切應對利率市場化的措施都存在不能順利完成的風險，我們將之稱為利率市場化的次生風險。目前，大多數的應對措施都可歸于商業銀行的業務轉型和資產重構，而業務與資產結構的變化可能進一步加速金融監管模式的變革。因此，我們將利率市場化的次生風險概括為業務轉型風險、資產重構風險和監管變革風險。

存貸利差縮小引發的業務轉型風險

根據目前的主流意見，利率市場化改革對我國商業銀行的最直接沖擊是存貸款業務的凈利差減小，從而降低商業銀行的盈利水平。但是凈利差的下降并非是各國利率市場化改革的普遍現象。美國利率市場化改革始于20世紀70年代，以1980年頒布的《吸收存款機構放松管制和貨幣控制法》為正式啟動標志，并與1986年完全取消Q條例（美聯儲按字母順序排列的一系列金融條例中的第Q項規定）的存款利率上限管制。然而在利率市場化改革期間，無論是美國的商業銀行還是存款機構，其凈利差都攀升至更高的階段，如圖1所示，從20世紀70年代后期到90年代初期，美國商業銀行和存款機構的凈利差均在波動中上行，而之前與之后的階段都比較平穩，尤其在1986年Q條例完全取消之后，凈利差更是呈明顯的上升趨勢。這一現象可能取決于多重因素，如利差較小的商業銀行和存款機構被大量淘汰，使得剩余的商業銀行和存款機構的平均凈利差上升。但是，這表明在利率市場化之后，至少一部分商業銀行和存款儲蓄機構仍可能通過凈利差獲得滿意的收益（見圖1）。

存款市場的競爭是客觀存在的，為獲得較高的凈利差，商業銀行的業務只能進行拓展。從美國商業銀行的發展來看，一是進行存款業務創新，使得存款業務與金融市場業務相結合，如貨幣市場存款賬戶等業務大量涌現并迅速發展，二是向客戶提供更多的金融服務。在美國利率市場化期間，商業銀行以存款賬戶服務費為代表的非利息收入與利息收入之比呈現快速增長的趨勢，表明凈利差的增加并沒有使商業銀行放棄投資銀行業務（指包括狹義投行業務、經紀、信托、保險經紀等在內的廣義投資銀行業務）的擴張。因此，隨著利率市場化的推進，商業銀行在激烈的存款競爭后必然會迎來業務結構的普遍轉型，既包括商業銀行業務本身，也包括投資銀行業務的引入。對我國而言，業務結構轉型也會普遍存在。在存款利率放開的初期，商業銀行可能會因存款業務的競爭而出現凈利差下降，并促使商業銀行加速業務轉型，但是，商業銀行的轉型不會因為凈利差在之后的回升趨勢而減慢，只會更迅速地進行下去。對商業銀行而言，能否順利實現業務轉型是利率市場化改革帶來的首要次生風險。

利率波動增大引發的資產重構風險

利率市場化的另一個直接沖擊是增加商業銀行相關業務的利率波動幅度，從而增加商業銀行的利率風險。目前，我國商業銀行已經應用利率敏感性缺口等工具進行利率風險的管理，在目前存、貸款利率一管制一放開的背景下，存款利率與貸款利率的波動并不一致。與之相應，如果存款利率最終放開，那么存、貸款利率波動性的改變也呈現不對稱性，商業銀行需要針對利率波動性的不對稱變化進行資產負債的結構調整，主要是改變資產存續期的期限結構。

目前，我國商業銀行的資產構成仍以短期資產為主，在對資產和負債的久期進行管理時，資產只有保持較小的久期，才能與波動較弱的存款利率相匹配。但是，如果存款利率放開，那么存款利率的波動幅度將增加，銀行所持有資產的久期也需要同步增加。我們簡單地將我國商業銀行作為完全利率市場化之前的樣本，將美國商業銀行作為完全利率市場化之后的樣本，如表1所示，美國商業銀行的貸款剩余期限集中于中期或長期，而我國商業銀行的貸款剩余期限集中于短期。這表明為應對利率市場化所帶來的利率波動幅度增加，商業銀行需要大幅增加中長期資產的比重。商業銀行的業務拓展能力決定著資產結構調整的順利程度，由此帶來的資產重構風險是商業銀行在利率市場化改革中面臨的另一重要次生風險。

混業經營增加引發的監管制度變動風險

利率市場化所帶來的第三個直接沖擊是金融混業的加速進行。從美國商業銀行的發展來看，美國的利率市場化改革不但沒有使得商業銀行和投資銀行涇渭分明，反而促進了商業銀行和投資銀行的混業經營趨勢。我國的利率市場化改革也會出現相似的趨勢，受存貸利差壓力和資產重構需求的影響，商業銀行必然在存款利率放開之后加速混業經營步伐，在現有投資銀行業務的基礎上進一步增加投資銀行業務的比重。

金融混業的加速會促使當前的監管制度發生大的變革。由于我國監管機構對銀行、證券、保險的監管力度并不一致，所以當機構型監管模式被逐步打破，并進一步發展成功能型監管模式或其他監管模式時，商業銀行所開展的各項業務必然要因監管力度的變化而產生大的波動，從而帶來監管制度變動風險。

富國銀行應對次生風險的經驗

富國銀行從社區銀行起步，歷經美國利率市場化帶來的儲貸危機與之后的次貸危機，并在2013年成為全球市值第一的銀行，其發展經驗尤其值得我國商業銀行借鑒。一些主流的應對方案，如強化混業經營、進行差異化的競爭、拓展小微企業業務、推動金融工具創新等等都在富國銀行的戰略和業務中有所體現。在此，我們側重分析富國銀行如何應對利率市場化改革所帶來的次生風險。

從高流動性儲蓄獲得穩定的凈利差

與其他商業銀行相比，富國銀行有較高的凈利差，并且其高利差主要源自較低的存款利息。如表2所示，富國銀行的凈利差遠高于花旗銀行，但是，從生息資產收益率來看，富國銀行與花旗銀行并沒有顯著的差異，主要的差異體現在計息負債付息率上，富國銀行的平均付息率只有0.60，只有花旗銀行的41%，因此，富國銀行在凈利差上的優勢主要體現在良好的負債業務上。

進一步觀察富國銀行和花旗銀行的具體計息負債項目，如表3所示，可見富國銀行各計息債務項目的平均利率均小于花旗銀行，尤以計息存款的利率差異最為顯著。花旗銀行并未公布計息存款的具體構成，但是從富國銀行的計息存款構成來看，市場利率賬戶與其他儲蓄一項占比最高，其平均利率也顯著低于計息支票之外的計息債務項目。因此，富國銀行在負債項目上的低利率優勢主要來源于市場利率賬戶與其他儲蓄。

市場利率賬戶與其他儲蓄業務的對象是要求儲蓄具有高流動性的客戶。以市場利率賬戶為例，這一業務同時向企業和個人提供，只需要保證較低額度的余額，便可以獲得較活期存款更高的收益率，并保持極強的變現能力。其他商業銀行的相似業務也有較低的利率，如2012年美國銀行儲蓄存款的平均收益率僅有0.11%，但是，與其他商業銀行不同，富國銀行將此類項目發展成為主要的資金來源，并從需要保持高流動性的客戶中獲得較強的議價能力。因此，專注高流動性儲蓄業務的拓展，可以視為富國銀行獲得穩定的高凈利差的重要原因。

以全面的金融服務拉動各部門收益

富國銀行的業務由社區銀行業務、批發銀行業務和理財、經紀與養老業務構成，從規模與收益來看，社區銀行業務和批發銀行業務是所有業務的主體，如表4所示，社區銀行業務在收入、凈收入、貸款和核心存款項目上均占半數以上，正是社區銀行項目的較高業務規模鞏固富國銀行在美國商業銀行中的地位。但是，富國銀行在社區銀行上的優勢不僅是較高的業務規模，其收益率也遠大于單純的貸款業務。如表4所示，社區銀行業務的大量核心存款轉化為貸款，即貸款是社區銀行業務的主要投資項目，但是，其收益率明顯高于普通貸款，達到20%。與富國銀行的其他貸款項目相比，商業貸款的平均利率為4.06%和消費貸款的平均利率為5.25%，均遠低于社區銀行業務的收益。

富國銀行在社區銀行業務上的高收益是向貸款對象提供全面金融服務的結果。以面向個人的貸款為例，富國銀行在提供按揭貸款、房屋抵押貸款時也提供投資、保險、信托等金融服務，并且通過交叉銷售，在2012年實現平均每個家庭購買6.05項金融服務。因此，正是將全面的金融服務滲透至社區，才使得富國銀行可以在社區銀行業務上最大限度地挖掘出客戶的價值。

以金融創新先行抵消制度變革的影響

業務轉型和資產重構總是伴隨著大量的金融創新活動。但是，商業銀行不能被動地在利率市場化改革之后選擇金融創新，而是要在利率市場化改革的過程中進行前瞻性的創新，先行抵消利率管制所帶來的影響。美國的利率市場化改革是在金融創新的推動下完成的，富國銀行的金融創新同樣具有前瞻性，在利率管制取消之前實現了利率的市場化。我們以富國銀行計息債務的年平均利率和聯邦基金利率進行對比，如圖2所示，可以發現二者走勢基本一致，并且差別較小，但是當以計息債務的年平均利率和存款利率上限進行對比時，發現二者在1977年尚比較接近，之后差異迅速增大。在利率市場化啟動的第二年（即1981年），計息債務平均利率與存款利率上限的差異達到頂峰，此后逐漸下降，并在Q條例完全取消之后（1986年）縮至最小。由于聯邦基金利率可以視為市場利率，所以在利率市場化尚未完成的時期內，富國銀行的計息債務利率便已經按照市場利率變動，存款利率上限的管制幾乎未起到作用。

富國銀行對利率上限的規避是通過金融創新進行的。我們對比1977年和1981年富國銀行的計息債務項目，如表5所示，可以發現1977年各計息債務的利率與當時的存款利率上限相近，但是在1981年除儲蓄存款之外的項目便已大幅偏離存款利率上限。其中，儲蓄券和海外機構吸納的存款是增長最快的項目，而儲蓄券項下的金融工具正是金融創新的體現。

再看資產項，富國銀行對資產存續期的調整也與金融創新密切相關。我們比較富國銀行1977年和1981年的貸款項目，如表6所示，可以發現不動產貸款增長最為迅速。在1981年的不動產貸款中，按揭貸款達到56.77億美元，占不動產貸款的75%，考慮到按揭貸款的較長期限，以及美國金融衍生品與按揭貸款之間的密切聯系，可以認為富國銀行延長資產存續期的期限結構調整同樣基于金融創新。正是以前瞻性地金融創新突破利率管制，才保證富國銀行在利率放開之前實現業務的轉型，降低了業務轉型風險和資產重構風險。

以社區銀行業務增強監管變革時的穩定性

富國銀行的突出之處是戰略和業務的高度穩定性，這與其社區銀行業務有著密切的聯系。富國銀行降低中小企業業務風險主要途徑是與社區客戶的長期合作。對于中小企業而言，發展前景有著巨大的不確定性，財務等方面的歷史數據與未來的違約概率之間沒有很強的關聯。但是，如果中小企業可以成功地成長起來，那么其較高的盈利潛力和多類型的金融業務可以給商業銀行帶來更高的客戶價值。與專注當前財務數據相比，在長期合作中篩選優質客戶，并擴大與優質客戶的合作更有助于降低違約風險并提高富國銀行的盈利能力，也保證富國銀行戰略和業務上的穩定性。正如富國銀行CEO約翰·G·斯坦普夫（John G. Stumpf）所言，“在聯系中加強聯系”（It’s earned relationship by relationship）。

社區銀行業務的另一個優勢是在金融監管變革時天然的穩定性。美國獨立社區銀行協會（Independent Community Bankers of America）對透支條款和監管規則改變后的影響進行了問卷調查，發現其中60.6%的透支項目沒有改變或僅有輕微的改變，這表明社區銀行業務對監管制度變化敏感性較低。因此，在以社區銀行業務為主要的業務時，金融監管的變革未對富國銀行業務產生大的沖擊。

富國銀行的經驗借鑒

富國銀行的戰略和業務取向很好地抵御了利率市場化改革所帶來的次生風險，但是在借鑒富國銀行經驗之時，我國商業銀行需要根據我國的金融環境進行以下調整。

避免在社區銀行業務上的過度競爭

社區銀行業務給富國銀行帶來巨大成功，但是，如果我國商業銀行均專注社區銀行業務，那么不但不會獲得競爭優勢，反而會帶來惡性競爭。富國銀行的競爭優勢建立在特殊的市場結構之上。美國社區銀行的規模普遍較小，根據美國獨立社區銀行協會發布的調查報告，資產在5.01億美元以上的社區銀行僅占17.1%，資產在2.51億～5億美元之間的占12.1%，資產在1.01億～2.5億美元之間的占34.9%，資產在1億美元以下的占31.1%。可見，富國銀行在美國的社區銀行業中具有顯著的規模優勢，并沒有強有力的競爭對手，而實力雄厚的大銀行有專注于高收益的投資銀行業務，未與富國銀行在社區銀行業務上進行激烈競爭。反觀我國，主要商業銀行均有著較高的網點密度，并且一直在吸納社區儲蓄，各個商業銀行業務上沒有明顯的差別，也沒有非常忠誠的客戶群。每個商業銀行在社區銀行業務上都不具備明顯的規模優勢，過度關注社區銀行業務只會帶來激烈的價格競爭，難以獲得類似富國銀行的低利率優勢。

注重金融服務的有效融合

我國商業銀行也開展了大量的綜合金融服務，包括保險經紀、銀行理財等服務，但是與富國銀行相比，我國商業銀行所開展的投資銀行業務并未與商業銀行業務完全融合。以銀行理財為例，商業銀行主要是從存款業務向理財業務分享客戶，很少以客戶群為中心，將存款業務與理財業務綜合起來進行創新，充分發揮各自在流動性與盈利性上的優勢。尤其是對于迅速發展的第三方支付平臺，商業銀行并未將其納入并融合到自身的業務體系中。因此，我國商業銀行在引入投資銀行業務時，盡管要根據風險隔離的需要實現業務部門的分開，但是在業務拓展上應著力開發融合二者業務優勢的新金融產品，力求基于這些產品實現對客戶的全面金融服務，并在每一個業務項目上通過交叉銷售來實現業務的普遍擴張。

進行前瞻性的金融創新

金融創新是富國銀行低于利率管制的利器，我們已經看到，在利率市場化改革尚未完成之前，富國銀行便已經利用金融創新，按照市場利率進行融資。對我國商業銀行而言，所缺乏的是金融創新的大環境，大多數商業銀行滿足于較高的利差，并未針對利率市場化改革的進程進行前瞻性的金融工具創新。當存款利率放開時，也難以有足夠的金融工具支持資產與負債期限結構的快速調整。因此，對我國商業銀行而言，更重要的是在金融創新方面具有前瞻性，不是在存款利率放開之后才去大量應用相似的金融創新工具，導致金融創新工具因集中的需求產生大幅度的價格波動，而是在存款利率放開之前便部分抵消存款利率的管制，以實現存款利率放開之后的業務平穩過渡。

發展穩定性強的金融業務

富國銀行通過社區銀行業務獲得較強的穩定性，與之相比，雖然我國商業銀行很難在社區銀行業務上獲得顯著的競爭優勢，但是我國商業銀行仍可以借鑒富國銀行的經驗，實現業務在監管制度變革時的穩定性。首先，要在社區銀行業務中占有一席之地，利用社區銀行業務天然的穩定性來提高整個業務組合的穩定性。但是，發展穩定性強的業務并不等于固守現有的業務，而是要通過高度融合的金融服務吸引并留住社區客戶，保證社區銀行業務的適當規模。其次，要注重對中小企業客戶的篩選，實現與優質中小企業的長期合作。商業銀行需要按照“寬進嚴選”的原則，盡可能吸引客戶的數量，并通過對客戶信息的搜集與反饋嚴格選出優質客戶進行長期合作。第三，避免戰略和業務的同質性。商業銀行需要根據自身的特點來選擇合適的業務群，實現差異化戰略，而不是追逐高收益項目，從而避免高收益項目本身的風險以及監管部門對高收益項目的嚴格管制所帶來的戰略和業務調整。

（作者單位：外交學院國際經濟學院）