六月錢荒央行做得對

此次錢荒表明，中國經濟發展思路已經發生轉變，可能并不是特別在意短期的經濟波動，而是希望經濟能夠依靠自身的調整和恢復實現內生性增長。

6月份，一場中國式“錢荒”吸引了各方的關注，市場上人心惶惶，但央行卻“冷眼旁觀”，并在6月24日重申了“目前流動性總體處于合理水平”的態度。央行此舉引來一片爭議，很多知名學者為此指責央行不作為。但在我看來，應對此次錢荒，央行做得非常好，既警示了風險，又在適當的時候緩和了市場情緒，使得銀行表外業務過度擴張的勢頭得到遏制。

對于造成此次錢荒的原因，目前通行的解釋有三種：一是季節因素，5月份，企業集中繳納稅收，財政存款上繳，銀行集中補繳法定存款準備金。二是新增外匯占款因素，5月份新增外匯占款從前四個月的3774億美元的平均水平大幅下降至669億美元，導致基礎貨幣供應大幅減少。三是政策因素，從今年年初以來，銀監會、國家外匯管理局發布了一系列文件，規范銀行業務，其中外管局20號文件更是明確要求銀行根據自身外匯貸存比情況補繳外匯頭寸，資金需求約為2000億元。

上述幾個因素可以很好地解釋流動性的緊張局面，但以往每年的5、6月份銀行間也會出現錢荒的問題，為什么會在今年如此嚴重，以至于導致貨幣市場利率飆升，上海同業拆借利率更是突破了10%大關，最高達13.4%，在一般情況下，這一指標為3%左右。

回顧錢荒整個過程，我認為人們存在三個認識不足。

第一，對外部流動性環境的變化認識不足。過去10多年里，巨額的外匯收入以及由此產生的外匯占款一直是中國國內流動性的重要來源。5月新增外匯占款相比之前4個月的驟降令商業銀行措手不及，但實際上，外匯占款的長期下降早已形成趨勢。FDI流入趨于放緩，熱錢流入趨于放緩，未來外匯占款下降的這種趨勢還會進一步加強。

第二，對中央銀行貨幣政策思路的變化認識不足。以往市場資金價格飆升時，央行通常會進行逆向對沖，而這次央行卻一反常態，不僅沒有放水，反而在6月18日和6月20日連續發行20億元央票回籠流動性，整周僅投放280億元。

這次央行采取袖手旁觀的態度，讓很多人始料未及。實際上，這和新政府上任以來對放松貨幣政策的謹慎態度完全吻合。2013年5月9日，央行在《2013年一季度貨幣政策執行報告》中指出“近年來銀行體系短期流動性供求波動性有所加大”，中央銀行將“雙向靈活調節銀行體系流動性”，并介紹了流動性管理工具。廉價資金時代已經過去，表外業務擴張不可持續，商業銀行需要及時調整經營策略。

三是對國家政策思路的變化認識不足。十八大以來，中央領導多次強調提高經濟增長質量，擠掉經濟增長水分。可見，中國的領導人已經接受了潛在經濟增長下臺階的現實，并試圖改變經濟發展不可持續的問題。這種思路的轉變意味著中國領導人可能并不是特別在意短期的經濟波動，不愿意在經濟略有下滑的時候就匆忙出臺刺激政策，不愿意維持寬松的貨幣政策，而是希望經濟能夠依靠自身的調整和恢復實現內生性增長。

新一屆領導集體經濟和貨幣政策思路已經日漸清晰。總體來看，其核心理念與上世紀70年代末80年代初美國奉行的供給學派和貨幣主義類似。中國的央行行長或許將實施一套緊縮政策，一是穩定貨幣信貸供給，避免對資產價格和物價造成不必要的擾動，二是加強金融監管。這次錢荒或許預示著，央行集權時代已經回來。

（注：本文由本刊記者劉彥華在對作者采訪基礎上整理而成，僅代表作者個人觀點）