7月A股反彈動力有限

短期超跌反彈，力度似乎不強(qiáng)，參與意義有限。

6月，指數(shù)大幅回落，權(quán)重股領(lǐng)跌。單月下跌如此大的幅度，較為罕見，2000年以來出現(xiàn)過8次，其中5次發(fā)生在全球金融危機(jī)爆發(fā)的2008年，其余3次為重要高點(diǎn)。本次不是高點(diǎn)，有分析人士認(rèn)為這具有“危機(jī)表象”，后市不容樂觀。到底后市如何？

6月大幅下跌

6月，上證指數(shù)大幅回落，創(chuàng)出新低1849點(diǎn)，月內(nèi)最大跌幅一度達(dá)到19.61%，臨近月末略有企穩(wěn)，最終以1979點(diǎn)報收，月度跌幅13.97%。單月下跌如此大的幅度，較為罕見，2010年之后是第一次，表明市場受到嚴(yán)重的負(fù)面沖擊，行情明顯轉(zhuǎn)弱。雖然7月第一周A 股呈現(xiàn)企穩(wěn)態(tài)勢，上證綜指再度收復(fù)2000點(diǎn)，全周上漲1.4%。盡管形勢有所好轉(zhuǎn)，但市場信心并未明顯恢復(fù)，股市未來走勢仍不夠樂觀。

6月從分類指數(shù)看，全部呈現(xiàn)下跌。深證成指、上50指下跌幅度居前，創(chuàng)業(yè)板指下跌幅度較小。當(dāng)月的下跌是整體性的，下跌主要來自權(quán)重股的打壓，而成長股集中的創(chuàng)業(yè)板指依然維持強(qiáng)勢。

從行業(yè)指數(shù)看，全部呈現(xiàn)下跌。跌幅居前的行業(yè)是：有色金屬、紡織服裝、綜合、農(nóng)林牧漁、黑色金屬；跌幅相對較小的行業(yè)是：信息服務(wù)、食品飲料、信息設(shè)備。二級子行業(yè)中，跌幅較大的行業(yè)是證券、有色、煤炭；而網(wǎng)絡(luò)服務(wù)、傳媒子行業(yè)僅微跌，由此可見資金的關(guān)注點(diǎn)在網(wǎng)絡(luò)與傳媒行業(yè)。

從市場資金流向看，市場整體資金凈流出明顯加大，日均凈流出增加一倍。目前的資金凈流出水平與2013年3月、2012年3月、2011年5月大體相當(dāng)，但本次指數(shù)的下跌幅度明顯大于前幾次，可見本次的下跌更多是權(quán)重股的打壓，這種不同需要引起關(guān)注。由于6月份資金凈流出程度已經(jīng)很高，之后一個月的凈流出繼續(xù)放大難度較大，更多是維持或是呈現(xiàn)萎縮，由此指數(shù)繼續(xù)大跌的可能性很小，更多是呈現(xiàn)震蕩或是跌幅收窄。

從行業(yè)資金流向看，全部呈現(xiàn)凈流出。資金凈流出絕對額較大的行業(yè)是：金融服務(wù)、機(jī)械設(shè)備、信息服務(wù)、化工、交運(yùn)設(shè)備；資金凈流出增加幅度較大的行業(yè)是：黑色金屬、房地產(chǎn)、機(jī)械設(shè)備、建筑建材、金融服務(wù)；資金凈流出有所減弱的行業(yè)是：餐飲旅游、輕工制造、家電、信息設(shè)備。可見強(qiáng)周期行業(yè)遭受拋壓較為明顯，比較而言弱周期及消費(fèi)行業(yè)略好。信息服務(wù)行業(yè)可能是之前上漲幅度過大引發(fā)獲利兌現(xiàn)。

總體上看，市場整體轉(zhuǎn)弱，資金大幅流出，權(quán)重股殺跌，但活躍資金依舊在成長股中尋找機(jī)會。

7月流動性緊平衡

6月，一場突如其來的“錢荒”打破了原有的流動性均衡，銀行間資金面的巨大壓力迅速傳導(dǎo)至資本市場，恐慌情緒引發(fā)上證指數(shù)斷崖式下跌。總的來說，經(jīng)濟(jì)下行、通脹可控的周期里，在激進(jìn)的去杠桿行為過后，意在長遠(yuǎn)的本屆政府會將流動性維持在緊平衡的狀態(tài)。盡管短期資金緊張不會進(jìn)一步升級為系統(tǒng)性信用風(fēng)險，但剛剛擺脫貨幣幻覺的市場仍需時間來適應(yīng)這一環(huán)境，估值大幅提升的概率不大。新周期露出端倪之前，流動性仍將是市場的核心邏輯，以業(yè)績?yōu)楸Ｕ系姆烙允? 月市場的主旋律。

隨著央行態(tài)度的趨緩，短期資金利率逐漸回落，一場銀行間資金面的“危機(jī)”暫時告一段落。通過這種激進(jìn)式的操作，央行向市場傳遞了十分清晰的去杠桿意圖。從7天回購加權(quán)利率的表現(xiàn)上看，盡管成因不同，但6月銀行間短期拆借利率的暴漲，使得資金面上已經(jīng)有了2011年的影子。過高的貨幣市場利率也傳導(dǎo)至票據(jù)、債券、貸款、信托等金融市場分支，一定程度上會導(dǎo)致企業(yè)短期融資成本的上升。從期限利差和信用利差上看，短期資金面的緊張還沒有向長期利率和信用層面蔓延。

在貨幣政策趨于謹(jǐn)慎達(dá)成共識的情況下，流動性環(huán)境如何演繹將是下一步的市場關(guān)鍵。從央行這段時間的動作來看，中期央行將維持較為中性的操作，7月份7天回購利率的波動中樞可能回落至4%-5%之間的水平，市場流動性邊際好轉(zhuǎn)，但仍將維持緊平衡的狀態(tài)。

今年美聯(lián)儲在下半年停止或縮減QE規(guī)模，不確定性在于本輪新興市場資金外流是否會產(chǎn)生和當(dāng)年歐債危機(jī)一樣的破壞力。作為結(jié)論，今年流動性環(huán)境整體上要好于2011年，信用風(fēng)險基本可控，但年內(nèi)流動性拐點(diǎn)已經(jīng)確立，資本市場短期仍需時間來適應(yīng)這一變化。

同時，企業(yè)盈利有限改善。與一季度相比，工業(yè)企業(yè)前五月業(yè)績改善十分有限，資金危機(jī)更是給6月蒙上了一層陰影。中銀國際將二季度非金融上市公司凈利潤增速預(yù)測下調(diào)至5.2%，僅略高于一季度5.0%的增速水平。中銀國際認(rèn)為，對市場而言，二季度企業(yè)盈利增速企穩(wěn)或小幅改善的趨勢難以成為系統(tǒng)性催化劑，只能從結(jié)構(gòu)上去尋求業(yè)績的避風(fēng)港。

7月超跌反彈動力有限

激進(jìn)式去杠桿和時點(diǎn)考核過后，銀行間資金面已度過最差的階段，但流動性的拐點(diǎn)已十分清晰。驚魂未定的市場短期無法徹底擺脫對系統(tǒng)性信用風(fēng)險的擔(dān)憂，仍需時間來適應(yīng)和習(xí)慣流動性的緊平衡狀態(tài)。愈發(fā)堅定的改革決心面前，市場對于逆周期政策的預(yù)期和效果已基本不抱希望。這一環(huán)境下，二季度企業(yè)盈利增速的企穩(wěn)或小幅改善的趨勢也難以成為系統(tǒng)性催化劑。整體而言，危機(jī)短期平息后A股會隨之企穩(wěn)，但估值提升的系統(tǒng)性動力較弱。

中銀國際認(rèn)為，隨著中報披露期的到來，短期配置上重視業(yè)績確定性增長的防御能力。這主要包括弱周期的非酒類飲料、中藥、傳媒、環(huán)保、電子信息和機(jī)械、化工的部分成長性子行業(yè)，同時提示目前流動性環(huán)境會放大業(yè)績不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險；相對看好業(yè)績增速和估值安全邊際均有一定保障的地產(chǎn)、汽車和家電等地產(chǎn)鏈相關(guān)行業(yè)；受制產(chǎn)能壓力，建材、化工、機(jī)械等中游投資相關(guān)行業(yè)盈利能力依然較弱，建議低配，同時繼續(xù)維持上游資源品的負(fù)面觀點(diǎn)。

對于大盤，國信證券認(rèn)為，從指標(biāo)顯示上看，回升力度不強(qiáng)。雖然1849點(diǎn)低點(diǎn)已經(jīng)探出，在短期嚴(yán)重超賣的情況下，回升糾偏已經(jīng)開始，但從目前的技術(shù)指標(biāo)運(yùn)行情況看，回升的力度不強(qiáng)，有可能只是弱回升，高度可能只有2050點(diǎn)。6月份的下跌力度很大，市場整體轉(zhuǎn)弱，且后市不容樂觀。短期超跌反彈，力度似乎不強(qiáng)，參與意義有限。操作上，待反彈到位擇機(jī)降倉。

中小板指與創(chuàng)業(yè)板或許有一些機(jī)會。中小板指經(jīng)過6月份的回落，2012年底的上升勢頭已經(jīng)扭轉(zhuǎn)，目前已經(jīng)形成的短期下降通道，只是回落的幅度較主板小，回升的力度較主板大，彈性較好，存在一些交易性機(jī)會。創(chuàng)業(yè)板指6月份雖然也出現(xiàn)了一定的回落，但2012年底以來的上升趨勢依然保持，只是在6月25日盤中刺破了上升趨勢線，之后幾日回升的力度也明顯強(qiáng)于主板。經(jīng)過6月份的震蕩，雖然維持強(qiáng)勢，但多頭邊量有所衰減，空頭力量有所增加，表明追買趨于謹(jǐn)慎，逢高減倉盤增多，由此創(chuàng)業(yè)板可能由此前的強(qiáng)勁上行轉(zhuǎn)為高位震蕩。