“三中全會”背景下的投資攻略

平衡之道

“三中全會”的公報及相關細則等信息披露后，海內外的各種解讀層出不窮——一時間信息紛沓繁多，養老、土地、財稅等各類看似關聯性不大的多種決議接踵而至，頗有讓人目不暇接的感覺。

不過，在這紛雜的信息中，如果想理出一條主線的話，應該就是所謂的“結構”問題：

這里所說的結構問題，并非通常意義上所講的產業結構問題——如果把出發點放到整個國家，從上往下看，就會發現這樣一個問題：我國私營資本對外凈負債約1.8萬億美元，而中國政府對外的凈債權也達到1萬多億美元（根據截至今年二季度央行相關數據所得）。

也就是說，如果把中國看作是一架飛機，那么作為托起這架飛機并保持其平衡的兩個翅膀——公有制和私營經濟成份，其自身的資產負債形式，都非常不平衡。其具體表現是：

國家外匯儲備相對較多，造成高能貨幣的被動投放，而回收的成本又太高——曾有人計算過，5%的外幣資產收益只能抵過發央票和貨幣升值成本。

而另一方面，民間和私有資本在宏觀上是對外負債，只持有本幣資產——造成本幣資產不斷升值不說，而且還因投資管路相對不暢，資本該去的地方去不了，不該去的地方搶著去——太多的資金各種形式吸進房地產，不斷誕生創紀錄的“地王”，管都管不住。

若央行輕易放開資本項的管制，從理論上講是針對結構失衡問題進行調整的一劑良藥——但，且不說如何在宏觀上保證不出現大面積的長債短借，所借幣種和期限錯配，形成畸形匯率的災難性情況，即使從微觀上講，最簡單的例子，假設企業能夠繞過資本項的管制，反其道而行之，不斷對外融資，并將所融資本用于購買國內的資產——這不但將進一步推高本幣資產價格，而且其持有的外幣負債也將進一步增加，其結果將是火上澆油。

因此，如果想放開資本項的管制，調整失衡的結構，不是簡單放開資本項管制就能實現的——在放開資本項之前，需要對財稅、各基礎要素的價格、土地、人口政策、金融制度等等方面進行改革（事實上，這也是產生“盤活存量，結構調整，放松管制”，這段老生常談的 “12字改革真言”誕生的原因），使得企業更愿意“走出去”，更愿意對內融資，持有海外優質資產。

從這個角度上講，本次“三中全會”所提的，包括財稅、土地、社會福利等等各方面的改革，其實都是在為“放開資本項”管制所做的預備工作，甚至，可以看成是“結構調整，盤活存量”的分支工作。

而且，我們也有理由相信，決策層面不但對此已經形成共識，而且有信心面對這一挑戰——中國人民銀行副行長易綱，在11月26日接受央視記者采訪時，不但明確說要放開“資本項管制”，而且他還強調，“如果我們實現了資本項下可兌換，中國也將成為一個對外投資的大國”。