對企業并購風險的幾點思考

摘 要：通過并購，企業可以得到快速的發展，迅速壯大自己，獲得更大的市場份額，從而取得較大的經濟利益。但是，企業在并購過程中存在很大的風險，這大大降低了企業的并購成功率。因此，從分析影響企業并購風險的因素入手，提出一些規避并購風險的措施。

關鍵詞：并購風險；風險因素；規避措施

中圖分類號：F23 文獻標志碼：A 文章編號：1673-291X（2013）23-0037-02

一、并購與并購風險

隨著市場經濟的快速發展，企業的擴張發展方式也越來越多種多樣，僅靠企業的自身內部的發展來進行擴張已不能跟上市場的快速發展，因此，越來越多的企業尋求外部擴張，以更加迅速的適應市場的發展。并購就成為了企業實現外部擴張的一種有效途徑?？梢哉f，并購是市場競爭的結果，是企業資本運營的重要方式，是實現企業資源的優化、產業結構調整與升級的重要途徑（姜碩，高紅梅，2005）。

并購是在市場經濟條件下，兩個或兩個以上的企業通過一定的形式合并成為一個企業的行為。它是一種復雜的微觀經濟活動，受很多因素的影響，因此，并購活動存在一定程度的不確定性，伴隨著風險的存在。

二、對并購風險成因的分析

導致并購風險的原因很復雜，一切可能使并購活動達不到預期目標的不確定因素都可能形成并購風險，主要有以下幾種：

（一）并購的外部客觀環境

企業所處的外部客觀環境大多為一些不可控的因素，對所有企業都會產生影響，其缺陷會給企業并購帶來一定程度的風險。從總體來說，企業并購所處的環境主要有法律環境、經濟環境和市場環境。健全的法律保障體系與健全的市場經濟環境能給企業并購創造一個相對穩定的環境，減少并購過程中的不確定因素，保障并購的秩序，促進并購的成功。而在法律體制沒有保障，社會經濟環境不斷變化的情況下，會給企業的并購活動帶來諸多的不確定性因素，從而導致并購風險的產生。

（二）對并購目標價值的評估

在并購中，能否及時獲取真實、準確與有效的信息，是決定并購行動成敗的關鍵。但由于并購雙方的信息不對稱，并購方對并購目標的了解存在缺陷，往往難以準確地判斷目標企業的資產狀況、財務狀況與經營能力，企業看好的目標企業的資產，在并購后很可能存在嚴重高估，或是一文不值，給企業帶來嚴重的經濟損失。同時，并購目標還會有意或無意地隱瞞自己的財務狀況或盈利能力，這將大大增加雙方的信息不對稱，給并購方的判斷帶來較大影響，甚至導致判斷的失誤。

（三）并購方式的選擇

并購風險存在于并購活動的每個環節，對并購方式的選擇會影響并購風險。不同的并購方式對并購公司的影響不同，也會存在不同的并購風險。

1.承擔債務式并購

這種并購方式是指在目標企業資產與債務相當的情況下，并購企業以承擔目標企業的債務為條件接受并購目標的全部資產，并獲得其產權。對并購者而言，這種方式避免了其籌資的壓力，不用占用其營運資金，不需要并購公司流出資金，短期內不會影響并購公司正常的生產經營活動。但如果被并購企業的資產被高估，或故意隱瞞部分債務，會造成承擔的實際債務遠遠大于接受的資產價值，嚴重增加并購企業的財務負擔，大大提高企業的資產負債比，給企業的并購帶來較大風險。

2.現金購買式并購

這種方式是用現金直接來購買目標企業的資產或股票，以實現對被并購企業的控制。這種方式簡單直接，受目標企業的歡迎。但對并購企業來說，需要支付大量的現金，影響企業的營運現金流，要求企業有足夠的現金儲備或融資能力，一旦現金短缺，或融資成本較高，將給企業帶來很大的財務風險，甚至影響企業的正常生產經營活動，并購風險會很大。

3.股權交易式并購

這種并購方式有股權收購股權，股權收購資產，是指并購企業向被并購企業發行自己的股票，以換取被并購企業的資產或股票，從而達到控制被并購企業的目的。這種方式并購的優點與承擔債務式一樣，并購公司不需要有現金的流出，不會影響正常的生產經營活動，但是發行新股受到的約束條件較多，控制較為嚴格，而且可能稀釋原有股東的權益，改變公司的資本結構，這些不確定因素都會導致并購風險。

（四）并購后整合的分析

企業并購重組并不是簡單的相加，并購后的整合對并購的預期效果起著重要的作用，其難度甚至超過了并購活動其他階段的很好工作。并購后的整合包括經營管理整合、人事整合和文化整合等，這些方面處理不好，很難達到預期的效果。另外，人員的穩定和劣質資產的處置在并購整合中的作用也十分重要。

三、并購風險的識別與分析

并購風險存在于并購的整個過程中，在各個階段都可能產生并購風險。影響并購風險的因素多種多樣，下面就并購的每個階段來分析可能產生的風險。

（一）并購前準備設計階段

在這一階段，并購風險是由于對并購戰略、宏觀政策等方面信息把握不夠充分造成的。

1.信息不對稱產生的風險

在并購過程中，并購方與被并購方對信息的掌握程度不同，導致并購方不能對被并購方做出準確的判斷，造成并購企業價值高估或負債低估等錯誤，使并購不能達到并購方預期的效果，可能給并購方帶來嚴重的經濟損失。

2.體制風險

企業并購不是簡單的幾個企業相加，在其并購過程中還要涉及企業之間金融、產權等體制方面的整合。而我國這些方面的體制都不完善，再加上很多情況下是政府利用行政手段進行干涉，這勢必會偏離市場的正常規則，給并購活動帶來較大的負面影響。

（二）并購過程中存在的風險

1.評估風險

因為企業并購涉及被并購企業的資產、負債的重新整合與轉移，這就需要對被并購企業的各項資產進行評估。對資產進行清算要借助資產評估部門，而資產評估機構要在規定的時間內對所有資產進行評估，這幾乎是不可能的，所以他們只能進行抽樣清算。而評估結果受抽查樣本、評估標準及評估方法的影響，會存在一定的誤差，再加上我國的資產評估行業目前還處在發展階段，評估技術與手段也沒有完全成熟，這就加大了評估結果的誤差。

2.并購方式產生的風險

不同的并購方式給企業帶來的效應不同，同時也會給并購企業帶來不同的影響，也會存在不同的并購風險。例如，并購企業以承擔債務的方式進行并購時，如果目標企業的資產不能彌補并購企業承擔的債務，就會給并購企業帶來嚴重的財務負擔；并購企業以支付現金的方式進行并購時，將會增加企業籌集資金的壓力，給并購企業帶來融資風險；并購企業以股權交易的方式進行并購時，會降低原有股東的持股比例，造成股權分散，同樣會給并購企業帶來一定的風險。

（三）并購后整合的風險

并購后的效果能不能達到并購企業所預期的，取決于并購后的整合情況，包括文化整合、人力資源整合及經營方面的整合。

1.文化整合風險

每個企業都有自己的企業文化，并購雙方的企業文化不可能完全相同，所以，文化差異將給并購后的整合帶來很大的障礙。如果并購企業不能正確的認識被并購企業的企業文化，或并購后兩個企業的文化不能很好的融合，會使企業員工感覺喪失了文化的歸屬感，使企業員工的工作效率低下，最終影響并購企業預期的并購價值。

2.經營整合風險

并購后要對并購雙方的各項資產進行重新組合，對經營業務也要重新整合，而且對經營業務的整合能不能達到預期的協同效應很重要。如果企業并購只實現了規模擴張而沒有產生協同效應，就會使并購活動只規模不經濟；若重組業務不能很好地處理，則將成為并購企業的累贅，對企業經營產生一定的風險。

3.人力資源整合風險

人力資源是企業并購成功與否的非常重要的因素，很多并購失敗的案例都是因為在人力資源整合階段出現了差錯，導致整個并購活動的失敗。人力資源是為企業創造價值的重要資源，能不能挽留住關鍵管理人員與員工，對企業并購的協同效應有重要影響。在并購整合階段，如果處理不好員工的問題，尤其是在重要位置的員工，那么并購后的企業在之后的競爭中將會處于劣勢，最終導致并購失敗。

四、并購風險的防范措施

通過上述的分析可知，并購活動中存在各種風險，且并購風險對企業并購的成功與否非常重要，所以，要針對不同的并購風險，采取不同的防范措施。

1.選擇正確的目標企業

選擇目標企業是并購活動的開始，也是并購風險的起點。在現實中，并購的目標不止一個，并購的方案也不止一個，而并購目標企業的選擇是并購的第一步，也是最為重要的一步。如果并購目標的選擇正確，那么并購活動就能順利進行；如果并購目標選擇的不正確，就會影響整個并購活動，甚至危及到并購企業自身的發展。在選擇并購目標時，還要兼顧國家的產業政策要求，要選擇不受國家禁止的且有發展前景的企業作為并購目標。

2.制定完善的并購計劃

一個完美的并購計劃在整個并購中起著舉足輕重的作用，包括業務評估、支付手段及并購方式的設計以及并購后的經營方針等。如果沒有明確的并購計劃，則在并購目標與范圍的選擇上均存在很大的隨意性，導致在并購過程中的失利；而好的并購計劃則可以消除或減少這方面的不利，使并購活動順利進行。

3.整合風險的防范措施

并購整合效果的好壞對并購整體的預期效益有很重要的影響，所以要對并購整合進行全方位的規劃，防范整合階段可能出現的一切風險。如對于文化整合，并購企業就要認真的對比兩個企業的文化差異，進行比較分析，把目標企業文化中的優勢與長處保存下來并吸收到自己的企業文化中，同時這樣也可以使目標企業的員工感到精神的歸屬感。

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