資本配置效率及其差異問題研究綜述

摘 要：資本配置效率是反映一國金融政策和產(chǎn)業(yè)政策實(shí)施效果的重要指標(biāo)，資本配置效率及其差異問題也日益成為經(jīng)濟(jì)研究的焦點(diǎn)之一。通過對現(xiàn)有文獻(xiàn)進(jìn)行分類研究和系統(tǒng)分析，從效率測度、因素選擇、行業(yè)差異、區(qū)域差異等三個(gè)方面，對國內(nèi)外現(xiàn)有的資本配置效率相關(guān)研究文獻(xiàn)進(jìn)行系統(tǒng)梳理，以加深對資本配置效率問題的理解，探索該領(lǐng)域問題研究的發(fā)展方向，以期為以后資本配置效率及其差異問題的進(jìn)一步研究奠定堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

關(guān)鍵詞：資本配置效率；行業(yè)差異；區(qū)域差異

中圖分類號：F014.39 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號：1673-291X（2013）28-0152-02

資本配置效率是反映一國金融政策和產(chǎn)業(yè)政策實(shí)施效果的重要指標(biāo)，資本配置效率及其差異問題也日益成為經(jīng)濟(jì)研究的焦點(diǎn)之一。關(guān)于資本配置問題，早在19世紀(jì)末，Bagehot（1873）等就認(rèn)為“資本理所當(dāng)然地、迅速地流向最需要它的地方，就像水流找到它的位置”。但是，受到其所存在的外部環(huán)境的影響，資本的調(diào)整并不能快速自動(dòng)地實(shí)現(xiàn)。Jeffrey Wurgler （2000）認(rèn)為，現(xiàn)實(shí)中，部分國家資本配置效率很高，但大多發(fā)展中國家資配置效率偏低；即大多數(shù)國家的資本配置是一個(gè)相對緩慢過程。自此，資本配置效率及其差異問題研究日漸引起了國內(nèi)外學(xué)者的關(guān)注。

為了加深對資本配置效率問題的理解，探索該領(lǐng)域問題研究的發(fā)展方向，以期為以后資本配置效率及其差異問題的進(jìn)一步研究奠定堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)，本綜述從效率測度、因素選擇、行業(yè)差異、區(qū)域差異等三個(gè)方面，對國內(nèi)外現(xiàn)有的資本配置效率相關(guān)研究文獻(xiàn)進(jìn)行系統(tǒng)梳理。

一、資本配置效率的測度

Jeffrey Wurgler（2000）提出“資本配置效率”模型是目前資本配置效率測度研究中應(yīng)用最廣泛的方法；其中，韓立巖、蔡紅艷，潘文卿、張偉，Almeida and Wolfenzon（2002，2003，2005）等國內(nèi)外學(xué)者以該方法為基礎(chǔ)，對外部融資需求對資本配置效率的影響等問題進(jìn)行了相關(guān)實(shí)證研究。此外，國內(nèi)外文獻(xiàn)大多是以“資本邊際產(chǎn)出均等化”原則為基礎(chǔ)，用資本產(chǎn)出比或增量產(chǎn)出資本率來測度資本配置效率的（才國偉，2009）。其中，Toh and Ng （2002）用增量產(chǎn)出資本率對新加坡的投資效率進(jìn)行了研究；李治國、唐國興等（2003）分別以資本產(chǎn)出比和投資占GDP比重等指標(biāo)來研究中國經(jīng)濟(jì)增長的問題；王爭和史晉川（2008）還利用了資本邊際產(chǎn)出在區(qū)域間和行業(yè)間的不均衡分布來衡量資本配置效率；才國偉（2009）等又在Caselli和Feyrer（2007）等基礎(chǔ)上，構(gòu)建了基于資本產(chǎn)出比的條件趨同分析框架。

我們應(yīng)該意識到，社會總福利是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的最終評判標(biāo)準(zhǔn)，而社會總福利不只表現(xiàn)為總產(chǎn)出，總產(chǎn)出最大并不意味著社會總福利最大。因此，在研究的初始階段，可以假設(shè)社會總福利只是總產(chǎn)出的函數(shù)，但要意識到，這只是出于對研究簡化的考慮，綜合社會總福利的資本配置效率的測度問題將是以后該領(lǐng)域的重要研究方向。

二、資本配置效率的影響因素

早期西方學(xué)者（Leibenstein、Kamerschen等，1966）認(rèn)為，真正損害資本配置效率是壟斷行為，壟斷行為會引起供應(yīng)不足，進(jìn)而導(dǎo)致社會財(cái)富的凈損失，此外，壟斷行為的“？菖低效率”還會造成成本過高；國內(nèi)學(xué)者許開國（2009）發(fā)現(xiàn)地區(qū)性行政壟斷是阻礙中國資本配置效率提高的重要因素。而Atsuku Ueda （1999）等學(xué)者，則較早運(yùn)用行業(yè)預(yù)期資本邊際收益率的方差，對金融政策及其對韓國資本配置效率的影響問題進(jìn)行了實(shí)證研究；Almeida and Wolfenzon（2005）發(fā)現(xiàn)外部融資需求可以通過資本在不同投資項(xiàng)目之間的重新配置而提高社會整體的資本配置效率；方軍雄、曾五一、趙楠（2006，2007）等還發(fā)現(xiàn)市場化進(jìn)程的深入改善了中國資本配置效率；不同省份間金融要素對固定資本形成的影響存在較大差異。此外，朱豪迪 （2012）等還以省際面板經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，提出加快金融改革和創(chuàng)新，加大金融中介的改革力度和市場化程度，進(jìn)一步提升資本配置效率等建議。

需要著重介紹的是鄭群峰（2010）等學(xué)者，他們嘗試地運(yùn)用空間計(jì)量模型對中國資本配置效率進(jìn)行研究，但未能在資本配置效率差異問題研究中充分地將空間計(jì)量中的空間分析功能與優(yōu)勢體現(xiàn)出來。因此，資本配置效率及其差異的空間問題研究可視為下一步實(shí)證研究的重要方向之一。

三、資本配置效率的行業(yè)差異

早在上個(gè)世紀(jì)末，國外的Atsuku Ueda （1999）和Cho （1988）等學(xué)者就對金融政策及其對韓國資本配置效率的影響問題進(jìn)行了實(shí)證研究；而Wurgler（2000）對資本配置效率相關(guān)問題研究表明，對“上升”行業(yè)的投資越大，或?qū)Α跋陆怠毙袠I(yè)削減投資的幅度越大，資本配置效率越高；后來，Almeida and Wolfenzon（2005）等還發(fā)現(xiàn)，即使在管理層對現(xiàn)金流正當(dāng)使用“有限承諾”的情形下，外部融資需求依然可以通過資本在不同投資項(xiàng)目之間的重新配置而提高社會整體的資本配置效率。

國內(nèi)對資本配置效率行業(yè)差異的研究文獻(xiàn)也分為兩類：其中，一是以才國偉、徐現(xiàn)祥等（2007，2010）為代表的，以新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)中的“資本邊際產(chǎn)出均一化”思想為基礎(chǔ)，認(rèn)為資本回報(bào)率在行業(yè)和地區(qū)間的差異越小，資本的流動(dòng)性障礙越小，資本的配置效率越高。另一種是以韓立巖、王哲兵、蒲艷萍、劉志學(xué)等為代表的（2002，2004，2005，2008，2013）在Jeffrey Wurgler（2000）的思路基礎(chǔ)上，通過選取不同的指標(biāo)度量投資和產(chǎn)業(yè)，并按照研究側(cè)重點(diǎn)加入各種控制變量，以回歸系數(shù)度量資本配置效率。其中，后者發(fā)現(xiàn)，與發(fā)達(dá)國家相比中國的資本配置效率相對較低，資本配置效率的提高并不是中國經(jīng)濟(jì)的高速增長的主要原因等結(jié)論。此外，方軍雄、米運(yùn)生等（2006，2009）還從金融和市場化進(jìn)程等角度對資本配置效率的改善等問題進(jìn)行了相關(guān)研究。

四、資本配置效率的區(qū)域差異

國內(nèi)外學(xué)者在對資本配置效率的區(qū)域差異問題的研究，也大多是以“資本邊際產(chǎn)出均一化”思想或?qū)effrey Wurgler（2000）思路進(jìn)行的基礎(chǔ)展開的。前者的代表主要有龔六堂、謝丹陽、才國偉等，其中龔六堂、謝丹陽（2004）通過估計(jì)各省份的生產(chǎn)函數(shù)，并引入了離差指標(biāo)，對中國省份之間的要素流動(dòng)和邊際生產(chǎn)率的差異等問題進(jìn)行分析；沈能、趙建強(qiáng)（2005）則對地區(qū)配置效率的差異從靜態(tài)和動(dòng)態(tài)兩個(gè)角度，進(jìn)行了實(shí)證研究，發(fā)現(xiàn)地區(qū)資本配置效率的差異不具有收斂的特征；此外，才國偉等（2009）以資本產(chǎn)出比的條件趨同分析框架，研究發(fā)現(xiàn)，1992年之后，中國東部地區(qū)的資本配置效率要明顯高于中西部地區(qū)。

后者代表中，曾五一、趙楠（2007）對中國區(qū)域資本配置效率及區(qū)域資本形成影響因素等問題進(jìn)行了實(shí)證研究；許開國、洪葒 （2009，2011）等則分別利用工業(yè)行業(yè)或上市公司數(shù)據(jù)，測算出中國各區(qū)域和各省資本配置效率，研究表明，中國各區(qū)域資本配置效率仍存在顯著差異。東部地區(qū)資本配置效率明顯高于中西部，東部、中部和西部資本配置效率依次遞減，省級層面資本配置效率差異顯著，隨著中國西部大開發(fā)和中部崛起戰(zhàn)略的實(shí)施這種差距有望縮小。

五、簡要評述

綜上所述，大多學(xué)者認(rèn)為，投資主要是企業(yè)的事，總投資的數(shù)量、結(jié)構(gòu)和方式都是千萬個(gè)企業(yè)追求自身利潤最大化的結(jié)果。而現(xiàn)有文獻(xiàn)在資本配置效率差異問題研究中則重點(diǎn)關(guān)注三個(gè)問題，即資本配置效率及其差異程度的測度、影響因素和時(shí)空差異演變。根據(jù)其效率的測度手段，該類研究又可分為兩大類，一類是以新古典一般均衡理論的“資本邊際產(chǎn)出均一化”思想為基礎(chǔ)的研究；另一類是以Jeffrey Wurgler等人代表的，運(yùn)用回歸系數(shù)度量法進(jìn)行的研究。但大多學(xué)者是以發(fā)達(dá)資本主義國家的歷史經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)而展開的，忽視了社會主義和發(fā)展中國家的問題。同時(shí)，國內(nèi)也鮮有學(xué)者從中觀的產(chǎn)業(yè)或行業(yè)出發(fā)，研究中國省際或行業(yè)間的資本配置及其效率差異等問題。

黨的十八大報(bào)告中強(qiáng)調(diào)，要將優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、促進(jìn)區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展作為推進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略性調(diào)整的重要舉措，這一戰(zhàn)略舉措對資本配置效率要求極高。由于資本配置是一個(gè)極其復(fù)雜的動(dòng)態(tài)過程，有著多種制約條件和影響因素。因而，對中國是否存在“過度投資”、中國哪些地區(qū)和行業(yè)是投資過度的，哪些是投資不足的、近期中國的資本配置效率是否有所改善等問題進(jìn)行實(shí)證研究是下一階段該領(lǐng)域的重要方向。但同時(shí)要特別注意的是當(dāng)前中國區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展受制于行政區(qū)劃限制，地區(qū)間經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)與產(chǎn)業(yè)水平差異顯著和在考慮了資本配置效率行業(yè)與地區(qū)差異的前提下，如何統(tǒng)籌區(qū)域產(chǎn)業(yè)協(xié)調(diào)發(fā)展等問題。

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[責(zé)任編輯 吳明宇]

收稿日期：2013-05-19

作者簡介：范麗（1988-），女，山西晉中人，碩士研究生，從事金融理論與應(yīng)用研究；范闖（1989-），男，江蘇宿遷人，碩士研究生，從事產(chǎn)業(yè)組織理論與政策研究。