內外失衡下的“米德沖突”與中國化解之道

摘 要：金融危機后中國經濟在快速復蘇的同時，國內通貨膨脹與國際收支順差并存導致的內部均衡與外部均衡沖突問題也日趨嚴重，并在這種背景下出現了人民幣“對內貶值、對外升值”的獨特現象。根據丁伯根原則和導致內外失衡的深層原因，中國應從建立對沖機制、調整信貸結構等方面著手來化解現階段的“米德沖突”問題。

關鍵詞：內部均衡；外部均衡；“米德沖突”

中圖分類號：F822.5 文獻標志碼：A 文章編號：1673-291X（2013）28-0165-02

本次全球金融危機后，中國經濟持續在復蘇的軌道上運行。但隨著經濟的較快回升，特別是從2010年年末開始，中國也出現了物價快速上漲、通脹壓力上升的問題。另一方面，中國國際收支順差持續擴大，在外匯儲備不斷積累、美元貶值和短期國際資本涌入的背景下，人民幣升值壓力倍增，出現了人民幣“對內貶值、對外升值”的中國獨特現象，內外失衡問題嚴重。

一、“米德沖突”與中國現象

英國經濟學家詹姆斯·米德（1951）提出，內部均衡和外部均衡是一國宏觀經濟政策要達到的兩個重要目標，其中，內部均衡主要是指國內物價穩定和充分就業，外部均衡則主要是指國際收支平衡。米德進一步指出，若要維持匯率穩定，在開放經濟運行的特定區間會出現內部均衡和外部均衡難以兼顧的情形，具體而言，當國際收支逆差與國內經濟蕭條并存，或是國際收支順差與國內通貨膨脹并存時，政府都會左右為難：在第一種情況下刺激社會總需求增加的措施會使國際收支逆差進一步擴大，在第二種情況下采取降低社會總需求的政策會使國際收支順差進一步增加。這種內部均衡與外部均衡發生沖突的問題，被稱為“米德沖突”。

過去十年間，中國出現兩次比較明顯的“米德沖突”分別是在2003年和2007—2008年期間，而本次金融危機后特別是2010年以來的“米德沖突”現象則尤為典型。該階段中國經濟的內部失衡主要表現為固定資產投資增長過快、儲蓄率過高以及國內消費需求嚴重不足，從而導致結構性的流動性過剩與通貨膨脹；外部失衡則主要表現為國際收支經常項目和資本與金融項目的“雙順差”，尤其是經常項目的順差持續擴大，2012年的貿易順差已升至2 311億美元，外匯儲備則高達3.31萬億美元。可見，此次中國的內外均衡沖突問題較前兩次更為嚴重。

與此同時，中國出現了人民幣“對內貶值、對外升值”的獨特現象。自2005年7月21日人民幣名義匯率啟動單邊升值到2008年全球金融危機爆發為止，人民幣名義匯率升值幅度達到22%。金融危機之后，人民幣暫時停止升值。2010年6月開始，人民幣名義匯率重新啟動單邊升值，截至2013年7月底升值幅度接近9.5%。依照正常邏輯，國內貨幣超發、通貨膨脹，會促使國內居民將本幣替換為外幣，并使得本國產品昂貴，刺激人們增加進口，資產價格（如房地產）亦上漲，國內投資者將資產投資轉向國外，從而導致外匯需求增加，本幣需求減少，人民幣名義匯率本應貶值（即對內貶值應伴隨著對外貶值），為什么反而升值？除了國外各中央銀行（尤其是美聯儲）實行極度寬松的貨幣政策、國內居民海外投資渠道不暢等因素之外，我們可從內外均衡之間的傳導機制出發來分析其深層次的原因。

二、內外失衡的相互作用機制與原因分析

（一）內在原因——投資與出口導向型增長模式

就內部均衡而言，在2008年下半年到2009年的全球金融危機期間，中國出臺了4萬億投資計劃、10萬億信貸投放、十大產業振興計劃、改善民生、穩定出口等一攬子刺激政策，在促進中國經濟較快復蘇的同時，也造成了流動性過剩的局面，形成了“需求推動型”通脹。而且，相對于投資和出口的高速增長，國內消費則遠遠落在后面。就外部均衡而言，出口過快增長源于國內供給大于需求，在消費不足所導致的內需不振以及投資膨脹所導致的產能快速擴張的雙重作用下，部分國內商品從國內市場被“擠出”到國外市場，而部分進口商品也從國內市場被“擠回”到國外市場，從而導致國民收入由于國內吸收不足而剩余的部分，通過凈出口的方式輸往國外，造成中國大量順差。

可見，中國經濟現階段的內外失衡具有一個相互作用的傳導機制：收入分配失衡導致國內消費不足，通過高投資帶來的高增長，必然使得生產過剩加劇，而過剩的產品在內需不振的情況下只能尋求國外市場，導致出口增長過快，貿易順差增加；為了維持匯率穩定，中央銀行不得不購入外匯，匯率低估，更進一步刺激出口，國際收支失衡加劇；順差的持續增加，使得外匯儲備激增，由外匯占款導致的中央銀行基礎貨幣的被動投放相應增加，通貨膨脹加劇，國內失衡更加嚴重。更重要的是，國際收支順差持續增加、外匯儲備增長過快不僅直接引起中國基礎貨幣的投放，還加大了人民幣升值的壓力，引起熱錢流入。在這種背景下，人民幣“對內貶值、對外升值”的現象看似矛盾，實則一致，且中國為緩解人民幣升值壓力而采取的措施對人民幣“對內貶值”更產生了一種推波助瀾的作用。

（二）外部沖擊——“輸入性”通貨膨脹與房地產泡沫

一方面，金融危機之后美元貶值，國際大多以美元標價的能源、貴金屬、礦產品和初級農產品價格持續攀升，造成了中國一定程度上的輸入性通貨膨脹。另一方面，美國等主要經濟體持續實施量化寬松的貨幣政策，使國際流動性溢出效應更加明顯，在人民幣升值預期和利差的推動下，大量短期國際資本涌入中國；同時，由于外部需求的復蘇，中國出口環境進一步得到改善，貿易順差恢復至一個更高的水平，通過這兩個渠道，美國等國家和地區的流動性向中國輸入，導致中國的通脹壓力上升。此外，國內的信貸資金流入資產市場，對房地產等資產價格產生了較強的推動作用，而房地產行業作為一個核心產業，對機械、水泥等原材料供應產業的回顧效應，對家電、汽車等產業的前瞻效應以及對金融服務、商業等部門的關聯效應，都對中國整體的通脹水平產生了較大影響。

開放經濟面臨著“三元悖論”的約束，即在貨幣政策獨立性、資本自由流動和匯率穩定性三個政策目標之中只能兼顧其中兩項。匯率穩定目標使得中國只能主要依靠支出增減政策來調解內外失衡，為維護人民幣匯率的相對穩定，國際收支“雙順差”的增加導致國內流動性過剩加劇，中央銀行為購買外匯被動地向社會投放過多的基礎貨幣，于是國內貨幣政策操作的自主性越來越差，被動的流動性釋放促使物價指數上揚。不難看出，升值和通貨膨脹在這個意義上，是存在取舍關系的，匯率穩定了價格就不會穩定，中國選擇了控制升值步伐，那就不得不忍受遲早要出現的高通脹，這也從政策上解釋了為什么人民幣會呈現“對內貶值、對外升值”的獨特現象。

三、丁伯根原則與“米德沖突”的中國政策化解之道

為解決“米德沖突”，兼顧內部均衡和外部均衡的同時實現，荷蘭經濟學家丁伯根（1969）提出了將政策目標和工具聯系在一起的主張，指出要實現N個獨立的政策目標，至少需要相互獨立的N個有效政策工具。要同時實現內部平衡和外部平衡兩個目標，則必須要同時運用支出增減政策和支出轉移政策兩種工具，單獨使用其中一種工具是沒有效果的。在中國內外均衡沖突日益加劇的情況下，不能只依靠貨幣政策和財政政策等支出增減政策，還必須要加強支出轉換政策的配合，進一步增強人民幣匯率浮動的彈性與靈活性，同時在如下方面加以完善：

（一）創新工具，加快對沖機制的建立

為進一步緩解通貨膨脹壓力，中央銀行要加快對沖工具與機制的創新，加快國債市場的發展，以避免因發行中央銀行票據而引發的通貨膨脹風險。在外部均衡方面，應當在加大對國際資本流入流出監管力度的同時，拓寬居民、企業投資渠道，放開民營企業和公民外匯的使用權，有步驟地引導居民、企業向海外投資，加快實施“走出去”戰略。

（二）擴大進口，改善貿易不平衡狀況

為保持進口與出口的均衡發展，應適當增加重要能源、資源性產品、高新技術產品和關鍵零部件的進口，加強對促進進口的金融政策支持，改進各種關稅和非關稅進口措施，提高貿易便利化水平，這些舉措不僅有利于解決當前中國對外貿易存在的問題，而且有助于提高中國技術水平及資源使用率，實現產業結構升級，改變經濟增長方式。

（三）合理調整信貸結構

中國的信貸投資存在著結構失衡問題：大企業的資金普遍過剩，而中小企業的流動資金卻極其短缺；某些熱門行業重復投資導致產能過剩，而醫療、教育等部門的投資嚴重不足，廣大中西部地區及農村更是面臨資金缺乏的局面。因此，要對信貸資源的配置和投放領域進行合理調整，對資源高度依存的項目、低水平重復建設的項目等要嚴格控制，而對中西部地區的發展、中小企業的發展、農業經濟的發展、戰略產業的發展則應予以大力扶持。

（四）繼續配合積極的財政政策

在目前極為復雜的國內外政治經濟背景下，進一步加強財政政策、產業政策與貨幣政策之間的協調配合，可提升經濟內生增長動力，為化解風險提供良好的支撐。因此應繼續實施結構性的減稅政策，擴大國內消費，在財政支出上向三農、民生等發展較慢的領域傾斜。另一方面，還應當建立擴大消費需求的長效機制，完善收入分配制度，合理調整國民收入分配格局，著力提高城鄉中低收入居民的收入水平，以增強居民消費能力，提振內需。

參考文獻：

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[2] 吳軍，楊傳敏.經濟的內外均衡與調控模式選擇[J].國際金融研究，2008，（7）.

[3] 章和杰，陳威吏.“三缺口模型”下的內外均衡政策搭配文獻綜述[J].統計研究，2007，（12）.

[責任編輯 吳明宇]

收稿日期：2013-06-19

基金項目：湖北省教育廳人文社會科學研究項目“內生性視角下中國貨幣政策目標體系優化研究”的階段性成果（2012G104）

作者簡介：余丹（1981-），女，湖北武漢人，講師，博士，從事貨幣理論與政策研究。