中小企業板上市公司R&D支出的績效相關性研究

摘 要：基于中小企業板上市公司2011—2012年的RD支出數據，檢驗了RD支出對公司財務績效和市場績效的影響。研究發現：中小企業板上市公司RD支出對當期財務績效有負的影響但不顯著，對市場績效有顯著的積極影響。說明中小企業板上市公司的RD支出對短期的財務績效會產生不利影響，但股票市場能夠對提升公司長期投資價值的RD活動給予積極反應，并顯著提升中小企業板上市公司的市場估值。

關鍵詞：RD支出；企業績效；中小企業板；相關性

中圖分類號：F810.42 文獻標志碼：A 文章編號：1673-291X（2013）29-0173-02

本文利用中小企業板上市公司2011—2012年的RD支出數據，圍繞RD支出的績效相關性進行了分析，檢驗了RD支出對企業股票價格以及企業財務績效的影響，為提高我國中小企業板上市公司RD支出水平，促進中小企業板的健康發展提供一些經驗證據。

一、現有研究文獻及述評

國外對RD支出績效相關性的研究進行的比較早，結論也較為豐富。Lev 和Sougiannis （1996）針對美國要求RD支出全部費用化這一情況，通過估計RD 支出中可以被資本化的部分，發現資本化的RD支出與公司經營業績緊密相關。此外，他們還相對調整了所選取公司的RD 資本化后的會計盈余和凈資產賬面價值，結果表明RD支出與企業后續的股票收益正相關。Bae 和Kim（2003）利用美、德、日三國企業的數據對RD支出與企業價值進行了相關性分析，證明兩者確實存在正相關關系。Karjalainen等（2008）的研究顯示，RD支出對企業的正的影響，并且企業在設計階段增加的價值與Tobin’Q（托賓比率）存在著更強的關聯性。

近年來，國內對研發支出的研究逐漸增多。梁萊散和張煥鳳（2005）、程宏偉等（2006）分別進行了研究。兩者的研究結果均表明研發支出的經濟效益具有滯后性。同時，前者發現研發支出對當年的盈利并沒有顯著性（有的甚至負相關）的影響，但對以后兩年的企業盈利有著顯著影響；但后者得出相反結論：研發支出對公司業績的影響在逐年減弱。羅婷（2009）研究表明，RD投入與企業未來一年的股價變動有著顯著的正相關，但與同期的股價變動不相關。同時，她還指出了RD 支出對于公司經營業績的顯著正相關作用。謝小芳（2009）研究表明，消費者認同企業的研發支出，而沒有投資者認同研發支出的顯著證據；同時，行業性質、控股類型都影響著研發支出的市場認可度。劉德勝和張玉明（2010）發現，研發支出與企業績效之間呈現出倒“U ”型關系，即中小企業把研發支出的投入控制在合理的范圍之內更利于企業增強自身實力、提高經濟效益。周艷和曾靜（2011）指出，研發支出與公司業績存在著正相關的關系，同時，研發支出對當期業績的影響不及對企業未來業績的影響。

二、研究假設與實證研究設計

21世紀是競爭的時代，是信息化和知識化的時代。面對全球化，面對能源危機，企業務必做好準備，努力提高綜合競爭力。科學技術是第一生產力，而合理的研發支出投入可大大提高企業技術的進步，從而減少產品成本、增加銷售數量，使企業在日趨激烈的競爭中占有優勢。而企業產品成本的減少、銷售數量的增加都可以通過銷售利潤來表現。本文通過營業利潤率（營業利潤/營業收入）來計量企業的財務績效。同時，由于研發支出的投入到產生實際效益存在著一定的時間差，而在當年研發支出大部分都要計入當期費用，有可能會導致企業利潤的下降。這些都有可能導致研發支出與企業利潤負相關。再結合前人的研究結論及理論分析，本文提出以下假設：中小企業板上市公司研發支出與當期企業財務業績正相關。

研發支出對企業的影響不僅可以反映在企業業績上，也可以反映在企業的股價上。企業通過對研發支出的投入情況向廣大投資者傳遞著企業未來發展的信號。研發支出的持續投入可以使企業有一個較強的持續競爭力和較大的發展空間。本文認為投資者愿意根據這類信息而給出一個相對較高的價格，由此可以假設研發支出的投入與企業當期股價密不可分。中小企業板上市公司的股價隨著市場在不停變動，這里選取當年最后一個交易日的每股市場價格為標準來衡量研發支出與企業當期股價的關系。故提出以下假設：中小企業板上市公司研發支出與企業當期股價存在著正相關的關系。

本文選取2011—2012年的中小企業板上市公司，去掉金融類和無研發支數據公司，共計1221個年公司樣本。針對上述假設，分別建立模型1、2，模型中的變量定義見表1。

OPIRi，t=β0+ΣβikRDCi，t-k+β2SIZEit+β3LEVit+εit （1）

P=α0+α1RDC+α2EPS+α3△EPS+α4SIZE+α5LEV+ε （2）

三、實證研究結果及分析

從主要變量的統計分析來看（表略），研發支出的均值為5 715.48萬元，極小值為23.23萬元，極大值為277 020.60萬元，公司間的差異較大。這說明各個企業對研發支出的重視程度不同，也有可能是各個行業之間的差異。但各公司的規模相差并不大。同時，研發支出強度受研發支出的影響也存在較大差異，極大值為51%，極小值接近0，均值為4.13%，研發支出還沒有引起所有企業的普遍重視。同時，作為控制變量的LEV的均值為32.70%，△EPS為-14.97%，EPS為46.16%，差異不是十分顯著；而股票價格極大值為128.97，極小值為2.74，均值為14.2105，各公司之間還是存在較大差異的。

在表2中，模型的回歸效果都比較好。從自變量來看，在模型1中，研發支出強度與營業利潤率負相關但不顯著，說明中小企業板上市公司研發支出強度的提高對營業利潤率沒有顯著影響，這可能是因為從研發投入到轉化為企業的利潤需要有一段時間；同時，當期研發投入大部分需要計入當期費用，因而對當期利潤的提高有不利影響。在模型2中，研發支出強度與企業當期股票價格顯著正相關，說明研發支出的投入及相關信息披露可拉動資本市場對企業的認可度，提高股價。整體來看，回歸分析的結果支持了假設2的猜想，但否定了假設1的猜想。

四、結論與局限

通過上述實證研究可以看出，中小企業板上市公司RD支出對當期財務績效有負的影響但不顯著，對市場績效有顯著的積極影響。說明中小企業板上市公司的RD支出對短期的財務績效會產生不利影響，但股票市場能夠對提升公司長期投資價值的RD活動給予積極反應，并顯著提升了中小企業板上市公司的市場估值。本文同時具有一定的局限性。由于財務績效等指標為歷史性指標，而研發活動則是面向未來的，所產生的效益往往會滯后幾年，構建研發支出與企業業績及當期股價相關性的模型往往會低估研發支出產生的未來績效。

參考文獻：

[1] 羅婷，朱青，李丹.解析RD 投入和公司價值之間的關系[J].金融研究，2009，（6）：100-110.

[2] 周艷，曾靜.企業RD投入與企業價值相關關系實證研究——基于滬深兩市上市公司的數據挖掘[J].科學學與科學技術管理，

2011，（1）：146-151.

[責任編輯 杜 娟]